私募MOM產品7個月零備案 險資、理財子委外投資急尋出路

記者 陳植

朱瑋一直在等待私募MOM（Manager of Managers，即“管理人中的管理人”）產品備案重新“開閘”。

作為一家銀行理財子公司權益類投資經理，2026年年初，他計劃給兩款混合類理財產品加大權益類資產多元配置——通過私募MOM產品，將部分理財產品的資金交給3個量化策略私募基金管理人進行投資管理，進一步提升這兩款理財產品的收益穩定性。

私募MOM由券商資管、期貨資管等機構作為母管理人，將產品募集資金劃分為多個資產單元，分別委托多個私募基金管理人開展投資管理。這類產品的創設，需要通過券商資管機構進行備案。

今年以來，朱瑋每次向券商資管機構詢問相關備案進展，得到的回復都是“繼續等待”。

數據顯示，截至今年4月底，私募MOM產品新增備案數量連續7個月為零。上一只完成備案發行的產品，發生在去年9月初。

馮健是一家券商創新業務部門的總監。他直言，這背后，是相關部門擔心私募MOM產品淪為新的“通道產品”，不符合當前資管行業“去通道”的核心導向。

馮健一直負責私募MOM產品的創設與備案發行。過去7個月，多家保險資管機構與銀行理財子公司（下稱“險資和理財子”）權益投資部門的人時常向他詢問“私募MOM產品備案何時開閘”，他只能回復自己也不知道具體的時間表。

馮健注意到，私募MOM產品備案“停擺”，對險資和理財子的權益類資產委外投資產生不小沖擊。3月，一名中小保險資管機構權益投資負責人告訴他，受此影響，今年該機構的權益類資產配置額度將減少約10億元，拖累相關保險資管產品收益下滑約10個基點，令該機構第三方業務拓展的速度低于預期。

朱瑋粗略估算，私募MOM產品7個月零備案，或令上述兩只混合類理財產品的實際收益下降12個基點。他現在最擔心的是，在股市行情波動下，若這兩只理財產品實際收益低于業績比較基準，將引起客戶資金贖回。

“但是，這是私募MOM產品規范發展的必由之路。”他直言。只有合規操作，私募MOM產品才能成為銀行理財子公司拓展權益資產委外投資的長久路徑。

變身“通道產品”

2025年，私募MOM產品備案迎來爆發期。在當年9月，其發行數量達到58只，不但創下近10年以來新高，而且比2024年的23只翻了逾一倍。其中，華鑫證券就發行30只私募MOM產品。

這背后，不乏保險資管機構與理財子公司的身影。

2025年，光大理財參與4只私募MOM產品投資，信銀理財等銀行理財子公司也涉足私募MOM產品投資。馮健參與發行了兩款私募MOM產品，出資方分別是一家銀行理財子公司和一家保險資管機構。這兩款私募MOM產品共分成6個資產單元，分別交給境內6家指數增強、主觀多頭、CTA（商品交易顧問）等策略私募基金管理人進行投資管理。

記者多方了解到，以往險資和理財子主要通過信托渠道開展委外投資。如今，他們之所以熱衷于將私募MOM產品作為權益資產委外投資的新路徑，一是監管部門持續強化資管機構與信托渠道的合作規范，包括明確穿透審核原則與投資者集中度要求，限制定制化信托與嵌套產品投向等，令險資和理財子深感合規壓力，開始壓縮信托渠道委外投資規模；二是私募MOM產品憑借投資集中度限制少、調倉靈活性高、風控直達、單層收費等特點，可以滿足他們權益資產委外投資的操作要求。

除了已發行的兩只私募MOM產品，馮健還收到多家險資和理財子的私募MOM產品合作意向。但是，馮健所在的團隊人手有限，難以一下子滿足眾多業務需求。

2025年年中，馮健找到公司領導，要求增派人手以加快私募MOM創設備案發行節奏，力爭產品發行數量與資產管理規模較2024年翻兩番。

正當他躊躇滿志之際，私募MOM產品備案自9月起“停擺”了。

面對兩家銀行理財子公司詢問私募MOM產品備案“停擺”的原因，馮健一度信誓旦旦地表示，不排除私募MOM市場太火熱，相關部門想調控產品發行節奏，預計不久后放行。

但他很快發現，這可能“另有原因”。他表示，監管部門發現部分私募MOM產品母管理人僅僅提供牌照與賬戶服務等通道業務，實際投資決策仍由資金方（險資或理財子）主導，偏離了資管行業“回歸主動管理本源”的監管要求。

根據《證券基金經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引》相關規定，券商資管、期貨資管等母管理人作為私募MOM產品的唯一法定管理人，需落實子管理人篩選、資產配置、全流程風控的主動管理職責。

但在實際操作過程中，部分券商資管、期貨資管機構不但將產品投資決策權讓渡給資金方，由資金方決定投資對象與產品投資額度，還虛化自己的管理職責，將理應自主完成的投資盡調、風控評估、投資組合動態調整等工作，也悉數交給資金方。

馮健承認，這種狀況的確存在。去年6月，他與一家銀行理財子公司磋商發行私募MOM產品，對方表示自己將指定兩家擅長量化策略的私募基金管理人，每家投資額度分別占到私募MOM產品的30%。這家銀行理財子公司給出的理由是，他們已做好投前盡調與風控評估，認為這兩家私募基金管理人能給相關理財產品帶來額外10—15個基點的收益增厚。

與此同時，一家保險資管機構也在擬發行的私募MOM產品中“塞進”兩家指數增強策略私募基金管理人，理由是保險資金若要直接投資這兩家私募管理人產品，需先通過投資委員會與風控委員會審批，操作流程相當冗長；相比而言，借道私募MOM產品能顯著提升投資決策與實際投資效率。

面對這兩家機構的上述要求，馮健坦言，只要他們推介的私募基金管理人通過券商的投資盡調與風險評估要求，他就會做好相關投資安排。“事實上，我們挺難回絕資金方的這些要求。一旦拒絕，他們可以快速找到其他券商資管機構合作，但我們會失去一筆管理費，以及MOM業務規模擴張的機會。”馮健說。

隨著私募MOM產品仍舊零備案，他發現險資和理財子的態度，正從“爭相合作”轉向“不當出頭鳥”。

今年3月起，他與多家保險資管機構與銀行理財子公司溝通業務合作時，發現他們不愿成為私募MOM產品備案重啟后的“第一個吃螃蟹者”，都打算等到私募MOM產品發行恢復到去年上半年的節奏時，再考慮推進這項權益資產委外投資新路徑。

另尋出路

面對私募MOM產品遲遲不能備案，朱瑋開始尋找替代辦法。

尤其是今年3月美以伊戰爭爆發后，A股市場波動加大，他迫切希望能盡快實現混合類理財產品在權益類資產投資方面的多元配置。

最初，朱瑋嘗試借道私募FOF（基金中的基金）產品完成權益類資產委外投資。但是，私募FOF產品在實時監控底層交易、調倉靈活性、投資集中度寬松度、投資策略快速調整等方面不如私募MOM產品。

更令他難以接受的是，私募FOF產品存在“二次收費”，即母基金管理人與子基金管理人都要收取管理費，以及超額利潤的分成。他粗略計算，在扣除“二次收費”后，即便私募FOF產品投資收益符合預期，也只能給這兩款混合類理財產品帶來不到5個基點的收益增厚，遠遠低于自己預期的10—15個基點收益。

但是，在今年以來私募MOM產品仍無備案的情況下，不少銀行理財子公司只能選擇“將就”——先通過私募FOF產品暢通權益類資產委外投資。

記者獲得的數據顯示，2026年前2個月，新發集合類私募FOF產品數量達到125只，較去年同期的76只增長逾60%。

朱瑋卻不愿妥協。他嘗試將TOT（信托中的信托）模式作為權益類資產委外投資的新路徑。但銀行理財子公司合規團隊很快做出風險提示——去年10月，金融監管總局公布的《資產管理信托管理辦法（征求意見稿）》在限制嵌套層數同時，也限制了嵌套信托的資金投向，阻斷資管機構通過TOT模式投資大量非標產品的通道。

作為一家中小保險資管公司權益投資負責人，王鈞也感受到私募MOM產品備案的情況，正日益沖擊他們的權益類資產投資策略。

“今年我們的權益類資產投資額度將減少約15億元，令權益類投資整體占比下降約1.1個百分點。”他告訴記者。這讓他擔心，在市場利率持續下行的情況下，調低權益類投資額度將拖累保險資金整體收益率下降逾16個基點，令分紅險等產品的收益競爭力減弱。

中小保險公司的權益類資產投研能力薄弱且委外投資渠道單一，讓私募MOM產品一度成為他們“繞道”布局私募策略獲取超額回報的關鍵路徑。但在這條委外投資關鍵路徑尚未恢復的情況下，他們只能調低權益類資產配置比重，將部分資金轉向REITs（不動產投資信托基金）等另類資產，努力填補收益缺口。

王鈞坦言，當前REITs的平均分紅率約在4%—6%，距離指數增強、市場中性、量化CTA、量化多頭等私募策略年化平均收益率（10%—15%）仍有較大差距。

目前，朱瑋與王鈞都在盼望私募MOM產品備案盡早重啟。

“但在此之前，券商資管與期貨資管作為MOM產品母基金管理人，需加強主動管理能力與完善合規操作流程，全面落實母基金管理人的職責邊界，確保私募MOM產品不再淪為通道產品。”王鈞直言，長期而言，中小保險資管機構與銀行理財子公司仍需增強權益類資產自主投研能力與資產配置水準，不再高度依賴委外投資“維系”產品收益水準。

（應受訪者要求，文中馮健為化名）