自營業務成變速器 一季度頭部券商排位大洗牌

A股上市券商2026年一季報披露收官。繼2025年全行業業績爆發之后，2026年一季度上市券商的業績延續增長勢頭，但呈現出“整體豐收、局部寒冬”的格局，頭部券商座次迎來一輪大洗牌，中小券商業績明顯承壓，行業馬太效應進一步強化。

Wind數據顯示，截至4月29日，申萬行業分類下的50家A股上市券商全部披露一季度業績報告，合計實現營業收入1546.71億元，同比增長19.23%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤（下稱“凈利潤”）656.24億元，同比增長17.57%。

2026年一季度，A股市場雖波動加劇，但市場活躍度仍保持高位，市場日均股基交易額達3.14萬億元，同比增長77%。據上交所數據，2026年一季度A股累計新開戶1204.20萬戶，同比增長61%；新開兩融賬戶47.84萬戶，同比增長51%。

整體來看，受益于資本市場交投持續活躍，上市券商的經紀、投行、資管業務全線回暖，利息凈收入大幅增長。但在一季度股市持續震蕩的背景下，作為近年來業績增長“主引擎”的自營業務增幅顯著收窄，成為行業分化的關鍵變量。

Wind數據顯示，50家A股上市券商中，有32家的營業收入和凈利潤均同比增長。其中，中信建投（601066.SH）業績漲幅最明顯，營業收入和凈利潤分別同比增長62.26%和99.03%。但業績普漲之下，仍有19家券商營業收入下滑、16家凈利潤下滑，其中天風證券（601162.SH）、國盛證券（002670.SZ）的凈利潤分別同比下滑99.07%、97.91%。

頭部券商重排座次

2026年一季度，營收規模排名前十的券商座次大洗牌，既有加速逆襲的頭部機構，也有因增速落后于同行而掉出前十名的券商。“券商一哥”中信證券（600030.SH）以231.55億元的營業收入穩居行業首位，同比增長40.91%；實現凈利潤102.16億元，同比增長54.60%。單季盈利突破百億元大關，這意味著，其一季度平均每天凈賺1.13億元。

國泰海通（601211.SH）以162.32億元營收排名第二，同比增長58.91%。不過，其一季度凈利潤為63.88億元，同比下滑47.82%。反常數據的背后，是去年同期因吸收合并海通證券確認巨額負商譽，推高了可比基數。若剔除上述非經常性損益等因素的影響，較能反映該公司核心業務經營狀況的扣除非經常性損益后的歸母凈利潤為57.11億元，同比增長73.43%。

兩家“巨無霸”券商仍穩坐行業前兩位，但從第三名開始，行業排名的競爭便十分激烈。華泰證券（601688.SH）雖然業績仍保持高速增長，但行業“老三”位置遭到挑戰，以104.22億元營收位列第四，被廣發證券（000776.SZ）超越。數據顯示，廣發證券的排名自2025年開始穩步上升。2026年第一季度其繼續加速，營業收入漲幅超過60%。廣發證券在業績報告中解釋稱，主要系本期經紀業務和基金管理業務凈收入增加，以及金融工具公允價值變動所致。

中金公司（601995.SH）與中信建投的業績增速均十分亮眼，但二者除經紀業務外，主要貢獻業績的業務板塊存在差異。中信建投的資管業務、自營業務增速明顯，帶動其業績高增排名從2025年的第十名躍升至第六名。中金公司則是投行業務迎來“開花結果”。Wind數據顯示，其一季度境內IPO（首次公開發行）承銷規模及數量、港股IPO募資額均位居行業第一，投行業務手續費凈收入同比大幅增長283.09%，達到15.45億元。

中國銀河（601881.SH）、申萬宏源（000166.SZ）的營收增幅與其他頭部券商相比明顯落后。而國信證券（002736.SZ）成為頭部券商中唯一一家營收與凈利潤雙雙下滑的券商，主要原因在于其資產管理業務和自營業務的收入同比下滑。

自營引擎催化行業馬太效應

券商行業的馬太效應正持續強化。Wind數據顯示，一季度，營收規模前十的頭部券商合計營收約為1031.89億元，占50家A股上市券商總營收的66.71%；同期，營收規模排名后30位的中小券商的合計營收為230.78億元，不及中信證券單季度營收水平。

財經評論員郭施亮認為，中小券商業績下滑，或與部分機構自營業務單一集中投資，且沒有踩中市場風口有關，也可能因自身風險管理能力不足，容易陷入局部投資風險，造成業績的大幅波動。當前，券商行業存在明顯的業績分化現象，利潤越來越傾向于頭部券商。結構性牛市的背景下，掌握資金優勢、成本優勢以及調研優勢的券商更有利。

惠譽評級亞太區非銀行金融機構評級董事張榕容指出，低利率新常態正在推動證券行業業務結構調整，頭部券商的品牌與綜合服務能力重要性上升。她表示，低利率環境將進一步推動券商由交易和市場驅動的收入模式，逐步轉向以客戶資產為基礎的存量經營模式。具備較強品牌、投研、產品設計、渠道和跨境服務能力的頭部券商，更有能力承接財富管理和資產配置需求；而業務結構單一、綜合服務能力較弱的中小券商，面臨的經營壓力可能上升。

分行業來看，在活躍但震蕩的市場行情中，經紀業務作為券商的主要收入來源，持續普遍高增。Wind數據顯示，具有可比口徑的45家券商合計實現經紀業務手續費凈收入482.47億元，同比增長44.77%。其中，在五大頭部券商中，中信證券、國泰海通該業務的同比增幅分別為47.82%、78.23%，廣發證券、華泰證券、中金公司該業務的同比增幅均超過50%。

作為2025年券商業績增長“頭號功臣”的自營業務，在今年一季度的增速明顯放緩。以“投資收益+公允價值變動收益-對聯營企業和合營企業的投資收益”口徑計算，50家上市券商的自營業務收入合計約為584.22億元，同比增長15.23%，其中，共有23家自營業務收入實現正增長，其余27家普遍下滑。

華泰證券、中國銀河等頭部券商自營業務下滑，拖累業績增速與排名。中小券商太平洋證券（601099.SH）、國盛證券、天風證券、紅塔證券（601236.SH）等券商的自營業務收入下滑幅度靠前，也導致這些券商的凈利潤下滑。

中原證券非銀行業分析師張洋指出，2026年4月以來，上市券商權益類自營業務的經營環境由冰點快速升溫，并且市場熱點集中于機構參與度較深的行業或者科技成長指數的成分類個股中，傳統主觀多頭策略、指數化投資、方向性量化投資等不同賽道均有望實現較為優異的投資業績，預計4月上市券商權益類自營業務整體將實現明顯回暖。但需要指出的是，4月上旬，行業機構面臨外部地緣風險突顯緩和后是否快速提高倉位，以及月中外部局勢仍有反復是否控制方向敞口的抉擇，疊加中性量化投資、高股息方向性投資表現偏弱，預計上市券商之間權益自營的經營成果將出現明顯分化。

展望后市，中信證券金融產業首席分析師田良認為，市場成交的高活躍度以及投行衍生品領域的監管放松是年內證券行業業績改善的核心主線。當前券商板塊的市盈率、市凈率估值均位于近十年20%分位數以下，具備較高的配置安全邊際，后續基本面、政策面、題材面的持續活躍有望成為助力估值回暖的核心驅動因素。

（作者 牛鈺）

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牛鈺

資本市場部記者 主要關注券商、多行業上市公司與資本市場動態 新聞線索請聯系郵箱niuyu@eeo.com.cn