雙林股份收入增速下滑，投資收益拖累公司利潤

出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

4月20日，雙林股份發(fā)布了投資者關(guān)系記錄，發(fā)布了全球首款角模塊無人礦卡，這也意味著雙林股份產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)展至無人駕駛礦卡領(lǐng)域。

作為國內(nèi)頭部的汽車傳動零部件制造商，2024年公司交出的營收及利潤增速十分亮眼，但2025年公司無論是營收還是利潤增速均出現(xiàn)下滑。

在此背景下，公司正在推進(jìn)行星滾柱絲杠建設(shè)，以期快速打造第二增長曲線。但由于近兩年行星滾柱絲杠價格下滑明顯，該業(yè)務(wù)何時能為雙林股份帶來明顯的業(yè)績增量還是未知數(shù)。

此外，由于投資者偏好的轉(zhuǎn)變，自2025年4月以來雙林股份股價跌超49%。在股價大跌的情形下，雙林股份仍計劃赴港上市募資擴(kuò)大海外產(chǎn)能建設(shè)。在港股等待上市企業(yè)超400家的情形下，雙林股份能否順利上市？

1、收入增速下滑，投資收益拖累利潤

3月25日，雙林股份發(fā)布了2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.84億元，同比增長11.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.03億元，同比微增1.25%。

相較于2024年，雙林股份2025年無論是營收增速還是利潤增速均相差甚遠(yuǎn)，2024年其營收及歸母凈利潤增速分別為18.64%、514.49%。雙林股份收入增速放緩與傳動驅(qū)動零部件收入放緩直接相關(guān)。

從收入來看，雙林股份收入主要來源于傳動驅(qū)動零部件及汽車飾件兩部分。2025年，公司傳動驅(qū)動零部件和汽車飾件收入分別為32.70億元、19.46億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為59.6%、35.5%。

2025年雙林股份傳動零驅(qū)動部件營收增速為14.82%，2024年高達(dá)24.91%，收入增速明顯放緩。

公司傳動驅(qū)動零部件又分為傳動組件、輪轂軸承零部件及新能源驅(qū)動系統(tǒng)三部分。直觀來看，傳動組件銷售疲軟是導(dǎo)致雙林股份傳動驅(qū)動零部件收入增速下滑的重要原因。

2025年，雙林股份傳動組件營業(yè)收入為9.06億元，收入增速僅為4.6%。除收入增速下滑外，傳動部件產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)大幅下滑。

2025年，雙林股份傳動部件產(chǎn)量為1.38億臺，2024年則多達(dá)1.67億臺，在此影響下公司傳動部件產(chǎn)能利用率下降至74%。

對此，雙林股份表示，公司傳動部件平均產(chǎn)能利用率75.53%屬于汽車零部件行業(yè)正常范圍，出現(xiàn)小幅下滑，主要是受部分車型項目不及預(yù)期增速的影響。

在傳動部件收入增速低迷的背景下，雙林股份2025年整體收入增速低于2024年。

而雙林股份歸母凈利潤僅微增1.25%的原因主要是投資收益大幅下滑所致。

2024年公司收到超1.6億元業(yè)績補(bǔ)償，在此帶動下2024年雙林股份投資收益高達(dá)1.6億元。2025年，在沒有業(yè)績補(bǔ)償款的情形下，公司投資收益為-529萬元。

剔除投資收益帶來的額外收入，2025年雙林股份扣非后利潤為4.46億元，同比增長36.63%，高于營收增速。而公司扣非后凈利潤增速高于營業(yè)收入增速的核心原因是毛利率的提升。

2025年公司毛利率為20.94%，2024年則為18.49%。有意思的是，在港股招股書中雙林股份披露的2024年及2025年的毛利率分別為17.3%、20.3%，與公司披露的2025年年報存在明顯差別。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向雙林股份了解招股書及財報中毛利率差別原因。

雙林股份對「子彈財經(jīng)」表示，A股與H股使用的會計準(zhǔn)則不一致的原因，H股把A股的會計準(zhǔn)則的“稅金及附加”、“資產(chǎn)減值損失”歸集在營業(yè)成本，故計算的毛利率不一致。

2、行星滾柱絲杠價格大跌，尚未獲車企定點資格

除汽車產(chǎn)品外，雙林股份更被投資者所注意的是其布局的人形機(jī)器人業(yè)務(wù)。

作為國內(nèi)最早一批生產(chǎn)HDM（汽車座椅水平驅(qū)動器）的企業(yè)，在技術(shù)路線上HDM與人形機(jī)器人零部件行星滾柱絲杠存在開發(fā)同源性，以及在螺紋、齒輪加工等生產(chǎn)工藝相通。

2025年初，雙林股份通過收購科之鑫，獲得了高精度螺紋磨削技術(shù)。在解決完技術(shù)及設(shè)備難題后，2025年3月，雙林股份首款國產(chǎn)“反向式行星滾柱絲杠”正式亮相。

在年報中，雙林股份披露，已研發(fā)出適用于人形機(jī)器人上下肢直線運動關(guān)節(jié)模組的反向行星滾柱絲杠產(chǎn)品，并建成試制生產(chǎn)線，2025年實際年產(chǎn)量達(dá)1500套。

雙林股份還披露，2026年6月新建一期10萬套量產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力，計劃于2026年6月投產(chǎn)并交付首批樣品。

但即便順利投產(chǎn)，雙林股份能否順利銷售還是未知之?dāng)?shù)。此前雙林股份與小鵬汽車企合作，開發(fā)用于人形機(jī)器人的直線驅(qū)動關(guān)節(jié)模組及反向行星滾柱絲杠，目前已研發(fā)、生產(chǎn)出多款行星滾柱絲杠，目前上述產(chǎn)品尚未獲得正式定點。即便獲得定點，客戶能否消化10萬套產(chǎn)能依舊存疑。

值得注意的是，由于行星滾柱絲杠技術(shù)不斷突破，該產(chǎn)品價格一跌再跌。此前，由于國產(chǎn)行星滾珠絲杠技術(shù)未能突破，產(chǎn)品以進(jìn)口為主，單價一度高達(dá)數(shù)萬元每套。

近兩年，隨著國內(nèi)廠商通過自主研發(fā)高精度磨床、改進(jìn)加工工藝（如冷鍛+磨削技術(shù)），打破了海外技術(shù)壟斷，降低了生產(chǎn)成本。行星滾柱絲杠價格單套成本下降至1000-2000元，未來很有可能維持在1000元以下。

因此，即便雙林股份的10萬套行星滾柱絲杠滿產(chǎn)滿銷，實際能為公司帶來的業(yè)績增量較為有限，實際能達(dá)到的營業(yè)收入僅為1億-2億元。

對此，雙林股份表示，公司行星滾柱絲杠C3精度量產(chǎn)價格499元/根；線性關(guān)節(jié)模組1499元。公司上述產(chǎn)品報價已包含足夠的利潤。得益于收購科之鑫，公司形成了“設(shè)備迭代-效率提升-成本下降”的良性循環(huán)，是公司能夠在不同產(chǎn)能規(guī)模下保持成本優(yōu)勢的根本。

值得慶幸的是，未來幾年人形機(jī)器人行業(yè)將高速發(fā)展，據(jù)IDC預(yù)測，到20230年人形機(jī)器人出貨量將達(dá)到51萬臺，2025年至2030年年復(fù)合增長率將超過93%。

而單臺人形機(jī)器人往往需要多套行星滾柱絲杠，特斯拉Optimus人形機(jī)器人單臺便需要14個行星滾柱絲杠。僅從行業(yè)發(fā)展空間來看，雙林股份人形機(jī)器人業(yè)務(wù)還有較大增長空間。

在此背景下，雙林股份計劃赴港募資，計劃在泰國建設(shè)或收購50萬件人形機(jī)器人零部件生產(chǎn)線及在國內(nèi)建設(shè)20萬套行星滾柱絲杠產(chǎn)能。

但在港股等待IPO企業(yè)超400家的情形下，雙林股份能否順利完成上市還需要時間驗證。

3、高管減持，股價大跌49%后擬赴港上市募資

雖然業(yè)績?nèi)栽谠鲩L，但自2025年4月以來雙林股份在資本市場表現(xiàn)并不理想。自2025年4月24日高點至今，公司股價累計跌超49%。

雙林股份股價大跌與前期股價漲幅過大及投資者偏好轉(zhuǎn)變有關(guān)，2024年2月，雙林股份股價最低跌至3.8元/股，到2025年4月24日，雙林股份最高上漲至58.7元/股，一年多的時間公司股價累計上漲超1400%。

在巨大的盈利誘惑下，不少投資者開始賣出套現(xiàn)，其中也包括公司高管陳有甫。2026年1月28日，陳有甫以37.08元/股減持12.02萬股，套現(xiàn)445萬元。

在此影響下，公司股價一路下跌。截至4月24日，雙林股份股價報收29.75元/股，較2025年高點跌超49%。

即便公司股價跌幅如此之大，雙林股份仍計劃赴港上市募資。2025年9月，雙林股份首次向港交所遞交招股書。此后因為在六個月內(nèi)未獲港交所聆訊，招股書被動失效。2026年3月，雙林股份再次向港交所遞交招股書，期望在港交所上市。

此次IPO，雙林股份募資計劃在國內(nèi)外建設(shè)人形機(jī)器人零部件、新能源驅(qū)動、新能源汽車核心零部件及補(bǔ)充流動資金。

從雙林股份募資用途來看，其正在加碼生產(chǎn)新能源、人形機(jī)器人等朝陽行業(yè)產(chǎn)品。而公司新能源驅(qū)動產(chǎn)品也確實到了需要擴(kuò)產(chǎn)的地步，2025年公司新能源驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)能利用率達(dá)94.1%，逼近產(chǎn)能設(shè)計的上限，若想持續(xù)擴(kuò)大該領(lǐng)域收入，加大投入擴(kuò)充產(chǎn)能是當(dāng)務(wù)之急。

但是否需要上市募資才擴(kuò)大生產(chǎn)還有待商榷。近兩年由于A股赴港上市企業(yè)增多，上市時間被拉長，從首次遞表到成功上市普遍超400天。加之后續(xù)項目建成及產(chǎn)能爬坡，若想真正實現(xiàn)規(guī)模銷售，所需時間極長，屆時新能源驅(qū)動市場是否還能如此景氣存在較大疑問。

與其他制造業(yè)企業(yè)不同，由于持續(xù)盈利，雙林股份經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，且資產(chǎn)負(fù)債率并不算高。

自2010年上市以來，雙林股份經(jīng)營性現(xiàn)金流便持續(xù)流入，2021年至2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流累計流入約26億元。利用經(jīng)營所得資金，雙林股份持續(xù)對外投資擴(kuò)產(chǎn)。

由于經(jīng)營性現(xiàn)金流強(qiáng)勁，雙林股份向金融機(jī)構(gòu)借款并不多，截至2025年12月31日公司有息負(fù)債僅8.1億元。算上需要支付供應(yīng)商的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)，雙林股份負(fù)債總額為31.18億元，資產(chǎn)負(fù)債率為44.4%。

以公司有息負(fù)債額度及資產(chǎn)負(fù)債率來看，雙林股份仍有一定的舉債空間。因此，若想盡快抓住新能源及人形機(jī)器人發(fā)展帶來的機(jī)遇，雙林股份應(yīng)當(dāng)依靠自有或自籌資金盡快擴(kuò)產(chǎn)。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向雙林股份了解，若港股IPO上市時間太長，是否會通過自有或自籌資金提前建設(shè)港股IPO募投項目？

對于募投產(chǎn)能建設(shè)的安排，雙林股份表示，公司募投項目主要圍繞海外產(chǎn)能建設(shè)，對公司長期發(fā)展至關(guān)重要，公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流狀況良好，項目推進(jìn)將以公司整體經(jīng)營安全與發(fā)展節(jié)奏為核心，募集資金的時間節(jié)奏不會影響公司相關(guān)戰(zhàn)略的開展，公司更注重持續(xù)發(fā)展與維護(hù)全體股東的長遠(yuǎn)利益。

對于雙林股份而言，由于傳動部件等產(chǎn)品銷售收入增速下滑，公司營收增速較2024年出現(xiàn)下滑。在此背景下，公司也在大力發(fā)展新能源驅(qū)動及人形機(jī)器人業(yè)務(wù)。但由于行星滾柱絲杠價格持續(xù)下滑，且尚未獲得定點資格，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)能否撐起公司第二增長曲線還需要時間驗證。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。