凈利猛增14倍卻“失血”14億，如何看待創(chuàng)維數(shù)字報(bào)表的“冰火兩重天”

創(chuàng)維數(shù)字的一季報(bào)不是終點(diǎn)，而更像一次提前亮相。它確實(shí)讓市場(chǎng)看到了修復(fù)的跡象，也讓外界看到了公司試圖擺脫機(jī)頂盒單一敘事的努力；但與此同時(shí)，它也暴露出一個(gè)不能被利潤(rùn)增速掩蓋的現(xiàn)實(shí)，新周期若要真正成立，最后仍要取決于業(yè)務(wù)兌現(xiàn)能力。

4月21日，創(chuàng)維數(shù)字(000810.SZ)披露2026年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.94億元，同比增長(zhǎng)38.67%；歸母凈利潤(rùn)8288.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1455.79%；扣非凈利潤(rùn)7800.40萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3621.52%。如果只看利潤(rùn)表，這幾乎是一份典型的“修復(fù)型”財(cái)報(bào)。可另一組數(shù)字同樣醒目,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-14.69億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，降幅達(dá)1442.97%。

圖片來源：創(chuàng)維數(shù)字2026年一季報(bào)

這正是創(chuàng)維數(shù)字當(dāng)下最值得關(guān)注的地方，這份一季報(bào)傳遞出的，不是單線條的業(yè)績(jī)回暖，而是一個(gè)更復(fù)雜的信號(hào)——利潤(rùn)端確實(shí)在修復(fù)，但現(xiàn)金流端卻提前承壓；業(yè)務(wù)邊界在擴(kuò)展，但商業(yè)模式的含金量仍需繼續(xù)驗(yàn)證。

利潤(rùn)修復(fù)是真，現(xiàn)金流承壓更甚

創(chuàng)維數(shù)字2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.09億元，同比增長(zhǎng)1.33%；歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比下降28.28%；扣非凈利潤(rùn)則為-1200.93萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.57億元，同比下降176.93%。從這個(gè)基數(shù)看，2026年一季度利潤(rùn)端大幅反彈，首先說明去年同期的低基數(shù)確實(shí)存在，其次也說明公司今年一季度的改善確有成效，因?yàn)榭鄯莾衾麧?rùn)大幅增長(zhǎng)。

圖片來源：創(chuàng)維數(shù)字2025年年報(bào)

值得注意的是，2025年第四季度，創(chuàng)維數(shù)字單季歸母凈利潤(rùn)為9400.40萬(wàn)元，但單季扣非凈利潤(rùn)卻為-9539.83萬(wàn)元，這意味著當(dāng)時(shí)利潤(rùn)表現(xiàn)中非經(jīng)常性因素占比很高。相比之下，2026年一季度扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正且達(dá)到7800多萬(wàn)元，反而比去年四季度更能說明主營(yíng)經(jīng)營(yíng)端確有修復(fù)。對(duì)創(chuàng)維數(shù)字來說，這不是一個(gè)可以忽略的差別，前者更像財(cái)務(wù)結(jié)果，后者才更接近業(yè)務(wù)結(jié)果。

但問題也恰恰出在這里:創(chuàng)維數(shù)字這次利潤(rùn)改善，是伴隨著一整套資產(chǎn)負(fù)債表變化發(fā)生的。季報(bào)顯示，一季度末公司預(yù)付款項(xiàng)為2.53億元，較期初增長(zhǎng)73.74%；存貨達(dá)到39.83億元，較期初增長(zhǎng)49.05%；短期借款達(dá)到25.90億元，較期初增長(zhǎng)120.16%。公司解釋稱，預(yù)付款和存貨上升均與原材料價(jià)格上漲、提前鎖定貨源有關(guān)，而籌資現(xiàn)金流凈額大增，則主要因?yàn)楸酒阢y行借款增加。也就是說，這次利潤(rùn)修復(fù)背后，并不只是訂單改善這么簡(jiǎn)單，公司還主動(dòng)把更多現(xiàn)金壓進(jìn)了原材料和庫(kù)存，同時(shí)用更多短期融資來緩解流動(dòng)性壓力。

圖片來源：同花順iFind

這類做法不能簡(jiǎn)單判定為好或壞，對(duì)于硬件制造企業(yè)而言，若上游價(jià)格波動(dòng)、交期變化、運(yùn)營(yíng)商交付窗口都在收緊，提前備料本身具有經(jīng)營(yíng)合理性。問題在于，它會(huì)把利潤(rùn)修復(fù)與現(xiàn)金消耗捆綁在一起。創(chuàng)維數(shù)字一季度不僅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，資產(chǎn)減值損失也同比擴(kuò)大至2769.28萬(wàn)元，公司解釋主要系存貨跌價(jià)損失增加。庫(kù)存多了，未必立刻變成利潤(rùn)；如果產(chǎn)品價(jià)格、訂單節(jié)奏或技術(shù)迭代出現(xiàn)偏差，庫(kù)存還可能先轉(zhuǎn)化為減值壓力。

圖片來源：同花順iFind

因此，創(chuàng)維數(shù)字這份一季報(bào)真正值得警惕的，不是“現(xiàn)金流差”這一個(gè)孤立結(jié)果，而是它揭示出一種修復(fù)方式:公司正在用資產(chǎn)負(fù)債表去換經(jīng)營(yíng)確定性。這種修復(fù)可以成立，但前提是后續(xù)訂單兌現(xiàn)、產(chǎn)品交付和庫(kù)存周轉(zhuǎn)必須跟上。否則，眼下利潤(rùn)表上的亮色，可能只是把壓力從損益表暫時(shí)挪到了現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表上。

不只想做“機(jī)頂盒公司”

但新故事仍受制于舊邏輯

如果仍然把創(chuàng)維數(shù)字理解成一家機(jī)頂盒廠商，顯然已經(jīng)不準(zhǔn)確。年報(bào)顯示，2025年公司智能終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入65.75億元，占總營(yíng)收74.64%；專業(yè)顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.53億元，占比21.03%，同比增長(zhǎng)8.04%；運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.58億元，占比4.06%。這意味著，運(yùn)營(yíng)商終端仍是創(chuàng)維數(shù)字的絕對(duì)基本盤，但車載顯示、工控模組、運(yùn)維服務(wù)等業(yè)務(wù)已經(jīng)在財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)中具備一席之地。

圖片來源：創(chuàng)維數(shù)字2025年年報(bào)

進(jìn)一步看，創(chuàng)維數(shù)字近年的擴(kuò)張路徑也很清晰，一邊繼續(xù)加碼運(yùn)營(yíng)商側(cè)設(shè)備，一邊不斷給自己增加“下一代入口”的籌碼。2025年，公司在國(guó)內(nèi)三大通信運(yùn)營(yíng)商及廣電網(wǎng)絡(luò)的招標(biāo)中拿下多個(gè)重要份額；在新業(yè)務(wù)上，公司首款全場(chǎng)景智能眼鏡于2025年4月正式發(fā)布，支持實(shí)時(shí)翻譯等功能，并采取海外B端定制化優(yōu)先的路徑；在專業(yè)顯示板塊，車載顯示業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，向吉利、奇瑞等多家車廠供貨。

這些動(dòng)作基于對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的判斷，工信部發(fā)布的2025年通信業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，全年電信業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)0.7%，而固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)5.9%，千兆、5G等基礎(chǔ)設(shè)施仍在推進(jìn)。

圖片來源：國(guó)家工信部

國(guó)家廣播電視總局也明確提出“超高清發(fā)展年”，并推動(dòng)4K超高清頻道和終端普及；與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)智能眼鏡市場(chǎng)出貨量達(dá)到246萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)87.1%，但I(xiàn)DC也同時(shí)提示，這一行業(yè)仍處在從硬件鋪陳走向價(jià)值驗(yàn)證的階段，真正的用戶價(jià)值、場(chǎng)景落地和渠道轉(zhuǎn)化仍待攻堅(jiān)。

這恰好能解釋創(chuàng)維數(shù)字當(dāng)前的狀態(tài)：它所押注的方向，并不缺行業(yè)想象力，但每一條新曲線，幾乎都還沒有走到高質(zhì)量?jī)冬F(xiàn)的階段。

運(yùn)營(yíng)商終端業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)是規(guī)模穩(wěn)、客戶明確、訂單可見性較強(qiáng)；缺點(diǎn)則是議價(jià)能力有限、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈、現(xiàn)金流受采購(gòu)與交付節(jié)奏影響明顯；AI眼鏡、XR、車載顯示的優(yōu)點(diǎn)是成長(zhǎng)性更強(qiáng)、估值敘事更豐富，但缺點(diǎn)是投入期更長(zhǎng)、市場(chǎng)格局未定、商業(yè)化效率仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

對(duì)創(chuàng)維數(shù)字來說，舊邏輯負(fù)責(zé)保住收入底盤，新邏輯負(fù)責(zé)撐起未來預(yù)期。問題在于，資本市場(chǎng)愿意追逐的，從來不只是“故事變多了”的公司，而是能夠證明自己把新故事轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤(rùn)和現(xiàn)金流的公司。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

創(chuàng)維數(shù)字的一季報(bào)不是終點(diǎn)，而更像一次提前亮相。它確實(shí)讓市場(chǎng)看到了修復(fù)的跡象，也讓外界看到了公司試圖擺脫機(jī)頂盒單一敘事的努力；但與此同時(shí)，它也暴露出一個(gè)不能被利潤(rùn)增速掩蓋的現(xiàn)實(shí)，新周期若要真正成立，最后仍要取決于業(yè)務(wù)兌現(xiàn)能力。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪