T3出行8.3%訂單不合規(guī)，打車(chē)預(yù)估價(jià)27.5元實(shí)結(jié)46.75元

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳燁

4月22日，T3出行的母公司——南京領(lǐng)行科技股份有限公司（下稱(chēng)“T3出行”）向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬于港交所主板上市，中金公司和中信建投國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

T3出行在招股書(shū)中直言：“我們是中國(guó)最快實(shí)現(xiàn)盈利的大型智慧出行平臺(tái)。”但2025年期內(nèi)利潤(rùn)僅有744萬(wàn)元，賺得少的情況下，期末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流告負(fù)，盈利質(zhì)量堪憂(yōu)。

規(guī)模不斷擴(kuò)大的T3出行，也面臨合規(guī)運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn)，過(guò)去三年均有因不合規(guī)情況被處以罰款。在黑貓投訴平臺(tái)上，有上萬(wàn)條投訴指向“T3出行”，涉及“亂收費(fèi)”、“服務(wù)差”等。

01

凈利率僅有0.04%

資料顯示，T3出行于2019年由中國(guó)第一汽車(chē)集團(tuán)有限公司、東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)有限公司、重慶長(zhǎng)安汽車(chē)股份有限公司三家國(guó)有車(chē)企發(fā)起，聯(lián)合騰訊、阿里巴巴等共同投資成立。

根據(jù)天眼查信息，截至目前，T3出行共完成三輪融資，累計(jì)公開(kāi)融資額超128億元，投資方包括：東風(fēng)汽車(chē)、中國(guó)一汽、長(zhǎng)安汽車(chē)、阿里巴巴、騰訊投資、蘇寧易購(gòu)、中信投資控股、同程網(wǎng)絡(luò)等。

據(jù)了解，T3出行通過(guò)T3平臺(tái)連接乘客、司機(jī)及車(chē)輛，提供一系列智慧出行服務(wù)，核心模式為"AI+出行"，即利用人工智能優(yōu)化需求預(yù)測(cè)、車(chē)輛調(diào)度及資源配置。公司開(kāi)發(fā)出中國(guó)首個(gè)能夠同時(shí)協(xié)調(diào)有人駕駛車(chē)輛及Robotaxi的混合調(diào)度平臺(tái)。

截至2025年12月31日，公司于中國(guó)194座城市開(kāi)展業(yè)務(wù)，服務(wù)超過(guò)2.345億名注冊(cè)用戶(hù)。

2025年，公司促成7.972億個(gè)訂單，總交易額達(dá)189億元。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，按2025年訂單量計(jì)，公司是中國(guó)第三大智慧出行平臺(tái)。

業(yè)績(jī)方面，T3出行收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)收入從2023年的148.96億元增長(zhǎng)至2025年的171.09億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率8.8%。

值得注意的是，營(yíng)業(yè)收入增速呈現(xiàn)逐年放緩趨勢(shì)，2024年同比增長(zhǎng)8.1%，2025年進(jìn)一步降至6.2%。

盈利能力顯著改善，2023年和2024年分別錄得虧損19.68億元和6.9億元，2025年成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)期內(nèi)利潤(rùn)744萬(wàn)元，成為中國(guó)智慧出行行業(yè)中最快實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)。

不過(guò)，盈利規(guī)模仍較小，相對(duì)于超170億元營(yíng)收規(guī)模而言，凈利率僅0.04%。

T3出行毛利率表現(xiàn)顯著改善，從2023年的0.4%大幅提升至2025年的13.0%，三年暴漲3150%，主要得益于規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的效率提升。

2024年毛利率較2023年提升9.6個(gè)百分點(diǎn)，2025年繼續(xù)提升3.0個(gè)百分點(diǎn)，毛利率改善趨勢(shì)明顯。

T3出行現(xiàn)金流告急，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)驟增。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2023年凈流出6.98億元，2024年凈流入3.17億元，2025年又凈流出1.24億元，波動(dòng)明顯。

截至2025年底，公司凈流動(dòng)負(fù)債為9.76億元，盡管較2023年的21.96億元顯著改善，但仍存在短期償債壓力。

據(jù)悉，T3出行本次IPO募集資金計(jì)劃用于建設(shè)全棧Robotaxi能力、升級(jí)“領(lǐng)行阡陌”大模型以及深化經(jīng)營(yíng)布局和城市覆蓋等。

02

面臨多重風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)約車(chē)服務(wù)是T3出行核心收入來(lái)源，于2023年、2024年及2025年，網(wǎng)約車(chē)服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為137.25億元、149.06億元及163.35億元，分別占相關(guān)年度總收入的92.1%、92.6%及95.5%，占比穩(wěn)步提升。

而車(chē)輛租賃產(chǎn)生的租金收入占比從2023年的7.1%下降至2025年的3.9%，其他收入占比從0.8%波動(dòng)至0.6%。

雖然擁有2.345億名注冊(cè)用戶(hù)、140萬(wàn)輛注冊(cè)車(chē)輛，但T3出行對(duì)高德及騰訊出行服務(wù)等第三方聚合平臺(tái)極度依賴(lài)。

2023年、2024年及2025年，通過(guò)該等平臺(tái)下達(dá)的訂單分別占公司總訂單量約61.5%、77.5%及85.9%，相應(yīng)的交易額占公司總交易額的百分比分別為61.8%、78.6%及86.4%。

在招股書(shū)中，T3出行做出風(fēng)險(xiǎn)提示：“倘本公司僅可在少量聚合平臺(tái)（可提供本公司所需的用戶(hù)便利服務(wù)）當(dāng)中進(jìn)行選擇，本公司可能由于議價(jià)能力有限而須接受不利條款。倘本公司被聚合平臺(tái)征收更高的傭金費(fèi)用，其利潤(rùn)率將受到不利影響。”

銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支已成為T(mén)3出行成本的大頭，2023年至2025年分別為11.84億元、12.71億元、15.3億元，分別占總收入的7.9%、7.9%、8.9%，金額和占比均保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有點(diǎn)“花錢(qián)買(mǎi)流量”的意味，也吞噬了利潤(rùn)空間。

技術(shù)是規(guī)?；瓦\(yùn)營(yíng)效率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。作為一家“AI+出行”技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，T3出行的研發(fā)持續(xù)收縮，公司的研發(fā)開(kāi)支于2023年、2024年及2025年分別為2.34億元、2.01億元及1.65億元，分別占總收入的1.6%、1.3%、1.0%。

T3表示：“隨著核心基礎(chǔ)設(shè)施與系統(tǒng)進(jìn)入成熟穩(wěn)定階段，我們得以大幅精簡(jiǎn)研發(fā)流程，并通過(guò)應(yīng)用AI技術(shù)提升整體研發(fā)效率，從而降低研發(fā)開(kāi)支?！?/p>

尤為值得一提的是，T3出行面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年底，平臺(tái)上月均雙合規(guī)訂單率為91.7%，仍有8.3%的訂單存在司機(jī)或車(chē)輛不合規(guī)情況，可能面臨監(jiān)管處罰。

“于2023年、2024年及2025年，我們分別因上述不合規(guī)情況被處以罰款人民幣2.5百萬(wàn)元、人民幣10.6百萬(wàn)元及人民幣21.4百萬(wàn)元，占各期間收入的0.02%、0.07%及0.12%。截至最后實(shí)際可行日期，大部分該等罰款已結(jié)清。”T3出行在招股書(shū)中稱(chēng)。

黑貓投訴平臺(tái)上，截至目前共有超過(guò)25000條投訴中包含搜索詞“T3出行”。一位消費(fèi)者吐槽：“我于2026年3月25日晚9點(diǎn)多通過(guò)T3出行打車(chē)，T3出行網(wǎng)約車(chē)司機(jī)接單后直接拒載，并在我告知錄像情況下，揚(yáng)言隨便投訴?！?/p>

另一位消費(fèi)者投訴：“我于2026年4月5日打車(chē)從渝響味到蝦滿(mǎn)堂，打車(chē)的時(shí)候預(yù)估價(jià)是27.5元，最后實(shí)際結(jié)算價(jià)是46.75元。找客服，客服回復(fù)你，這個(gè)沒(méi)有問(wèn)題。所有重慶人都知道，從那邊打車(chē)過(guò)來(lái)基本上不會(huì)超過(guò)35元。我多次從大坪打車(chē)回來(lái)都才30元以?xún)?nèi)。”

此外，還有大量司機(jī)投訴T3出行。“我是T3出行司機(jī)，平臺(tái)惡意扣罰，打電話(huà)過(guò)去客服，態(tài)度惡劣，不跟我處理，一直說(shuō)是我違規(guī)?！?/p>

“我在2026年3月24日晚9.08分接到T3出行的訂單，因?yàn)閯潌螁?wèn)題平臺(tái)判我責(zé)，經(jīng)過(guò)申訴提交證據(jù)申訴成功判罰無(wú)責(zé)，可是接著同一個(gè)訂單又給我來(lái)了一個(gè)判罰通知，我再次申請(qǐng)兩次申訴未通過(guò)，最終平臺(tái)扣除我血汗錢(qián)和服務(wù)分?！?/p>

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

|留言轉(zhuǎn)載

|線索爆料

吳經(jīng)理-同微信