合成生物學(xué)“隱形冠軍”的尷尬：全球市占率第一，毛利率僅1.5%

出品|圓維度

2026年2月12日，合成生物學(xué)領(lǐng)域的明星企業(yè)引航生物正式向港交所主板遞交上市申請，華泰國際擔(dān)任獨家保薦人。招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，卻讓這家技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)陷入“增收反增虧”的尷尬境地。

2023年、2024年以及2025年前三季度，引航生物營業(yè)收入分別為3億元、3.45億元和3.8億元，穩(wěn)步上升。但同期凈虧損分別高達1.47億元、2.54億元和1.3億元，不到三年累計虧損超5.3億元。更令人憂心的是，公司的毛利率在2023年尚有11.3%，2024年直接轉(zhuǎn)為負值，錄得10.8%的毛損率，2025年前九個月雖艱難回升至1.5%的微薄毛利。

擁有全球領(lǐng)先的市場地位，卻換不來真金白銀。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，引航生物的D-乙酯在全球市場占有率高達44.5%，排名第一；氟苯尼考的全球市場份額為24.5%，位列第二。這樣的市占率放在任何一個成熟行業(yè)，幾乎都意味著強大的定價權(quán)和豐厚的利潤。但引航生物恰恰相反，它正在經(jīng)歷越賣越虧的煎熬。

產(chǎn)能擴張的陣痛

公司解釋稱，毛利率的大幅波動主要源于安徽生產(chǎn)基地擴產(chǎn)期間的臨時外包生產(chǎn)安排，外包單位成本較高，疊加產(chǎn)能擴增初期內(nèi)部生產(chǎn)成本偏高，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不足、固定費用吸收率降低。2024年及2025年前九個月，公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別高達1.1億元和1.13億元。

此外，客戶與供應(yīng)商的高度重疊也加劇了毛利率的壓力。部分客戶既是引航生物的采購方，又是其競爭對手，這種錯綜復(fù)雜的供應(yīng)鏈關(guān)系使得毛利空間持續(xù)被擠壓。加上營養(yǎng)品領(lǐng)域市場競爭加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品售價下降，多重因素疊加之下，公司陷入“增收不增利”的困局。

截至2025年9月30日，引航生物資產(chǎn)總額13.86億元，負債總額卻高達19.54億元，資產(chǎn)負債率高達141%，已連續(xù)三年資不抵債。賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅7023萬元。

但資本市場的追捧并未因此降溫。公司自2017年A輪融資投后估值3.5億元起步，至2023年D輪融資后估值已攀升至34.84億元。2025年7月，公司還完成了由中金資本、興湘資本等國資機構(gòu)投資的超億元D+輪融資。資本的持續(xù)押注與技術(shù)產(chǎn)業(yè)化之間的矛盾，正在被放大到聚光燈下審視。

實驗室到工廠的最后一公里

引航生物的困境揭示了一個被資本市場長期忽略的事實——合成生物學(xué)的真正考驗不在實驗室，而在工廠。菌株改造成功只是拿到了入場券，真正決定生死的，是在發(fā)酵罐里把成本降下來、把產(chǎn)量提上去、把良率穩(wěn)定住。當(dāng)一家企業(yè)完成從實驗室到工廠的跨步之后，等待它的不再是技術(shù)突破的歡呼，而是制造業(yè)最殘酷的拷問：產(chǎn)能利用率、成本控制和現(xiàn)金流安全。

技術(shù)優(yōu)勢能否最終跨越產(chǎn)業(yè)化的鴻溝，取決于引航生物能否在毛利率回升的預(yù)期與持續(xù)虧損的現(xiàn)實之間，找到那條通往盈虧平衡的道路。公司表示，隨著安徽生產(chǎn)基地投產(chǎn)并持續(xù)擴產(chǎn)、工藝優(yōu)化和降本措施落地，預(yù)期2026年毛利率將進一步攀升。但資本市場留給它的時間窗口，可能不會太寬裕。