周期律強悍，青島銀行能否逃開？丨正經(jīng)深度

文丨康康 編輯丨百進

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為4300字）

【正經(jīng)社“銀行升級戰(zhàn)”觀察之61】

青島銀行的2025年終考成績單相當亮眼：實現(xiàn)營收145.73億元，同比增長7.97%，在已經(jīng)公布年報的A股上市城商行中，同比增速僅略低于南京銀行（10.48%）和重慶銀行（10.48%），但高于寧波銀行（8.01%）和大部分營收微增甚至下滑的銀行；實現(xiàn)歸母凈利潤51.88億元，同比增長21.66%，位居已經(jīng)公布年報的A股上市城商行首位。

營收和歸母凈利潤快速增長的背后，是資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張、資產(chǎn)質(zhì)量的系統(tǒng)性改善和業(yè)務及管理費的下降。

不過，青島銀行的營收結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生根本性改變，營收仍然高度依賴利息凈收入。問題在于，這種模式能穿越周期嗎？

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連續(xù)3年高增長

青島銀行已經(jīng)連續(xù)3年實現(xiàn)歸母凈利潤兩位數(shù)增長和營收快速穩(wěn)定增長。

根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，分別實現(xiàn)營業(yè)收入111.36億元、116.44億元、124.72億元、134.98億元、145.73億元，同比增速分別為5.65%、4.56%、7.11%、8.22%、7.97%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤29.23億元、30.83億元、35.49億元、42.64億元、51.88億元，同比增速分別為22.08%、5.48%、15.11%、20.16%、21.66%。

正經(jīng)社分析師根據(jù)17家A股上市城商行年報公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年至2025年，17家A股上市城商行營收同比增速的中位數(shù)分別為10.52%、5.44%、1.85%、3.10%。4.25%。因為凈利差持續(xù)收窄，營收主要依靠利息凈收入的城商行營收增速前兩年呈明顯下滑趨勢。2023年以后，經(jīng)濟比較發(fā)達的長三角和珠三角的城商行積極拓展非息收入（手續(xù)費及傭金收入、投資收益等），扭轉(zhuǎn)了營收下滑趨勢，從而拉高了中位數(shù)。

同期，17家A股上市城商行歸母凈利潤同比增速中位數(shù)分別為14.28%、12.65%、10.58%、9.42%、11.20%。同營收增速相比，歸母凈利潤增速雖然同樣呈現(xiàn)出下滑的趨勢，但表現(xiàn)出了較強的韌性。原因是一些城商行通過以量補價的方式穩(wěn)住了歸母凈利潤，同時資產(chǎn)質(zhì)量的改善減少了信用減值損失計提，反哺了部分利潤。2025年增速出現(xiàn)明顯反彈，很可能意味著信用風險已降至低位。

青島銀行的營收和歸母凈利潤增長曲線同優(yōu)等城商行的增長曲線大致平行，但明顯高于中位數(shù)，且歸母凈利潤反彈時間更早。

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高增長的秘密

市場利率下行，凈利差持續(xù)收窄的大背景下，杭州銀行、南京銀行、蘇州銀行、成都銀行、江西銀行等城商行通過加大拓展非息收入的力度，穩(wěn)住了營收增速。但是，青島銀行選擇了加速擴大貸款規(guī)模，以量補價的方式拉動營收增長。

盡管青島銀行的計息負債平均成本率2021年至2025年間呈明顯下降趨勢，但生息資產(chǎn)平均收益率下降幅度更大，使得凈利差明顯收窄。

根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，青島銀行的生息資產(chǎn)平均收益率分別為4.25%、4.22%、4.17%、3.94%、3.49%，5年間下降了0.79個百分點；計息負債平均成本率分別為2.38%、2.37%、2.32%、2.18%、1.81%，5年間下降了0.57個百分點。

生息資產(chǎn)平均收益率降幅大于計息負債平均成本率，直接導致凈利差大幅收窄。

2021年至2025年，青島銀行的凈利差分別為1.87%、1.85%、1.85%、1.76%、1.68%。5年間下降了0.19個百分點。而同期，A股上市城商行凈利差中位數(shù)分別為2.25%、2.33%、2.38%、2.22%、2.08%（預估），5年間下降了0.17個百分點。青島銀行的凈利差降幅略大于A股上市城商行凈利差降幅中位數(shù)。

但是，正經(jīng)社分析師注意到，主要得益于貸款規(guī)模的加速擴張，青島銀行仍然實現(xiàn)了營收和歸母凈利潤的快速反彈。

根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，青島銀行發(fā)放貸款及墊款總額分別為2386.09億元、2625.19億元、2929.93億元、3325.54億元、3876.93億元，同比增速分別達17.91%、10.02%、11.61%、13.50%、16.58%。常年保持兩位數(shù)增長，而且2023年以后成加速度增長。

發(fā)放貸款及墊款的增長，直接拉動了總資產(chǎn)的快速增長。同期，青島銀行的資產(chǎn)總額分別為5222.50億元、5296.14億元、6079.85億元、6899.63億元、8149.60億元，同比增速分別達13.58%、1.41%、14.80%、13.48%、18.12%。距離萬億元大關僅一步之遙。

由于貸款規(guī)模加速擴張，青島銀行的利息凈收入2021年以后保持了加速增長的趨勢，同比增速分別為-6.15%、8.41%、11.99%、6.38%、12.11%；而非利息凈收入則呈現(xiàn)出下滑的趨勢，同比增速分別為45.79%、-3.86%、-4.93%、13.58%、-3.34%。利息凈收入的加速增長和非利息凈收入的不斷下滑，使得青島銀行的利息凈收入占營收的比重不斷升高，2021年至2025年分別為68.66%、71.18%、74.42%、73.15%、75.96%，而非利息凈收入占比則不斷下降，分別為31.34%、28.82%、25.58%、26.85%、24.04%。

青島銀行歸母凈利潤同比增速遠超營收同比增速，還應該歸功于資產(chǎn)質(zhì)量的系統(tǒng)性改善，大幅減少了信用減值損失計提和業(yè)務及管理費用的下降，反哺了部分利潤。

2021年至2025年，青島銀行的不良貸款率分別為1.34%、1.21%、1.18%、1.14%、0.97%，表明資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。

資產(chǎn)質(zhì)量的改善直接導致信用減值損失計提減少。期間，青島銀行的信用減值損失分別為39.67億元、42.89億元、40.14億元、35.34億元、35.33億元，分別同比增長-4.27%、8.11%、-6.41%、-11.97%、-0.01%。除了2022年信用減值損失計提增長3.22億元外，余下年份分別減少計提1.77億元、2.75億元、4.80億元、0.01億元。減少的信用減值損失計提分別占同期利潤總額的5.49%、6.99%、9.61%、0.01%。

同期，青島銀行的業(yè)務及管理費用分別為37.76億元、40.72億元、43.60億元、47.17億元、46.08億元，分別同比增長6.59%、7.82%、7.09%、8.19%、-2.31%。2025年減少的業(yè)務及管理費用占利潤總額的1.75%。

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貸款向基建集中

正如前文提及的那樣，2021年以來，青島銀行的營收對利息凈收入的依賴度越來越高。

銀行業(yè)存在一個很強悍的周期律：利息凈收入的核心驅(qū)動力量是凈利差和資產(chǎn)規(guī)模。當經(jīng)濟下行、央行降息時，貸款端定價下行速度快于負債端，利息凈收入就會嚴重承壓。營收過度依賴利息凈收入，缺乏必要的對沖工具的條件下，銀行一般會選擇加速擴張貸款規(guī)模來維持增長。但到了周期底部，規(guī)模擴張往往會伴隨著資產(chǎn)質(zhì)量惡化，導致賬面上利息收入增長很快，而實際上信用減值損失會吞噬掉大部分利潤。

那么，營收高度依賴利息凈收入的青島銀行能逃過上述周期律嗎？

貸款規(guī)模快速擴張是否會帶來資產(chǎn)質(zhì)量惡化，關鍵還要看貸款的行業(yè)分布集中度、客戶類型和質(zhì)抵押率。

原董事長郭少泉和原行長王麟卸任前的2021年，基于監(jiān)管導向和自身風險考量，青島銀行對貸款結(jié)構(gòu)進行了大幅調(diào)整：（1）壓降高風險、違約率抬頭的線上消費貸。（2）加大對山東省內(nèi)基建項目及制造業(yè)的信貸支持。（3）加大不良貸款核銷。

2022年景在倫接任董事長、吳顯明接任行長后提出的“新三年戰(zhàn)略”，基本延續(xù)了“郭王配”時期定下的貸款發(fā)放策略，提出要做強公司業(yè)務、做深零售業(yè)務、做強金融市場、做專國際業(yè)務。

由于戰(zhàn)略調(diào)整，2021年至2025年，青島銀行的貸款發(fā)放明顯呈現(xiàn)出向公司貸款，特別是基建類貸款集中的趨勢。根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，青島銀行的公司貸款占比分別為68.57%、72.72%、73.65%、77.01%、81.36%，“基建四行業(yè)”（租賃和商務服務業(yè)，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）合計占比分別為20.11%、20.93%、22.07%、22.45%、26.58%。

與基建項目貸款占比上升形成鮮明對照的是周期性較強的房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)貸款占比的持續(xù)下降。2021年至2025年，房地產(chǎn)業(yè)貸款占比分別為8.70%、8.08%、7.55%、6.77%、5.97%，建筑業(yè)貸款占比分別為11.86%、13.70%、12.10%、11.23%、10.72%。

公司貸款占比持續(xù)上升的另一面是零售貸款占比，特別是風險暴露比較充分的消費貸款占比的持續(xù)下降。2021年至2025年，零售貸款占比分別為31.43%、27.28%、26.35%、22.99%、18.64%，消費貸款占比分別為7.79%、6.29%、7.28%、5.91%、4.09%。

正經(jīng)社分析師認為，公司貸款占比提高，特別是擁有政府信用背書的基建項目貸款占比的提高，很大程度上可以提高銀行貸款的抗周期能力。事實上，2023年以后，公司貸款的不良率的確出現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢。根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2023年至2025年，青島銀行的公司貸款不良率分別為1.09%、0.87%、0.60%，而零售貸款的不良率則分別為1.44%、2.02%、2.58%。

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周期性隱憂

但是，青島銀行貸款規(guī)模的迅速擴張又帶來了一些周期性隱患。

一是制造業(yè)貸款占比2023年以后持續(xù)上升。2021年至2025年，青島銀行制造業(yè)貸款占比分別為13.65%、11.46%、9.27%、11.91%、12.49%。景在倫和吳顯明接任以后，加大對制造業(yè)的貸款投放，一方面有響應政府號召的因素，另一方面還跟青島作為制造業(yè)中心有關。

但是，制造業(yè)易受宏觀調(diào)控政策影響，而且行業(yè)周期性較強，貸款集中度提高會放大局部風險。

二是零售貸款業(yè)務持續(xù)萎縮。經(jīng)濟進入深度調(diào)整期，零售業(yè)務，特別是住房按揭貸款、個人消費貸款和個人經(jīng)營貸款違約率呈上升趨勢，零售貸款收縮可以部分降低貸款風險。

但是，零售業(yè)務總的來說抗周期能力更強，而且能夠產(chǎn)生較高的“抗周期溢價”，所以當凈利差不斷收窄時，沒有輕資產(chǎn)、高收益的零售業(yè)務支撐，銀行的盈利韌性會變?nèi)酢?/p>

三是核心一級資本充足率承壓。貸款規(guī)模的快速擴張，必然帶來風險加權(quán)資產(chǎn)總額的快速增長，從而給核心一級資本帶來補充壓力。根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，青島銀行的風險加權(quán)資產(chǎn)總額分別為2974.13億元、3334.41億元、3849.78億元、4132.12億元、4680.16億元，分別同比增長11.00%、12.11%、15.46%、7.33%、13.26%。

為了滿足監(jiān)管要求，青島銀行不得不每年提留大量凈利潤用于補充核心一級資本。即便如此，青島銀行的核心一級資本充足率2021年至2025年仍然分別僅為8.38%、8.75%、8.42%、9.11%、8.67%，距離監(jiān)管要求的7.5%的紅線并不遠。

核心一級資本充足率偏低，會嚴重影響高資本消耗的業(yè)務以及新業(yè)務的開展，從而削弱銀行的盈利能力。

正因為如此，正經(jīng)社分析師注意到，青島銀行近幾年凈利潤增長很快卻吝于分紅總會成為媒體關注的焦點。

四是貸款質(zhì)抵押率偏低且不斷下降。質(zhì)抵押是貸款的最后一道防火墻，但是2021年至2025年，青島銀行的貸款質(zhì)抵押率分別為57.73%、59.41%、56.66%、55.07%、52.78%。而同期A股上市城商行的貸款質(zhì)抵押率中位數(shù)分別為63.5%、62.8%、61.2%、59.8%、58.5%。質(zhì)抵押率偏低且不斷下降，為資產(chǎn)質(zhì)量迅速惡化埋下了隱患。

由此觀之，青島銀行依靠加大公司貸款，特別是擁有政府信用背書的基建項目貸款和國有大型企業(yè)信用背書的制造業(yè)貸款的投放力度，仍然不能從根本上避免營收結(jié)構(gòu)過度單一、過度依靠以量補價所隱含的周期性風險。要想逃過強悍的周期律，仍然還需拓展盈利渠道，特別是挖掘中收潛力。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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