“小巨人”重啟IPO，換掉券商和律所就能成功嗎？

文丨英英 編輯丨百進(jìn)

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1100字）

2026年4月2日，得一微完成IPO輔導(dǎo)備案登記，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投證券。這是繼2024年3月主動(dòng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)后，這家存儲(chǔ)控制芯片設(shè)計(jì)公司的第二次闖關(guān)。

兩年前，得一微攜12.24億元募資計(jì)劃沖刺科創(chuàng)板，歷經(jīng)16個(gè)月審核、兩輪問詢，最終折戟沉沙。如今卷土重來，換了券商、換了律所，但那些曾經(jīng)阻礙IPO的核心問題，真的解決了嗎？

答案恐怕沒那么簡單。

正經(jīng)社分析師注意到，公開資料顯示，得一微成立于2007年，獲得了國家級(jí)專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)、授權(quán)發(fā)明專利335項(xiàng)，構(gòu)建了覆蓋AI手機(jī)、AI PC、AIoT、AI汽車及AI Infra基礎(chǔ)設(shè)施五大終端領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，致力于為智慧終端、智能汽車及智算中心提供全場(chǎng)景AI存力解決方案。

此次重啟，得一微做了調(diào)整：保薦換成中信建投，律所全面更新。但核心矛盾，依然懸在頭頂：

首先，業(yè)績硬傷。

根據(jù)前次IPO的招股書及問詢回復(fù)，其在2020年至2023年上半年的報(bào)告期內(nèi)，凈利潤持續(xù)為負(fù)，累計(jì)虧損高達(dá)6.21億元。經(jīng)營現(xiàn)金流同樣不容樂觀，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)凈流出金額達(dá)8.4億元，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為4.3億元。

盈利能力方面，2023年上半年，主營業(yè)務(wù)毛利率已降至5.68%，核心存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)毛利率更是跌至-22.31%，賣得越多虧得越多。

得一微曾在招股書中預(yù)測(cè)2025年能達(dá)到盈虧平衡，但這一預(yù)測(cè)需要滿足極為嚴(yán)苛的條件：收入復(fù)合增長率達(dá)34.04%，綜合毛利率達(dá)20%左右。而現(xiàn)實(shí)情況是，2023年上半年收入已出現(xiàn)負(fù)增長——預(yù)測(cè)與現(xiàn)實(shí)的落差之大，很難讓監(jiān)管和市場(chǎng)信服。

與此同時(shí)，得一微主營存儲(chǔ)控制芯片，但技術(shù)落后于主流：產(chǎn)品以傳統(tǒng)SATA協(xié)議為主，PCIe收入占比低；缺乏UFS等高端產(chǎn)品；毛利率低于同行約20%，市場(chǎng)份額不足2%。交易所曾追問技術(shù)先進(jìn)性，其承認(rèn)競(jìng)爭(zhēng)力弱于行業(yè)領(lǐng)先者。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，芯片設(shè)計(jì)行業(yè)重研發(fā)、周期長，得一微仍處于投入期，2024-2025年業(yè)績大幅改善概率不大?？苿?chuàng)板雖允許未盈利企業(yè)上市，但對(duì) “技術(shù)先進(jìn)性 + 盈利確定性”要求極高，監(jiān)管必然追問：何時(shí)扭虧、現(xiàn)金流能否轉(zhuǎn)正、技術(shù)壁壘能否支撐商業(yè)化落地？

其次，無實(shí)控人治理風(fēng)險(xiǎn)。

得一微目前仍不存在控股股東及實(shí)際控制人，股權(quán)分散，意味著決策效率低、控制權(quán)易生變、利益易沖突，而這也是前次問詢的核心焦點(diǎn)，換中介無法改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，監(jiān)管仍會(huì)重點(diǎn)核查治理穩(wěn)定性、關(guān)聯(lián)交易、資金內(nèi)控。

最后，二次申報(bào)審核更嚴(yán)。上交所對(duì)撤回后重啟的項(xiàng)目，會(huì)要求全面復(fù)盤前次終止原因、整改落實(shí)、中介變更合理性，審核尺度只會(huì)更緊、問詢更細(xì)，不會(huì)因?yàn)閾Q了頭部券商就 “放水”。

正經(jīng)社分析認(rèn)為，此次換將再戰(zhàn)，不是“換上市通行證”，解決不了公司基本面的問題。

對(duì)得一微而言，真正的破局點(diǎn)在于：能否在輔導(dǎo)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收快速增長、毛利率提升、研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為訂單、現(xiàn)金流改善；能否通過股權(quán)調(diào)整、一致行動(dòng)協(xié)議，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，回應(yīng)監(jiān)管對(duì)控制權(quán)的擔(dān)憂。

這次，得一微能成功叩開科創(chuàng)板的大門嗎？答案不取決于它換掉了誰，而取決于它改變了什么。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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