段永平改口難消疑慮：增長預(yù)期下調(diào)，IP依賴待解，泡泡瑪特多業(yè)態(tài)試水能再造神話嗎？ | 數(shù)讀100個品牌II

這家曾憑借“盲盒經(jīng)濟”締造資本神話的公司，還能講出怎樣的新故事？

這是《數(shù)讀100個品牌Ⅱ》系列的第60篇文章。

每一次商業(yè)浪潮的起落，都并非偶然，作為最忠實的“記錄者”，透過數(shù)據(jù)，我們看到品牌背后的商業(yè)密碼，見證市場、行業(yè)的變革與成長。

2025，品牌數(shù)讀年度系列專題《數(shù)讀100個品牌》開啟第二季，我們將關(guān)注更多新興品牌、熱門賽道，以更廣闊的視角、更深入的分析、更精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)商業(yè)的未來。

作者｜廖紫雯

編輯｜莫小琳

圖片來自｜品牌官方、網(wǎng)絡(luò)

“潮玩第一股”泡泡瑪特集團（09992.HK）正站在十字路口。 2025年財報數(shù)據(jù)亮眼得近乎刺眼——營收371.2億元，同比增長184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，增長284.5%。但資本市場卻選擇用腳投票：財報發(fā)布后的七個交易日內(nèi)，股價暴跌超三成。

3月30日，知名投資人段永平在雪球上發(fā)文，態(tài)度出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變：“這兩天花時間再看了看泡泡瑪特，決定收回對方丈（雪球創(chuàng)始人方三文）說的我不投資泡泡瑪特的說法。”當(dāng)天，連跌多日的泡泡瑪特股價曾一度翻紅。

而就在今年1月，他還在雪球上表示，“我依然無法理解人們?yōu)槭裁磿枰@個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？”但同時補充道：“如果你能認(rèn)為人們會一直需要，他們的業(yè)務(wù)會一直成長，那對你來說這當(dāng)然是個還不錯的投資。”

從“不理解”到“收回說法”，即使段永平態(tài)度反轉(zhuǎn)，但結(jié)合財報數(shù)據(jù)來看，市場疑慮仍未消散：當(dāng)LABUBU所屬的THE MONSTERS系列貢獻(xiàn)近四成營收，海外收入占比逼近50%，管理層更將2026年增速預(yù)期下調(diào)至“不低于20%”——這家曾憑借“盲盒經(jīng)濟”締造資本神話的公司，如今還能講出怎樣的新故事？

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LABUBU獨大，投資者用腳投票

2025年藝術(shù)家IP貢獻(xiàn)了九成營收。全年共計有17個藝術(shù)家IP營收過億，其中6個藝術(shù)家IP過20億。其中，核心IP LABUBU所屬的THE MONSTERS系列為集團貢獻(xiàn)141.6億元的收入，占總營收比例高達(dá)38.1%，收入同比大幅增長365.7%。

其他系列IP如SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人于期內(nèi)實現(xiàn)營收分別為35.4億元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56億元，合計營收占比38.2%。

換而言之，若剔除LABUBU，泡泡瑪特2025年的營收將驟降至229.6億元，增速也將從184.7%大幅回落。

與此同時，其他IP的表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的生命周期特征。曾經(jīng)的頂流MOLLY營收占比由16.1%下滑至7.8%，而星星人占比則由0.9%增長至5.5%。一漲一跌之間，印證了潮玩IP的殘酷現(xiàn)實——沒有永遠(yuǎn)的頂流，只有不斷的造星。

事實上，二級市場也并未給出積極反饋，面對IP的“依賴”問題，投資者選擇用腳投票。新華匯富金融于3月30日研報指出，市場擔(dān)憂公司成長不及預(yù)期、LABUBU效應(yīng)或逐漸消退，導(dǎo)致股價大跌超過30%。自財報發(fā)出的3月25日至4月2日收盤，泡泡瑪特股價已下跌34.72%。

（圖片來源：同花順）

中泰證券則指出，爆款I(lǐng)P由于存在高度不確定性，所以單純依靠單一爆款做業(yè)績加法，很難實現(xiàn)更高的估值。IP投資的確定性在于用戶，用戶規(guī)模是平臺企業(yè)商業(yè)變現(xiàn)的基礎(chǔ)，也是平臺企業(yè)估值的核心起點。

面對質(zhì)疑，泡泡瑪特董事長兼CEO王寧強調(diào)，“泡泡瑪特不只有LABUBU。如果把LABUBU所有業(yè)績?nèi)サ簦菖莠斕匾廊猾@得了快速成長。”他呼吁外界更多看到泡泡瑪特運營IP的能力，相信IP運營的經(jīng)驗和能力可以復(fù)制。

從渠道表現(xiàn)看，2025年中國市場貢獻(xiàn)了208.52億元，大幅增長134.6%，營收占比則由68.2%下降至56.2%。亞太（指中國以外的其他亞洲及大洋洲國家和地區(qū)）、美洲、歐洲及其他地區(qū)均出現(xiàn)了不同程度的增長態(tài)勢，其中美洲地區(qū)營收增長748.4%，營收占比也由6.1%增長至18.3%。

值得關(guān)注的是，管理層對2026年的業(yè)績預(yù)期發(fā)生了微妙變化。王寧指出，2026年要努力實現(xiàn)不低于20%的業(yè)績增長速度。

縱觀往年的業(yè)績表現(xiàn)，自2020年12月登陸資本市場以來，在2021年至2025年的五個完整會計年度里，除卻2022年2.82%營收增速外，泡泡瑪特營收增速均在20%以上，且逐年呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。當(dāng)管理層將2026年目標(biāo)主動下調(diào)至“不低于20%”，或說明市場嗅到了增長見頂?shù)臍庀ⅰ?/p>

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國內(nèi)門店做“質(zhì)”，海外做“量”

此次業(yè)績說明會上，泡泡瑪特首席增長官文德一表示，2025年海外地區(qū)未來將重點考慮旅游點位與旗艦店項目，實行以IP為核心的全球化和集團化戰(zhàn)略雙軌并行，重點開拓中亞、南亞、歐洲、南美等市場。

截至2025年12月末，泡泡瑪特在全球20個國家，運營630家門店，全年凈增109家，運營2637臺機器人商店，全年凈增165臺。渠道擴張呈現(xiàn)鮮明的“內(nèi)外分化”特征。

國內(nèi)市場門店數(shù)量從431家增至445家，全年凈增僅14家。擴張明顯放緩的背后，是戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移——從“數(shù)量增長”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，將零售場景升級為更具故事性、藝術(shù)性與互動性的品牌體驗現(xiàn)場。

泡泡瑪特中國區(qū)總裁褚音指出，泡泡瑪特2025年升級改造的門店增加的面積不多，基本增加30%到40%，個別門店增加50%，但是這些升級門店的銷售額幾乎是全國平均水平的一倍。2026年泡泡瑪特在門店升級改造上的數(shù)量將遠(yuǎn)超2025年，并且開出更多旗艦店。

王寧在業(yè)績會上說：“我們跟很多消費品非常大的區(qū)別是，即使是全家人進(jìn)到我們門店，不管是什么年齡，都會有良好的體驗。”

從城市分布看，泡泡瑪特門店呈現(xiàn)“國內(nèi)高線聚焦+海外區(qū)域深耕”的特征。國內(nèi)以一線、新一線城市為核心，通過地標(biāo)店、藝術(shù)展提升品牌調(diào)性，同時向二三線城市滲透。

據(jù)泡泡瑪特官方小程序，國內(nèi)門店數(shù)量排名前列的城市包括：北京52家、上海49家、杭州17家、成都16家、深圳15家、南京15家、蘇州13家、廣州13家、重慶10家、西安10家、武漢9家、沈陽9家（以上數(shù)據(jù)含pop-up門店）。

同時，據(jù)贏商大數(shù)據(jù)，在全國27城5萬以上代表性購物中心中，泡泡瑪特門店近六成落位區(qū)域商圈，超95%進(jìn)駐成熟商圈。品牌進(jìn)駐的中檔、中高檔項目占比合計達(dá)87.81%，門店有70%落位F1層。

海外市場則呈現(xiàn)截然不同的擴張節(jié)奏：

2025年，泡泡瑪特首進(jìn)德國、丹麥、加拿大及菲律賓等國家，落地線下門店，同時在曼谷、悉尼等全球核心城市的地標(biāo)商業(yè)體開設(shè)旗艦店，進(jìn)一步拓展國際市場。

從區(qū)域布局上，亞太市場凈增31家線下門店至85家，在加強本地化精細(xì)運營的同時，有序推進(jìn)旅游零售戰(zhàn)略，在全球知名旅游目的地及機場開設(shè)門店，向高密度居住區(qū)與區(qū)域中心城市深度延伸，實現(xiàn)對本地居民與游客的雙重覆蓋。

美洲市場處于快速拓展期，全年凈增42家線下門店至64家，以美國為核心，輻射加拿大、墨西哥等國。其中洛杉磯Westfield Century City門店緊鄰海底撈北美首店，以“餐飲+潮流”組合吸引年輕消費群體。

歐洲市場全年凈增22家門店至36家，通過入駐全球知名地標(biāo)項目，以獨特的IP體驗賦能商業(yè)空間，如法國老佛爺百貨店、德國杜塞爾多夫店、丹麥哥本哈根店等均位于核心城市商圈。今年1月，泡泡瑪特宣布將倫敦定為歐洲總部所在地，未來將在英國新增7家線下門店，同時計劃在歐洲各地拓展20家門店。

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從樂園到小家電，泡泡瑪特IP的多業(yè)態(tài)試水

日前，王寧在業(yè)績會上透露，將在4月推出以IP為核心的衍生小家電產(chǎn)品，并在京東等電商平臺發(fā)售。他表示，“我們認(rèn)為當(dāng)初提出的以IP為核心的集團化依舊是最重要的戰(zhàn)略方向，這幾年我們也在做很多新的業(yè)務(wù)嘗試，很多表現(xiàn)是超預(yù)期的，現(xiàn)在做的甜品業(yè)務(wù)、娛樂相關(guān)的電影業(yè)務(wù)。下個月我們發(fā)售小家電，也非常值得期待。”

據(jù)藍(lán)鯨新聞報道，泡泡瑪特小家電核心代工企業(yè)為新寶股份，雙方合作模式主要以O(shè)EM模式生產(chǎn)，涵蓋品類涉及電水壺、咖啡機、電動牙刷、吹風(fēng)機等產(chǎn)品，現(xiàn)階段已進(jìn)入大規(guī)模備貨階段。市場規(guī)劃或為先國內(nèi)、后海外。

多名投資者在交流平臺就泡泡瑪特合作事項詢問新寶股份（002705.SZ），后者回應(yīng)稱，公司目前業(yè)務(wù)以出口為主（出口銷售占比約75%）。國內(nèi)業(yè)務(wù)以自主品牌銷售為主，ODM/OEM業(yè)務(wù)客戶眾多，單個客戶的銷售占比較小，與所有客戶合作的信息均以產(chǎn)品推出市場為準(zhǔn)。

這并非泡泡瑪特首次跨界。2025年，品牌于北京國貿(mào)商城、上海港匯恒隆廣場分別開設(shè)首家POPOP飾品店，后續(xù)門店陸續(xù)落位北京合生匯、成都IFS、南京新百中心、武漢萬象城等核心商圈，目前共運營7家門店。

獨立甜品品牌POP BAKERY此前則以線下快閃店形式試水：首店落地北京首都機場，后續(xù)在上海BFC外灘金融中心、西安賽格國際購物中心、深圳萬象天地·水廣場、成都萬象城中心、青島萬象城等核心商圈落地快閃活動。今年上半年，甜品業(yè)務(wù)將正式落地線下門店。

從樂園調(diào)價也能窺見IP運營的持續(xù)投入。3月30日，泡泡瑪特城市樂園發(fā)布公告，將于2026年4月30日迎來部分新區(qū)域開放，屆時啟動新的門票方案，4月16日起售。樂園預(yù)計7月30日將實現(xiàn)全面開放，并整體上調(diào)門票價格。該樂園位于北京朝陽區(qū)朝陽公園內(nèi)，是泡泡瑪特打造的首個潮玩行業(yè)沉浸式IP主題樂園，占地面積約4萬平方米，于2023年9月26日開業(yè)。

此外，泡泡瑪特與索尼影業(yè)聯(lián)合開發(fā)的經(jīng)典IP THE MONSTERS（LABUBU）的真人動畫電影也在日前正式官宣。該片計劃由曾執(zhí)導(dǎo)《帕丁頓熊》系列及2024年票房大作《旺卡》的保羅·金出任導(dǎo)演及制片人，其還將與知名編劇史蒂文·萊文森攜手共同擔(dān)任影片編劇。

從飾品、甜品到小家電，從樂園到電影，泡泡瑪特正沿著“以IP為核心的集團化”戰(zhàn)略，不斷試探IP價值的邊界。正如王寧所言，這些新業(yè)務(wù)嘗試“很多表現(xiàn)是超預(yù)期的。”對于一家以潮流起家的公司而言，能否將IP從收藏品延伸至日常消費品，將決定其下一階段的增長空間。

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