在中東亂局的不確定性中，展望燃氣輪機的確定性

近日，資本市場開始不斷修正中東亂局“速戰速決”的預期，不確定性顯著增加背景下市場風險偏好驟然下行，尤其對于整體處于相對高位的科技板塊而言，除去極個別個股外，絕大部科技股的走勢如同復制粘貼一般，殺跌勢頭讓人猝不及防。

圖片說明：代表市場風險偏好的科創50指數，年初至今最大回撤已達20.35%，數據來源于Wind

既然“黑天鵝”已經成為客觀事實，與其糾結霍爾木茲海峽什么時候能恢復正常通航，不如去在市場的不確定性中，尋找那些存在產業趨勢確定性的行業、尋找那些可能被錯殺的行業，從而在市場逐步企穩之后，率先在市場中取得alpha。估值之家擬通過本文對燃氣輪機產業做一梳理，以期給投資者帶來一定的參考價值。

燃氣輪機產業趨勢的確定性

熟悉北美AI產業鏈的投資者都應該清楚，用“積重難返”來形容北美的電網，一點也不夸張，進而導致在北美主要的AI數據中心市場，接入電網連接的平均排隊時間已經超過了4年。例如，彭博社近期指出，在北美最大的數據中心樞紐弗吉尼亞州北部，新建AI數據中心接入電網的排隊時間已經達到了7年。

圖片說明：新建一個50MW數據中心接入電網的平均排隊年限，數據來源于 JLL Research

據彭博社的調查，在弗吉尼亞北部，過去五年內電力批發成本飆升了 267%，而為了覆蓋未來的電網升級成本，弗吉尼亞州企業委員會（SCC）批準了 Dominion Energy （該州最大的電力公司）在2026年上調電價，導致弗吉尼亞北部居民每月電費上漲約16美元。

圖片說明：數據中心激增導致居民電價上漲，數據來源于Inside Climate News

為了選擇不加中居民電價負擔，2026年2月，特朗普在國情咨文中提出電費保護承諾，要求北美CSP在新建AI數據中心時需要自建或自備電力供應，避免加重居民電費負擔。3月4日，Amazon、Google、Meta、Microsoft、OpenAI、Oracle、xAI，七家AI巨頭出席并簽署了承諾，承諾條款包括如下所示：

圖片說明：七家AI巨頭與白宮簽署的承諾條款，數據來源于中信建投

簡而言之，進入2026年后，北美CSP在建設AI數據中心時，自備離網電力已經成為板上釘釘的必要條件。而隨著AI大模型在居民日常生活的滲透率逐漸提高，以及OpenClaw等生產力工具的普及，推理算力的需求在未來幾年內將顯著超過訓練算力需求，這將進一步帶動AI數據中心的建設浪潮、以及自備離網電力的建設浪潮。

圖片說明：推理算力的需求將在幾年內超過訓練算力，數據來源于JLL Research

根據拉扎德在2025年6月發布的《平準化能源成本分析—第18.0版》，在不考慮補貼情況下，北美光儲一體的度電成本為0.050~0.131美元/度，風儲一體的度電成本為0.044~0.123美元/度，燃氣發電成本為0.048~0.107美元/度，從下圖可見，三者的發電成本相較于煤電、核電、天然氣調峰等是具備明顯優勢的。

圖片說明：北美各發電類型的度電成本，數據來源于拉扎德

然而相比于光儲一體發電和風儲一體發電，燃氣發電最大的優勢有兩方面：第一是部署速度快，第二是北美天然氣價格便宜（不受霍爾木茲海峽封閉影響）。

從部署速度上看，一套燃氣輪機發電系統，6~12個月就能建成并投產，比部署光儲一體發電時間減少約1年，比部署風儲一體發電節省更多時間，完美解決了北美CSP們“馬上要用電”的緊急需求。

從北美天然氣價格看，由于北美頁巖氣革命技術的影響，北美天然氣價格常年穩定且非常低廉，近20年來一直處于下跌趨勢，完全不受霍爾木茲海峽封閉的影響。

圖片說明：北美天然氣近20年來的價格表現，數據來源于Wind

由于燃氣發電（對應燃氣輪機）解決的“燃眉之急”，故而產業趨勢的確定性極強。但同時值得注意的是，目前諸多AI數據中心在設計之初，都預留了中期能源結構轉型空間（主要是給光儲一體發電留空間），因為燃氣發電并非一勞永逸，例如燃氣輪機因為技術已經非常成熟，已經基本沒有什么降本的余地（如下圖中的紅色折現，從2009年至今幾乎沒有下降），而新能源發電方案則有較大的降本空間。

圖片說明：燃氣發電的缺點在于技術相對成熟，缺乏降本空間（不考慮碳排放影響），數據來源于拉扎德

燃氣輪機的供給和需求

從供給端看，根據Global Energy Monitor的統計，2024年全球燃氣輪機的主要市場份額被美國GE Vernova、德國西門子能源和日本三菱燃機占據，但部分中國企業，如東方電氣(1072.HK、600875.SH)、哈爾濱電氣(1133.HK)、上海電氣(600835.SH)等公司，在全球燃氣輪機產業中，也占據著一定份額。

圖片說明：2024年前8個月燃氣輪機整機出貨量排名，數據來源于Global Energy Monitor

從需求端看，目前已有多家券商測算出了未來幾年燃氣輪機的供需缺口。如國金證券測算2025~2028年美國數據中心領域燃氣輪機發電需求將從4GW提升到58GW，2026~2028年的增速分別高達219%/135%/88%。

圖片說明：北美AI數據中心燃氣輪機增速測算，數據來源于國金證券

而部分券商明確表示，在經過測算后，按照美國已備案的新增發電裝機規模，與實際需求相比，是存在明確缺口的。例如，東吳證券明確指出，美國2026-2030年已備案新增發電裝機規模累計不足200GW，年均50GW，僅相當于需求的50%，年平均有50GW的缺口尚未規劃。

圖片說明：美國電力缺口測算，數據來源于東吳證券

當然，相比于券商的測算，上市公司的訂單情況，更能直觀的反應燃氣輪機的供需景氣度。

如西門子能源，2025財年公司燃氣業務新簽訂單達229.96億歐元，同比增長43%（按不變匯率）；燃氣業務實現營業收入121.98億歐元，同比增長14%（按不變匯率），實現大幅轉正。其中：美國本土的燃氣業務訂單增長高達71%（按不變匯率），美國本土的燃氣業務營業收入增長約29%（按不變匯率），是西門子能源燃氣業務的主要增長來源。

圖片說明：西門子能源的燃氣業務在美國市場獲得爆發增長，數據來源于西門子能源2025財年年報

而進入FY2026Q1，西門子燃氣業務進一步加速增長，其中訂單增速高達81.4%。公司表示，燃氣業務實現了公司有史以來最高的訂單承接兩，主要得益于美國大型訂單數量的顯著增加，目前公司未交付訂單金額已增至600億歐元，訂單出貨比（Book to bill）高達2.83。

圖片說明：西門子能源燃氣業務在FY2026Q1加速增長，數據來源于西門子能源FY2025Q1財報

GE Vernova的情況也是類似，與西門子能源的趨勢表現一致。2025年GE Vernova累計獲得燃氣輪機訂單29.8GW（173臺），同比增長48%，實現燃氣輪機銷售15.3GW（81臺），同比增長28.6%。

圖片說明：GE Vernova 2025年燃氣輪機銷售表現，數據來源于GE Vernova 2025年報

燃氣輪機產業鏈梳理

根據上文，在中東亂局的不確定性下，燃氣輪機產業趨勢的確定性之強，已經無需再過多贅述。對于A股或港股燃氣輪機相關上市公司的確定性，主要來自于兩部分：第一，是GE Vernova、西門子能源、三菱燃機等公司因產能不足而產生的燃氣輪機整機外溢訂單；第二，是燃氣輪機產業鏈配套公司的紅利。

為此，有必要簡要梳理一下燃氣輪機產業鏈。

燃氣輪機，主要包含壓氣機、燃燒室和渦輪三大部件。其主要原理是：空氣在壓氣機中被壓縮到大氣壓的十幾到幾十倍，然后在燃燒室中和燃料混合點燃，產生的高溫高壓氣體緊接著驅動渦輪產生機械能，最后通過發電機把機械能轉化成電能。

圖片說明：燃氣輪機結構圖，數據來源于中信建投

更具體地，燃氣輪機由渦輪熱端部件（主要是葉片）、燃燒室、壓氣機、轉子與軸承系統、控制系統及輔助系統構成。其中渦輪熱端中的葉片是核心中的核心，它需承受1400~2200℃高溫燃氣沖刷（壓氣機中的葉片相對來說要求更低一些，工況是幾百攝氏度，采用鍛造工藝就行），依賴單晶高溫合金與陶瓷基復合材料，加工精度達微米級，全球僅少數廠商壟斷，技術壁壘最高。同時其價值量占裸機總價的30%~35%。單兆瓦造價能夠達到100萬美元以上，因為它的工作方式和航空發動機是一樣的，甚至很多就是航改過來的，所以供應鏈體系和航發重合度很高。

圖片說明：燃氣輪機結構及價值量拆分，數據來源于東吳證券

燃氣輪機整機方面，前文已有論述，國內目前已有東方電氣(1072.HK、600875.SH)、哈爾濱電氣(1133.HK)、上海電氣(600835.SH)等優秀企業，此外，特別值得一提的是杰瑞股份(002353.SZ)，從2025Q4起已公告連續斬獲多個北美AI數據中心航改型燃機成套訂單，單項目金額超億元。

從供應鏈看，葉片方面，應流股份(603308.SH)已實現對西門子能源和GE Vernova的供貨，還有部分結構件也有望獲益，如聯德股份(605060.SH)實現對卡特彼勒子公司索拉在壓氣機的供貨，相關上市公司還有很多，不再一一列舉。