900億，夢龍要被賣了

夏天到了，隨著季節被擺上貨架的除了冰淇淋，還可能是冰淇淋的母公司。

近日有消息稱，黑石和CD&R等機構打算收購夢龍冰淇淋公司，他們密切關注夢龍的股價，以便決定是否進一步采取行動。

盡管這個收購想法還處在早期，但不影響市場情緒，夢龍股價應聲而漲，飆升超18%，創下了有史以來最大的單日漲幅，其最新市值為88億歐元，約合690億人民幣。

市場預測，如果該交易有進一步進展，黑石等機構的報價可能高達110億~120億歐元（約合860億~940億元人民幣），這是因為買家不僅要買下股票還要承擔公司債務。而去年夢龍從聯合利華拆分時，帶來了約30億歐元的凈債務。

不過，即便110億歐元的報價，對于夢龍來說也是相對便宜的價格，因此資本市場評價它為“便宜的肥肉”。

全球最大的冰淇淋廠商

雖然公司名字叫夢龍冰淇淋，但除了夢龍外，該公司還擁有和路雪、Ben & Jerry’s、可愛多、千層雪等多個品牌，它的前身是英國消費巨頭聯合利華的冰淇淋業務。

聯合利華最早的冰淇淋業務可以追溯到1913年，當時一名叫Thomas Wall的肉鋪老板決定通過賣冰淇淋來抵消夏季香腸銷量的下降，后來Thomas的公司在1922年被聯合利華的前身利華兄弟公司收購。

至此，聯合利華冰淇淋品牌Wall’s（和路雪）誕生。

1930年，利華兄弟與荷蘭人造奶油公司合并，聯合利華公司正式成立，冰淇淋業務也由此融入了這個龐大的商業帝國。與其他業務稍顯不同的是，在聯合利華的百年歷史中，冰淇淋業務的崛起很大程度上歸功于其遍布全球且極其成功的本土化品牌收購戰略。

具體地，聯合利華沒有在全球強行推廣同一個品牌，而是通過收購各國廣受歡迎的本土品牌來擴大自己的影響力，比如西班牙的Frigo、德國的Langnese、菲律賓的Selecta、南非的Ola等。

直到1960年，聯合利華通過在意大利收購的一項專利，在英國推出了第一支“可愛多”甜筒，后來，“可愛多”又推出了經典的Cornetto系列，風靡歐洲，“一口脆、兩口滑、三口滿”的口號深入人心，并創造了全球年銷超10億支的業績神話。

也是在同期，夢龍在德國亮相，這個全球首款巧克力脆皮高端冰淇淋，徹底顛覆了人們對冰淇淋的認知。聯合利華高管曾說，夢龍的推出“真正革新了冰淇淋行業，也革新了我們自己的冰淇淋業務”。

自此，夢龍定位高端，可愛多主打年輕消費，和路雪則是家喻戶曉的國民品牌，它們共同構成了聯合利華冰淇淋業務的三駕馬車。

為抵御新興對手的挑戰，聯合利華發起了一系列高端收購。比如2000年，它以約3.26億美元的價格收購了美國品牌Ben&Jerry's。此后，又接連收購了涵蓋意式冰淇淋（GROM）、美式杯裝冰淇淋（Talenti）和澳洲果味冰淇淋（Weis）等多個高端或精品品牌，產品線日趨完善。

消費擴張時期的高頻收購，迅速筑起了護城河。

在拆分前，聯合利華的冰淇淋在80多個國家/地區銷售，進入線下近300萬臺冰柜，全球冰淇淋零售市場的市場份額約為21%，成為了全球最大的冰淇淋公司。

按2024年營收計算，在全球前五大品牌中，它們占據了4席，即和路雪（28億歐元）、夢龍（18億歐元）、Ben & Jerry’s（11億歐元）、可愛多（7億歐元）。

不止如此，據小食代報道，在2019～2024年間，按零售額算，聯合利華份額比緊跟其后的四家公司份額總和都要高。若用2024年份額絕對值來計算，聯合利華體量約等于2個雀巢、5個通用磨坊（哈根達斯母公司）、10個伊利。

然而，縱使冰淇淋的業務如此亮眼，也依舊沒有擺脫被聯合利華剝離的命運。

獨立IPO不過半年

過去幾年，聯合利華持續推進組織瘦身，以提升整體利潤表現，被出售的業務包括立頓茶、食品板塊、凈水業務、俄羅斯業務等。

再回到冰淇淋業務上，該板塊雖然規模龐大，但長期以來一直是集團盈利能力最低的板塊，遠低于家清與個護業務，成為削弱綜合利潤率的重要因素。同時，冰淇淋行業本身“重資產、庫存敏感、受氣候影響大”的特性，與聯合利華其他經營業務相比具有鮮明的特點。

聯合利華解釋稱，分拆冰淇淋業務后，聯合利華將成為一家更簡單、更專注的公司，經營美容與健康、個人護理、家庭護理、營養四個業務部門。

作為財務報表上的“累贅”，聯合利華不得不向冰淇淋業務動刀，在早期，關于是拆分獨立還是直接出售，聯合利華不是沒有過猶豫，甚至最早它更傾向于將冰淇淋業務出售給私募公司。

這個消息最早在2024年被爆出，當時投中網在《1400億，可愛多、夢龍也要被賣了》中提到，聯合利華打算把和路雪賣給私募基金，并已經就出售事宜和Advent International、黑石、CVC Capital等知名機構進行了初步討論，估值可能高達150億英鎊（約1400億元）。

只不過，這則消息沒有迎來后續，反之，聯合利華則選擇想象力更大的“三地獨立上市”的方式，這樣既能優化集團財務結構，也讓夢龍擺脫長期受限的組織束縛，從而重新估值、釋放潛力。

2025年，聯合利華冰淇淋相繼完成從母公司獨立、上市的兩項工作。拆分后，聯合利華仍持有夢龍公司19.9%的股份，最長期限為五年。隨著時間推移，保留的股份將以有序且審慎的方式出售，用于支付拆分成本，并通過減少凈債務來保持資本靈活性。

2025年12月8日，夢龍公司在阿姆斯特丹、倫敦和紐約三地同步IPO敲鐘，上市首日其市值約78億歐元（約合人民幣640億元）。另一面，聯合利華股價在收盤時下跌7.03%，市值縮水近90億歐元（約合741億元人民幣）。

上市后的夢龍公司處境也沒有好到哪里，甚至還經歷了華爾街的集體做空。

S&P Global的數據顯示，夢龍用于做空的網絡股票比例一度飆升至其自由流通股的19%。伴隨著做空潮，夢龍的股價在2026年前四個月里累計下跌了約14%~17%，跌破了上市首日的發行價。

一方面，資本市場認為在司美格魯肽等減肥藥被瘋搶的背景下，消費者的飲食習慣正在發生根本性改變，“高糖、高熱量”的輕奢甜品長期需求將急劇萎縮。另一方面，全球貿易環境日趨復雜，冰淇淋的原材料價格持續暴漲，消費者購買高端冰淇淋的意愿在降低。

而在拆分后首份財報發布后，夢龍更是直接收獲了上市后的單日最大跌幅。

數據顯示，2025年，夢龍總營收79.1億歐元，同比微降0.5%；營業利潤5.99億歐元，同比下降21.6%；凈利潤2.93億歐元，同比暴跌48.4%，近乎腰斬，更嚴峻的是，2025年，夢龍自由現金流由上年同期的8.03億歐元驟降至3800萬歐元。

凈利潤下滑的主要原因，夢龍歸結為分拆及重組成本增加1.18億歐元、凈財務成本增加1.04億歐元以及匯率波動對經營業績的影響。

正是由于夢龍上市后，財報、股價雙雙不及預期，因此私募機構才向它遞出了私有化的橄欖枝。一個可以對比的是另一家市占率為11%的冰淇淋廠商Froneri，在去年融資時，估值就達到了150億歐元，遠高于夢龍當前的市值。

中國市場成關鍵

我們開篇提到的收購交易，將在夢龍公布夏季銷售業績后再做決定，畢竟這家冰淇淋企業大部分收入都來自夏季。

需要指出的是，中國一直是夢龍全球第二大單一市場。在2025年財報中，中國市場的表現更是成為了為數不多的一大亮點，被明確列為夢龍全球“創新與增長的戰略引擎”。具體的，2025年全年，夢龍在華營收超5億歐元（約合人民幣41億元），同比增長超20%，增速顯著高于全球平均水平。

為了沖刺2026年的增長目標，夢龍在年初就針對中國市場投放了大量新品，覆蓋旗下夢龍、可愛多、和路雪及千層雪等品牌，并在口味、場景等多方面進行了創新。在渠道方面，夢龍也在加速布局高增長的新興渠道，包括但不限于即時零售和B端餐飲渠道。

不過，在中國市場，夢龍的處境也并不樂觀。與歐美市場結構相對穩定、品牌層級清晰相比，中國冰淇淋行業呈現出一種高度碎片化、強對比、強沖突的競爭格局，整個行業被徹底分成多個層級并同時高速運轉。

數據顯示，按零售價值口徑統計，2025年在中國冰淇淋市場中，夢龍冰淇淋公司位列第二，伊利位居首位，蒙牛、通用磨坊以及沈陽德氏冷飲也位列前五。可見面對伊利、蒙牛等本土企業的擠壓，夢龍的突圍仍面臨挑戰。

幸運的是，作為90年代就進入中國的全球品牌，聯合利華一開始走的就是中高端路線，這意味著，它跟主要對手能夠進行錯位競爭。

“中國市場較為特殊，我們面臨著強勁的競爭對手，而這些對手的優勢集中在大眾冰淇淋上。因此，我們在中國的產品策略專注于高端定位。”夢龍首席執行官Peter ter Kulve曾對媒體表示。

而高端冰淇淋路線在中國向來是高風險、高回報的。

你看，哈根達斯和鐘薛高這兩個曾經的熱門品牌，如今都節節敗退了。而夢龍現在要做的，就是穩穩接住它們留下的流量，這不僅關乎中國市場的卡位，更決定著在并購交易中能握住多大的主動權。