特銳德“A+H”雙重上市，充電樁龍頭能否借港股破局？

撰文 | ZZ

編輯 | 楊勇

題圖 | 豆包AI

近日，“創業板第一股”特銳德正式向港交所遞交招股書，擬于港股主板掛牌上市，推進“A+H”雙資本平臺戰略布局。

招股書披露，特銳德擁有兩個極具分量的標簽：全球最大的高壓預制艙變電站提供商，以及中國最大的電動汽車充電設備制造商及充電網運營商，而資本市場對其本次港股IPO高度關注的核心焦點，正是旗下承載電動汽車充電網業務的特來電。

融資并非特銳德本次赴港IPO的核心訴求。回溯特銳德的資本市場歷程，其早在2009年10月便登陸深交所創業板；2020年12月，特銳德正式啟動特來電的分拆上市籌備工作，完成了上市輔導備案登記；2022年3月，特銳德披露特來電分拆至科創板上市的完整方案。遺憾的是，該計劃最終因行業競爭加劇、資本市場環境變化而擱置。隨著特銳德正式啟動港股IPO流程，特來電獨立分拆上市計劃已實質性終止，轉為隨母公司一同沖擊港股市場。

港股市場有望為特來電提供一個全新發展契機和資金支持，但倘若其始終無法突破充電樁行業的盈利困局，赴港上市或難以成為扭轉局面的轉機。

一、業績亮眼但壓力仍存

招股書顯示，特銳德的業績呈現出穩定增長態勢。2023年和2024年，其營收分別為126.91億元和153.74億元，同期凈利潤分別為5.27億元和9.39億元。2024年營收同比增速和凈利潤同比增速分別為21.14%和78.18%。

2025年前十個月，特銳德的業績依然穩健向好，其營收同比增長8.66%至113.29億元，凈利潤同比增長65.35%至8.35億元，展現出強勁的盈利改善能力。

按照業務構成劃分，特銳德擁有電力設備和電動汽車充電網兩大業務。其中，電動汽車充電網業務由特銳德的控股子公司特來電承載運營。

特來電成立于2014年9月，其被特銳德創始人于德翔視為“二次創業”，自成立起便持續獲得特銳德的資金與資源支持。

依托特銳德持續的資金與資源投入，特來電已建成龐大的充電網絡體系。截至2025年10月31日，特來電通過自營及合作伙伴運營場站，已連接69517個電動汽車充電站，包括全國854809個充電終端，擁有超過5000萬注冊用戶，充電終端數量、用戶規模兩大核心運營指標均穩居行業第一梯隊。

圖源：特銳德招股書

然而，在難以逾越的規模壁壘之下，特來電的業績卻并不理想。2023年至2024年及2025年前十個月，特來電的收入分別為41.30億元、48.90億元和29.48億元，占營收的比例分別為32.5%、31.8%和26.0%。比重雖然略有波動，但收入規模依然穩步增長。同一時期，特來電的毛利率分別為31.4%、33.2%和32.4%。毛利率的持續提升，體現出特來電運營效率的優化與成本控制能力的增強。

與此同時，特來電在2023年和2024年的凈利潤分別1.72億元和2.91億元，其中2023年是其自成立以來首次實現扭虧為盈。但這一盈利狀態未能延續，2025年上半年，特來電的凈利潤再度虧損416.11萬元，反映出其盈利模式依然脆弱，尚未打破行業困局。

值得一提的是，特來電的經營困境并非個例，而是充電樁行業普遍存在的共性痛點，行業深陷重資產投入、高剛性運營成本、充電設施利用率偏低的三重約束，即便是頭部企業也始終難以徹底打破長期存在的盈利魔咒。

特銳德此番能否成功登陸港交所，核心取決于特來電的長期成長敘事能否獲得資本市場的充分認可，而資本市場最關心的，莫過于特來電的盈利成色與模式可持續性。

目前，特來電的盈利能力仍依賴政府補助。2022年，僅充電樁建設及運營一項，特銳德便收到政府補助金額3.1億元，較2021年增加約4000萬元。2023年，特來電計入當期損益的政府補助金額占凈利潤的比例約40.7%，2024年進一步攀升至61.2%。疊加2026年國家新能源相關補貼政策退坡及電價市場化改革落地等因素，這種依賴補助的盈利模式或將面臨嚴峻考驗。

此外，特來電已深陷“規模不經濟”陷阱。2025年上半年，特來電累計充電量突破85億度，同比增長約47%，市場占有率穩居全國首位。然而特來電卻再度陷入虧損，這意味著其規模擴張未能轉化為對應的利潤增長，反而陷入“充電量越高、虧損幅度越大”的尷尬局面。

二、行業發展需破除多重枷鎖

國家能源局的數據顯示，截至2025年12月，全國電動汽車充電設施數量達2009.2萬臺，其中，公共充電設施（槍）471.7萬個，私人充電設施（槍）1537.5萬個，已建成全球最大電動汽車充電網絡，可支撐超4000萬輛新能源汽車的充電需求。

即便如此，充電樁行業仍存在不少制約其健康發展的關鍵枷鎖。

充電樁行業是典型的重資產行業，無論是充電設備采購、場站建設，還是后期運維，都需要巨額的資金投入。根據懂車帝的測算，以行業最常見的4根120kW雙槍快充樁（共8把槍） 的最小規模場站為例，單臺設備約3萬元，4臺共12萬元，場地年租金約2萬元，加上電力配套、電纜施工等費用，總計硬性投入至少要30萬元左右。

充電設施運營維護成本也不容小覷。充電樁經過長期運行容易出現故障，比如充電接口損壞、顯示屏故障等。為確保充電樁正常運行，充電樁企業需要定期巡檢、及時維修。然而隨著業務規模擴大，管理復雜度增加，人工成本也會進一步上升。招股書顯示，特銳德的資產負債率長期處于較高水平，可見龐大的重資產投入已占用了大量資金。

漫長的回報周期，進一步加劇了行業的盈利壓力。南京證券以10臺120KW雙槍直流充電樁為例，按5萬余元單樁成本計算，假設單樁每日有效利用率達9%，按照各地指導價取0.55元/千瓦時的充電樁服務費，上述10臺充電樁的靜態投資回報期可縮短至2.99年；但若按單樁利用率降至8%，同時每千瓦時電價減少0.05元至0.6元計算，上述充電站投資回報周期將拉長至5.98年。

對于重資產屬性突出的充電樁行業而言，回報周期過長極易導致充電樁企業現金流持續承壓、盈利效率偏低，最終陷入“投入-擴張-微利-再投入”的困境。

利用率不足是充電樁行業盈利的生死線。中國充電聯盟數據顯示，2025年第四季度公共充電樁平均利用率僅為6.2%，這意味著全國超九成的公共充電樁均處于閑置狀態。特來電的利用率雖然高于行業平均水平，但也未突破15%的盈利紅線。

充電樁利用率不足的背后，是多重因素的疊加影響：一是選址失誤導致充電樁布局與用戶需求脫節；二是潮汐效應顯著，節假日、高峰時段充電樁爆滿，而平日、低谷時段大量閑置；三是區域分布失衡，一二線城市核心商圈樁量飽和，利用率相對較高，而社區、下沉市場樁量不足且用戶需求分散，利用率偏低。

盡管充電樁行業具備廣闊的發展空間，但當前仍處于技術迭代、市場格局與盈利模式深度變革的關鍵階段。特來電能否破解商業化落地難題、走出可持續發展路徑，將成為特銳德能否順利登陸港交所的關鍵。

三、出海尋求第二增長曲線

面對國內市場的激烈競爭與盈利困局，出海成為越來越多中國充電樁企業的選擇，而特銳德此次向港交所遞交招股書，核心目的之一便是開辟海外市場，進一步推進全球化戰略布局，提升品牌國際形象，為特來電在海外市場的擴張提供支撐。

特銳德依托其電力設備業務的海外基礎，逐步拓展電動汽車充電網業務。招股書顯示，特銳德的產品已銷往超過60個國家和地區，并在中東、東南亞、中亞、歐洲等區域建立營銷與服務網絡。

在電動汽車充電網業務方面，特銳德重點布局歐洲、亞洲及中東等區域，構建起全場景充電服務網絡。此外，特銳德還在沙特拉比格二期光伏項目中，配套提供“光儲充”一體化設備，實現了充電樁業務與新能源業務的海外協同。

不過，特來電在海外市場的布局并非坦途。首先，海外市場的標準與國內市場存在差異，且認證標準嚴苛、電網接入流程復雜。歐盟CE、美國UL+能源之星、日本CHAdeMO等認證已成為出海的必備門檻，對特來電的技術適配能力提出了更高要求；其次，海外市場的競爭日趨激烈，不僅有國際充電樁龍頭，還有本土充電樁企業，特來電需要憑借成本與技術優勢搶占市場份額；最后，海外市場的政策環境、用戶習慣、電力系統與國內市場不同，特來電需要搭建本地化運營團隊，適配本地市場需求，這在無形之中增加了其海外市場的布局難度。

盡管面臨多重挑戰，出海仍是特來電突破增長瓶頸、實現長期發展的必選項。依托港股平臺的國際化優勢，通過設立合資公司、推進技術合作，將國內供應鏈的極致性價比優勢與本地化服務深度結合，是其當前最可行的出海路徑。若特來電能率先跑通“中國制造+國際合規”的出海標準，將有望搶占海外市場紅利，真正打開第二增長曲線。