股價新高，實控人連夜拋出減持計劃，高能環境發生了什么？

股價創新高之際實施減持，既是實控人緩解自身資金壓力的現實安排，也折射出高能環境前期快速擴張過程中積累的經營與資金壓力，或已傳導至控股股東層面

投資時間網、標點財經研究員 習羽

3月2日，高能環境（603588.SH）盤中最高觸及13.69元，創下近四年來新高；同日晚間，公司披露控股股東、實際控制人李衛國的股份減持計劃。

根據公告，李衛國計劃于2026年3月24日至6月23日，通過集中競價及大宗交易方式減持公司股份不超過4569.70萬股，占公司總股本比例不超過3%，減持所得資金主要用于償還自身債務。

減持公告發布次日，公司股價呈現低開低走態勢，盤中跌幅一度逾6%。以3月4日收盤價12.84元/股計算，此次減持預計可套現約5.87億元。

高能環境股東減持股份計劃公告

資料來源：公司公告

作為A股環保賽道頗具代表性的綜合型環境服務商，高能環境近年來將資源再生循環利用確立為核心發展戰略，外延式并購則成為其規模擴張與業務拓界的重要抓手。依托持續的收購整合，公司逐步搭建起覆蓋固廢危廢資源化利用（含金屬與非金屬）、生活垃圾無害化處理、環保運營服務及環保工程等多領域協同發展的業務版圖，實現了業務規模的快速擴張。

然而，在規模擴張的背后，公司多年外延式并購積累的整合與商譽風險正逐步暴露，成為制約其高質量發展的關鍵瓶頸，其中最具代表性的便是2018年對貴州宏達環保科技有限公司（以下簡稱貴州宏達）70.9051%股權的收購。

彼時，高能環境意圖通過此次收購強化危廢處理領域競爭壁壘、完善產業鏈布局。但后續整合過程中公司發現，標的原管理層未如實披露真實經營及財務數據，導致其實際盈利能力遠低于收購預期。為此，公司對貴州宏達持續計提大額商譽減值，累計金額規模較高，長期拖累整體業績。財報顯示，2022年—2024年，公司歸母凈利潤、扣非凈利潤連續三年下滑，盈利收縮趨勢凸顯。

2024年，高能環境雖達成營業收入145億元，同比增長37.04%，但歸母凈利潤僅為4.82億元，同比下降4.52%，扣非后凈利潤更是同比下滑26.79%。值得關注的是，僅在2024年，貴州宏達單項便計提了0.61億元的商譽減值。加之成本控制面臨的壓力，進一步壓縮了公司的盈利空間。

2025年5月，高能環境還因商譽減值計提依據不充分等問題，收到了北京證監局的警示函，其內部控制與會計處理的規范性受到了監管部門的關注。截至2025年三季度末，公司的商譽賬面余額仍高達5.66億元，后續仍存在減值風險。

投資時間網、標點財經研究員注意到，進入2025年以來，高能環境的營收與利潤呈現出明顯的背離態勢。截至前三季度，公司營業收入達101.60億元，同比下降11.28%；歸母凈利潤為6.46億元，同比增長15.18%。

分析認為，公司營收下滑主要受傳統環保工程業務收縮及部分資源化子公司階段性技改停產雙重影響；盈利改善則高度依賴稀貴金屬價格上行、核心資源化項目產能釋放及業務結構優化。盈利的穩定性與可持續性仍存在較大不確定性，尚未從根本上扭轉業績承壓局面。

除盈利端壓力外，高能環境負債規模持續攀升，財務壓力不斷加大。截至2025年前三季度，公司負債合計達到167.24億元，較2014年上市初期增長12.44倍，負債擴張速度顯著高于盈利增長速度，財務杠桿持續走高。截至三季度末，公司資產負債率為61.57%，雖較一季度的62.64%略有回落，但仍處于行業較高水平。盡管公司同期經營性現金流同比增長67.29%，但現金流規模對債務的覆蓋仍顯不足，短期償債能力偏弱，資金鏈與流動性管理持續面臨考驗。

投資時間網、標點財經研究員注意到，高能環境的外延式擴張需要大量資金投入，且伴隨較高的經營與整合不確定性，這往往需要實際控制人在外部融資、資金擔保、股權質押等方面提供持續支持。

在高能環境多年規模化擴張過程中，李衛國為配合整體產業布局與戰略落地，持續開展資金籌措與資本運作，直接推高了個人負債規模，債務壓力不斷累積。而公司自身已面臨負債高企、盈利下滑、現金流與償債能力承壓的局面，難以在資金層面為實控人提供有效支撐，進一步加劇了其流動性緊張。

尤為明顯的是，高比例的股權質押顯著加重了李衛國的債務壓力。近兩年來，李衛國質押股份占其持有股份的比例最高時接近六成。高比例質押導致融資成本偏高，股價波動引發補倉壓力等問題，進一步增加了其個人債務負擔。這也成為他此次計劃減持股份、償還個人債務的關鍵原因。

高能環境近期股價走勢圖（元）

數據來源：通達信