唱響A股好公司系列I三花智控：第三大增長曲線有望強勢爆發

編者按：為響應中央經濟工作會議關于“唱響中國經濟光明論”的號召，估值之家精心策劃推出“唱響A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第五十篇。

中國作為全球最大的制造國和重要的消費國，改革開放以來飛速的經濟發展孕育了一批又一批“高質量發展”的好公司。A股市場的好公司，呈現出業績增長穩定、經營性現金流穩定、盈利能力（ROE）強悍且穩定、股東分紅回報穩定、管理層銳意進取等優秀特征。

但我們需要提醒的是，本系列文章推出的好公司與股價表現無關，股價表現更與宏觀變量、行業預期、市場風險偏好等不確定性因素高度相關，因此本系列文章不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

今天，估值之家給大家帶來的是全球最大的制冷控制元器件和全球領先的汽車熱管理系統零部件制造商——三花智控。

浙江三花智能控制股份有限公司（以下簡稱“三花智控”或“公司”)成立于1994年，公司地址位于浙江省紹興市新昌縣澄潭街道沃西大道219號三花工業園區。三花智控于2005年6月登錄深交所，股票代碼為：002050。2025年6月于港交所主板上市，股票代碼為：2050.HK。截至2025年三季度末，三花智控控股股東為三花控股集團有限公司，持股比例為22.54%，實際控制人為張道才（父）、張亞波（子）、張少波（子），三花控股集團有限公司、浙江三花綠能實業集團和張亞波為一致行動人，共計持股39.25%。

三花智控的主營業務是制冷空調電器零部件業務和汽車零部件業務。公司的主要產品是四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵、熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子水泵、新能源車熱管理集成組件。

根據三花智控2024年年度報告數據，按產品分類：制冷業務單元銷售收入165.61億元，收入占比59.26%；汽零業務單元銷售收入113.87億元，收入占比40.74%。

按地區劃分，國內銷售收入占比55.27%，國外銷售收入占比44.73%，公司內銷多于外銷，但外銷比重也不低。

一、三大行業均長期向好，公司的三大業務受益于行業和自身實力，已經取得或將要取得優異的成績

三花智控現有產品主要分布在三個行業，分別是制冷空調電器零部件行業、汽車零部件行業和戰略新興行業（包括仿生機器人機電執行器行業）。

制冷空調電器零部件行業：能源成本攀升推動消費者偏好轉向節能減碳電器，疊加全球各國低碳節能政策密集落地，為行業發展注入核心動力。嚴苛的節能減排政策與高性能產品需求，持續擴大海外市場對制冷空調控制元器件的需求，預計中國相關產品出口將保持穩健增長。同時，全球變暖引發的極端天氣（如歐洲罕見高溫）及居民生活水平提升，拉動空調需求激增，進一步帶動核心元器件需求擴容。為適配更高性能標準，制造商持續推進產品迭代升級；而冷鏈物流、數據中心行業的快速發展，催生了對專屬高可靠性、高效率零部件的定制化需求，新興應用場景將成為行業增長的新引擎。

汽車零部件行業：全球汽車行業去碳化目標、新能源汽車技術迭代及充電基礎設施完善，驅動新能源汽車市場高速增長。高壓快充與電池技術升級催生旺盛的快速散熱需求，直接拉動高效汽車熱管理系統及核心零部件需求增長。技術層面，熱管理零部件正朝著集成化、模塊化方向演進，疊加汽車芯片算力提升對智能散熱的迫切需求，進一步放大高效熱管理零部件的市場空間。綠色低碳為核心發展目標，電池冷熱管理技術、熱泵技術升級及低GWP制冷劑替代，對零部件性能提出更高要求。在全球一體化趨勢下，主流車企全球范圍內篩選優質供應商，為具備核心技術的汽車熱管理零部件企業拓展海外市場提供了廣闊機遇。

戰略新興行業（包括仿生機器人機電執行器行業）：人口老齡化加劇與勞工成本上漲導致勞動力資源稀缺，仿生機器人成為勞動力替代的重要方向，直接推動機電執行器市場加速發展。中國政府出臺多項政策支持機器人產業發展，為行業提供堅實政策保障。同時，機電執行器企業與上下游企業構建穩定合作生態，實現產業鏈協同創新與技術升級；人工智能、傳感技術及新材料的突破，顯著提升了執行器性能，推動仿生機器人應用場景從工業領域向醫療、物流等多領域延伸。多元化應用場景持續釋放需求潛力，成為機電執行器行業增長的核心驅動力。

不難看出三花智控布局的這三個行業均有著良好的市場前景，我們看看這些年三花智控在業務上有著怎樣的表現呢？

制冷空調電器零部件業務：公司主要從事控制元器件、子系統和技術解決方案的開發和應用，成就高性能的建筑暖通空調系統和家電設備熱管理系統，產品涵蓋閥、換熱器、泵及控制器等，產品廣泛應用于空調、冰箱、工業制冷、冷鏈運輸、熱泵采暖及洗衣機等領域。

從2017年到2024年，公司制冷業務收入從48.49億元增長2.42倍至165.61億元，CAGR為19.18%，各年份均為增長。從目前的收入占比來看，制冷業務依然是公司的第一大業務，占比50%以上。從毛利占比來看，制冷業務占比達到60%及以上的水平。從毛利率來看，制冷業務的毛利率多年來保持在較為穩定的水平。2025年上半年，公司在制冷業務的表現也依然是向上增長。詳見下表、圖。

單位：億元

汽車零部件業務：三花智控既致力于為新能源汽車提供必不可缺的綜合熱管理控制解決方案，又為傳統內燃機汽車提供節能減排的高性能產品。

從2017年到2024年，公司汽零業務收入從10.34億元增長10.01倍至113.87億元，CAGR為40.88%，各年份均為增長。從目前的收入占比來看，汽零業務依然是公司的第二大業務，雖占比不及制冷業務，但它的平均增長速度較快。從毛利占比來看，它已顯然成為成熟的第二增長曲線。和制冷業務相似，汽零業務毛利率也是多年保持在較為穩定的水平。2025年上半年，公司在汽零業務的表現也依然是向上增長。詳見下表、圖。

單位：億元

戰略新興行業：公司從2024 年開始布局人形機器人執行器，AI 數據中心液冷等前沿領域，目前已從技術驗證階段進入訂單落地和產能爬坡期，尤其是機器人執行器業務憑借技術和客戶優勢已確立行業領先地位。雖然 2025 年機器人業務收入占比仍低，但高毛利率和明確訂單預示其將成為公司未來 3-5 年最具增長潛力的第三曲線。

綜上不難看出，三花智控產品所屬的三個行業均具有較為明朗的市場前景，公司在這三個行業中，也分別獲得了自己的第一、第二和即將落地的第三增長曲線。估值之家認為這離不開以下幾個原因：（1）精準的行業戰略布局和前瞻性的全球視野。無論從制冷、汽零還是戰略新興行業，三花智控都能做到精準踩點布局，抓住了行業的風口。同時，它的客戶群體遍布全球，生產基地也是布局在全球范圍內，非常具有前瞻性。（2）強大的自身實力，較高的技術壁壘。根據2025年半年報，公司已擁有六大研發中心，國內外專利授權4,387項，其中發明專利授權2,404項。加大對研發的投入，近幾年研發費用占收入比重4%-5%，2024年研發費用達到13.52億元，2025年前三季度就已經達到11.04億元。（3）成本和費用管控能力較強。在自身產品實力強大的前提下，公司對成本和費用的控制也是管理得當，多年來產品毛利率保持穩定并略有提升，客戶群體穩定并有所擴大，每年的銷售費用占比均較低，2025年前三季度降到1.81%。

二、公司盈利能力優秀且穩定，兼具穩定性和成長性；營運能力強、債務風險低；分紅策略與戰略定位相一致

盈利能力方面：從2016年到2024年，三花智控的ROE（加權）在13.67%~21.38%間。公司近三年的ROE分別為21.38%、19.18%和16.77%。從2016年到2025年Q1-3，三花智控的銷售毛利率在25.68% ~31.23%，近三年一期毛利率分別為26.08%、27.89%、27.47%和28.08%。

三花智控的銷售凈利率在10.64%~13.69%，近三年一期銷售凈利率分別為12.22%、11.95%、11.13%和13.69%。

成長性方面：從2016年到2024年，三花智控的營業收入從67.69億元增長3.13倍至279.47億元，CAGR為19.39%。2016-2024年間營業收入均為增長。2017年漲幅最大（+41.54%），2019年漲幅最小（+4.17%）。

歸母凈利潤從8.57億元增長2.62倍至30.99億元，2016-2024年間的CAGR為17.43%，各年份均為增長。2022年漲幅最大（+52.81%），2020年漲幅最小（+2.88%）。

2025年Q1-3營業收入和歸母凈利潤分別增長16.86%和40.85%，主要是因為傳統制冷業務和汽車熱管理業務穩健增長，液冷和機器人業務突破即將進入收獲期等多因素綜合影響。

從2016年到2025年Q3，三花智控資產總額從83.99億元增長4.78倍至485.14億元；歸母凈資產從53.23億元增長4.94倍至316.35億元。

單位：億元

營運能力方面：從2016年到2025年Q3，三花智控應收賬款周轉天數在52.45~84.55天，近三年一期分別為73.73天、80.64天、81.96天和84.55天；應付賬款周轉天數62.28~92.67天，近三年一期分別為80.98天、84.72天、92.67天和91.39天。整體而言三花智控應付賬款周轉天數要略長于應收賬款周轉天數，也側面說明公司在上下游產業鏈中的重要位置。

存貨周轉天數在79.90~95.31天，近三年一期分別為90.94天、90.83天、87.75天和79.90天，存貨周轉天數逐漸變短。近三年一期凈營業周期天數在73.06~86.75天。

近三年一期，公司凈利潤現金含量分別為97.53%、127.49%、140.90%和94.32%，公司的經營凈現流表現較為優秀。

償債能力：從2016年到2025年Q3，三花智控的資產負債率在35.82 %~53.08%，近三年一期的資產負債率分別為53.08 %、43.36%、46.31 %和34.25%，資產負債率呈現下降趨勢。近三年一期流動比率在1.64 ~2.31，速動比率在1.11~1.89，均大于1。

截至2025年Q3，公司賬面貨幣資金154.56億元，短期借款13.26億元，長期借款10.80億元，1年內到期的非流動負債16.97億元，可以看出公司資金充裕，債務風險低。

股利支付率：公司2016年~2024年的股利支付率為25.73%~85.74%。公司的分紅策略兼顧股東利益和公司長期戰略布局。

三、機構預測其未來業績增長，現估值處于歷史較高水平，其估值將隨著預期業績落地有望得到消化

根據機構一致性預測，2025~2027年的營業收入分別為324.21億元、373.78億元和438.52億元，歸母凈利潤分別為41.13億元、48.42億元和56.98億元，PE分別為55.62、47.26和40.15。機構預測其未來幾年營業收入和歸母凈利潤依然會保持持續增長。

結合A股歷史數據，三花智控PE（TTM）最大值為70.45，最小值為12.62，PEG（歷史）最大值為23.85，最小值為-5.34。截至2026年1月8日A股收盤，三花智控總市值為2192億元，PE（TTM）為56.64，分位數為94.54%，PEG（預測）為2.67，分位數為94.69%。

三花智控A股市值最高時為2026年1月6日，總市值為2292億元，現市值距離最高值降幅為4%。三花智控2025年的市值上漲154%，2024年市值下降20%，2025年在資本市場上的表現較好。

近幾年，三花智控無論在業績還是資本市場，都取得了較為不俗的成績。現階段的它從歷史估值來看，或許已經處于較高水平，但鑒于其布局的行業和自身強大的產品實力，估值之家認為這家公司的“優秀”仍將持續較長時間。