當(dāng)AI應(yīng)用股回歸基本面，哪一支是“低估值、高確定性”標(biāo)的？

1、當(dāng)情緒退潮，市場更相信“能兌現(xiàn)”的AI應(yīng)用

自10月以來，美股科技板塊經(jīng)歷顯著震蕩回調(diào)，科技股集體承壓。市場情緒從“無條件相信”轉(zhuǎn)向“用業(yè)績說話”。投資者更愿意轉(zhuǎn)向那些擁有安全邊際，已穩(wěn)步盈利、并能清晰證明AI帶來增量價值的公司。

在眾多落地場景中，AI廣告脫穎而出，成為當(dāng)前變現(xiàn)最快、投資回報率最高的方向。近日，DBS的一項(xiàng)研究報告指出，廣告技術(shù)不僅是AI應(yīng)用中成熟的領(lǐng)域，更是少數(shù)已進(jìn)入利潤兌現(xiàn)周期的賽道。

在報告中，DBS列舉了類似歡聚集團(tuán)（JOYY.US）此類企業(yè)。歡聚旗下具備強(qiáng)大AI競價能力的第三方廣告平臺BIGO Ads正快速復(fù)利增長，憑借更高的廣告 ROI，在分散的市場中持續(xù)搶占份額。亞洲游戲、電商及短劇App的全球化擴(kuò)張為三方廣告平臺的需求增長提供強(qiáng)勁動能。而這一趨勢在歡聚最新出爐的三季報中也得以印證：歡聚收入5.4億美元；其中，BIGO Ads廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)1.04億美元，連續(xù)第三個季度實(shí)現(xiàn)收入同比兩位數(shù)增長，同比增長33.1%，環(huán)比增長19.7%，第二曲線大勢已成。

市場反應(yīng)也非常直接，三季報發(fā)布后，昨日美股盤中歡聚一度漲超12%，最高觸及67.85美元。

2、AI廣告賽道分化加劇，亟待尋找下一個價值洼地

放眼全球AI廣告賽道，競爭格局已然分化：我們把目光投向 AI 廣告最耀眼的頭部——AppLovin。過去兩年，它用極為強(qiáng)勢的 ROAS 模型和龐大的廣告網(wǎng)絡(luò)證明了自己，增長曲線漂亮得幾乎無可挑剔。但正因如此，市場對它的增長預(yù)期也早已“提前買入”，亮眼成績反而不再帶來更大的估值彈性。另一位AI廣告的重量級玩家Unity更是以不到5億美元的單季營收、盈利連年承壓，卻依然撐起了近170億美元的市值。

盡管市場已開始搜尋AI廣告的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，像歡聚這樣兼具高增長、穩(wěn)定盈利與極低估值的公司，其股價還未充分兌現(xiàn)成長潛力。歡聚過去被歸類為“直播平臺”的標(biāo)簽，掩蓋了其作為AI廣告新勢力的真實(shí)面貌。近三個季度，隨著廣告業(yè)務(wù)連續(xù)加速增長，資本市場需要重新審視其價值。

一方面，AI驅(qū)動的BIGO Ads廣告業(yè)務(wù)連續(xù)三個季度加速，符合“AI應(yīng)用股重定價邏輯”。要理解歡聚的增長潛力，首先需要理解BIGO Ads的成長路徑。它的增長曲線，與AppLovin有著驚人的相似——都是從效果廣告切入，通過AI競價系統(tǒng)驅(qū)動預(yù)算增長，然后不斷擴(kuò)大流量池與廣告主生態(tài)。

BIGO Ads通過升級IAA D7 ROAS智能競價系統(tǒng)，顯著提升廣告主ROI，減少人工干預(yù)，實(shí)現(xiàn)“模型自動跑贏預(yù)期”。在投放效率和效果顯著提升的帶動下，合作廣告主的投放預(yù)算大幅增加，第三季度核心廣告主預(yù)算環(huán)比增長30%。平臺效果的持續(xù)提升也吸引更多廣告主與BIGO Ads建立深度合作，核心廣告主數(shù)量環(huán)比實(shí)現(xiàn)17%的增長。

同時，BIGO Ads也在推動投放效果、廣告主預(yù)算與流量規(guī)模的“加速閉環(huán)”。三方廣告聯(lián)盟流量方面，BIGO Ads持續(xù)推進(jìn)與聚合平臺及移動應(yīng)用開發(fā)者的對接合作，加速移動端流量的快速擴(kuò)張，同比及環(huán)比均保持高增長。本季度SDK流量持續(xù)增長，廣告請求量同比增長228%，環(huán)比增長29%。隨著廣告垂類不斷拓展、廣告主覆蓋快速擴(kuò)張，疊加流量規(guī)模持續(xù)增長及廣告類型與渠道的多元化，歡聚可以積累更豐富的數(shù)據(jù)，更好地進(jìn)行全域用戶畫像的構(gòu)建，進(jìn)而持續(xù)優(yōu)化廣告技術(shù)模型和產(chǎn)品模型。

另一方面，從主流價值市場突破，再逐步打開全球化布局的上升空間。廣告平臺真正的天花板，從來不只是技術(shù)，還有“能不能全球化”。BIGO Ads的擴(kuò)張節(jié)奏和爆發(fā)潛力，也正是這一輪歡聚價值重估的關(guān)鍵。從歡聚第三季度財(cái)報來看，北美收入環(huán)比增長 22%，西歐環(huán)比增長 41%。這意味著BIGO Ads 已經(jīng)從“區(qū)域性增長”走向“全球主流市場的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張”。

與此同時，其垂類布局已經(jīng)從游戲延展到：工具、金融、內(nèi)容平臺、DTC 電商、重度游戲、中度游戲等多領(lǐng)域。這意味著 BIGO Ads 的收入結(jié)構(gòu)，不再依賴某一個行業(yè)或某一個區(qū)域，而是正在變成一個真正意義上的全球化廣告網(wǎng)絡(luò)。

一旦全球化啟動，廣告業(yè)務(wù)的增長往往是跨周期、長尾效應(yīng)極強(qiáng)的。據(jù)DBS預(yù)測，全球移動應(yīng)用廣告市場向2029年5340億美元大關(guān)沖刺。乘勢而上的BIGO Ads正憑借全球化布局、多元垂類滲透及持續(xù)擴(kuò)大的優(yōu)質(zhì)流量池，正構(gòu)建起強(qiáng)大的“數(shù)據(jù)-算法-變現(xiàn)”驅(qū)動體系。

“AI+全球化”，正在加速釋放數(shù)字廣告的成長力，令資本市場矚目。今年以來，歡聚股價從39元一度上探至67元，漲幅超60%，顯示市場已開始逐漸感知其增長潛力。

3、價值新坐標(biāo)：從可預(yù)期“現(xiàn)金牛”到重新定價“成長力”

隨著歡聚的廣告業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，第三季度以廣告為主導(dǎo)的非直播收入占其總收入已達(dá)28.1%，繼續(xù)同比提升6.8個百分點(diǎn)。歡聚的收入結(jié)構(gòu)正發(fā)生根本性變化：傳統(tǒng)直播業(yè)務(wù)提供穩(wěn)健現(xiàn)金流，BIGO Ads則貢獻(xiàn)高成長動能，形成“現(xiàn)金牛+成長股”的雙輪驅(qū)動格局。

首先，作為穩(wěn)健的“現(xiàn)金牛”，直播業(yè)務(wù)為歡聚的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)提供了估值重定價所需的“安全墊”。第三季度，歡聚直播收入達(dá)到3.88億美元，環(huán)比增長3.5%，連續(xù)兩個季度實(shí)現(xiàn)增長。這種穩(wěn)定的增長帶來安全邊際，估值更容易從低倍數(shù)向合理區(qū)間修復(fù)。

除了業(yè)務(wù)層面的穩(wěn)健，歡聚的持續(xù)盈利和股東回報也進(jìn)一步增強(qiáng)投資者的信心。第三季度，公司的經(jīng)營利潤達(dá)4100萬美元，同比增長16.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流為7300萬美元。與此同時，歡聚此前宣布計(jì)劃在2025到2027年派息及回購約9億美元。今年截至11月14日，歡聚已累計(jì)派息1.48億美元，并回購8860萬美元的股票。這一政策不僅強(qiáng)化了投資者信心，也進(jìn)一步增強(qiáng)了上行潛力。

值得注意的是，當(dāng)前市場對歡聚的估值仍未充分反映其真實(shí)價值。截至9月30日，公司凈現(xiàn)金高達(dá)33.2億美元，而目前市值僅約32億美元，市盈率（TTM）1.92倍，市凈率0.49倍。換言之，僅賬面現(xiàn)金就已覆蓋市值，BIGO Ads的成長性尚未納入定價。這一估值差，正是市場未來重估歡聚內(nèi)在價值的窗口。隨著AI廣告業(yè)務(wù)持續(xù)釋放增長動能、核心直播業(yè)務(wù)穩(wěn)定回升，以及回購加速推動股東收益，歡聚的估值空間將進(jìn)一步打開。

這一點(diǎn)放到更大的市場背景中看，邏輯更加清晰。當(dāng)下AI應(yīng)用股整體估值承壓，市場重新回到對盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流穩(wěn)健性與成長確定性的再審視過程。眾多玩家中，在頭部公司增長預(yù)期已被充分價格化的情況下，“穩(wěn)健現(xiàn)金流+高成長動能”的組合極為稀缺，歡聚則呈現(xiàn)出完全不同的投資畫像：基本面扎實(shí)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康、增長動能清晰且可持續(xù)。因此，歡聚正處于一個兼具安全邊際與上行彈性的價值洼地階段。隨著市場對其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和增長邏輯的重新認(rèn)識，公司的重估之路或才剛剛開始。

來源：美股研究社