趙建：配置的藝術，復利的力量

本文為西京研究院發表的第864篇文章，趙建院長的第800篇原創文章。若您希望第一時間獲取深度分析，并解鎖包括會員專屬直播、內刊、高端交流群等全部權益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會員，洞察趨勢，快人一步。

文章探討了投資中的宏觀配置藝術與復利力量，強調降低交易頻次、構建多元組合以應對市場波動。指出資本青睞強勢資產，如大創新時代的股票，并提醒敬畏市場、避免主觀預判。主張牛市保持倉位、增配強勢品種，選擇代表未來發展的標的。最后強調耐心與果斷并存，通過結構化的資產配置實現長期穩健增值。

投資是一場人性的歷練、情緒的糾纏。熊市讓人沮喪，牛市讓人煩躁。相對熊市里大家都普遍虧錢可以互相安慰相比，有時牛市里的連續踏空、相對收益走低、跑不過大盤、拿錯籌碼、倉位不夠、沒有機會上車等，似乎更讓人感到難受。 如何在波動率較低的情況下，最大化的抓住牛市機會 ，是每個投資者都需要直面的課題。

從宏觀交易策略的角度，構建與宏觀走勢研判相匹配的配置盤，然后 保持階段性“鎖倉 ”，可以較好的應對短期波動對情緒的沖擊，也能最大化獲得牛市帶來的β收益。畢竟，當你主觀交易波段的時候，你的對手其實是具有超能力的量化模型。你拿著菜刀，人家早已經進化到了飛機大炮。

但當你把交易的頻次降低，從宏觀組合和戰略配置入手， 交易的是估值中樞而非波動率 ，那么量化模型就那你沒辦法了。AI在技術上吊打你，但你可以在戰略上碾壓它。當然，道和術各有所長，收益率不一定誰高。

重要的是全天候、跨周期、大趨勢， 長坡厚雪 。這是宏觀學者視角下，配置的藝術，復利的力量。在我構建的組合里，有股，有債；有黃金，有加密幣。股又根據不同的宏觀走勢選擇板塊，債也是如此。我在三年前提出“債性組合”，最近一年提出“股性組合”，其實就是這樣的宏觀配置輪動。這就是一個大配置嵌套小配置的多層次、多元化組合。

組合配置首先需要清楚的一點，就是這個時代的強勢資產是什么。注意， 資本是慕強的，這是資本的本性 。大發展時代，強勢資產是不動產，是可以加杠桿透支未來漲幅的信用資產。中國經濟大發展的時代，是房地產承載著戰略級的財富紅利。大創新時代，強勢資產是股票，只有資本市場才能承載未來的夢想。如果再加上大通脹的“戴維斯雙擊”，股市就會進入雄壯的史詩級的牛市。當然，隨著趨勢走向極致，拐點也就會越來越臨近。 拐點往往以一種危機的形式來向新時代獻祭 ，以實現熊彼特式的創造性破壞。

在不可阻擋的趨勢和變化面前，最重要的是不斷的更新迭代認知曲線，構建自己的貝葉斯概率分布函數。然而往往是，過往的痛苦記憶、一時成功的自負和自以為是的經驗，往往會產生錯誤的先驗概率。 一是把小概率事件當作大概率事件，二是把細枝末節的因子當作主導事物運行的主要因子 。殊不知，如圣經所云“舊事已過，一切都是新的了”。

面對市場要有敬畏之心，試圖精準預判時間和切換節點，往往都是徒勞。在市場中，重要的不是“你在想什么”，而是 集體決策的互動和所有參與者起心動念的合流 。特別是，那些對市場具有決定性作用的大機構，比如國家隊，比如超級規模的基金。

當這一輪牛市開始后，在實操層面，我說的最多的兩句話：一是“ 倉位就是生產力”，二是“恐高都是苦命人” 。當你為一只股票屢創新高而心生畏懼時，不妨思考：為何仍有資金源源不斷地買入？這些資金是羊群效應盲目跟進，還是基于對未來更強的預期。例如，美股甲骨文在獲得千億級AI算力訂單后，即便市值已近萬億美元，仍有機構大幅上調其目標價。

面對趨勢徐徐展開，自以為是的“逆向思維”都可能讓你逐步深套或者錯失利潤。真正的“不要追高”，指的是看到了趨勢的強弩之末；而倉位結構上的“去強留弱”，則是簡單出于恐懼失去既得利潤，而過早賣掉真正的“優質股”。組合里的這種操作， 就像你炒掉業績優秀的員工，卻留下了業績平庸的員工 。

我當然不是在主張大家追高，褒揚泡沫，而是回歸更簡單的邏輯思考。就是我一直重復的： 如果認可這是牛市，那就保持倉位 ；如果認可這是牛市，就增配強勢的品種。不要輕易做左側，留下一部分風險準備金做右側，或許才是明智的選擇。

在空間板塊的選擇上，最好的選擇是 “慕強” ，尋找最能體現“三個代表”的標的。 代表先進的生產力，代表未來的發展方向，代表最大化的共識 。在牛市的荒原上，投資者需要珍惜頭寸，尋找最水草肥美的地帶，才能找到最健壯的牛群。資本市場定價的不是過去，而是未來，那些代表未來的資產和夢想。科創和資源當然是牛市的永恒選擇。牛市用市夢率來估值，不一定是一種諷刺。當然，在A股里面，不排除很多人打著夢想的幌子欺騙中小投資者。

牛還在不在？這個問題最近一年我問了自己對千百遍。還是我的“天時地利人和”三因子宏觀模型。 天時 ，美聯儲已經開啟降息周期，AI科技革命方興未艾。 地利 ，估值仍然不算太高，特別是中國資產的估值。 人和 ，政策端依然很友好，政治局會議要求“提高資本市場的吸引力和包容度”，市場人氣也很旺，賺錢效應刺激著存款大搬家......

當然，實體經濟的壓力絲毫未減。但新一輪的房價加速探底，正在倒逼更具力度的政策出臺。對于房地產“924”級別的政策工具，我們可以抱有一定的期待。 不過需要提醒的是，只有大亂才有大治，只有大震才有大變 。或許一切等待的，只是一場可控的，卻能帶來制度變革共識的中型危機。

資產配置的核心是耐心，不要著急。財不入急門。但是當配置窗口真正開啟時，必須果斷行動，回想自己當初布局的“初心”，絕不能因為一時的波動，又變得畏手畏腳，再一次錯失良機。資產價格的波動，本質是人心與資金共振的結果。是順水行舟還是逆水行舟，我們多歸咎于“一念”之間，但多數時候，我們是敗給了內心的錯覺。 趨勢通過波動檢驗人心，只要相信我們還在牛市的趨勢里，就要相信配置的力量，復利的力量 。

資產配置藝術的核心是結構。我們的投資組合，要 體現宏觀走勢的三個代表 ：人工智能（代表先進的生產力）、黃金（代表類滯脹時代的新共識）、資源類產品（代表貨幣通脹和科技轉型的新方向）。這三類資產可以在不同市場階段動態調整倉位配比，但始終應作為未來長期持有的“底倉”。 人工智能是進攻的矛，黃金是防守的盾，資源品則是宏觀周期的溫度計 。

牛市進入高潮，身邊的“股神”和“牛散”越來越多，金融專業似乎被外行人解構。但我們這些經歷過多輪牛熊周期的從業者，還是應該堅守專業的信念，放到更長的時間和更大的空間里， 通過配置的藝術和復利的力量來實現財富的穩健增值 。對于牛市，需要清醒的認識到，重要的不是開始，也不是高潮，而是如何體面的結束。當一輪牛市結束，確保我們還能留在場內。因為我們的時間還長，我們擁有的不止是這一輪牛市。