2026未來醫療醫藥100強·磐霖資本醫療投后賦能研討論壇：新時期下，如何重估中國創新醫療 “優質資產”

2026年AACR年會上，104家中國藥企攜超250項成果亮相，首次打破跨國巨頭長期壟斷。從獲批數據看，2025年我國批準上市創新藥76個，同比增長53%，其中國產率高達85.5%；創新醫療器械76個，數量再攀新高。與此同時，2026年開年，中國創新藥BD交易總額已突破490億美元，達到2025年全年總額的三分之一。

這些數據勾勒出一幅清晰的圖景：中國醫療創新產業正在從過去的“快速追隨者”，轉變為登上全球頂級舞臺的“體系創新者”，從“跟跑”向“并跑/領跑”跨越。

但數字背后，一個更本質的問題浮現出來：當跨國MNC對中國醫療創新資產的評估維度已發生根本性轉變——不再停留于“低價抄底”的邏輯，而是轉向戰略性布局，愿意為中國的創新管線、技術平臺乃至人才團隊支付真金白銀——我們應當如何重新定義并重估中國創新醫療優質資產？

這正是磐霖資本聯合動脈網，于2026 VB100未來醫療醫藥100強大會期間舉辦“磐霖資本投后賦能研討論壇——創新生物醫藥及醫療器械專場”的核心命題。磐霖資本創始主管合伙人李宇輝先生在致辭中開宗明義：“中國醫療產業從跟跑向并跑、領跑跨越，中國也不再是全球制藥巨頭尋寶圖上邊緣的補給站，而是核心的制高點。邁入這一全新階段，如何重新定義并重估中國創新醫療優質資產，成為當下全球醫療創新產業的核心命題。”

01

什么才是真正的“硬通貨”——重估中國創新藥優質資產

海博為藥業創始人李英富博士的開場演講，為整場論壇定下了務實的基調。他從恒瑞與百濟的對比切入：恒瑞醫藥的創新藥多點開花，研發管線數量在國內首屈一指，但最高銷售額的產品僅20多億元；而百濟神州的收入更多依賴于單一產品的領跑?！懊總€公司的發展方向和發展道路是不一樣的，”李英富說，“對小公司而言，聚焦深度是更為適合的選擇?！?/p>

這一判斷延伸出一套系統的立項哲學。李英富提出了“ABCD”框架——技術是A，但A僅僅是入場券，關鍵在于打出組合拳，即產業、投資和市場的協同。他還特別強調了臨床導向的重要性：“深入一線去了解臨床需求，是非常重要的發現需求的方式，因為我們做藥的最終目的，是讓患者受益?！?/p>

隨后的圓桌對話中，五位創始人的觀點展現了更為豐富的層次。

就“什么是創新藥企業的硬通貨”的問題，瑞博生物（06938.HK）創始董事長、CEO梁子才博士提出了創新藥企業全球化發展的“三個時代”的劃分：青銅時代，技術領先、品種領先；白銀時代，建立全球臨床開發能力和全球BD覆蓋；黃金時代，像百濟那樣進入全球商業覆蓋階段?！耙源藶闃藴蕘砜?，我們已經走過了青銅時代，大步跨入了白銀時代，但仍在努力向黃金時代邁進?！?/p>

就主持人提出的五項關鍵能力而言，勁方醫藥（02595.HK）創始人、董事長呂強博士復盤了公司在其中的兩項：臨床數據的差異化和團隊迭代能力。勁方在靠一系列RAS產品所體現的臨床數據差異化站穩了腳跟，而團隊的迭代（更重要是意識和能力，而不僅是成員）保證了公司的提升和發展。至于其它幾個因素，“BD是果，不是因，不能把勁方醫藥的戰略建立在BD之上；同時我們也不是平臺性公司，而是平臺的‘搬運工’”。關于FIC/BIC的討論，呂博士風趣道：“我們校長說了要少談主義多做學問，總設計師也說不要問姓社姓資。”

亞飛醫藥創始人劉辰博士從全球首創的化學偶聯遮蔽技術出發，強調臨床價值與平臺延展性的結合?！耙訟DC為例，當一個腫瘤患者接受治療時，1%的藥物到達腫瘤，99%的藥物在全身產生毒副作用，這個痛點就是我們公司聚焦的方向。”亞飛的首個藥物萊古比星，在與多柔比星的頭對頭比較中，將無進展生存期從三四個月延長至十個月以上，在萊古酶高表達人群中更是從2個多月延長至11個多月?！拔覀兪蔷劢笷irst-in-class的公司，因為這個萊古酶是我個人發現的。反過來看，這個靶點也能使許多藥物成為Best-in-class的靶點?！?/p>

翎泰天潤聯合創始人兼CEO符策雄博士展示了新一代ADC的差異化路徑。公司成立不到兩年，已衍生出自免ADC、血液瘤雙靶點ADC和實體瘤雙靶點ADC三個平臺12條管線。“我們將ADC拆解為抗體、偶聯子，連接子、載荷四個可獨立優化的模塊?！狈咝蹚娬{藥物開發可轉化性，成藥性和質量的重要性：“公司執行國際MNC開發標準，我們是少數能做到成功申報兩個FDA上市生物藥藥品履歷的創新型Biotech?！痹贐D策略上，他每六個月與心儀的MNC溝通一次，保持持續性和進展同步。

礪博生物創始人詹劍博士則代表了另一種技術路線：小分子靶向RNA。“傳統上大家認為RNA就像一條線一樣，小分子無法識別RNA的序列，”詹劍說，“但結合我們的AI模型發現，RNA并不完全是一條線，在很多局部區域，它可以通過大量的相互作用折疊出高度穩定的三維結構。”基于這一發現，礪博建立了基于下一代RNA語言模型的技術平臺，用于預測RNA的三維結構，并在此基礎上進行小分子干預。公司的第一條管線針對亨廷頓舞蹈癥，同時，針對自身免疫性疾病和實體瘤的其他管線也正在逐步進入臨床階段。

圓桌尾聲，李宇輝請五位創始人從“全球權益的FIC/BIC管線、臨床差異化數據的國際化能力、平臺延展性、BD執行力、團隊迭代能力”五個關鍵詞中選三個體現核心價值。符策雄選了臨床差異化、平臺延展性、Best-in-class優勢；劉辰選了全球創新First-in-class管線、臨床數據POC支持、全球執行能力；梁子才以“三個時代”的框架回應；詹劍選了臨床數據優越性、全球First-in-class、技術延展性；呂強則只選了臨床差異化、團隊迭代：“不是團隊本身的迭代，不是換屁股，是換腦袋，你團隊的腦子能不能跟上這個節奏，能不能跟上公司的發展階段?！?/p>

02

CGT：行業開始進入拼產業化能力的階段

躍賽生物創始人陳躍軍博士的演講，將論壇的視角轉向了CGT領域。躍賽長期專注于神經系統疾病的干細胞治療，選擇了帕金森病和癲癇兩大適應癥。“神經系統疾病與外周很多組織和器官不同，其再生能力較弱，”陳躍軍解釋道，“干細胞治療的基本策略是：通過干細胞分化獲得特定的神經細胞，再將其移植到患者腦內。這些神經細胞會與已有的神經網絡建立連接，最終實現重塑神經功能的目的?！?/p>

躍賽的核心技術平臺包括SISBAR譜系示蹤平臺、GMP級人多能干細胞制備與基因編輯平臺，以及人工智能驅動的細胞藥物分化優化與質量控制體系。在帕金森病的干細胞治療中，躍賽的細胞藥物移植后，多巴胺能神經元的獲得率達到了50-60%，遠高于國際同行的3%-15%?！迸R床數據顯示，移植后一年，患者運動功能評分顯著改善，“開期”時間延長了4.7小時，PET影像顯示多巴胺信號明顯增強。在癲癇管線方面，小鼠模型在1至10個月內癲癇發作頻率顯著降低，其中6至10個月時，許多小鼠不再出現癲癇發作。2026年3月和4月，躍賽分別獲得了美國FDA和中國國家藥監局的IND批準。

然而，CGT的商業化路徑遠比技術驗證復雜得多。在第二場圓桌對話中，四位來自不同技術方向的企業家，通過具體案例展現了這種復雜性。

智新浩正創始人程新教授致力于iPSC來源的再生胰島移植。“我們做的是給大家‘換零件’，”程新說，“通過在體外用特殊的方法再造胰島組織。”目前，該項目已進入臨床一期階段，目標適應癥包括一型糖尿病中病情極為脆弱的患者（中國約有60萬人），以及二型糖尿病后期的糖尿病腎病患者。

商業化面臨兩大核心挑戰：規模化和患者可及性?！拔覀儸F在盡可能將工藝在早期階段穩定下來，并不斷進行工藝探索，目標是做出一個標準模塊，這樣我們就可以通過相對簡單的復制方式來擴大產能?！背绦绿貏e強調了AI在共同開發中的價值：“這是未來五到十年內非常高效的方法，能夠將這樣一個極其復雜的技術實現規模化拓展?！痹贐D策略上，智新浩正采取“放長線釣大魚”的思路，“一方面把產品做扎實，另一方面，共同探索新的模式，思考如何將這樣一個特殊的產品更好地推廣出去。”

至善唯新創始人董飚博士聚焦于AAV基因治療?！拔覀兪且患业湫偷姆现袊纫?、又要、還要’邏輯的公司，”董飚說，“我們的基因治療藥物聚焦兩類疾?。阂活愂沁z傳病，另一類是衰老相關疾病?！痹诤诵募夹g方面，公司擁有自主的藥物設計平臺和生產平臺。目前臨床進展最快的是針對法布雷病的項目，肌少癥和骨關節炎的管線也有望進入臨床階段。

對于“818政策”，董飚認為其初衷是解決中國IIT（研究者發起的臨床試驗）合規性問題，是一種法律背書?！皩ξ覀兌?，這反而可能是一個好機會，因為它清晰地界定了罕見病和個性化醫療的范疇。我們希望充分利用中國的政策紅利，探索出一條好的商業化路徑。”

希斫生物創始人陳銳博士代表了當前最熱門的體內CAR-T賽道?！癈AR-T目前解決的只是從0到1的問題——技術從體外轉向體內。但從1到10，從技術可行到真正成藥，還有很長的路要走。”

陳銳指出了行業面臨的兩大核心挑戰：療效和治療窗?！澳壳罢麄€行業最大的問題還是成藥性和治療窗。無論是慢病毒載體還是脂質體，整體的療效都有所欠缺?，F在體內CAR-T的緩解持續時間是以月為單位計算的，而傳統體外CAR-T的緩解持續時間則是以年為單位，可長達三年以上?！毕ｍ降慕鉀Q路徑是“縱向+橫向”并行：縱向是對體內CAR-T細胞進行精準賦能，使其在體內能夠更長時間、更高效地殺傷腫瘤；橫向則是改造慢病毒遞送載體，在實現更好遞送的同時，減輕對患者的毒性。

凌泰氪生物創始人宋旭博士展示了小核酸肝外遞送方面的突破?！爱斍昂怂崴幬镱I域相當火熱，尤其是在肝臟遞送方面已經取得了很好的突破?，F在大家的目標都是突破肝外遞送。我們凌泰氪從2021年成立之初，就一直致力于攻克這一難題?！绷杼╇床捎胠ncRNA和天然分子進行肝外靶向遞送，lncRNA作為遞送分子的路線在全球范圍內是獨一無二的。

公司進展最快的管線是小核酸的透皮遞送，主要用于雄激素性脫發適應癥?！拔覀冏隽?00多例IIT研究，沒有一例志愿者出現新的不良反應，藥效優異且安全性高。目前，全球只有我們能夠實現小核酸的涂抹給藥并獲得人體數據，這也是全球第一個通過涂抹方式將小核酸送入皮膚內并獲得IND批準的項目，我們是第一家?！逼渌芫€覆蓋腫瘤、皮膚、呼吸道遞送等領域，均已進入臨床前階段。“現在很多MNC都在關注跨血腦屏障的CNS遞送技術，我們也拿到了非常出色的猴子實驗數據。后續我們會把針對各種高價值器官的遞送都探索一遍?！?/p>

談到CGT領域的BD交易，陳銳觀察到兩個顯著特點：“一是交易發生得比較早，二是金額相對較小。金額方面，肯定趕不上已經進入三期的小分子或大分子藥物。交易時間早——最近一年多來，與MNC達成的交易中，被收購企業的管線大多處于非常早期的開發階段，其中有一半還沒有任何人體的臨床數據。這對我們初創或處于成長期的企業來說，反而是一個好機會。我們正好可以借此機會練好內功?！?/p>

宋旭則提到了肝外遞送面臨的認知成本：“我們的分子都是全新的，市場之前從未見過。為此，我們花了大量時間，讓MNC等潛在的合作方了解并接受這類新型分子，向他們證明其能力。如何說服對方接受新分子，我們在這一塊投入了大量精力。”

展望未來三年，程新認為“再生醫學領域，幾年前大家看到‘換零件’的概念還只是覺得新奇，現在已經到了即將突破的階段。未來三年內，應該會陸續有相當數量的藥物問世，而且是具有明確治愈效果的藥物?！倍袛啵爸袊壳耙延?款相關藥物進入三期臨床，我認為三年內應該能跑出一半?！标愪J預計，“體內CAR-T在未來三年可能迎來從1到10的快速突破?！彼涡駝t看好“肝外遞送領域會出現大量突破，呈現出百花齊放的局面”。

03

醫療器械：從“國產替代”走向“全球吸引”

3N Eyecare創始人孫之凡女士的演講，將論壇的視角轉向了醫療器械領域。

“視光是非常典型的眼科消費”孫之凡介紹道，全球有26億近視人群，接觸鏡護理市場規模約為80億美金，但“常規的接觸鏡護理，大家用的都是護理液。

3N Eyecare研發的Elepy技術，采用了電泳與電化學解離相結合的創新原理：需要用到介質，將生理鹽水加入護理倉中，形成電場力，解離生理鹽水后生成氧化物質，再結合微電流作用，做到高效的殺滅病菌，再利用蛋白質帶電荷特征，在電泳解離的作用下，大分子蛋白被切斷成為小分子片段進行電泳，從而做到接觸鏡殺菌和除蛋白的多重功效。

“這項技術從2012、2013年開始萌芽，到2025年獲得了注冊證，是視光領域唯一一個創新的三類醫療器械。在全球化路徑上，我們采取循證醫學和商業推動雙重全球化路徑，這項技術每次在國際專業的學術會議上，都會有不少接觸鏡專家希望和我們合作進行學術研究，在美國和歐洲，已經與學會和專家共同推動，即將將Elepy技術寫入接觸鏡護理的指南，在市場化上，全球已經與相當多的伙伴達成合作或即將開展合作。

在第三場圓桌對話中，四位醫療器械創始人各自展現了自主創新的不同路徑。

金仕生物創始人鐘生平博士聚焦于心臟瓣膜領域。“最近十多年，瓣膜領域的創新層出不窮。瓣膜的痛點主要有兩個：一是如何將它精準放置，二是放置后的耐久性。過去十多年的瓣膜創新，95%都在解決‘如何放好’的問題，但對于瓣膜來說，最重要的其實是耐久性——放得再好，如果五年、八年就不行了，那意義也有限。”

金仕的核心突破在于將生物瓣膜的使用壽命從5年提升到了15-20年?！拔覀冊谂R床上向所有患者承諾：15年內，如果瓣膜出現任何損壞，公司會免費提供替換產品。全球只有我們敢做這個承諾，因為我們把瓣膜鈣化的機理研究得非常透徹。”研究發現，鈣化本質上是一種免疫反應?！霸谂宄@個機理之前，對鈣化的處理都是小打小鬧、修修補補，只能帶來量的提升，無法實現質的飛躍——最多只能把壽命從5年延長到7年。而我們直接把鈣化效率降低了99%?！?/p>

迪視醫療聯合創始人周鳴川博士展示了顯微外科機器人的創新成果?！暗弦曖t療專注于開發機器人醫療技術平臺，目標是讓原本極具挑戰性的操作變得不再困難，降低手術風險?！惫镜暮诵漠a品是柔性機器人，“它更加安全，需要頻繁地與患者進行交互。這款機器人是柔性的，在操作過程中能夠提供一定的力反饋?！?/p>

關鍵技術包括手部抖動濾除——“通過人工智能技術識別并濾除醫生手部的抖動信號”，以及微針直徑的持續優化——“最初是100微米，創傷較大，現在可以做到40微米，還不到血管直徑的一半，這樣創傷更小，甚至比蚊子的口器還要細20微米?！?/p>

益佳達醫療創始人朱逸晨先生分享了公司在泌尿外科領域的“小產品矩陣”策略?！懊谀蚩频呐R床風險相對不是特別高。我們正與國內幾家頭部醫院合作開展醫工合作項目，開發全新的治療方案。”公司的核心思路是“治療方案的整體創新”?！耙晕覀兊暮诵漠a品前列腺懸吊系統為例，我們在機械結構上做了大量改進，對輸送系統進行了創新。此外，我們更著力推廣微創前列腺治療，力求將良性前列腺增生的治療做到無創化、門診手術化。為此，我們還專門為該產品布局了一款創新特質的一次性內窺鏡?！?/p>

在出海策略上，公司采取“以點帶面”的方式?！鞍杨^部數家中心做好，對我們來說就已經是非常不錯的成績了。”同時，公司未來也發揮中國泌尿外科醫生手術能力強、且非常樂于帶教的優勢來推動發展。

安泰康成董事長兼總經理盧健女士代表了無創物理治療這一前沿方向?！鞍蔡┛党墒菍Ｗ⒂跓o創物理治療抗腫瘤方法的先行者，核心產品是腫瘤電場治療?！惫居?025年12月底獲得了腦膠質母細胞瘤的國產首張、國際第二張腫瘤電場治療注冊證。“腦膠質母細胞瘤經標準手術和放化療后的中位總生存期僅約14-16個月。20年來，除了電場治療將中位總生存期延長到20.9個月（延長了約5個月）之外，一直沒有大的突破。我們安泰康成通過一系列技術創新，將中位總生存期從這一基礎上延長到了31個月以上，這是一個質的跨越?！?/p>

技術創新的關鍵在于“從臨床實際需求出發，解決臨床痛點”。盧健解釋說，經典腫瘤電場治療產品“采用固定頻率和兩個方向的電場”，而安泰康成走了一條個體化精準治療的創新路線，“不僅將頻率做到可調，并通過電場矢量耦合技術實現了多方向覆蓋，能夠在更多角度抑制腫瘤增殖”。此外，公司還“增加了數字化遠程劑量評估系統”，“確?；颊吣軌虮ＷC有效佩戴時長”。在知識產權方面，“2022年我們遭到了國際競爭對手的狙擊，當時我們正處于臨床階段，對方為了阻礙我們的臨床進展，發起了兩項專利侵權訴訟。這場官司我們打了一年半，從專利狙擊中順利突圍。我們做的最正確的一件事，就是在創業初期就把知識產權工作走在了前面?！?/p>

出海是四位創始人共同關注的方向。鐘生平表示“已經在路上了。我們已經與各類頂級律所完成了知識產權的全球分析，并組建了海外注冊團隊，今年已經實現了一些銷售。對于已拿證的產品，我們正在規劃海外注冊的先后順序，部分已有代理商合作。對于在研管線中的產品，有些我們已經規劃在國內和國外同時開展臨床試驗，這樣將來就不需要再花時間重復做海外注冊?！?/p>

周鳴川的策略是“以點帶面”。“我們在新加坡、香港與當地醫院的醫生開展合作，很多醫生本身就是大IP，我們會針對這些大IP進行定向宣傳。在歐洲，我們與歐洲頂尖的顯微外科醫生建立了學術合作關系，通過這種方式進行發聲，相當于提前熟悉市場，等到國內產品拿到注冊證、技術成熟后，我們再開始拓展海外市場?！?/p>

朱逸晨強調了“不同地區的差異化策略”。“有些地區可能面臨潛在的專利問題，我會盡可能規避，或者某些產品就不在該地區銷售?！蓖瑫r，他也非常“注重代理商和經銷網絡的梳理與整合”，“通過核心產品吸引經銷商，然后銷售我們的一整套產品組合”。

盧健則表示“先立足當下，把國內市場做好，同時我們也在進行PCT專利的全球布局。我們首先會選擇東南亞和中東市場。未來隨著我們專利全球化布局的完善，我們也會逐步走向歐美市場?！?/p>

04

優質資產的新定義

回到那個最初的問題：新時期，如何重新定義中國創新醫療優質資產？

資產并非抽象的概念，每一項優質資產的背后，都站著將其從技術變成產品的企業。重新定義“優質資產”，就是在重新定義什么樣的企業值得被長期持有。

這些企業的畫像正在探討中變得清晰：它們具備系統能力：技術平臺、臨床推進、質量體系、全球化能力缺一不可；它們能夠穿越周期，在市場低谷期依然堅持研發、補齊能力；且它們敢于走向全球——不再滿足于本土競爭，而是建立國際化能力體系。

對于投資機構而言，這同樣意味著新的課題：如何識別并陪伴這些企業，幫助他們實現從技術突破到全球產業化的跨越。這或許也是磐霖資本持續強調“投后賦能”的原因所在。

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