萬億限售股解禁洪峰來襲 港股面臨大考

經濟觀察報 記者 老盈盈

2025年，香港交易所共迎來119家企業掛牌上市，合計募集資金額達2869億港元，登頂全球新股籌資額第一的寶座。進入2026年，這股勢頭得以延續：2026年一季度共有40家公司上市，總集資額達1104億港元，是2025年第一季度的近六倍。

但新股市場繁榮也會帶來一個問題——潛在的解禁壓力。2025年港股大量上市的科技、生物醫藥等企業的基石投資者和Pre-IPO（上市前）股東，其6至12個月的鎖定期在2026年陸續到期。記者從采訪中了解到，市場主流測算的2026年港股解禁總規模在1.6萬億至1.7萬億港元之間，創下近年來的年度峰值。并且，全年有6個月的月度解禁規模超過1000億港元，其中5月至9月壓力較大，僅9月單月解禁市值預計即高達5300億港元，約占全年總量的三分之一。

興證國際資產管理部權益基金投資經理王浩對經濟觀察報記者表示，2026年港股市場將迎來歷史級別的限售股解禁洪峰，此次解禁潮由2025年IPO（首次公開募股）市場大爆發引發，呈現“總量巨大、板塊集中、時間緊迫”的特征。

解禁波及的主要板塊

根據公開信息，解禁規模較大的板塊主要有軟件服務與人工智能（AI）硬科技、生物科技、消費、金融、汽車等，其中軟件服務與AI硬科技企業占比最高，約達40%；生物科技與醫療健康企業占25%；消費、汽車等其他行業占35%。

5月率先迎來較大體量解禁的是創新實業（02788.HK）。該公司于2025年11月登陸港交所，其控股股東及基石投資者的禁售期將于5月23日屆滿，相關股份將于5月25日正式解禁流通。該公司控股股東持股15億股，按照5月20日的股價計算，對應市值約312億港元，其最后禁售日期分兩個階段，第一階段為5月23日，第二階段為11月23日；十余名基石投資者合計持股約2.48億股，對應市值約51.73億港元，最后禁售日期均為5月23日。

到了6月，生物科技板塊也將迎來解禁考驗。藥捷安康（02617.HK）的相關股東將于6月23日迎來第二階段的解禁，根據2025年12月31日該公司股東持股信息，其控股股東、首次公開發售前投資者合計持股約2.73億股，按2026年5月20日股價估算，對應市值約126億港元。

藥捷安康已于2025年12月23日迎來上市后的首次解禁，彼時共計5名股東發生解禁，累計解禁股數達977.4萬股，占比約2.46%，當天該股盤中一度跌近19%至137港元。事實上，藥捷安康自2025年9月中旬觸及679.5港元/股的高點后，一路下跌，至今自高點回撤幅度已達93.2%。

7月解禁規模較大的公司則是MINIMAX（00100.HK）和智譜（02513.HK），按5月20日股價計算，其解禁股份市值分別超900億港元和200億港元。

紫金黃金國際（02259.HK）則將于9月30日迎來解禁，這也是下半年港股市場上解禁規模最大的個股。金山（香港）國際礦業和紫金礦業（02899.HK）持有紫金黃金國際22.75億股，按5月20日股價計算，相關解禁市值高達3162億港元。海通國際股票研究部主管張憶東在相關研報中認為，解禁的股份全部來自紫金系股東，預計實際減持壓力較小。

王浩向記者表示，軟件服務與AI硬科技類企業由于前期受AI敘事推動，估值處于高位，且解禁后流通盤可能大幅擴容，稀缺性溢價減弱，將面臨較大的估值回歸壓力；相較而言，生物科技與醫療健康類企業在解禁前的股價表現可能相對平穩，但拋壓往往在解禁后才明顯釋放；此外，半導體與汽車類企業同樣在解禁后三個月內跑輸大盤的概率較高。

他同時認為，相對而言，電信、工業工程、食品飲料等傳統防御性板塊內的企業對解禁事件的敏感度較低，部分解禁預期甚至會在解禁前就已被市場充分消化。

港股能否撐住這波沖擊

上萬億港元規模的解禁，對港股市場帶來的壓力不容忽視。

星河證券投資總監趙紅梅對經濟觀察報記者表示，在港股流動性偏緊的情況下，萬億級的解禁規模意味著潛在拋盤非常大，會引發資金分流和個股交易量萎縮，甚至會引發市場在短暫數個交易日內大幅下跌。尤其是那些市值低于100億港元、沒有進入任何指數和港股通的小盤股最容易受到波及。

在王浩看來，對于前期依靠“增長敘事”推高估值，但盈利落地能力不足的AI、科技成長賽道類企業，解禁是擠泡沫的導火索。早期投資人浮盈豐厚，退出意愿強烈，疊加流通盤擴大，估值邏輯將從“看故事”轉向“看現金流”，高估的股價必然出現回調。

“但從一些長期投資者的角度來說，比如創始股東，在估值相對偏低的價格水平去解禁賣出，并不是他們的初衷。”中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英告訴經濟觀察報記者，當股價估值水平進入到一個合理的位置，即便有些投機類型的資金可以解禁，但由于短期的獲利空間較小，仍然會選擇長期持有。事實上，越來越多的投資者看好硬科技、生物科技、消費行業長期的紅利，所以從這個角度來講，港股市場是可以承接短期拋售壓力的。

市場能否平穩承接這波解禁潮，核心仍在于流動性，需要看市場自身的“造血”能力與成交量情況。港交所數據顯示，2026年一季度，港股現貨市場日均成交額約2767億港元；3月日均成交額攀升至3040億港元，4月日均成交額又降至2535億港元；港股今年前四個月日均成交額達2711億港元。

對此，王浩坦言，只要港股日均成交額能維持在3000億港元左右，市場就具備較強的承接力。盡管近期南向資金流入有所放緩，但在內地險資投資需求升溫的支撐下，南向資金仍將是重要的流動性來源。同時，被動型基金的需求也為解禁后的市場提供了緩沖。

王浩同時表示，一方面，9月單月解禁市值預計高達5300億港元，若恰逢市場成交額萎縮，局部流動性吃緊將難以避免；另一方面，在美債收益率高企、美聯儲降息預期延后的背景下，可能導致外資階段性流出，對港股流動性形成壓制。

在趙紅梅看來，歷史經驗表明，解禁高峰往往只是階段性擾動，不改變市場的中長期運行邏輯。很多擬解禁的大股東為了穩定股價，會配合出臺“自愿延長鎖定期”的承諾，或者在解禁后宣布通過公司回購、高管增持計劃等方式來對沖市場恐慌。另外，在宏觀經濟復蘇和企業盈利改善的支撐下，核心優質資產由于有長線資金托底，大盤并不會出現系統性逆轉。

普通投資者應注意什么

面對“巨量供給沖擊”，普通投資者應采取怎么樣的投資策略？

對此，趙紅梅建議，投資者應提早排查持倉，避開“高危雷區”。比如，重點核查自己手里持有的新股限售到期日，如果持有的是解禁比例較大、市值小、業務模式尚待驗證且處于未盈利狀態（如部分醫藥、AI概念股）的品種，在解禁前1至3個月應逐步逢高減倉，防范拋壓風險。

趙紅梅同時表示，有些股票在解禁日由于早期投資人大舉套現，股價單日會暴跌20%甚至更多。如果這類個股缺乏業績支撐，投資人切勿盲目“抄底”，港股的流動性懲罰可能會讓其淪為長期無人問津的“仙股”。

王浩認為，6月至7月（AI與硬科技板塊集中解禁）以及9月（全年解禁峰值）是兩個關鍵的風險窗口。在這些時間節點前后，投資者應盡量避免對相關板塊的個股進行追高操作。

王紅英亦不建議普通投資者在二季度因估值偏低就盲目搶籌入場。在她看來，投資者應等待解禁方行為趨于明朗之后，再選擇合適的企業進行投資，并采取逢低布局、分批買入的投資策略。

王浩認為，對于基本面強勁、現金流充裕的行業龍頭企業，如果因為市場情緒恐慌而出現非理性下跌，反而是中長期資金介入的好時機。投資者可重點關注基石投資者多為長線產業資本、主權基金，或大股東承諾延長鎖定期的個股。

此外，在流動性出現波動的市場環境下，王浩建議，投資者應適當增加現金流確定性高或業績兌現能力強的板塊配置，以應對科技成長板塊因解禁帶來的估值重構壓力。

（作者 老盈盈）

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老盈盈

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