權益震蕩+準則調整擾動業績，保險行業基本面韌性凸顯

受權益市場震蕩、新準則實施、高基數效應等因素影響，上市險企一季度投資收益下滑，短期波動特征明顯。但長期來看，多重積極因素為行業后續修復提供堅實支撐。

作者/楊練

2026年一季度，國內經濟起步有力，權益市場震蕩，疊加新會計準則實施與上年同期高基數效應，A股五大上市險企（中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險）資產端投資收益顯著承壓，歸母凈利潤同比整體下滑，呈現“兩升三降”的分化格局。盡管負債端憑借銀保渠道高景氣與分紅險轉型紅利，實現新業務價值（NBV）全線高增，但投資端短期波動仍成為制約行業利潤表現的核心因素。

新準則下，以公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）的權益資產占比提升，市值波動直接嵌入當期利潤，進一步放大了投資收益的波動性。與此同時，上市險企主動調整資產配置結構，加大以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）的權益類資產布局，增厚長期收益安全墊。

2026年一季度，受去年同期高基數與權益市場震蕩擾動，上市險企營收與利潤表現分化明顯。營收端，五家上市險企均出現同比下滑，降幅從1.2%至33.7%不等，中國太保同比下降1.2%、中國人保同比下降5.1%、中國平安同比下降6.2%、中國人壽同比下降15.3%、新華保險同比下降33.7%。

利潤端呈現“兩升三降”格局，五家上市險企合計實現歸母凈利潤698.83億元，同比下降16.98%。其中，中國太保與新華保險實現正增長，中國太保實現歸母凈利潤100.41億元，同比增長4.3%，受益于所得稅減少疊加可轉債階段性收益貢獻；新華保險實現歸母凈利潤65.01億元，同比增長10.5%，得益于保險服務業績大幅提升、債券市場交易機會及承保財務損失減虧。

中國平安、中國人壽、中國人保利潤則出現同比下滑，其中，中國平安實現歸母凈利潤250.22億元，同比下降7.4%；中國人壽實現歸母凈利潤195.05億元，同比下降32.3%；中國人保實現歸母凈利潤88.14億元，同比下降31.4%。

新準則顯著放大投資收益波動性

2026年一季度，上證指數、滬深300、恒生指數分別下跌1.9%、3.9%、3.3%，表現均弱于上年同期，導致險企投資端收益大幅縮水。數據顯示，一季度A股上市險企實現投資類收益（利息收入、投資收益及公允價值變動損益）997.9億元，同比下降 37%。

從收益結構看，“利息穩、投資增、公允虧”分化特征凸顯：一是利息收入穩健增長：一季度險企利息收入同比增長3.3%，源于固收資產規模穩步擴張與存量高收益債券的持續貢獻，成為投資端的“穩定器”。

二是投資收益同比大增：投資收益同比增長69.8%，主要得益于債市波動帶來的交易性機會，以及部分權益資產的處置收益，部分對沖了公允價值變動的虧損壓力。

三是公允價值變動損益巨虧：一季度險企公允價值變動損益合計為-1404.1億元，形成負向擾動。新準則下，FVTPL類權益資產市值波動直接計入當期損益，而一季度權益市場下行導致該部分資產市值縮水，成為拖累總投資收益的主要原因。

一季度，上市險企總投資收益率（含公允價值變動）普遍承壓，但同業間表現分化。中國太保非年化總投資收益率為0.8%，表現優于同業；中國人壽、新華保險年化總投資收益率分別為2.2%、2.1%，同比分別下降0.54個百分點、3.6個百分點；中國人保非年化總投資收益率為0.5%，處于較低水平。

收益率分化的主要原因在于資產配置結構差異：中國太保權益倉位相對較低，且固收資產中高收益債券占比更高，受權益市場波動沖擊較小；新華保險上年同期基數較高，且權益資產敞口相對較大，導致收益率同比降幅明顯；中國人壽則受益于FVOCI權益類資產的高增長，長期收益潛力增厚，但短期公允價值波動仍影響當期收益率。

面對權益市場的波動，上市險企主動調整資產配置策略，核心方向是提升FVOCI權益類資產配置力度，以平滑短期利潤波動，增厚長期收益。FVOCI類資產的市值波動計入其他綜合收益，不直接影響當期凈利潤，僅在處置時確認損益，符合險企長期資金的配置需求。

數據顯示，一季度，中國人壽和中國人保實現FVOCI權益類資產規模同比增長82%、54%，高增速進一步優化了資產負債匹配結構。同時，險企持續增配高分紅、低波動的權益資產與長期限固收資產，一方面獲取穩定分紅收益；另一方面鎖定長期利率，以降低利率波動風險。此外，部分險企前瞻性布局泛科技、先進制造（以新能源為主）等結構性賽道，把握產業升級帶來的長期投資機會。

權益市場持續上行改善投資收益

2026年一季度，多重因素疊加下，因A股市場震蕩，導致險企權益資產市值縮水，公允價值變動損益虧損，成為投資收益下滑的直接誘因。

新金融工具準則（IFRS 9）實施后，險企權益資產分類發生重大變化，大量權益資產被劃分為FVTPL類，市值波動實時反映到當期利潤中。此前，舊準則下多數權益資產以成本法計量，市值波動不影響當期損益，利潤穩定性較強。新準則下，權益市場的小幅波動即可通過FVTPL資產傳導至凈利潤，顯著放大投資收益的波動性，這也是一季度險企利潤分化加劇的重要制度性原因。

而且，上年同期高基數效應，加劇了同比下滑壓力。2025年一季度，權益市場表現相對較好，滬深300指數同比小幅下跌1.21%，遠優于2026年同期表現，疊加當時債市收益率處于高位，上市險企投資收益基數較高。2026年一季度，權益市場跌幅擴大，債市收益率回落，投資收益同比大幅下滑，高基數效應進一步加劇了同比增速的下行壓力，尤其是對中國人壽、中國人保等上年同期投資收益占比較高的險企影響更為顯著。

近年來，國內利率市場呈現長期下行趨勢，十年期國債收益率中樞下移，險企新增固收資產收益率持續走低。同時，負債端分紅險、萬能險等浮動收益產品占比提升，負債久期延長，對長期高收益資產的需求增加。但市場上長周期、高信用等級的固收資產供給有限，導致險企資產負債久期匹配難度加大，固收資產組合收益率持續承壓，利息收入增速放緩，難以完全對沖權益市場波動帶來的損失。

自4月以來，國內權益市場行情顯著修復，滬深300指數單月上漲8.03%，市場信心逐步回暖。隨著國內經濟復蘇力度加大、企業盈利逐步改善，疊加政策面持續釋放積極信號，權益市場有望延續結構性上行趨勢，險企FVTPL類權益資產市值將逐步修復，公允價值變動損益虧損壓力緩解，投資收益有望明顯改善。

同時，長債及高分紅類資產配置行情或將延續：十年期國債收益率企穩回升，利好險企新增固收資產收益率提升；高分紅藍籌股憑借穩定現金流與分紅能力，成為險企配置首選，為凈投資收益提供持續支撐。負債端NBV高增長延續，資產端投資收益修復，上市險企利潤與估值有望進入同步修復階段，行業景氣度持續提升。

面對市場波動常態化與利率下行長期化趨勢，上市險企投資端將從“規模驅動”向“收益與風險平衡驅動”轉型，凈投資收益率將成為戰略核心指標。凈投資收益率（利息收入+股息收入/總投資資產）不受公允價值波動影響，更能反映險企投資組合的長期盈利能力與穩定性，契合保險資金長期、穩健的配置需求。

2026年一季度，上市險企投資端受權益市場震蕩、新準則實施、高基數效應等因素影響，投資收益大幅下滑，歸母凈利潤同比承壓，呈現明顯的短期波動特征。但需清醒認識到，此次波動是外部市場環境變化與會計準則調整共同作用的階段性結果，并非行業基本面惡化。負債端NBV高增長延續、資產端配置結構持續優化、4月以來權益市場修復等積極因素，為行業后續修復提供了堅實支撐。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于2026年5月16日出版的《證券市場周刊》