超4800億灰飛煙滅，中國人壽怎么了？

文丨明月

今年春節后，A股保險板塊遠遠跑輸大盤。一季度，保險指數累計34天下跌，跌幅達16.25%，而同期上證指數僅下跌了1.94%，五大上市險企無一紅盤。

而在這場板塊回調中最慘烈的縮影，非中國人壽莫屬。1月13日，中國人壽盤中觸及51.92元，市值站上1.47萬億元的十年高點。但巔峰過后是漫長的滑落，截至5月19日，收盤價報34.71元，市值為9811億。

短短四個多月，超4800億市值灰飛煙滅，萬億保險巨頭到底怎么了？

【保費創紀錄，但險司沒賺到錢】

其實這兩年，壽險復蘇一直是市場熱議的焦點。但前不久中國人壽公布的一季報，卻呈現出了一種“冰火兩重天”的割裂局面——主業在加速復蘇，利潤卻大幅塌方了。

2026年一季度，中國人壽營收932.91億元，同比下降15.3%；利潤總額194.66億元，同比驟降40.3%；歸母凈利潤195.05億元，同比驟降32.3%，降幅在五大上市險企中高居首位。

單看這組數字，很容易得出經營惡化的結論。但事實恰恰相反，主業不僅沒有失速，反而復蘇勢頭強勁。

一季度，中國人壽總保費3584.78億元，其中長險新單保費856.60億元，同比大增29.9%，業務增速創2017年以來同期新高；短期險保費為427.02億元，同比增長2.9%。業務結構也在持續優化，首年期交保費同比大幅增長41.4%，十年期及以上期交占持續提升。

更引人注目的是新業務價值（NBV），作為衡量壽險企業核心經營成色與長期價值創造能力的關鍵指標，中國人壽NBV同比暴漲75.5%，在五大A股上市險企中一騎絕塵。同期，新華保險增速為24.7%，人保壽險21.0%，中國平安20.8%，中國太保僅9.6%。

業務做得風生水起，錢卻沒賺到，問題出在哪？

出在投資端。

在新會計準則下，大量權益資產被分類為“以公允價值計量且其變動計入當期損益”，這意味著，只要資本市場出現階段性調整，股票市值的每一個波動都會直接反映在利潤表上。

管理層也在一季度業績會中坦言，壓力來自兩方面：一是2025年同期投資收益基數較高；二是2026年一季度末，權益市場出現波動，導致部分金融資產公允價值變動錄得浮虧，直接拖累了當期利潤表現。

【投資失利背后的浮虧賬單】

從2025年起，中長期資金入市就備受關注。但受資本市場波動帶來的影響，一季度，五家A股上市險企合計實現歸母凈利潤698.83億元，較去年同比下降16.98%，呈現“二升三降”的分化格局。

具體來看，新華保險和中國太保一季度歸母凈利潤分別同比增長10.5%、4.3%，而其他幾家則出現不同程度下滑，中國平安、中國人保、中國人壽同比分別下滑7.4%、31.4%、32.3%。

為啥中國人壽的處境尤為嚴峻？

事實上，權益倉位配置越高，對資本市場波動的彈性敏感度也就更強。2025年末，中國人壽現身46只A股的前十大流通股東名單，合計持股市值約954億元。

其中最豪橫的一筆交易發生在去年四季度，中國人壽果斷出手，一舉買成了競爭對手中國平安的第十大流通股東，截至2025年末持有中國平安A股約2.06億股，期末參考市值高達140.76億元，持股比例達到1.93%。

這步棋在當時看是順勢而為，但進入2026年后市場風格驟然切換，中國平安A股從年初高點一路下行，截至3月31日收盤累計跌幅約18.7%。僅此一項，便產生近29億元的公允價值變動損失。

這并非孤立個案。年報顯示，中國人壽去年四季度新進交通銀行前十大流通股東，位列第七，期末持股市值約48.58億元；此外，還增持了工商銀行、中信銀行等，金融股仍是重倉基本盤。

倉位越集中，波動越劇烈，利潤表也就越容易受到沖擊，這一處境在一季報中體現的淋漓盡致。

一季度，中國人壽投資收益455.07億元，同比增加80.73%，但公允價值變動損失高達428.62億元，而去年同期僅為損失24.34億元。超四百億的浮虧砸下來，幾乎吞噬了投資收益的全部增量。

投資端的大幅浮虧，對于剛到位的新管理層來說，無疑是一次嚴峻的考驗。

【萬億保險巨頭的渠道困局】

2024年至2025年，中國人壽經歷了一場自上而下的人事重構，核心崗位密集完成新老交替。

2024年8月，蔡希良接替白濤出任集團黨委書記，并在白濤辭去上市公司董事長、執行董事職務后，于當年12月正式出任上市公司董事長，成為一把手。

而蔡希良升任后，集團總裁一職空缺了整整五個月。2025年2月，原人保高管李祝用空降國壽，出任集團黨委副書記，后獲批出任集團副董事長、總裁。

核心管理層之外，多個關鍵崗位也在此期間完成交接。董事會秘書方面，2024年7月，原董秘趙國棟辭職后，由副總裁兼首席投資官劉暉代行董秘職責。副總裁方面，2025年，伍健出任副總裁。

如今，中國人壽的新領導班子已經基本成型，但他們要面臨的局面并不輕松。近年來，保險業正經歷一場深刻的渠道變革——個險渠道持續承壓，銀保渠道強勢回歸。

中國人壽作為全球最大的壽險公司，曾經的增長引擎個險渠道已經踩了剎車。

2025年個險渠道總保費5517.90億元，同比增長4.3%；新單保費同比下降8%，首年期交保費僅為891.71億元。新單保費在收縮，總保費卻實現了增長，這說明靠的是存量續期保費的慣性，這就是個險渠道最現實的天花板。

此外，2025年末個險銷售人力進一步降至58.7萬人，一季度回升至59.4萬人。中國人壽多年的“清虛提質”，雖然改善了代理人隊伍的質量，但規模持續失血也切實拖累了渠道擴張的底盤，仍處于“規模驅動”到“質效驅動”的漫長換擋中。

個險承壓的同時，銀保渠道正在強勢回歸。2025年中國人壽銀保總保費首破千億大關后，今年一季度銀保渠道持續火熱，被看作是新業務價值高增的重要推手。

但目前來看銀保渠道還是存在較大變數。據行業媒體報道，今年4月，隨著銀行“開門紅”效應的退潮，中國人壽4月期交保費21億元，較3月期交保費下降49%，幾乎“腰斬”。

此外，銀保渠道主要以儲蓄型、分紅型產品為主，產品結構單一，易受利率環境和監管政策影響。一旦利率繼續下調，銀保渠道還能否在高基數上繼續放量，還是一個未知數。

【結語】

在利率下行、新會計準則實施、資本市場波動的三重壓力下，當前保險行業的轉型已經步入了深水區，中國人壽正是這場行業轉型的一個陣痛縮影。

在標普發布的2025年全球壽險公司TOP 50榜單中，中國人壽首次登上全球榜首，成為全球最大的壽險公司。這既是對過往成績的肯定，也意味著一份沉甸甸的責任。

超4800億市值的蒸發，或許正是市場對這家行業頭雁的提醒：轉型陣痛不可避免，關鍵的是如何穿越周期波動、實現穩健經營。

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