潘剛高估了伊利紅利

“考慮到上游原奶產能去化在持續推進，行業競爭格局也比前幾年有進一步的改善，乳業最難的時候已經過去。”

近期，伊利股份2025年度暨2026年第一季度業績說明會上，集團董事長兼總裁潘剛談到。

一天前，伊利發布了“史上最強一季報”，公司營收348.25億元，同比增長5.47%；扣非歸母凈利潤53.29億元，同比增長15.11%，營收凈利創出歷史新高。

2005年，時年35歲的潘剛出任伊利董事長兼總裁。彼時，這家乳業巨頭的全年營收還不足百億。

二十年彈指一揮間，伊利從乳品行業的區域龍頭也成長為了營收跨越千億門檻的亞洲第一乳企。

潘剛在掌舵期間變革不斷。

1999年他組建液態奶事業部，一年時間液態奶收入從6000萬推向5億元，2003年液態奶營收達到46億，徹底開啟中國的“液態奶時代”。

2008年他將伊利從三聚氰胺行業危機的至暗時刻拉回正軌，2013年則帶領伊利營收突破477億元躍升全球乳業十強，再到2021年跨過千億門檻。

潘剛一步一步將一個地方乳企做成了一個真正意義上的國際乳業巨頭。與之相隨的是，二十年時間并非只有治亂興衰的宏大敘事，成長背后，圍繞潘剛的質疑與爭議也從未消散。

一、奶粉的溫差時刻

2021年10月一場投資者交流會上，潘剛信心十足，高調定下了目標：未來五年伊利要做到嬰配粉市場行業第一。

到了2025年，目標如期落地。

財報顯示，2025年，伊利嬰幼兒配方奶粉零售額市場占有率達到18.3%，成功登頂行業第一。憑借奶粉業務的戰略突破，伊利2025年盈利能力創下新高，凈利率達到歷史性的10%。

同時，伊利奶粉業務也實現了全品類大滿貫，嬰幼兒營養品和成人營養品均實現雙位數增長，奶粉板塊正式崛起為伊利的第二大支柱業務。成人奶粉更是連續11年穩居行業第一，市場份額擴大至25%。

配合整體營收結構的優化，2019年時液態奶營收占比曾高達79%，如今奶粉及奶制品占比已達到28.27%。

只是，潘剛對奶粉業務的預期與實際收獲間，開始出現了一種微妙的溫差。

幾年前，嬰配粉行業的王者一直是飛鶴，伊利長期呈現追趕狀態。

2025年，潘剛做出了一項彼時看來頗為激進的決策。

當行業尚未走出低谷之際，伊利啟動了規模達16億元的生育補貼計劃，為全國范圍內符合條件的孕期家庭提供不少于1600元的生育補貼，同時提供從孕期到孩子3歲的全周期健康管理、母嬰專家咨詢等服務。

這一做法在業內引發了不小的討論。當時整個嬰配粉行業下行周期，伊利的持續高投入被外界視為一種激進的逆周期策略。

2025年，這種策略得到了一定成效。只是伊利奶粉業務的增長天花板，似乎也在悄然逼近。

2026年第一季度，伊利的奶粉及奶制品收入同比增長6.1%，相較于2025年全年10.4%的同比增速，增速明顯放緩。

今年3月的投資峰會上，以潘剛為代表的公司管理層曾對2026年出生人口做出了一個樂觀預期，表示“綜合考慮2026年馬年生肖偏好及2025年結婚登記人口數量，2026年出生人口數量或多于2025年，公司對于2026年的奶粉業務保持積極預期”。

國家統計局數據顯示，2025年全國出生人口為792萬人。這低于奶粉商的普遍預期，較2024年降幅達17%。

盡管馬年生育偏好確實存在歷史統計支撐，只是過去十年的新生人口長期下行趨勢不容忽視：2023年902萬、2024年954萬、2025年再度回落至792萬。

今年4月底一季度報溝通會上，潘剛的口吻發生了微妙的變化。他不再提及“出生人口多于上年”的具體判斷，也并未給出2026年明確的增速預期，而是轉向了更穩妥的表達：預計2026年嬰配粉業務將保持“中高個位數收入增長”。

2025年，伊利奶粉及奶制品業務占主營業務收入比重提升至約28%，成為當之無愧的業績第二支柱。

但問題在于，對一個市占率已達18.3%、行業大盤整體收縮的品類來說，中高個位數的增長意味著不僅守住存量，還要從對手手中持續大幅搶走份額，其難易程度可想而知。

而潘剛在業績會上提出的“金領冠單品牌第一”的戰略新目標，其實現時間恐怕也需被重新審視。

二、逆勢而行的潘剛

伊利2026年一季度業績說明會上，潘剛談到：“行業最艱難的階段已經過去”。

值得玩味的是，2026年以來潘剛相繼進行了幾筆大規模的減持。

2026年1月7日，潘剛執掌伊利28年來首次披露大規模減持計劃——擬減持不超過公司總股本0.98%的股份，按當時股價計算套現規模約17.62億元。

一紙公告引發的連鎖反應或遠超減持金額本身。1月8日，伊利股價單日下跌4.08%，成交額激增至44.71億元，較前一日放大2.8倍。

3月8日，伊利股份披露高管減持進展，董事長兼總裁潘剛通過集中競價交易方式減持公司股份超6000萬股，減持價格區間25.61元至27.34元，減持總金額破16億元，刷新了A股食品飲料板塊高管減持紀錄。

公告披露，潘剛本次減持的資金將全部用于償還股票質押融資借款。

值得注意的是，2024年，潘剛的年薪高達1974萬元，在約5000家上市公司董事長中排名高居第四位，也是食品飲料行業唯一一個年薪躋身“千萬級俱樂部”的董事長。此次減持后，潘剛在伊利的持股比例從此前的4.53%降至3.55%，依然是公司第三大股東。

伊利高管的薪酬與分紅備受關注。多年來伊利因公司資本充裕，一直以較為慷慨的分紅回饋股東，換取資本市場的廣泛好感。自上市以來，伊利股份累計分紅26次，累計分紅金額達616.02億元，近三年累計派現250.14億元。

與此同時，伊利近三年的累計派現金額超過250億元，公司第一大個人股東潘剛因此獲得分紅高達數十億元。值得一提的是，潘剛年薪已連續多年高達近2000萬元。

能夠拿下高額的年薪與持續分紅，這或許與潘剛上任以來歷經數場重大危機、并屢次帶領公司化險為夷的功績不無關系。

2005年，伊利原董事長鄭俊懷等高管因挪用公款被拘，公司股價從14元跌至8元多。

彼時，35歲的潘剛臨危受命，上任后沒有慷慨陳詞，沒有悲情許諾，他做的第一件事是向全體員工通報情況，邀請媒體和投資者參觀伊利、接受詢問。這份公開的坦誠，逐漸讓伊利彼時輿論很快得到控制。

2005年公司股價低迷之際，潘剛依舊果斷追加8.97億元投資，押注液態奶產能擴張，增幅高達472%。

成果很快顯現，2005年伊利營收121.75億元，同比增長39.38%，成為中國乳業第一個突破百億元大關的企業。

2005年底，潘剛被央視評為年度經濟人物，頒獎辭為他寫道：挽狂瀾于既倒，撐大廈于斷梁。

這一評價多年來一直復現。

2008年，行業三聚氰胺事件爆發，乳企陷入信任危機，彼時伊利股價連續跌停。

混亂中，潘剛投入重金，推動公司全產業鏈的質檢升級、設備更新與奶源管理，并推出國內首個“數字化參觀平臺”，向社會透明展示乳品生產的每一個制造細節。

同時，潘剛還將“奶聯社”模式付諸實踐，保障原料奶質量，穩住了奶源供應體系。

2009年一季度，僅用了不到三個月，伊利便走出泥沼，以全面超越同期水平的成績重新蟬聯乳品行業第一。

這一年，路透社將他評為“2009年度亞太杰出商業領袖”之一，評價他“整合企業在大危機之后實現大增長，借助一個品牌帶給一個民族豐厚的營養”。

2014年，蒙牛強勢反攻，通過渠道下沉和大幅價格沖量，試圖縮小與伊利市占率的差距。

面對貼身肉搏式競爭，潘剛則通過集中資源，主推金典和安慕希兩個高端子品牌，成功幫伊利跳出低價混戰的泥潭，隨后啟動了“全球織網”計劃，在新西蘭，東南亞、荷蘭和美國等地布局奶源與研發，將優質奶源和前沿技術鎖定在伊利的體系內。

并且，他還極力推動業務的橫向擴張，奶粉、冷飲、奶酪成為公司新的增長極，奶粉業務隨后幾年里逐步成長為僅次于液態奶的第二大收入支柱。

2014年三季度，伊利總營收、利潤總額已將近蒙牛和光明兩家的利潤總和總和的二倍。

黃金十年轉瞬即逝。

2023到2024年，中國乳業步入存量時代，常溫奶增長見頂，原奶供給過剩，終端價格戰此起彼伏，伊利也迎來上市以來嚴峻的業績挑戰。

2023年，公司未能實現預定的1355億元營收目標，2024年伊利更是出現了29年來首次營收和利潤雙降，扣非凈利潤同比暴跌四成。

艱難節點，潘剛聚焦乳品深加工、成人營養、國際化三大發展支柱，并開始對經銷商體系進行瘦身，淘汰低效網點，扶持了一批能承接社區運營和線上分銷的新型經銷商。

大健康賽道上，伊利也開始涉足益生菌、蛋白粉等非傳統乳品領域，試圖在消費者心智中完成從“伊利=牛奶”到“伊利=營養解決方案”的切換。

2025年，以上嘗試初見成效。這一年，公司伊利歸母凈利潤同比增長超過36.82%，凈利潤率首次突破10%，成為全行業唯一實現營收和凈利雙增的綜合性乳企。

三、雙重底色

回顧公司幾次發展關鍵節點，當每一場危機來臨，潘剛都沒有選擇收縮自保，而是逆勢增加投入，以一種看似冒險的“逆向思維”達成了意想不到的成效。

并且，潘剛執掌伊利風雨二十年，每一步幾乎都印刻上了激進與爭議的雙重底色。

2005年他臨危受命，一步步將伊利從一個偏居北方的地方奶企做到營收超千億的全品類乳業帝國，再到行業下行的今天，繼續帶領伊利在2026年一季度業績回暖，復蘇迎來曙光。

只是成功不等于無爭議。當個人財務捆綁公司資本可能存在的治理瑕疵、高杠桿與高分紅并存的資本策略，以及奶粉業務可能面臨的存量天花板，也共同構成了危機與發展相伴相生、增長與爭議相行相隨的潛在劇本。

或許，這正是潘剛與伊利的獨特之處，這從來不是一家沒有瑕疵的完美公司，也不是一個完美的掌舵人。

激流中不斷自我修正、在爭議中持續證明自己：“登高莫問頂，途中耳目新”，這或許是潘剛二十余年掌舵生涯一個貼切的注腳。

他帶領伊利的每一次攀高，途中都會遇見新的風景、新的風浪、新的質疑。這需要他持續給出答案。

--THE END--