十倍CPO大牛來港股淘金了！“全球第一龍頭”抱著搖錢樹由盈轉(zhuǎn)虧

來源 | 財通社

撰文 | 何劍嶺

5月14、15日，創(chuàng)業(yè)板十倍CPO大牛股羅博特科（300757·SZ）連續(xù)兩天保持在600元/股左右，創(chuàng)出歷史新高。

就在暴漲的前一天，即5月13日， 羅博特科向港交所二次遞表，這家“ 全球硅光設(shè)備龍頭 ”向A+H上市更進了一步，同時也引發(fā)了股價的異動。然而，連續(xù)下滑的營收、由盈轉(zhuǎn)虧的歸母凈利潤、 16.61億元商譽的減值風(fēng)險，仍然是 羅博特科港股IPO必須要直面的難題。

硅光智造設(shè)備全球龍頭

5月14日，港交所公示， 羅博特科智能科技股份有限公司于5月13日更新招股書后二次遞表。 羅博特科第一次遞表是 在2025年10月，當(dāng)時未能通過聆訊。

羅博特科成立于2011年，2016年改制為股份有限公司，2019年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

羅博特科自稱是“ 高精密智能制造設(shè)備及系統(tǒng)供應(yīng)商 ”，并且“對于提高算力及賦能AI的發(fā)展至關(guān)重要”。因此， 羅博特科的創(chuàng)業(yè)板股票股價自2024年起截至目前，已經(jīng)上漲了約十倍。這十倍的漲幅也與全球AI熱潮完美契合。

羅博特科成立初期是生產(chǎn) 光伏制造設(shè)備，2025年5月成功以超10億元人民幣收購德國 ficonTEC，順利介入 硅光智能制造設(shè)備市場，硅光組裝與測試解決方案已成為公司主要的增長動力。憑借此次收購， 羅博特科也成為全球規(guī)模最大的硅光智能制造設(shè)備供應(yīng)商，市占率約25.5%，位居全球第一。

在兩個市場， 羅博特科的潛力都很大。根據(jù)灼識諮詢的資料，全球光伏智能制造裝備的市場規(guī)模從2020年的人民幣328億元增長至2024年的人民幣1,411億元，復(fù)合年增長率為44.1%。此外，硅光智能制造設(shè)備市場全球市場規(guī)模從2020年的人民幣4億元增長至2024年的人民幣20億元，復(fù)合年增長率為46.9%。預(yù)計全球市場規(guī)模將于2029年達到人民幣233億元，復(fù)合年增長率為

63.8%。

羅博特科的自動化設(shè)備與解決方案，是制造光伏能源系統(tǒng)以及光互連、光傳感及光計算產(chǎn)品的關(guān)鍵設(shè)備與核心支撐。

光伏能源系統(tǒng)大家比較熟，就不多解釋了， 光互連可以多說一點。

光互連的核心是 CPO（Co-Packaged Optics，光電共封裝），即 把光模塊和交換芯片/AI芯片 “貼在一起封裝”，不再分開插在外面。這樣的好處是省電、損耗低、傳輸速度更快、帶寬更大，完美地滿足AI大模型對于數(shù)據(jù)容量和傳輸速度的巨大要求，因此成為了當(dāng)紅一時的AI輔助設(shè)備。

希望用硅光業(yè)務(wù)開啟第二增長曲線

盡管在光互連市場紅紅火火，但眾所周知的光伏逆境卻讓羅博特科的業(yè)績頗為尷尬。

招股書顯示，營業(yè)收入方面，公司2023年到2025年分別為15.70億元、11.05億元、9.49億，呈現(xiàn)連年縮水的趨勢。公司解釋稱，主要是由于來自光伏制造解決方案的收入減少。

毛利潤方面，近三年分別為3.43億元、3.17億元、3.27億元，相對還比較穩(wěn)定。

歸母凈利潤方面則比較拉垮，近三年分別為0.79億元、0.63億元和-0.45億元，罕見地在2025年由盈轉(zhuǎn)虧。公司解釋是由光伏制造解決方案分部所致，該分部面臨重大的全行業(yè)逆風(fēng)，是造成虧損的主要原因。

從分業(yè)務(wù)收入的占比來看，公司對于自己的不足認識得非常準確。

2023年和2024年，公司主打光伏制造解決方案，收入超過10億元，占比超過90%，但到2025年這一的收入縮水到4.3億元，收入占比也不到50%，毛利率28%左右。而2025年收購了ficonTEC的硅光組裝與測試設(shè)備業(yè)務(wù)之后，該業(yè)務(wù)收入迅速與光伏制造解決方案看齊，收入占比甚至略微反超，毛利率也高很多，達到36%左右，成為公司新的“搖錢樹”。

從公司收入的全球地理分布變化來看，也與2025年收購ficonTEC密切相關(guān)：收購之前，公司的主要收入來源是中國內(nèi)地，占到70%以上。

而收購之后，中國內(nèi)地收入明顯下降，占比也回落到30%左右。泰國、印度、中國臺灣、德國、以色列、美國等海外地區(qū)的收入快速增加，占比也迅速提升，彌補了中國內(nèi)地收入空出來的部分。

10億元大手筆收購更像“雙刃劍”

然而，收購ficonTEC的硅光組裝與測試設(shè)備業(yè)務(wù)，對于羅博特科來說也并非全是利好，應(yīng)該說更像是一把雙刃劍。

公司在招股書中指出，硅光制造設(shè)備行業(yè)仍處于相對較早的發(fā)展階段，其商業(yè)化路徑仍在不斷演變，目前硅光智能制造設(shè)備行業(yè)存在多種技術(shù)路徑、快速的技術(shù)淘汰以及不斷變化的地緣政治及監(jiān)管制度帶來重大不確定性。

同時，收購ficonTEC后，合并研發(fā)開支可能會進一步增加。近三年，公司的研發(fā)開支分別占各年度總收入的5.5%、7.6%及11.2%。如果合并研發(fā)開支繼續(xù)增加，將會加重公司的負擔(dān)。

另外，商譽的減值風(fēng)險也是羅博特科需要考慮的問題。在收購ficonTEC之后，羅博特科形成了16.61億元的商譽，同樣地也產(chǎn)生了可能大額減值的風(fēng)險，直接影響公司的財務(wù)報表。

因此，相比之下，客戶和供應(yīng)商高度集中、光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑等，反而是比較表面的風(fēng)險了。