中芯國際，值得期待！

中芯國際昨天發(fā)布了一季報，他這個屬于特殊情況，正常情況下A股所有公司都應該在5月1日之前發(fā)布一季報。

但是港股的要求不一樣，如果是單獨在香港上市，是可以在5月15日之前發(fā)布一季報的，所以同時在A股和港股上市的公司，就面臨按那個規(guī)則執(zhí)行的問題。

我們內(nèi)地畢竟是主場，所以一般兩地上市的公司，也還是需要按照A股的規(guī)則來，中芯國際屬于異類，不過是內(nèi)地批準的。

這樣的異類還有好幾家，不止是中芯國際，理論上科創(chuàng)板+H股和紅籌股回科創(chuàng)板，可以申請一季度后45天發(fā)布一季報，不過是否獲批也不一定。

中芯國際一季度營收176億，同比增長8.1%，歸母凈利潤13.6億，幾乎沒增長，差不多在公司業(yè)績指引范圍內(nèi)。

盈利能力同比有所下降，毛利率20%，不過是公司指引的上限，而且環(huán)比提高了0.9pct。

提高的原因是單價提高了，一季度中芯的單塊晶圓的售價平均是999美元，環(huán)比增加了9美元，這是很不錯的。

然后成本也有所下降，主要是產(chǎn)能在擴大，均攤到每塊晶圓的折舊攤銷就降低了，中芯每年的折舊攤銷金額都非常大，所以市場比較看重EBITDA。

現(xiàn)在中芯的總產(chǎn)能是2695 千片，在這么高的基數(shù)下，環(huán)比還增長了2.6%，而且產(chǎn)能利用率93%，這已經(jīng)很高了。

產(chǎn)量略微有所下滑，主要是春節(jié)的原因，這個可以忽略，第二季度產(chǎn)量就會提上來。

這份業(yè)績相比于去年第四季度，表現(xiàn)還不錯，營收和利潤環(huán)比增長都有雙位數(shù)。

而且更重要的是給出了一個盈利能力回升的信號，這是最重要的，投資那么大，又是國內(nèi)唯一在沖擊第一梯隊的芯片生產(chǎn)公司，總得有點高科技公司賺較高利潤的樣子。

公司也公布了第二季度的業(yè)績指引，季度收入環(huán)比上升14%至16%，毛利率介于20%至22%的范圍內(nèi)，看樣子是量價齊升。

在我看來，中芯國際目前屬于比較平淡的公司，肯定夠穩(wěn)，國內(nèi)生產(chǎn)芯片的老大哥，而且滿產(chǎn)滿銷都不夠，所以公司肯定是非常優(yōu)秀的。

但是有兩點和科技屬性有點差異，第一點是利潤空間，第二點是所處領域。

中芯國際這幾年的利潤空間都不大，凈利率只有10%左右，這差不多只是普通制造業(yè)的水平，因為他主要生產(chǎn)的就是中低端芯片。

高端芯片國內(nèi)還生產(chǎn)不了，畢竟被卡脖子了，中低端芯片附加值比較低，競爭也比較激烈，中芯靠這么大的產(chǎn)能規(guī)模，才能做這么點利潤

至于所屬領域，中芯國際目前其實和火熱的AI關系不大，AI貢獻的業(yè)績只有2成。

當然芯片的種類有很多，雖然國內(nèi)所有的芯片幾乎都屬于中低端芯片，但是中芯國際在某些細分領域，還是有很強技術實力的。

畢竟一年的研發(fā)費用就高達55億，在工藝和產(chǎn)能上，肯定是國內(nèi)領先的，但暫時還只是處于第二梯隊，跟國際先進巨頭沒法比。

當然暫時沒法比，也就意味著成長空間，中芯國際也一直在努力向第一梯隊前進，比如公司的多重曝光技術，就是很好的過渡技術。

我們沒有最先進的設備，那就只能另辟蹊徑，中芯的N+1、N+2和N+3技術是很不錯的，N+2差不多能做到7納米級別的水平，N+3還不成熟，這個一旦成熟，就和臺積電的N7差不多了，不過再往上就沒辦法了。

能做到這一步已經(jīng)很厲害了，這是每年巨額的研發(fā)投入和資本開支堆出來的，好處是我國自主芯片有希望持續(xù)突破，不好的是本來就利潤微薄，很難真正留下利潤。

去年的資本開支高達近600億，是經(jīng)營現(xiàn)金流的3倍，即便把折舊攤銷加上，每年差不多兩百多億，自由現(xiàn)金流也遠遠滿足不了資本開支。

而且資本開支還在每年增加，因為一直都還在擴產(chǎn)和并購，今年肯定也不會少，前幾天剛發(fā)布公告，收購中芯北方49%的股權，交易對價406億。

中芯北方原本就是中芯國際的子公司，模式和京東方差不多，建造半導體生產(chǎn)線的資金非常龐大，一般都會和地方上合資建廠。

中芯國際2013年和北京合資，建了一條12英寸的生產(chǎn)線，總投資規(guī)模35.9億，其實2016年就開始投產(chǎn)了，2022年產(chǎn)量就完全達到了設計目標。

這種與地方合資的公司，一般在才能成熟之后，主導公司都會收購其他人的股權，完全變成自己的，這是普遍的做法。

可能是因為那個時候中芯比較缺錢，也可能是覺得時機不成熟，所以一直拖著，今年總算是完成了。

中芯北方一年又百多億的營收，十幾億的利潤，不過今年一季度的表現(xiàn)不怎么好，競爭壓力實在太大了。

收購之后，大概率會有好轉(zhuǎn)，因為之前股東太多了，在行業(yè)產(chǎn)能不夠的時候，子公司總歸是沒那么聽話的，一旦講人情世故，效率肯定就不會那么高。

這一點其實我們每個人都會經(jīng)歷，價值交換才是最高效直接的，包括我設的專欄門檻也是這樣的。

中芯并購之后，不管是從公司經(jīng)營上來說，還是從運營效率來說，應該都會有一個進步。

而且并購完成后，肯定也會增厚中芯的業(yè)績，我看有些機構預測的是并購后會增加8億左右的利潤，注意是純增加。

這個預計可能比較樂觀，我個人預計增厚5個億左右，這也不少了。

對于中芯國際，市場的期待是非常高的，一年的利潤50億，市值近萬億，預期給的非常滿，中芯國際還要使勁奔跑進步才行。

市場的預期主要是在AI領域，汽車和消費電子沒太多想象空間，AI芯片對制程的要求比較高，如果中芯未來能量產(chǎn)先進制程芯片，而且還能有較好的良率，那絕對不是現(xiàn)在這個估值。

目前中芯還不能量產(chǎn)先進的AI芯片，但是我們恰恰對AI芯片的需求非常大，而且這個芯片的利潤空間可不是電子產(chǎn)品所用芯片能比的。

我倒覺得，中芯很可能會不計成本，不計良率，也會盡快把AI芯片生產(chǎn)出來，否則沒法大幅度提高毛利率，產(chǎn)品必須高端化才有可能。

所以不管是從市場潛力來說，還是從公司自身發(fā)展空間來說，中芯都必須解決AI芯片，一旦解決，那將會是另一個輝煌的故事。

從長期來看，是值得期待的，畢竟我們總歸是要發(fā)展高端芯片的，但是這個過程，可能會很長。

我對優(yōu)秀公司的看法和平時的深度觀點，放在專欄里，公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

#股市分析#