阿里財報，全是問號

圖片來自AI生成

5月13日，阿里巴巴發布截至2026年3月31日的2026財年第四財季及全年業績，這是一份極具撕裂感的財報。

一方面，集團全年營收首次突破萬億大關（10236.7億元），同比增長3%，第四季度營收2433.8億元，同比增長3%，若剔除高鑫零售、銀泰等已處置業務的影響，同口徑收入其實增長了11%。阿里云外部商業化收入增速回升至40%，AI相關產品連續11個季度保持三位數增長。

而另一方面，第四財季經調整EBITA為51.02億元，同比下降84%；經營利潤由盈轉虧，虧損8.48億元。全年凈利潤1021.27億元，同比下降19%，全年自由現金流凈流出466億元。

這種割裂感，正是阿里當下的真實寫照。它正處在一個尷尬的換擋期，這份財報拋出的不是答案，是一連串問號：這些燒錢換來的AI增速，到底能不能撐起阿里的未來？

利潤去哪了？

財報最刺眼的數據，是利潤的斷崖式下跌。第四財季經調整EBITA下滑84%，非公認會計準則凈利潤僅為0.86億元。

錢都花哪了？“利潤的顯著下降，確實是本季度財報最受關注的一點。”在電話會上，阿里巴巴首席財務官徐宏早就準備好答案，他將原因歸結為三方面，對科技業務（尤其是AI基礎設施和研發）的投入、對即時零售業務的補貼，以及對核心電商用戶體驗的長期投資。

其中，AI投入是最大的影響因素。這包括千問大模型的持續訓練、自研AI芯片（平頭哥）的研發、AI云基礎設施的擴建，以及千問APP等C端應用的推廣獲客。徐宏強調：“這部分投入是長期性的、戰略性的。”

另一種“失血”來自即時零售。為了在本地生活戰場與美團貼身肉搏，阿里巴巴中國電商事業群CEO蔣凡透露，盡管單均虧損（UE）在過去一個季度實現了顯著的環比收窄，但為了獲取用戶、建立心智、優化履約網絡，公司仍進行了大量的用戶補貼和商戶激勵。

這是一種典型的“以利潤換空間”的防守策略。徐宏直言：“當前的高強度投入是公司主動的戰略選擇，而非被動應對。”阿里擁有超過5,208億元的現金儲備，為他們進行這種“豪賭”提供了堅實的財務基礎。

但這種“主動失血”能持續多久？市場在等待一個拐點的信號，即AI投入開始降速，AI收入繼續高昂，利潤率也開始改善，屆時阿里的AI、資本投入才能自圓其說。

AI的含金量有多少？

阿里云本季度外部客戶收入增速達到了40%。這個數字放在國內云計算市場，是碾壓級的存在。拆開看：AI相關產品占外部云收入已達30%，更重要的是，AI產品已經連續11個季度三位數增長了。

吳泳銘預估，大約一年后，AI產品收入占比會跨過50%，成為云業務增長的主引擎。 未來幾個季度，外部收入增速還會繼續加快，超過現在的40%。

MaaS（模型即服務）及AI應用服務方面，本季度阿里披露了ARR（年度經常性收入）數據，目前已超過80億元，預估本季度內就能破100億。

ARR比單純的API調用量更有價值，因為它代表的是客戶已經付過錢的訂閱收入，MaaS的毛利率高于IaaS，推理需求還在指數級增長，這個趨勢對利潤率改善是直接利好。

芯片也是市場關注的一個焦點，目前60%以上的平頭哥芯片服務于外部商業化客戶，包括互聯網、金融、自動駕駛等多個垂直行業。吳泳銘表示："今天我們的服務沒有一張卡是閑置的，還有很多客戶在排隊。"

在國內云廠商里，阿里是唯一能大規模自研AI芯片并對外服務的。在算力供應鏈緊張的背景下，這個能力就是成本可控和供給自主的保障。管理層給的CapEx指引更直接：未來8年需要的基礎設施容量，是2022年的10倍。

阿里方面表示，當今全球領先的 AI 芯片供應商，它們的毛利率高達 60%甚至 80%。因此，隨著阿里擴大國產芯片產量并提升能力，相比其他供應商拿走的 60% 到 80% 的毛利，阿里芯片在性價比方面還有很大的提升空間

吳泳銘在總結中說：“2026年第一季度對阿里巴巴而言，是一個‘播種’遠多于‘收獲’的季度。”他堅信，在AI重塑一切的時代，今天的投入將決定明天的高度。

但對于資本市場而言，播種期的漫長與不確定性，往往是最難熬的。在所有的問號被拉直之前，阿里的股價注定會在震蕩中尋找新的平衡點。畢竟，在科技行業的歷史上，從來沒有哪家巨頭能在“換擋”期間，還能保持優雅的平穩行駛。(本文作者 | 張帥，編輯 | 楊林)