算力剛需下，光模塊的分化與博弈

4月29日光模塊板塊四連跌后迎修復(fù)，高層會(huì)議加碼6G建設(shè)，疊加谷歌NPO訂單、臺(tái)積電硅光量產(chǎn)，提振CPO/硅光預(yù)期；源杰科技一季報(bào)凈利大增1153%，劍橋科技漲停、中際旭創(chuàng)漲超2%，業(yè)績(jī)成核心支撐。

當(dāng)日CPO指數(shù)收14035.81點(diǎn)、漲0.22%，成交額1242.33億元居前，板塊主力凈流入10.76億元；成分股漲跌分化，中際旭創(chuàng)主力凈流入16.48億元居首，東山精密凈流出居前，海外LUMENTUM、博通同步上漲。

業(yè)績(jī) 兌現(xiàn)期

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度末，公募基金主動(dòng)偏股基金重倉(cāng)股中，中際旭創(chuàng)位列第一、新易盛位列第三，源杰科技、天孚通信、亨通光電則新進(jìn)前20大重倉(cāng)股，凸顯機(jī)構(gòu)對(duì)光模塊及CPO產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的的認(rèn)可。

不過(guò)，A股光模塊板塊4月24日上演分化行情，成為AI算力賽道情緒與基本面博弈的縮影。當(dāng)日Wind光模塊指數(shù)大跌1.91%，新易盛因一季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑13.25%、不及市場(chǎng)預(yù)期，單日暴跌11.67%，成交額高達(dá)501.03億元，創(chuàng)下A股科技股單日成交紀(jì)錄；天孚通信同步跌近7.5%，唯有行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)逆勢(shì)抗跌，微跌1.12%。次日板塊延續(xù)高位震蕩，資金加速向業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的頭部企業(yè)集中。

這場(chǎng)劇烈分化，打破了市場(chǎng)對(duì)光模塊賽道“普漲狂歡”的固有認(rèn)知，標(biāo)志著行業(yè)正式從“景氣紅利期”邁入“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期”，硬科技賽道的核心壁壘與潛在風(fēng)險(xiǎn)，在一季報(bào)的“照妖鏡”下被徹底撕開(kāi)。

拆解“易中天”三大龍頭的基本面，業(yè)績(jī)分化的本質(zhì)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的差異。

中際旭創(chuàng)憑借深度綁定英偉達(dá)、谷歌等北美核心云廠商，穩(wěn)居全球龍頭地位，其800G光模塊全球市占率超40%，1.6T模塊市占率達(dá)50%-70%。

2026年一季度，中際旭創(chuàng)營(yíng)收194.96億元，同比增長(zhǎng)192.12%，凈利潤(rùn)57.35億元，同比大增262.28%，毛利率進(jìn)一步增至46.06%，核心客戶訂單能見(jiàn)度甚至延伸至2028年，長(zhǎng)期確定性突出。

新易盛雖依托海外AI急單實(shí)現(xiàn)短期崛起，一季度營(yíng)收83.38億元，同比增長(zhǎng)105.76%，然而參考2025年海外收入占比高達(dá)96.16%使其暴露在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下，人民幣升值帶來(lái)大額匯兌損失，疊加高端物料短缺導(dǎo)致高毛利產(chǎn)品交付受限，最終利潤(rùn)環(huán)比下滑。

天孚通信聚焦上游光器件，雖具備高毛利壁壘，但客戶集中度偏高，受核心物料緊缺掣肘，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著弱于同業(yè)。

三重 核心壁壘

從產(chǎn)品端來(lái)看，800G光模塊仍是當(dāng)前行業(yè)主力需求，2026年成為1.6T規(guī)?；帕吭辏引堫^均已完成全系列產(chǎn)品布局，并同步推進(jìn)CPO、硅光、薄膜鈮酸鋰等前沿技術(shù)研發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高端迭代。

行業(yè)層面，“光進(jìn)銅退”是長(zhǎng)期核心邏輯，AI算力集群向十萬(wàn)卡級(jí)擴(kuò)張，GPU與光模塊配比提升至1:3-1:5，高速光模塊成為算力基建剛需。

2026年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)260億美元，年增速超60%，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借成本、交付優(yōu)勢(shì)占據(jù)中游七成份額，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)深化，而技術(shù)迭代、客戶綁定、全球化產(chǎn)能布局構(gòu)成了企業(yè)穿越周期的三重核心壁壘。

行業(yè)高景氣的表象之下，潛藏著多重結(jié)構(gòu)性隱憂，已然成為拖累賽道長(zhǎng)期成長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)瓶頸。

國(guó)內(nèi)頭部光模塊企業(yè)營(yíng)收高度綁定海外市場(chǎng)，超八成收入集中于北美四大云廠商，地緣環(huán)境變化、大客戶資本開(kāi)支節(jié)奏調(diào)整，都會(huì)直接傳導(dǎo)至企業(yè)訂單與營(yíng)收表現(xiàn)。

同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍受制于人，高端EML芯片、DSP芯片以及磷化銦襯底等核心物料，長(zhǎng)期由海外企業(yè)主導(dǎo)供應(yīng)，相關(guān)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月，物料持續(xù)緊缺極易造成產(chǎn)能錯(cuò)配，也是行業(yè)繞不開(kāi)的卡脖子短板。

盈利端的壓力也在持續(xù)升溫，800G光模塊市場(chǎng)早已陷入價(jià)格內(nèi)卷，行業(yè)整體毛利率從原先40%以上回落至25%-30%區(qū)間。待到2026年末1.6T產(chǎn)能集中釋放，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)進(jìn)一步加劇。

再加上人民幣匯率起伏帶來(lái)大額匯兌損益，企業(yè)為鎖定上游資源大舉備貨，存貨與預(yù)付款持續(xù)走高，進(jìn)一步放大了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，企業(yè)盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定性都面臨不小考驗(yàn)。

綜合 較量

技術(shù)迭代與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局同樣暗藏變數(shù)。

CPO當(dāng)前對(duì)傳統(tǒng)可插拔光模塊替代比例雖僅3%，短期沖擊有限，但長(zhǎng)期有望重塑整個(gè)產(chǎn)業(yè)架構(gòu)，技術(shù)路線的更迭也給現(xiàn)有廠商帶來(lái)轉(zhuǎn)型不確定性。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)同行集體擴(kuò)產(chǎn)疊加海外巨頭加碼布局，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩隱患逐步抬頭，去往東南亞等地區(qū)布局海外產(chǎn)能，也已成為龍頭拿下北美客戶訂單的硬性門檻，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)早已從產(chǎn)品比拼升級(jí)為全球化產(chǎn)能與供應(yīng)鏈的綜合較量。

立足長(zhǎng)期，1.6T放量、CPO商業(yè)化落地、全球產(chǎn)能博弈將重塑行業(yè)格局。

短期來(lái)看，1.6T供需缺口顯著，頭部企業(yè)憑借供應(yīng)鏈與客戶壁壘優(yōu)先受益，但需警惕800G產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的盈利下滑。

長(zhǎng)期維度，2027年-2028年CPO或?qū)⑦M(jìn)入規(guī)模化商用階段，光電共封裝也將成為行業(yè)主要方向。國(guó)金證券稱，AI發(fā)展推動(dòng)訓(xùn)練集群擴(kuò)容、推理端算力消耗攀升，大幅拉高算力與網(wǎng)絡(luò)需求。CPO能有效降低集群功耗、提升互聯(lián)密度與高速傳輸穩(wěn)定性，當(dāng)前行業(yè)需求迫切且供給逐步成熟，有望迎來(lái)加速滲透，建議重點(diǎn)關(guān)注CPO核心光器件、制造及解決方案類供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)。

因此，對(duì)于投資者而言，需摒棄賽道普漲思維，嚴(yán)格區(qū)分周期紅利與企業(yè)核心價(jià)值，關(guān)注具備1.6T量產(chǎn)能力、CPO前瞻布局、供應(yīng)鏈自主可控、客戶結(jié)構(gòu)多元的龍頭企業(yè)。

應(yīng)該說(shuō)，算力浪潮遠(yuǎn)未結(jié)束，光模塊作為“賣鏟人”的剛需邏輯仍在，但行業(yè)洗牌已經(jīng)開(kāi)啟，唯有真正掌握技術(shù)命脈、綁定核心生態(tài)、構(gòu)筑全球化護(hù)城河的企業(yè)，才能在分化行情中穿越波動(dòng)，持續(xù)站在算力革命的風(fēng)口之上。

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