Airbnb：短期業(yè)績沒問題，但遇上 “中年危機(jī)”？

另類住宿龍頭 Airbnb愛彼迎(ABNB.US) ，今早（5/8）公布了 2026 財年 1 季度財報，整體來看，本季業(yè)績依然不錯，各項指標(biāo)都略好于市場預(yù)期，在匯率順風(fēng)的利好下增長端指標(biāo)都加速增長。對下季度展望也都在預(yù)期之上，具體來看：

1、業(yè)務(wù)增長看似加速，實(shí)則穩(wěn)定：核心經(jīng)營指標(biāo)上，本季總預(yù)定金額（GBV）同比增長了 19%，環(huán)比明顯提速。不過主要還是匯率順風(fēng)貢獻(xiàn)，剔除匯率影響后“真實(shí)” 增速為 13%，和上季度大體持平。

價量驅(qū)動上，更關(guān)鍵的量--總間夜預(yù)定量同比增長 9.2%，實(shí)際較上季略有放緩，但當(dāng)然好于彭博一致預(yù)期，也可見 “真實(shí)”的業(yè)務(wù)增長并沒有提速。

推動 GBV 名義增長加速的，仍主要是價格因素，本季客單價同比大漲 9%，其中匯率利好就貢獻(xiàn)了 5pct。

2、美國增長提速，對沖中東影響：分地區(qū)看，本季訂單量增長比預(yù)期稍好，并未過多受中東問題影響，主要貢獻(xiàn)是最大市場北美地區(qū)增長有所改善，本季間夜量增速走高到高個位數(shù)% vs. 此前長期在中或低個位數(shù)%，和第三方調(diào)研數(shù)據(jù)展示趨勢一致。另外，亞太地區(qū)的間夜單量增速也有所提速到高雙位數(shù)%。

至于歐洲中東地區(qū)則因美伊沖突，預(yù)料之中的增長有所下滑到 “mid-teens”。

3、變現(xiàn)止跌，毛利率轉(zhuǎn)漲：在訂單額名義加速增長，實(shí)際大體平穩(wěn)的情況下，本季營則是實(shí)打?qū)嵉脑诩铀僭鲩L。總營收名義同比增速近 18%，顯著加速近 6pct。剔除匯率影響后的增速也達(dá) 15%，依然是環(huán)比提速約 4pct。

背后原因是凈變現(xiàn)率的同比跌幅在收窄。按名義口徑算，本季變現(xiàn)率為 9.18%，同比下跌僅 9bps，而此前兩季度的跌幅都在 50bps 以上。

根據(jù)公司解釋，變現(xiàn)率有所回暖主要是附帶旅行保險滲透率提升，以及公司調(diào)整了收費(fèi)方式，將此前多種收費(fèi)方式（如像房東的傭金、向租客的傭金、房屋的清潔費(fèi)等）整合為統(tǒng)一向房東整體收費(fèi)。雖然這并非明面上直接提高變現(xiàn)，但最終結(jié)果對變現(xiàn)率有一定利好。

由于變現(xiàn)率的收窄，和房屋客單價的提升，本季公司毛利率也同比止跌轉(zhuǎn)漲，達(dá)到 78.3% vs. 去年同期 77.7%，和市場預(yù)期一致。

4、營銷費(fèi)用大漲、確實(shí)是投入換增長：但伴隨著不俗的業(yè)務(wù)增長，Airbnb 本季的費(fèi)用支出同樣增長不低，總支出約 20.1 億，同比增長 16.4%，略高于市場預(yù)期的 19.9 億。

具體來看，主要是營銷費(fèi)用支出同比大增 33%的影響，而其他費(fèi)用的增速實(shí)際仍在 10% 左右或更低的合理區(qū)間內(nèi)。

換言之，公司目前不錯的業(yè)務(wù)增長勢頭，一部分是靠 “慷慨” 的買量投放換來的，符合公司目前在多方向拓展新業(yè)務(wù)、新變現(xiàn)模式，以投入換增長。

但整體來看，費(fèi)用增速依然低于毛利和營收增速，因此本季公司的利潤率是小幅走高的。調(diào)整后 EBITDA 利潤率達(dá)到 19.4%，同比提升 1pct，好于公司此前表示因投入增加、利潤率會大體持平的指引。

海豚研究觀點(diǎn)：

1、當(dāng)期業(yè)績和指引都還不錯

整體來看 Airbnb 本季的表現(xiàn)還算不錯，各核心指標(biāo)普遍好于預(yù)期。不過，剔除匯率的利好后，實(shí)際增長趨勢并沒有較上季進(jìn)一步加速，而是大體穩(wěn)定的狀態(tài)，因此也不能說有很大驚喜。因此市場在業(yè)績后的反應(yīng)比較平淡，海豚君認(rèn)為是合乎情理的。

兩個由此次業(yè)績傳遞出的有價值信息 -- 一是在公司加大營銷投入并嘗試多種新業(yè)務(wù)/舉措后，公司的業(yè)務(wù)（以最關(guān)鍵的訂單量為指標(biāo)）增長確實(shí)從低點(diǎn)有所回暖，且穩(wěn)定在中高個位數(shù)的增長上；二是通過調(diào)整收費(fèi)結(jié)構(gòu)、推廣先定后付、保險等附加值服務(wù)，并且在匯率利好的幫助下，公司的變現(xiàn)率和利潤率有企穩(wěn)反彈的勢頭，抵消了公司此前多次強(qiáng)調(diào)的投入對利潤率的負(fù)面影響。

下季度的指引，則基本是反映了匯率利好退坡和美伊沖突影響放大這兩個負(fù)面因素，增長稍有變差，但問題不大。其中，間夜單量增速會較本季略有放緩，但仍會維持在中高個位數(shù)%。

同時由于匯率順風(fēng)利好的減退，GBV 的名義同比增長會退坡到 15% 以下，但按不變匯率下的增速應(yīng)當(dāng)變化不大。

指引營收增速則會在 14%~16% 之間，其中匯率有約 3pct 的利好。按不變匯率下的指引中值來看，會較本季增速放緩約 3pct。

不過對 2026 年全年的指引，則大體反映了海豚君之前提到的兩點(diǎn)。一是公司指引 26 年全年收入增速從此前的低雙位數(shù)（即 10% 出頭）提高到中低雙位數(shù)（即 15% 以下）--多種新業(yè)務(wù)/舉措下，業(yè)務(wù)增長有所改善。

指引 26 年的利潤率從此前的大體同比持平、即約 35%，改善為至少 35%、即隱含有上升空間。據(jù)解釋主要是后續(xù)變現(xiàn)率有進(jìn)一步提升的勢頭，從而能對沖投入影響，讓利潤率有走高的潛力。

2、市場態(tài)度已從悲觀轉(zhuǎn)向中性偏樂觀

在上季度業(yè)績時，海豚君已明確提出，公司的業(yè)績趨勢和市場對 Airbnb 的看法，都已從此前的偏悲觀轉(zhuǎn)向了偏樂觀，實(shí)際的業(yè)績表現(xiàn)和股價走勢也確實(shí)如此。

目前市場偏向看多公司的邏輯主要包括以下幾點(diǎn)：

a. 增加酒店供給：最重要的因素仍是公司在加大酒店供應(yīng)上的態(tài)度越發(fā)堅定且樂觀。公司本次明確表示，目前酒店占總間夜預(yù)訂量的比重不足 10%，仍有巨大空間。

并且酒店和公司目前主營的民宿間有很強(qiáng)的交叉銷售作用，公司即便不額外獲客，僅靠滿足平臺上已有用戶對酒店的需求就足以創(chuàng)造數(shù)十億美金體量的收入。因此后續(xù)會繼續(xù)增加酒店的供給。

b. 廣告變現(xiàn)、先定后付、先買后付等多種新舉措：近期公司已上線了一系列的舉措來穩(wěn)定并增加公司的變現(xiàn)渠道。包括但不限于允許租客 “先訂后付”、即允許先預(yù)訂入駐時再付費(fèi)，從而刺激租戶們更多下訂；統(tǒng)一收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、變現(xiàn)小幅提高變現(xiàn)率；推廣廣告變現(xiàn)，即讓付費(fèi)推廣的房源優(yōu)先展示等。

這一系列舉措雖都算不上革命性的，不會對公司的業(yè)務(wù)增長和營收變現(xiàn)有質(zhì)的改變，但小幅推動公司的營收和利潤率走高，進(jìn)入對沖費(fèi)用投入的影響，難度不大。

據(jù)一些投行測算，到 29 年廣告變現(xiàn)占公司 GBV 的比重可能達(dá)到 1%，即 10 多億美元的增量營收和利潤。

c.26 年世界杯：另一個事件性的利好是，公司認(rèn)為 26 年北美世界杯會是近年來對公司業(yè)務(wù)利好最大的賽事，為了應(yīng)對世界杯，公司已增加了約 10 萬套新房源（公司的總房源數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過 1000 萬套）。據(jù)賣方當(dāng)前的測算，世界杯這一盛事對 26 年全年 GBV 的增長貢獻(xiàn)可能達(dá)到 50bps。

d、AI 影響的變化：隨著 AI 行業(yè)的重心普遍轉(zhuǎn)向 2B 業(yè)務(wù)，市場目前對 AI 取代包括 OTA 在內(nèi)的原有流量入口的擔(dān)憂都已不再那么顯著。相比之下，對 Airbnb 這類公司，市場關(guān)注的 AI 影響，更多轉(zhuǎn)移到了 AI 輔助提效上。

因此，AI 的影響從可能搶占公司份額的顯著負(fù)面沖擊，變成了能幫助公司提效降費(fèi)的相對正面影響上。

e、也做全平臺的野望：類似于之上 Uber 試水酒旅預(yù)訂，嘗試做全品類入口。Airbnb 此次在電話會中也表示，不排除后續(xù)也引入機(jī)票、餐飲預(yù)訂等多元化業(yè)務(wù)的可能性，也展現(xiàn)出要在 AI 時代做全品類入口的野望。

更詳細(xì)價值分析已發(fā)布在長橋App「動態(tài)-深度」欄目同名文章。

以下為詳細(xì)圖表：

<正文結(jié)束>

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