中國半導體的陽謀

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

5月25日，華為拋出“韜（τ）定律”；5月19日，長江存儲啟動A股IPO輔導；5月17日，長鑫科技更新科創(chuàng)板IPO招股書，恢復上市審核。

如果將這一系列的事件聯(lián)系起來看，妙投發(fā)現(xiàn)，中國半導體的陽謀已經(jīng)浮出水面。

半導體國產(chǎn)化的難點，表面上是技術差距，本質上是被長期壟斷的行業(yè)規(guī)則與成熟產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

如果說，華為的“韜（τ）定律”，尚處于實驗室到規(guī)模化量產(chǎn)的階段；但長鑫科技、長江存儲卻已經(jīng)真刀真槍地在重寫規(guī)則、塑造生態(tài)了。

妙投認為，長鑫為代表的存儲原廠開始發(fā)力，將成為改變半導體國產(chǎn)化戰(zhàn)局的關鍵因素，中國半導體產(chǎn)業(yè)走向自主可控的拐點逐步清晰，半導體產(chǎn)業(yè)鏈也將迎來價值重估。

重寫規(guī)則和生態(tài)

眾所周知，7nm及以下的先進制程，必須依賴EUV光刻機，且被荷蘭ASML一家獨家壟斷，也是中國半導體被“卡脖子”的最難突破的環(huán)節(jié)。

正面硬剛不行，就得另辟蹊徑。

不僅是華為的“韜（τ）定律”試圖繞開光刻機的封鎖，重寫硬件規(guī)則；長鑫科技的DRAM和長江存儲的NAND的破局思路也是繞開光刻機的死磕，重新定義新的技術路徑。

比如：在不追求最先進的光刻設備下，長江存儲獨創(chuàng)了Xtacking晶棧架構，率先發(fā)布232層3D NAND，長鑫科技繞開三星、美光、SK海力士的專利墻，自主研發(fā)DRAM架構，實現(xiàn)了DDR4、DDR5的量產(chǎn)。

但這還不夠。

半導體要真正實現(xiàn)國產(chǎn)化，除了自研新的技術路徑，還必須得有一個能夠一呼百應的產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”來重塑生態(tài)。

這套生態(tài)打法，中國曾在通信網(wǎng)絡國產(chǎn)化上早就玩得爐火純青。

1G、2G時代，全球通信標準被歐美壟斷，中國只是標準的使用者，沒有話語權，付專利費就好，通訊即受制于人，設備只能買愛立信、諾基亞。這與半導體行業(yè)的困境，極為相似。

于是，中國制定了一個3G標準——TD-SCDMA，有了標準還不夠，必須有人來"養(yǎng)"這個標準。最終，這副擔子落在了中國移動身上。

作為“鏈主”，中國移動給國產(chǎn)供應商下大額訂單，倒逼國產(chǎn)基站、核心網(wǎng)、傳輸設備快速成熟，把整個產(chǎn)業(yè)鏈扶持了起來。這也為華為、中興后續(xù)能夠在5G時代領跑全球打下基礎。

這次，長鑫科技，更像當年的“中國移動”。

不過，存儲行業(yè)的生態(tài)養(yǎng)成，與通信行業(yè)的國產(chǎn)化邏輯并不完全一樣，有一個關鍵差異。

通信是國家買單，是央企運營商集采；存儲雖也有國家的支持，但最終會是市場化競爭，畢竟手機廠、PC廠、服務器廠商都是商業(yè)公司更看效益。因此，存儲行業(yè)的生態(tài)養(yǎng)成會比當年通信行業(yè)更難。

盡管長鑫的DRAM、長江的NAND已經(jīng)實現(xiàn)市場化銷售，開始與三星、海力士、美光等正面競爭，政務端、國央企等也將率先推進國產(chǎn)化采購、給予真金白銀的支持，但存儲畢竟是一個高度市場化、價格驅動明顯的行業(yè)，單靠政策采購并不足以完成生態(tài)閉環(huán)。

在這樣的背景下，長鑫科技、長江存儲推進IPO，幾乎是必然選擇。只有借助資本市場，持續(xù)補充研發(fā)、擴產(chǎn)和市場競爭所需的長期資金，才能在全球存儲產(chǎn)業(yè)的激烈競爭中站穩(wěn)腳跟。

值得注意的是，靠國家扶持半導體的，不只有中國。

比如韓國用政府信用背書，讓三星能以極低成本貸到款，實現(xiàn)逆周期擴產(chǎn)、奪取市場份額；美國的軍方訂單為其半導體產(chǎn)業(yè)提供了“第一桶金”和研發(fā)動力。

從這個角度看，各國半導體行業(yè)的生態(tài)養(yǎng)成，終是國家意志的體現(xiàn)。

相互成就

除了繞開最難啃的光刻機，半導體設備、半導體材料的2025年國產(chǎn)滲透率仍較低，急需“補課”。

作為鏈主，長鑫科技、長江存儲便需要把國產(chǎn)半導體設備、材料的供應鏈給培育起來。一旦培育出來，這些國產(chǎn)半導體設備、材料廠商還能復用到邏輯芯片的制造環(huán)節(jié)，一魚兩吃。

半導體設備從來不是“造出來就能用”的產(chǎn)品。設備必須與存儲原廠的工藝參數(shù)深度匹配，才能真正形成量產(chǎn)能力。

國際巨頭們早已證明了這條路的必要性。應用材料（Applied Materials）、泛林半導體（Lam Research）、東京電子（TEL），無一不是跟著三星、美光等大客戶的工藝路線同步開發(fā)、迭代設備參數(shù)。

全球存儲巨頭能在設備上能夠領先，根本原因在于，他們有足夠的量產(chǎn)規(guī)模，能在真實生產(chǎn)環(huán)境中不斷試錯、不斷迭代。

相較于技術而言，國產(chǎn)設備廠商更缺的是量產(chǎn)驗證的機會。

長江存儲和長鑫科技加起來，月產(chǎn)能幾十萬片晶圓的體量，為國產(chǎn)設備提供了無可替代的實戰(zhàn)場景。比如在真實的機臺上跑Wafer，才能發(fā)現(xiàn)哪里漏電、哪里刻蝕不均勻、哪里沉積膜厚不均。這些數(shù)據(jù)，在實驗室里永遠跑不出來。

另外，長江存儲和長鑫科技每年的設備采購金額高達數(shù)百億元。只要這兩家大廠愿意給國產(chǎn)設備機會，就意味著設備廠商有了穩(wěn)定的收入來源和可持續(xù)的現(xiàn)金流。

有了訂單，有了現(xiàn)金流，設備廠商才能投入下一代設備研發(fā)；有了收入，才能留住工程師、擴大團隊、購買零部件。半導體設備國產(chǎn)化的正向飛輪便可以轉起來。

這也能倒逼上游材料配套。

存儲廠使用國產(chǎn)設備，就會同步要求配套的國產(chǎn)材料，比如國產(chǎn)硅片、國產(chǎn)研磨液、國產(chǎn)光刻膠、國產(chǎn)鎢靶材、國產(chǎn)介質薄膜。

當設備廠、材料廠、存儲廠三位一體深度綁定時，海外巨頭“斷供”的殺傷力就將被減弱。

妙投發(fā)現(xiàn)，更深遠的戰(zhàn)略意義在于，等存儲設備的國產(chǎn)化率全面提升、“兩長”驗證完畢后，這套打磨成熟的設備和經(jīng)驗，完全可以反向賦能給中芯國際、華虹等邏輯代工廠。

先存儲，后邏輯；先單點突破，后全面復制；先活下來，再走出去。這才是中國半導體崛起最務實的戰(zhàn)略路徑。

陽謀落地，半導體鏈重估剛開始

隨著陽謀的落地，資本市場對半導體產(chǎn)業(yè)鏈的重估，已經(jīng)悄然開始。

存儲行業(yè)具有重資產(chǎn)投入特性，企業(yè)需要同時在技術迭代、產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)線建設上持續(xù)投入大量資金以保持競爭力。在極高的資本開支需求下，長鑫科技、長江存儲必須通過規(guī)模效應實現(xiàn)成本的攤薄。

這也意味著，長鑫科技、長江存儲仍會加大資本開支，用于設備、材料等環(huán)節(jié)的采購，以形成規(guī)模效應。

在A股歷史上，這是首次出現(xiàn)兩家超級IDM（設計制造一體化）原廠，手握千億級別的現(xiàn)金流，去集中采購國產(chǎn)設備。

資本開支、訂單將成為國產(chǎn)半導體設備、材料廠商價值重估的重要因素。

過去國產(chǎn)設備廠常陷入"缺乏高端產(chǎn)線驗證、拿不到訂單、技術無法迭代"的困局，如今兩大巨頭已明確將擴產(chǎn)紅利的絕大部分蛋糕優(yōu)先切給國產(chǎn)供應商，這無疑是一次國產(chǎn)替代的強力加速。

據(jù)招股說明書，長鑫科技IPO擬募資295億元，主要用于現(xiàn)有晶圓產(chǎn)線技術升級改造（75億元）、DRAM存儲器技術升級（130億元）以及HBM等前瞻技術研發(fā)（90億元），這將進一步帶動相關設備的采購。

另外，長江存儲也將于2026年Q2開始設備招標。比如2026年5月，長江存儲2號廠房機臺工藝設備管線購裝項目已啟動招標。

另一方面，隨著長鑫科技的業(yè)績超預期，加大半導體設備采購的預期也隨之提升。

2026年一季度，長鑫科技實現(xiàn)營收508億元，同比增長719.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤247.62億元，同比大幅增長超1688%。

此外，長鑫科技還預計，2026年1-6月歸母凈利潤500億元至570億元，同比大幅增長2244.03%至2544.19%。

另外，有機構預測其全年業(yè)績可達1500億元以上，預計至少50%的現(xiàn)金流用于資本開支。

從遠期來看，長鑫科技的目標產(chǎn)能是對標三星、海力士的60萬-70萬片/月，要滿足國內自給自足，未來仍需投入超3000億元。

而國產(chǎn)設備廠商、材料廠商只要能進入長鑫的供應鏈，就等于拿到了“國產(chǎn)替代第一梯隊”的金字招牌，未來可以向全行業(yè)推廣擴散。

展望未來幾年，中國半導體產(chǎn)業(yè)迎來產(chǎn)能史詩級擴張機會，“兩長”及頭部晶圓廠資本開支有望破歷史記錄，助力半導體國產(chǎn)設備再上一個臺階。

因此，妙投認為半導體設備賽道的增長確定性極高，業(yè)績有望加速增長。

過去，資本市場喜歡為“國產(chǎn)替代的宏大敘事”買單，給予了半導體設備廠商極高的溢價。但現(xiàn)階段，敘事已經(jīng)開始兌現(xiàn)，到了用業(yè)績說話的時候了。

以設備龍頭北方華創(chuàng)為例，機構預測其2026-2028年歸母凈利潤將分別達到69.0億、90.5億和120.1億元。截至目前，其市值已接近5000億元，對應2028年的業(yè)績預測，市盈率仍在40倍左右。

這意味著，近期的股價上漲，其實已經(jīng)提前透支了未來幾年的業(yè)績預期。接下來，估值要想進一步拔高，就必須拿出遠超預期的訂單和業(yè)績來支撐。當下節(jié)點，部分半導體設備廠商短期漲幅過大，性價比并不高，投資者需謹慎看待。

但把目光放長遠，半導體設備賽道是一個典型的“強者恒強”的游戲。只要“鏈主”在，只要生態(tài)，只要國產(chǎn)化的意志不滅，頭部企業(yè)完全有能力通過加大研發(fā)、外延并購擴展產(chǎn)品線，用超預期的業(yè)績來消化眼下的高估值。

中國半導體的這場陽謀，不是百米沖刺，而是一場不能輸、也輸不起的馬拉松。

底牌已經(jīng)亮明，好戲才剛剛開始。

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