現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、利潤(rùn)邊際修復(fù)，水井坊開(kāi)始“回暖”

出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

當(dāng)白酒行業(yè)從“拼增長(zhǎng)”進(jìn)入“拼質(zhì)量”的深度調(diào)整期，決定一家酒企價(jià)值的，已經(jīng)不再是短期沖量能力，而是穿越周期的經(jīng)營(yíng)韌性。正如水井坊近期披露的2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，盡管收入端仍短期承壓，但從盈利能力修復(fù)、現(xiàn)金流改善、費(fèi)用優(yōu)化到渠道生態(tài)建設(shè)，公司基本面已出現(xiàn)階段性企穩(wěn)信號(hào)，長(zhǎng)期價(jià)值正在逐步兌現(xiàn)。

01

從規(guī)模驅(qū)動(dòng)到運(yùn)營(yíng)型增長(zhǎng)

財(cái)報(bào)顯示，2025年，水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.38億元，歸母凈利潤(rùn)4.06億元，扣非凈利潤(rùn)3.95億元；2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.16億元，歸母凈利潤(rùn)1.71億元，扣非凈利潤(rùn)1.69億元。自2025年第三季度以來(lái)，水井坊收入與利潤(rùn)均呈逐季度跌幅縮窄的態(tài)勢(shì)。收入端，2025年Q4及2026年Q1分別較前一季度降幅收窄約7個(gè)百分點(diǎn)和37個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)端，收窄幅度分別達(dá)到12個(gè)百分點(diǎn)和53個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)邊際改善趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。

這種變化，并非偶然。

酒水行業(yè)研究者、千里智庫(kù)創(chuàng)始人歐陽(yáng)千里認(rèn)為，當(dāng)前白酒行業(yè)正處于“去庫(kù)存+消費(fèi)場(chǎng)景重構(gòu)”階段，渠道動(dòng)銷的重要性已經(jīng)高于單純出貨規(guī)模。水井坊階段性承壓，本質(zhì)上是“以時(shí)間換空間”的經(jīng)營(yíng)選擇，其背后反映的是企業(yè)從“規(guī)模增長(zhǎng)”向“運(yùn)營(yíng)型增長(zhǎng)”的邏輯升級(jí)。

事實(shí)上，過(guò)去一年，水井坊主動(dòng)放緩節(jié)奏，圍繞“平衡基礎(chǔ)、深化調(diào)整、夯實(shí)發(fā)展”展開(kāi)系統(tǒng)性調(diào)整，包括階段性優(yōu)化發(fā)貨節(jié)奏、動(dòng)態(tài)調(diào)整銷售目標(biāo)、降低渠道資金壓力、推動(dòng)庫(kù)存結(jié)構(gòu)持續(xù)改善等。針對(duì)核心單品“井18”，公司推出“合伙人”機(jī)制及“三不兩限一托底”政策；“第一坊”則采取“輕庫(kù)存、重動(dòng)銷”策略，把更多資源投入終端消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)與渠道價(jià)值維護(hù)。

02

現(xiàn)金流與盈利質(zhì)量同步改善

2026年一季度，水井坊營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)18%，利潤(rùn)環(huán)比上升114.13%。同期，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到7021萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；管理費(fèi)用率環(huán)比下降7個(gè)百分點(diǎn)；毛利率環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)；凈利率同比提升1個(gè)百分點(diǎn)，較2025年全年凈利率提升7.6個(gè)百分點(diǎn)。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛表示，水井坊延續(xù)“以質(zhì)為先”的經(jīng)營(yíng)策略，前期調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始在利潤(rùn)率、現(xiàn)金流以及費(fèi)用結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)成效，經(jīng)營(yíng)基本面呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)特征。

與此同時(shí)，水井坊并未放棄長(zhǎng)期建設(shè)。根據(jù)公司近期發(fā)布的2026年“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，未來(lái)水井坊仍將持續(xù)加碼品牌、產(chǎn)品與渠道建設(shè)。

品牌層面，公司將圍繞核心節(jié)慶節(jié)點(diǎn)，通過(guò)主題產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、場(chǎng)景化內(nèi)容傳播及私宴品鑒會(huì)等方式，進(jìn)一步綁定“美事”消費(fèi)場(chǎng)景。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)“水井坊+第一坊”雙品牌戰(zhàn)略：主品牌聚焦次高端價(jià)格帶，“第一坊”則發(fā)力強(qiáng)化“雙國(guó)保”文化資產(chǎn)價(jià)值。

產(chǎn)品層面，報(bào)告期內(nèi)，公司推出“第一坊·晶獅”“井18”“臻釀大師”等新品。其中，“第一坊·晶獅”以10年以上真年份老酒為基酒，并通過(guò)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)及方圓標(biāo)志認(rèn)證體系認(rèn)證；“井18”則進(jìn)一步強(qiáng)化宴席與關(guān)系型消費(fèi)場(chǎng)景布局。

渠道層面，公司正在加速布局新場(chǎng)景，與京東酒世界、酒小二、歪馬等平臺(tái)合作，實(shí)現(xiàn)即時(shí)零售業(yè)務(wù)三位數(shù)增長(zhǎng)；同時(shí)推進(jìn)與山姆、開(kāi)市客、盒馬等渠道的線上線下融合。

顯然，水井坊正在從傳統(tǒng)渠道驅(qū)動(dòng)模式，逐步轉(zhuǎn)向“品牌運(yùn)營(yíng)+消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)”協(xié)同深化的新階段。

03

ESG正在成為水井坊的新護(hù)城河

2025年，水井坊成為國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)首個(gè)通過(guò)SBTi（科學(xué)碳目標(biāo)倡議）審驗(yàn)的企業(yè)，明確提出2030年減排42%、2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo)。公司還連續(xù)四年入選標(biāo)普全球《可持續(xù)發(fā)展年鑒（中國(guó)版）》。

這意味著，水井坊的ESG體系已經(jīng)從過(guò)去的“理念建設(shè)”，逐步進(jìn)入“制度化、國(guó)際化、可量化”的階段。同時(shí)，公司正在把ESG能力進(jìn)一步向供應(yīng)鏈延伸。

2025年，水井坊獲得Sedex供應(yīng)鏈大獎(jiǎng)社會(huì)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)，成為全球唯一獲獎(jiǎng)白酒企業(yè)。其ESG評(píng)價(jià)體系已經(jīng)嵌入供應(yīng)商準(zhǔn)入與比選流程，對(duì)關(guān)鍵供應(yīng)商開(kāi)展社會(huì)責(zé)任審查，并推動(dòng)訂單種植、綠色農(nóng)業(yè)與鄉(xiāng)村振興協(xié)同發(fā)展。

相比多數(shù)白酒企業(yè)，水井坊還有一個(gè)更加獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)——文化資產(chǎn)。

作為同時(shí)擁有“全國(guó)重點(diǎn)文物保護(hù)單位”與“國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”雙國(guó)保身份的酒企，水井坊酒坊遺址第四次入選《中國(guó)世界文化遺產(chǎn)預(yù)備名單》。這種ESG與文化資產(chǎn)深度融合的能力，正在幫助水井坊建立更長(zhǎng)期、更難復(fù)制的品牌壁壘。

正如中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉所言：“慢下來(lái)，是為了走得更遠(yuǎn)；靜下來(lái)，是為了釀得更香。”

對(duì)于水井坊而言，慢下來(lái)，恰恰意味著新的增長(zhǎng)邏輯正在形成。