國(guó)儀量子IPO：量子光環(huán)下的資本迷局，五大爭(zhēng)議觸及靈魂拷問(wèn)

作為合肥“量子之城”又一家沖刺資本市場(chǎng)的量子科技企業(yè)，國(guó)儀量子技術(shù)（合肥）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：國(guó)儀量子）頂著“量子精密測(cè)量龍頭”“高端科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)替代先鋒”的光環(huán)，向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

然而，這場(chǎng)備受資本市場(chǎng)關(guān)注的IPO之旅，自2025年12月10日獲上交所受理以來(lái)，便深陷技術(shù)獨(dú)立性存疑、持續(xù)虧損商業(yè)化乏力、關(guān)聯(lián)交易信披違規(guī)、研發(fā)投入合理性遭質(zhì)疑、估值虛高偏離產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)等多重爭(zhēng)議漩渦。

上交所多輪審核問(wèn)詢直擊核心痛點(diǎn)，市場(chǎng)輿論不斷拆解其“量子科技”外衣下的真實(shí)業(yè)務(wù)底色，監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重拷問(wèn)，直指科創(chuàng)板硬科技企業(yè)上市審核的核心底線：量子科技概念能否成為虧損企業(yè)闖關(guān)的“護(hù)身符”？技術(shù)依賴高校轉(zhuǎn)化、盈利遙遙無(wú)期、信披漏洞百出的企業(yè)，是否匹配科創(chuàng)板服務(wù)硬核科技、支持科技創(chuàng)新的定位？

量子概念加持，資本扎堆入局，上市前夕虧損仍在延續(xù)

國(guó)儀量子成立于2016年，脫胎于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)量子信息科研團(tuán)隊(duì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦高端科學(xué)儀器研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品覆蓋量子信息技術(shù)與自旋共振系列、電子顯微鏡系列、氣體吸附分析系列、隨鉆測(cè)量系列及物聯(lián)網(wǎng)解決方案，下游客戶以高校、科研院所及新能源、半導(dǎo)體、航空航天等領(lǐng)域龍頭企業(yè)為主。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)儀量子的資本版圖匯聚了高校國(guó)資、產(chǎn)業(yè)資本與知名創(chuàng)投。中科大通過(guò)全資子公司科大控股間接持股14.75%，為公司第一大外部股東；高瓴創(chuàng)投持股6.33%，科大訊飛、科大國(guó)創(chuàng)等安徽本土上市企業(yè)亦現(xiàn)身股東名單，天使投資方樹華科技持股8.43%，一眾資本扎堆加持，讓公司早早貼上“量子科技獨(dú)角獸”標(biāo)簽。

公司實(shí)際控制人為賀羽、榮星二人，二者通過(guò)員工持股平臺(tái)及控股平臺(tái)間接合計(jì)控制公司34.87%表決權(quán)，且自2017年起簽署一致行動(dòng)協(xié)議，賀羽擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，榮星任董事，二人均為中科大杜江峰院士的學(xué)生，與中科大科研體系深度綁定。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，國(guó)儀量子呈現(xiàn)出“營(yíng)收增長(zhǎng)、持續(xù)虧損、現(xiàn)金流波動(dòng)”的典型科創(chuàng)企業(yè)早期特征，也是其IPO爭(zhēng)議的核心起點(diǎn)。根據(jù)招股書（上會(huì)稿）披露，2023年、2024年、2025年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.99億元、5.01億元、6.66億元，年均復(fù)合增速保持在30%以上，看似成長(zhǎng)性亮眼。

但扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)分別虧損1.69億元、1.04億元、1887.80萬(wàn)元，連續(xù)三年處于扣非凈虧損狀態(tài)，截至2025年末，公司合并報(bào)表未分配利潤(rùn)高達(dá)-3.60億元，存在大額未彌補(bǔ)虧損。

更值得警惕的是，公司盈利穩(wěn)定性極差，2026年第一季度業(yè)績(jī)直接“變臉”：當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5267.20萬(wàn)元，同比下滑2.99%；扣非凈利潤(rùn)虧損7689.88萬(wàn)元，同比下滑幅度超60%，虧損幅度大幅擴(kuò)大。現(xiàn)金流層面，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-1.34億元、-5023.76萬(wàn)元、1.18億元，2026年第一季度再度轉(zhuǎn)為-9935.93萬(wàn)元，現(xiàn)金流大幅波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)回款能力極不穩(wěn)定。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)儀量子所謂的“量子科技”主業(yè)，并未成為營(yíng)收核心支柱，反而淪為資本市場(chǎng)講故事的“噱頭”。

報(bào)告期內(nèi)，公司電子顯微鏡系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收占比常年超過(guò)50%，是名副其實(shí)的“營(yíng)收主力”，而市場(chǎng)關(guān)注度最高的量子信息技術(shù)與自旋共振系列產(chǎn)品，營(yíng)收占比不足30%，且產(chǎn)品商業(yè)化落地進(jìn)度緩慢，銷量與營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)科學(xué)儀器。這一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，直接引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司“掛量子頭、賣傳統(tǒng)儀器”的核心質(zhì)疑，也讓其科創(chuàng)板硬科技屬性大打折扣。

頂著量子科技光環(huán)，卻靠傳統(tǒng)電子顯微鏡“養(yǎng)家糊口”，持續(xù)大額虧損卻擬豪募11.69億元，國(guó)儀量子的IPO計(jì)劃，從一開(kāi)始便站在了輿論的風(fēng)口浪尖。隨著上交所問(wèn)詢函的層層深入，公司潛藏的技術(shù)、財(cái)務(wù)、信披、治理等多重風(fēng)險(xiǎn)，逐一暴露在市場(chǎng)面前。

技術(shù)獨(dú)立性徹底失守，高校依賴難解，科創(chuàng)屬性存關(guān)鍵短板

科創(chuàng)板對(duì)擬上市企業(yè)的核心要求之一，便是具備自主可控的核心技術(shù)、持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力，擺脫對(duì)外部技術(shù)的依賴，真正實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)。然而，國(guó)儀量子的技術(shù)來(lái)源、研發(fā)體系、專利布局，均直指其技術(shù)獨(dú)立性的致命缺陷，成為上交所問(wèn)詢的第一大焦點(diǎn)，也是市場(chǎng)質(zhì)疑其科創(chuàng)屬性的核心依據(jù)。

國(guó)儀量子從成立之初，便完全依附于中科大的科研成果轉(zhuǎn)化，并非基于自主研發(fā)起家。招股書披露，2017年9月，中科大、杜江峰院士與國(guó)儀量子前身國(guó)儀有限簽署《技術(shù)移交確認(rèn)書》，將4項(xiàng)專利技術(shù)及1項(xiàng)專有技術(shù)完整移交至公司，成為公司創(chuàng)業(yè)初期的核心技術(shù)底座。

截至報(bào)告期末，公司累計(jì)擁有境內(nèi)專利481項(xiàng)，其中發(fā)明專利175項(xiàng)，而繼受取得的專利多達(dá)27項(xiàng)，全部來(lái)自中科大早期技術(shù)出資與成果轉(zhuǎn)化，核心量子相關(guān)技術(shù)均源于高校科研成果，并非公司原始創(chuàng)新。

上交所首輪問(wèn)詢便直接要求公司詳細(xì)披露核心技術(shù)來(lái)源、與中科大的技術(shù)權(quán)屬關(guān)系、是否存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛或潛在糾紛，同時(shí)質(zhì)疑公司“是否擁有持續(xù)發(fā)展的技術(shù)儲(chǔ)備、自主研發(fā)和持續(xù)創(chuàng)新能力”。

盡管公司回復(fù)稱，相關(guān)繼受技術(shù)已獲得中科大授權(quán)確認(rèn)，不存在權(quán)屬糾紛，但無(wú)法回避的事實(shí)是：公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)、底層技術(shù)邏輯、科研資源均深度綁定中科大，脫離高校支持后，自主創(chuàng)新能力無(wú)從談起。

此外，技術(shù)依附的背后是研發(fā)人才的徹底“中科大化”。截至目前，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)共214人，占員工總數(shù)的31.24%，其中7人曾在中科大任職，47人擁有中科大學(xué)歷背景，合計(jì)54名員工與中科大存在直接關(guān)聯(lián)，占研發(fā)團(tuán)隊(duì)比例近30%。

公司核心管理層、技術(shù)骨干均出自中科大杜江峰院士團(tuán)隊(duì)，董事榮星、董事長(zhǎng)賀羽均為杜江峰院士學(xué)生，科研體系、技術(shù)路線完全沿用高校團(tuán)隊(duì)成果，缺乏獨(dú)立的人才培養(yǎng)與研發(fā)體系。

更關(guān)鍵的是，公司非全時(shí)研發(fā)人員占比持續(xù)攀升，2025年上半年占比高達(dá)78.13%。公司解釋稱，系研發(fā)人員參與生產(chǎn)、銷售等支持性活動(dòng)增加所致，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這一現(xiàn)象直接反映公司研發(fā)資源分散、核心研發(fā)人員精力不足，自主研發(fā)投入流于形式，難以支撐持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新。

同時(shí)，國(guó)儀量子在招股書中多次宣稱，核心產(chǎn)品達(dá)到“國(guó)際先進(jìn)”“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先”“國(guó)內(nèi)唯一”水平，但上交所問(wèn)詢直接要求其披露相關(guān)表述的依據(jù)與權(quán)威性，市場(chǎng)亦對(duì)技術(shù)先進(jìn)性提出強(qiáng)烈質(zhì)疑。

首先是公司所謂的高端科學(xué)儀器，核心零部件高度依賴海外采購(gòu)，自主化率極低。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)貿(mào)易商采購(gòu)海外原材料、核心零部件的金額占比常年超過(guò)40%，電子顯微鏡、量子測(cè)量?jī)x器的核心傳感器、光學(xué)鏡片、精密機(jī)械部件均依賴進(jìn)口，并未實(shí)現(xiàn)真正的國(guó)產(chǎn)替代。一旦海外供應(yīng)鏈?zhǔn)芟蓿旧a(chǎn)經(jīng)營(yíng)將直接陷入停滯，技術(shù)自主可控完全淪為空談。

另一方面，公司量子相關(guān)技術(shù)仍處于實(shí)驗(yàn)室階段，產(chǎn)業(yè)化落地遙遙無(wú)期。目前公司量子信息技術(shù)產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)小批量銷售，主要應(yīng)用于高校實(shí)驗(yàn)室科研場(chǎng)景，無(wú)法實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、規(guī)模化商用，與國(guó)際頭部量子科技企業(yè)相比，技術(shù)迭代、產(chǎn)品化能力存在巨大差距，所謂的“量子科技龍頭”，實(shí)則缺乏與之匹配的技術(shù)實(shí)力與產(chǎn)業(yè)落地能力。

從科創(chuàng)板審核規(guī)則來(lái)看，技術(shù)獨(dú)立性、自主研發(fā)能力是判斷企業(yè)科創(chuàng)屬性的核心指標(biāo)，國(guó)儀量子對(duì)中科大技術(shù)、人才的雙重依賴，核心部件的海外依賴，直接觸碰了科創(chuàng)板硬科技審核的紅線，也讓其科創(chuàng)屬性的真實(shí)性，面臨前所未有的考驗(yàn)。

商業(yè)化能力徹底拉胯，持續(xù)虧損無(wú)改觀，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑

當(dāng)下，科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)上市，但核心前提是企業(yè)具備清晰的商業(yè)化路徑、可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)模式、未來(lái)盈利的可預(yù)期性。然而，國(guó)儀量子報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、客戶集中、毛利率異常、業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)劇烈等問(wèn)題，充分暴露其商業(yè)化能力的薄弱，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力遭到監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重質(zhì)疑。

盡管報(bào)告期內(nèi)公司扣非凈利潤(rùn)虧損從1.69億元收窄至1887.80萬(wàn)元，但這一數(shù)據(jù)的背后，是公司依賴政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等非經(jīng)常性損益粉飾業(yè)績(jī)，并非主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力提升。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助分別為2,686.30萬(wàn)元、3,510.67萬(wàn)元、4,582.68萬(wàn)元，一旦剔除政府補(bǔ)助，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損幅度更大，盈利完全依賴外部補(bǔ)貼，自身造血能力缺失。

同時(shí)，2026年第一季度業(yè)績(jī)大幅下滑、虧損翻倍，直接打破了公司“虧損收窄、即將扭虧”的預(yù)期，也印證了其盈利根基的脆弱性。公司預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)整體盈利，但從一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、量子業(yè)務(wù)商業(yè)化滯后的現(xiàn)狀來(lái)看，這一盈利預(yù)測(cè)完全缺乏業(yè)績(jī)支撐，淪為給資本市場(chǎng)畫下的“大餅”。

國(guó)儀量子的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，徹底戳破了其量子科技的光環(huán)。報(bào)告期內(nèi)，公司電子顯微鏡系列產(chǎn)品作為傳統(tǒng)科學(xué)儀器，常年貢獻(xiàn)50%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，是公司唯一穩(wěn)定的營(yíng)收來(lái)源；而號(hào)稱核心主業(yè)的量子信息技術(shù)與自旋共振系列產(chǎn)品，營(yíng)收占比始終低于30%，且產(chǎn)品單價(jià)高、銷量低、客戶群體狹窄，僅局限于高校科研場(chǎng)景，無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模化商用，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程幾乎停滯。

更糟糕的是，公司另一核心業(yè)務(wù)隨鉆測(cè)量系列，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收逐年下滑，從2023年的5875.28萬(wàn)元降至2025年的3108.86萬(wàn)元，年均降幅超15%，業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮。單一產(chǎn)品依賴、新興業(yè)務(wù)無(wú)增量、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的三重壓力下，公司營(yíng)收增長(zhǎng)完全依賴電子顯微鏡單一品類，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)極度失衡，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高度集中。

下游客戶結(jié)構(gòu)的畸形，進(jìn)一步加劇了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司超過(guò)50%的客戶為高校、科研院所，這類客戶采購(gòu)具有極強(qiáng)的計(jì)劃性、季節(jié)性，且付款周期長(zhǎng)、議價(jià)能力強(qiáng)。2023-2025年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50%以上集中在第四季度確認(rèn)，上半年?duì)I收占比不足35%，業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)極其劇烈，生產(chǎn)、銷售、研發(fā)計(jì)劃均無(wú)法穩(wěn)定推進(jìn)。

同時(shí)，公司客戶集中度雖未觸及監(jiān)管紅線，但前五大客戶變動(dòng)頻繁，復(fù)購(gòu)率極低。高端科學(xué)儀器產(chǎn)品使用壽命長(zhǎng)，高校、科研院所客戶短期內(nèi)復(fù)購(gòu)意愿極低，公司需持續(xù)開(kāi)拓新客戶維持營(yíng)收增長(zhǎng)，銷售成本居高不下。

應(yīng)收賬款層面，報(bào)告期各期末公司應(yīng)收賬款余額分別為14,302.49萬(wàn)元、19,834.67 萬(wàn)元、20,825.67 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例均持續(xù)上漲，應(yīng)收賬款規(guī)模逐年攀升，回款周期不斷拉長(zhǎng)，資金占用嚴(yán)重，進(jìn)一步加劇了公司的現(xiàn)金流壓力。

而公司當(dāng)下的持續(xù)虧損、業(yè)務(wù)失衡、回款乏力等問(wèn)題交織讓國(guó)儀量子的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力蒙上巨大陰影。科創(chuàng)板支持未盈利企業(yè)上市，并非支持“持續(xù)虧損、無(wú)商業(yè)化能力”的企業(yè)，國(guó)儀量子的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，已然違背了科創(chuàng)板支持科技創(chuàng)新、助力企業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的初衷。

關(guān)聯(lián)交易信披矛盾，關(guān)聯(lián)方遺漏，治理合規(guī)性遭質(zhì)疑

信息披露是科創(chuàng)板上市審核的核心，而關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)方披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，更是監(jiān)管核查的重中之重。然而，國(guó)儀量子在招股書中，存在關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)前后矛盾、關(guān)聯(lián)方遺漏未披露、董事兼職信披違規(guī)等諸多問(wèn)題，公司治理合規(guī)性、信披質(zhì)量遭到嚴(yán)重質(zhì)疑。

招股書披露，浙江大學(xué)系公司原持股5%以上股東杜江峰院士任職單位，構(gòu)成公司關(guān)聯(lián)方，報(bào)告期內(nèi)公司與浙江大學(xué)存在持續(xù)的關(guān)聯(lián)銷售。

但在招股書不同章節(jié)中，針對(duì)浙江大學(xué)的關(guān)聯(lián)銷售金額出現(xiàn)明顯矛盾。“關(guān)聯(lián)交易”章節(jié)披露，2025年公司對(duì)浙江大學(xué)直接+間接關(guān)聯(lián)銷售金額合計(jì)1186.42萬(wàn)元；而“前五名客戶銷售情況”章節(jié)顯示，浙江大學(xué)為公司第三大客戶，當(dāng)期銷售金額高達(dá)1846.63萬(wàn)元，二者差額高達(dá)660.21萬(wàn)元。

同一筆關(guān)聯(lián)銷售，招股書不同章節(jié)披露數(shù)據(jù)相差超600萬(wàn)元，卻未給出任何合理解釋，直接暴露公司信披工作的極度不嚴(yán)謹(jǐn)，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公允性、收入真實(shí)性、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可信度的質(zhì)疑。業(yè)內(nèi)人士指出，關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)矛盾，絕非簡(jiǎn)單的信披失誤，大概率存在刻意隱瞞關(guān)聯(lián)交易規(guī)模、調(diào)節(jié)營(yíng)收數(shù)據(jù)的嫌疑。

公司董事孫國(guó)慶的對(duì)外兼職情況，存在明顯的信披遺漏，進(jìn)而導(dǎo)致關(guān)聯(lián)方認(rèn)定遺漏。根據(jù)招股書披露，孫國(guó)慶的對(duì)外兼職經(jīng)歷未完整披露，其實(shí)際兼任寧波梅山保稅港區(qū)晟道璟瑜投資管理有限公司董事、寧波梅山保稅港區(qū)雅晟投資管理有限公司監(jiān)事，而上述兩家企業(yè)均由孫國(guó)慶關(guān)聯(lián)方控制，根據(jù)科創(chuàng)板關(guān)聯(lián)方認(rèn)定規(guī)則，構(gòu)成公司關(guān)聯(lián)法人，但公司招股書未將其認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，也未披露相關(guān)兼職信息。

這一行為直接違反了《科創(chuàng)板招股說(shuō)明書信息披露準(zhǔn)則》，涉嫌關(guān)聯(lián)方遺漏、信披違規(guī)，也讓市場(chǎng)質(zhì)疑公司是否存在更多未披露的關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)交易，是否通過(guò)隱蔽的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送、調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

除浙江大學(xué)外，公司與中科大及其下屬企業(yè)、科研院所存在大量日常關(guān)聯(lián)交易，涵蓋技術(shù)服務(wù)、采購(gòu)、銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)。盡管公司宣稱關(guān)聯(lián)交易定價(jià)遵循市場(chǎng)化原則，但由于雙方存在技術(shù)、人才、股權(quán)的多重綁定，關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)公允性始終無(wú)法自證。

監(jiān)管層面亦重點(diǎn)問(wèn)詢，公司與中科大相關(guān)關(guān)聯(lián)交易是否存在利益輸送、是否損害上市公司及中小股東利益，而公司的回復(fù)并未完全消除監(jiān)管與市場(chǎng)的疑慮。關(guān)聯(lián)交易信披混亂、關(guān)聯(lián)方遺漏，不僅反映出國(guó)儀量子內(nèi)控治理、信披管理的重大缺陷，更觸碰了科創(chuàng)板上市審核的信披紅線。

研發(fā)“注水”費(fèi)用率大幅下滑，募投項(xiàng)目可行性存疑

研發(fā)投入是科創(chuàng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)費(fèi)用的真實(shí)性、合理性，直接反映企業(yè)的創(chuàng)新能力。但國(guó)儀量子報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率大幅下滑、研發(fā)費(fèi)用歸集存疑、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率極低，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)投入“注水”、創(chuàng)新能力虛化的質(zhì)疑。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額分別為13,077.22萬(wàn)元、11,599.82萬(wàn)元、11,083.29萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率卻從2023年的32.72%大幅下滑至2025年的16.64%，研發(fā)投入力度持續(xù)減弱。

公司解釋稱，研發(fā)費(fèi)用率下滑系營(yíng)收規(guī)模快速增長(zhǎng)所致，但營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，公司研發(fā)投入增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，且核心量子技術(shù)研發(fā)投入占比持續(xù)下降，更多研發(fā)資源投向傳統(tǒng)電子顯微鏡產(chǎn)品的優(yōu)化升級(jí)，并非前沿量子技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入的“科技含量”大打折扣。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)員工持股平臺(tái)實(shí)施多次股權(quán)激勵(lì)，累計(jì)確認(rèn)股份支付費(fèi)用高達(dá)數(shù)億元，其中部分股份支付費(fèi)用計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用歸集合理性存疑。同時(shí)，公司研發(fā)人員薪酬、設(shè)備折舊、物料消耗等費(fèi)用歸集，未明確區(qū)分研發(fā)活動(dòng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，非研發(fā)相關(guān)費(fèi)用混入研發(fā)投入，存在研發(fā)費(fèi)用“注水”的嫌疑。

此外，公司核心研發(fā)人員人均薪酬低于行業(yè)平均水平，研發(fā)投入更多流向費(fèi)用化支出，而非核心技術(shù)研發(fā)、專利布局、產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，研發(fā)投入的有效性極低。

報(bào)告期內(nèi)，公司雖累計(jì)獲得數(shù)百項(xiàng)專利，但絕大部分為實(shí)用新型專利，發(fā)明專利占比不足40%，且核心量子技術(shù)專利產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化率不足10%。大量研發(fā)成果停留在實(shí)驗(yàn)室階段，無(wú)法轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)化產(chǎn)品，研發(fā)投入與產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)出嚴(yán)重脫節(jié)，形成“重研發(fā)、輕轉(zhuǎn)化”的惡性循環(huán)。

對(duì)比同行業(yè)企業(yè)，國(guó)儀量子研發(fā)投入規(guī)模、專利質(zhì)量、成果轉(zhuǎn)化率均處于行業(yè)下游，所謂的“研發(fā)驅(qū)動(dòng)”，實(shí)則淪為迎合科創(chuàng)板審核、包裝科創(chuàng)屬性的表面功夫，并未真正轉(zhuǎn)化為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

此外，國(guó)儀量子本次IPO擬公開(kāi)發(fā)行不低于10%的股份，募集資金11.69億元，分別投向高端科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、量子技術(shù)發(fā)展研究院建設(shè)項(xiàng)目、應(yīng)用中心網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，對(duì)應(yīng)發(fā)行后估值高達(dá)116.9億元。這一募投計(jì)劃與估值水平，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)募投項(xiàng)目可行性、估值合理性、資本套現(xiàn)的強(qiáng)烈質(zhì)疑。

公司擬投入5.23億元用于高端科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，占總募資額的44.75%，計(jì)劃擴(kuò)大電子顯微鏡、量子測(cè)量?jī)x器的產(chǎn)能。但從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司現(xiàn)有設(shè)備產(chǎn)銷率雖維持在80%-95%，但核心產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)乏力，隨鉆測(cè)量業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，量子產(chǎn)品商業(yè)化滯后，新增產(chǎn)能完全缺乏對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)需求支撐，產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)極大。

同時(shí)，量子技術(shù)發(fā)展研究院建設(shè)項(xiàng)目擬投入3.86億元，主要用于前沿量子技術(shù)研發(fā)，但公司現(xiàn)有研發(fā)成果轉(zhuǎn)化率極低，新增研發(fā)投入仍將面臨“無(wú)法產(chǎn)業(yè)化”的困境，募投項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益、投資回收期均無(wú)法合理預(yù)測(cè)，項(xiàng)目可行性嚴(yán)重不足。

按照11.69億元募資、10%發(fā)行股份計(jì)算，公司投后估值達(dá)116.9億元。但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司2025年?duì)I收僅6.66億元，持續(xù)虧損未盈利，估值遠(yuǎn)超營(yíng)收規(guī)模的17倍；對(duì)比同行業(yè)已上市的量子科技、科學(xué)儀器企業(yè)，國(guó)儀量子估值水平高出行業(yè)平均水平3-5倍，完全脫離公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展階段，估值泡沫化極其明顯。

業(yè)內(nèi)分析師指出，國(guó)儀量子的百億估值，完全是依托量子科技概念炒作而來(lái)，并未考慮公司持續(xù)虧損、技術(shù)依賴、商業(yè)化乏力等核心風(fēng)險(xiǎn)，估值嚴(yán)重虛高，上市后極易出現(xiàn)股價(jià)破發(fā)、估值回歸，損害中小投資者利益。

報(bào)告期內(nèi)，國(guó)儀量子歷經(jīng)多輪融資，高瓴創(chuàng)投、科大訊飛、地方國(guó)資等一眾資本扎堆入局，持股比例較高。對(duì)于這類財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)而言，IPO退出是其核心訴求，公司急于在虧損狀態(tài)下沖刺科創(chuàng)板，很大程度上是為了滿足投資機(jī)構(gòu)的套現(xiàn)需求，而非自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)化升級(jí)的需要。

同時(shí)，公司實(shí)控人通過(guò)間接持股控制公司，上市后股權(quán)流動(dòng)性提升，疊加百億高估值，資本套現(xiàn)的意圖不言而喻。科創(chuàng)板支持科技創(chuàng)新企業(yè)融資，并非為資本套現(xiàn)提供“綠色通道”，國(guó)儀量子的高估值、募投項(xiàng)目虛化，無(wú)疑違背了科創(chuàng)板的設(shè)立初衷。

目前，國(guó)儀量子科創(chuàng)板IPO的多重爭(zhēng)議是科技概念包裝與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)、資本訴求與科創(chuàng)定位、短期融資與長(zhǎng)期發(fā)展的矛盾碰撞。頂著量子科技的光環(huán)卻缺乏自主可控的核心技術(shù)；懷揣上市融資的訴求，卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利；依托高校資源起步難以建立獨(dú)立的創(chuàng)新體系，這是國(guó)儀量子面臨的核心困境，也是眾多擬上市科創(chuàng)企業(yè)的縮影。

科創(chuàng)板的核心使命是支持真正具備硬科技實(shí)力、擁有持續(xù)創(chuàng)新能力、具備商業(yè)化前景的企業(yè)發(fā)展，而非為概念炒作、資本套現(xiàn)提供舞臺(tái)。國(guó)儀量子而言這場(chǎng)量子光環(huán)下的IPO迷局、無(wú)疑給整個(gè)科創(chuàng)行業(yè)敲響警鐘，隨著科創(chuàng)板審核規(guī)則的不斷完善、監(jiān)管核查力度的持續(xù)加碼，唯有專注技術(shù)研發(fā)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地、具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的科創(chuàng)企業(yè)，才能在資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，而國(guó)儀量子的IPO之路，《新財(cái)聞》將持續(xù)關(guān)注。