買東西精打細(xì)算，買ETF怎么就敢閉眼追高？

可以設(shè)想一個(gè)場(chǎng)景，當(dāng)你在商場(chǎng)購(gòu)物時(shí)，看到一件商品價(jià)格明顯虛高，你可能轉(zhuǎn)頭就走，因?yàn)槟阒肋@個(gè)標(biāo)價(jià)高于它本身的價(jià)值，還會(huì)心想：這么高的價(jià)格，誰(shuí)買誰(shuí)虧。

生活里，我們都懂得理性消費(fèi)，不會(huì)心甘情愿為商品的高溢價(jià)買單。可到了ETF投資上，很多人卻容易丟掉這份常識(shí)。比如你看到某只ETF連續(xù)上漲時(shí)，容易被行情熱度和情緒帶動(dòng)，哪怕價(jià)格很高也忍不住沖進(jìn)去，卻忽視了它本身的真正價(jià)值。

為什么ETF會(huì)買貴？先弄懂兩個(gè)價(jià)格

其實(shí)ETF和商品是同一個(gè)道理。ETF在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格，就像商品掛出的標(biāo)價(jià)；基金凈值，才是它真正的內(nèi)在價(jià)值。清楚了這兩個(gè)價(jià)格的區(qū)別，也就理解了ETF高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的核心邏輯。

ETF的兩個(gè)價(jià)格中，一個(gè)叫凈值，這是ETF實(shí)際持有的底層資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。另一個(gè)叫交易價(jià)格，這是你在交易軟件里下單時(shí)看到的價(jià)格，是由市場(chǎng)上所有買賣的人共同決定的。在正常的市場(chǎng)環(huán)境下，由于套利機(jī)制的存在，這兩個(gè)價(jià)格通常相差不大。但如果很多人同時(shí)沖進(jìn)去買一只ETF，而賣出的人很少時(shí)，交易價(jià)格就會(huì)被不斷推高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)真實(shí)凈值。這時(shí)，交易價(jià)格超出凈值的部分就叫做溢價(jià)；反之，則是折價(jià)。

比如一件商品的實(shí)際價(jià)格是10元，但拍賣價(jià)被炒到11元，溢價(jià)就是1元，溢價(jià)率為10%。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)溢價(jià)率高出3%甚至5%時(shí)，就要當(dāng)心高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)了。

講一個(gè)真實(shí)發(fā)生過(guò)的案例：

此前，一只跟蹤美股指數(shù)的跨境 ETF，因市場(chǎng)熱度高漲被資金炒作。不少投資者看到它連日大漲，賺錢(qián)效應(yīng)明顯，便跟風(fēng)涌入，卻沒(méi)注意價(jià)格早已嚴(yán)重偏離凈值。當(dāng)時(shí)，這只ETF的溢價(jià)率已經(jīng)超過(guò)10%。次日，因溢價(jià)過(guò)高，ETF實(shí)施了臨時(shí)停牌以警示風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)牌后，炒作情緒快速退潮，溢價(jià)迅速回落，那些高位追入的投資者，最終都蒙受了不小的損失。

高溢價(jià)是怎么來(lái)的？

ETF高溢價(jià)是如何形成的呢？在此之前，我們需要先理解一個(gè)關(guān)鍵概念：ETF套利機(jī)制。

簡(jiǎn)單說(shuō)，ETF可以在兩個(gè)地方買賣。一個(gè)是一級(jí)市場(chǎng)，在這里你可以用一籃子股票或者現(xiàn)金，按基金真實(shí)凈值申購(gòu)或贖回ETF份額。另一個(gè)是二級(jí)市場(chǎng)，就像交易股票一樣，買賣ETF就是在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的。

這兩個(gè)市場(chǎng)之間是打通的，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格高于一級(jí)市場(chǎng)的凈值時(shí)，套利者會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)ETF份額，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣出，賺取差價(jià)。這個(gè)過(guò)程會(huì)使得二級(jí)市場(chǎng)上的供給增加，交易價(jià)格回落，最終趨近于凈值。反過(guò)來(lái)，當(dāng)交易價(jià)格低于凈值時(shí)，套利者通過(guò)相反操作同樣能抹平價(jià)差。正是因?yàn)橛刑桌麢C(jī)制的存在，ETF的交易價(jià)格通常不會(huì)偏離它的真實(shí)凈值太遠(yuǎn)。

那為什么還會(huì)出現(xiàn)高溢價(jià)呢？

一是短期資金炒作。

當(dāng)一只ETF突然成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，比如跟蹤的指數(shù)大漲，或者某個(gè)商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，大量資金會(huì)涌入場(chǎng)內(nèi)搶籌。但ETF在二級(jí)市場(chǎng)上的份額是有限的，買方遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于賣方時(shí)，價(jià)格就會(huì)被推高，形成溢價(jià)。

二是申贖機(jī)制受限。

比如一些跨境ETF，因?yàn)镼DII額度有限，基金公司暫停了申購(gòu)，或者申購(gòu)的額度有限，套利資金進(jìn)不來(lái)，溢價(jià)就會(huì)持續(xù)甚至擴(kuò)大。

三是投資者認(rèn)知不足。

很多投資者只看ETF的漲跌幅，忽視了折溢價(jià)率，看到一只ETF連續(xù)上漲就追進(jìn)去。疊加早期買入的人賺了錢(qián)，在賺錢(qián)效應(yīng)和情緒放大效應(yīng)推動(dòng)下，越來(lái)越多的人被吸引進(jìn)來(lái)，溢價(jià)則被越買越高。

溢價(jià)終究會(huì)消失，買入前請(qǐng)三思

高溢價(jià)不是常態(tài)且不可持續(xù)，無(wú)論過(guò)程如何，交易價(jià)格最終都會(huì)向基金凈值回歸。

一方面，當(dāng)市場(chǎng)情緒逐漸降溫，或者套利資金逐步進(jìn)場(chǎng)，溢價(jià)會(huì)自然回落。另一方面，基金管理人在基金出現(xiàn)高溢價(jià)時(shí)，也會(huì)主動(dòng)提示風(fēng)險(xiǎn)，比如發(fā)布二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告以及臨時(shí)停牌主動(dòng)降溫。此前就有多只跨境ETF因溢價(jià)過(guò)高被臨時(shí)停牌，復(fù)牌后價(jià)格都出現(xiàn)明顯下跌。

這種情況與股票的漲跌有所不同，不是“跌了總會(huì)漲回來(lái)”。ETF溢價(jià)逐步收斂后，交易價(jià)格很可能長(zhǎng)期在凈值附近徘徊，投資中追高入場(chǎng)所付出的這部分溢價(jià)成本大概率將難以挽回。

所以我們想反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)很重要的原則：

買ETF之前，一定要先看溢價(jià)率情況。你可以在交易軟件里找到IOPV這個(gè)指標(biāo)，它就是ETF的實(shí)時(shí)參考凈值。把交易價(jià)格和IOPV放在一起看，很容易算出現(xiàn)在的溢價(jià)水平。如果溢價(jià)率超過(guò)3%，就要十分謹(jǐn)慎了。

還有人可能會(huì)問(wèn)，我已經(jīng)持有了一只高溢價(jià)的ETF，該怎么辦？這要分情況。如果是低溢價(jià)甚至折價(jià)時(shí)買入的，現(xiàn)在出現(xiàn)了高溢價(jià)，反而是可以考慮賣出的時(shí)機(jī)。如果是在高溢價(jià)時(shí)買進(jìn)去的，則建議放平收益預(yù)期，合理控制倉(cāng)位。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。

在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現(xiàn)虧損。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證一定盈利，也不保證最低收益。過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

以上信息僅供參考，如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。