高盛：超配中國(guó)，A股優(yōu)于H股，滬深300上看5300點(diǎn)

在經(jīng)歷了市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)后，高盛在最新的亞洲股票策略報(bào)告中給出了明確的交易方向：強(qiáng)力超配中國(guó)，且A股的投資價(jià)值顯著優(yōu)于H股。高盛將滬深300指數(shù)的12個(gè)月目標(biāo)位大幅上調(diào)至5300點(diǎn)，隱含約9%的價(jià)格漲幅及13%的美元總回報(bào)。

5月8日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，高盛在最新的研報(bào)中稱，這是一次明確的“結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)”信號(hào)。投資者需要看透指數(shù)底層的邏輯——不要被離岸H股表面的低估值所迷惑。由于MSCI中國(guó)指數(shù)中高達(dá)37%的權(quán)重被軟件類科技股占據(jù)，而在當(dāng)前全球市場(chǎng)極度偏好“硬科技（硬件）”而拋售“軟科技（軟件）”的宏觀背景下，H股短期內(nèi)將面臨逆風(fēng)。

相反，A股不僅迎來(lái)了PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）由通縮轉(zhuǎn)脹的紅利，還具備4%的股東總回報(bào)率、龐大的居民超額儲(chǔ)蓄以及對(duì)外資極具吸引力的互換融資利差（Funding Spread）。

高盛稱，投資者的最優(yōu)策略是：做多A股，聚焦AI硬件、十四五規(guī)劃受益者以及重資產(chǎn)低折舊（HALO）的能源贏家。

01

核心邏輯：為何強(qiáng)力看多并超配A股？

A股目前的投資邏輯已經(jīng)變得極具說(shuō)服力，基本面、政策面與資金面正在形成共振。

盈利預(yù)期大幅上修： 市場(chǎng)共識(shí)已將中國(guó)A股2026年的盈利增長(zhǎng)預(yù)期從16%大幅上調(diào)至23%（高盛自身預(yù)測(cè)為20%）。這一強(qiáng)勁反彈的底層驅(qū)動(dòng)力，在于中國(guó)PPI在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)41個(gè)月的通縮后，終于轉(zhuǎn)向溫和的同比通脹。

資金面與估值優(yōu)勢(shì)： 目前A股估值處于中段水平。中國(guó)決策層正高度聚焦于發(fā)展資本市場(chǎng)。同時(shí)，中國(guó)家庭部門(mén)擁有充裕的超額儲(chǔ)蓄，在A股目前提供高達(dá)4%的股東總回報(bào)率（Total Shareholder Yield）的激勵(lì)下，居民資金向股市配置的動(dòng)力十足。

外資的套利空間： 對(duì)于通過(guò)互換協(xié)議（Swap）進(jìn)入A股市場(chǎng)的海外投資者而言，目前可以賺取正向的融資利差（Positive Funding Spread），這使得做多A股的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比呈現(xiàn)出極佳的正向非對(duì)稱性。

Alpha收益機(jī)會(huì)： A股市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性，為投資者在“AI”和“十四五規(guī)劃受益者”等極具吸引力的主題中創(chuàng)造了獲取超額收益（Alpha）的廣闊空間。

02

結(jié)構(gòu)性陷阱：為何A股表現(xiàn)將優(yōu)于H股？

盡管H股的估值看起來(lái)更加誘人，但高盛警告投資者必須注意指數(shù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的短期陷阱。

被“軟科技”拖累的MSCI中國(guó)指數(shù)：數(shù)據(jù)顯示，MSCI中國(guó)指數(shù)中高達(dá)37%的市值集中在泛軟件相關(guān)的科技股上（例如騰訊占14%、阿里巴巴占11%、拼多多占3%等）。 市場(chǎng)偏好的致命錯(cuò)配：當(dāng)前全球資金的偏好非常明確——重倉(cāng)科技硬件，拋售軟件。 在這一大趨勢(shì)下，高盛認(rèn)為這些中國(guó)離岸軟件巨頭必須交出極其強(qiáng)勁的盈利答卷（預(yù)計(jì)要到2026年晚些時(shí)候），才能重新獲得資金青睞。

因此，該行認(rèn)為，這種底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配，意味著H股在短期內(nèi)的表現(xiàn)大概率將落后于A股。不過(guò)，高盛也將香港市場(chǎng)的盈利增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至16%，主要得益于房地產(chǎn)市場(chǎng)的改善、強(qiáng)勁的資本市場(chǎng)活動(dòng)以及零售銷售的復(fù)蘇。

03

目標(biāo)價(jià)與回報(bào)預(yù)測(cè)：滬深300直指5300點(diǎn)

基于強(qiáng)勁的盈利上修，高盛全面上調(diào)了中國(guó)市場(chǎng)的目標(biāo)點(diǎn)位：

滬深300指數(shù)（CSI 300）：12個(gè)月目標(biāo)位上調(diào)至5300點(diǎn)，目標(biāo)遠(yuǎn)期市盈率（Target fPE）設(shè)定為15.0倍，較當(dāng)前4877點(diǎn)的水平上行空間約為9%，以美元計(jì)算的總回報(bào)預(yù)期為13%（含股息）。 從估值框架看，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期市盈率為15.0倍，在宏觀模型支撐下具備合理性。高盛的宏觀模型顯示，整個(gè)MXAPJ區(qū)域的合理遠(yuǎn)期市盈率約為14.0倍（至2027年3月），而當(dāng)前實(shí)際市盈率為12.7倍，表明估值仍有溫和修復(fù)空間。 MSCI中國(guó)指數(shù)（MXCN）：12個(gè)月目標(biāo)位設(shè)定為95點(diǎn)，目標(biāo)遠(yuǎn)期市盈率13.0倍，隱含美元總回報(bào)率為22%。

高盛認(rèn)為，A股市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性為投資者提供了充分的空間，在以下兩大核心主題上構(gòu)建有吸引力的投資組合：

AI主題：中國(guó)在AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、算力硬件、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化等領(lǐng)域的投資持續(xù)加速，相關(guān)A股標(biāo)的受益于國(guó)內(nèi)政策支持和需求擴(kuò)張，具備較強(qiáng)的盈利能見(jiàn)度。

第十五個(gè)五年規(guī)劃受益標(biāo)的：高盛專門(mén)構(gòu)建了"第十五個(gè)五年規(guī)劃組合"（15th FYP Portfolio），聚焦于規(guī)劃重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，包括先進(jìn)制造、新能源、生物科技等領(lǐng)域。

與此同時(shí)，高盛提出兩個(gè)高度契合中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)術(shù)策略：

買入HALO（重資產(chǎn)、低折舊）資產(chǎn)：市場(chǎng)正在懲罰面臨AI替代風(fēng)險(xiǎn)的輕資產(chǎn)/高折舊（LAHO）公司（如軟件服務(wù)），而獎(jiǎng)勵(lì)那些擁有稀缺、難以復(fù)制的物理產(chǎn)能的重資產(chǎn)公司。這進(jìn)一步解釋了為何偏重硬件和工業(yè)的A股優(yōu)于偏重互聯(lián)網(wǎng)軟件的H股。

做多石油供給沖擊的贏家：在能源價(jià)格“更高更久”的預(yù)期下，高盛建議做多結(jié)構(gòu)性受益于能源價(jià)格上漲的標(biāo)的。

來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞