從石油沖擊到資產(chǎn)裂變：全球進(jìn)入“大重置”時(shí)刻

中東戰(zhàn)火與能源沖擊正在重塑全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯，市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)猛烈的“2026大重置”。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，近日，德意志銀行研究院策略師Jim Reid及其團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告指出，近期的地緣沖突引發(fā)了近幾十年來(lái)最大的石油沖擊之一。

WTI原油自美伊沖突爆發(fā)以來(lái)漲幅達(dá)52%，美股科技股強(qiáng)勢(shì)反彈；而歐洲股市、貴金屬、歐洲債券則全面承壓。

面對(duì)復(fù)雜的宏觀變局，全球資本市場(chǎng)正在發(fā)生劇烈的裂變。德意志銀行在報(bào)告中直言：“概率市場(chǎng)以及全球投資者，對(duì)短期內(nèi)恢復(fù)正常狀態(tài)的預(yù)期正變得越來(lái)越悲觀。”

美股與油價(jià)的罕見(jiàn)“脫鉤”

通常情況下，能源價(jià)格飆升會(huì)推高通脹預(yù)期并拉升債券收益率，進(jìn)而打壓股市。但在當(dāng)前的霍爾木茲海峽危機(jī)中，原有的傳導(dǎo)鏈條斷裂了。

德銀在報(bào)告中點(diǎn)出了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：“股票和利率之間出現(xiàn)了分化。10年期美債依然與原油保持著緊密的相關(guān)性交易，但美國(guó)股市現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了大幅脫鉤。”

標(biāo)普500指數(shù)在短暫下探后，走出了脫離油價(jià)和利率壓力的強(qiáng)勁反彈行情。

從全球大類資產(chǎn)來(lái)看，美伊沖突以來(lái)表現(xiàn)最亮眼的是：

• WTI原油：+52%

• 布倫特原油：+49%

• 費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)：+31%

• 納斯達(dá)克：+11%

• 標(biāo)普500：+5%

跌幅最大的則是黃金（-4%）、白銀（-13%）以及歐洲資產(chǎn)。

為什么美股能獨(dú)善其身？

“地緣政治沖擊與美國(guó)股市的歷史劇本（總體上）再次應(yīng)驗(yàn)了。”德銀指出。歷史數(shù)據(jù)顯示，自1939年以來(lái)，股市在突發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)初期的拋售往往是短暫的。

但這只是表象。把視線拉長(zhǎng)到全球，美股的表現(xiàn)并非一枝獨(dú)秀。

德銀統(tǒng)計(jì)顯示，在2026年年初至今的全球大型/中型股指回報(bào)率排行榜上，美國(guó)依然只處于中游位置。真正表現(xiàn)強(qiáng)勁的是新興市場(chǎng)（EM）股票，它們?cè)跊_突爆發(fā)后依然保持了對(duì)美股的跑贏態(tài)勢(shì)。

相比之下，歐洲市場(chǎng)因?yàn)閷?duì)能源沖擊的較高敞口，表現(xiàn)掙扎。除了能源和科技板塊外，歐洲斯托克600指數(shù)（STOXX 600）的大部分行業(yè)在沖突開(kāi)始后均錄得負(fù)收益。

此外，盡管地緣局勢(shì)動(dòng)蕩，美股一季度財(cái)報(bào)卻交出了一份亮眼答卷。分析師Parag Thatte和Binky Chadha表示，這是近20年來(lái)最好的財(cái)報(bào)季之一。

具體數(shù)據(jù)：

• 標(biāo)普500盈利同比增速（混合值）遠(yuǎn)高于1935年至2023年非衰退期11%的歷史中位數(shù)

• 標(biāo)普500全部11個(gè)一級(jí)行業(yè)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)同比盈利正增長(zhǎng)，這是4年來(lái)首次

• 其中MCG科技與通信板塊盈利增速高達(dá)42.9%，金融板塊增長(zhǎng)24.6%，材料板塊增長(zhǎng)24.5%

更引人注意的是，報(bào)告指出標(biāo)普500每股盈利（EPS）季節(jié)調(diào)整后可能突破90年歷史通道的上軌。分析師直接拋出問(wèn)題：這是新范式，還是不可持續(xù)？

通脹警報(bào)：多重壓力疊加，美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難

油價(jià)沖擊最直接的后果就是通脹。

德意志銀行報(bào)告列出了一系列令人不安的數(shù)據(jù)：

第一，PCE通脹持續(xù)偏高。 美聯(lián)儲(chǔ)最看重的PCE通脹指標(biāo)已連續(xù)5年超過(guò)2%目標(biāo)。報(bào)告直接發(fā)問(wèn)：我們是否進(jìn)入了一個(gè)新的通脹機(jī)制？

第二，服務(wù)業(yè)價(jià)格指數(shù)發(fā)出預(yù)警。 ISM服務(wù)業(yè)價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)剛剛觸及2022年以來(lái)最高水平——而它通常領(lǐng)先CPI約3個(gè)月。這意味著未來(lái)幾個(gè)月通脹數(shù)據(jù)可能繼續(xù)走高。

第三，食品價(jià)格壓力浮現(xiàn)。 化肥價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始上漲，食品是基本生活必需品，消費(fèi)者無(wú)法通過(guò)替代來(lái)規(guī)避價(jià)格上漲。

第四，實(shí)際聯(lián)邦基金利率可能轉(zhuǎn)負(fù)。 按德意志銀行美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，實(shí)際聯(lián)邦基金利率（名義利率減去CPI同比）可能在5月回落至-0.5%——這意味著央行在實(shí)質(zhì)上處于寬松狀態(tài)，但通脹壓力卻還在上升。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧已經(jīng)公開(kāi)化。4月FOMC會(huì)議上，共有4名委員在某種程度上投出異見(jiàn)票，這是自1992年以來(lái)最多異見(jiàn)票的一次會(huì)議。

債券市場(chǎng)：全球收益率飆升，政府財(cái)政空間被壓縮

債券市場(chǎng)率先感受到了寒意。全球長(zhǎng)端政府債券收益率紛紛創(chuàng)下多年新高。

自2月27日沖突爆發(fā)以來(lái)，主要國(guó)家10年期國(guó)債收益率全面上行：

• 英國(guó)升幅最大，受額外政治風(fēng)險(xiǎn)（首相更迭可能帶來(lái)更多財(cái)政支出預(yù)期）影響尤為突出

• 多國(guó)利率已觸及多年甚至數(shù)十年新高

具體數(shù)字觸目驚心：

• 日本10年期國(guó)債收益率突破2.5%——1997年以來(lái)首次

• 英國(guó)30年期國(guó)債收益率創(chuàng)1998年新高

• 德國(guó)30年期國(guó)債收益率創(chuàng)2011年歐債危機(jī)以來(lái)新高

• 美國(guó)30年期國(guó)債收益率距18年高點(diǎn)僅差10個(gè)基點(diǎn)

更深層的問(wèn)題是：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的10年期國(guó)債收益率正接近甚至超過(guò)名義GDP增速。報(bào)告指出，后金融危機(jī)時(shí)代，各國(guó)政府依靠"收益率長(zhǎng)期低于名義GDP增速"來(lái)實(shí)現(xiàn)債務(wù)的隱性稀釋——但這個(gè)窗口正在關(guān)閉，政府用財(cái)政手段緩沖經(jīng)濟(jì)沖擊的空間大幅縮小。

值得注意的是，盡管如此，美國(guó)通脹預(yù)期在本次沖突之前就已經(jīng)歷了兩次沖擊——先是關(guān)稅，再是能源——美國(guó)通脹互換曲線已全面上移。與此同時(shí)，歐洲方向截然相反：市場(chǎng)已開(kāi)始定價(jià)歐洲央行今年將多次加息。

舊秩序的裂痕：石油美元邊緣化與黃金覺(jué)醒

不僅是資產(chǎn)定價(jià)邏輯在重置，全球貨幣體系的底層架構(gòu)也出現(xiàn)了松動(dòng)。

“石油美元”體系曾是美元主導(dǎo)跨境貿(mào)易的核心基石。但德銀報(bào)告直言，這一時(shí)代的邊緣正在慢慢磨損。一個(gè)最直觀的例證是：目前沙特阿拉伯向中國(guó)出售的石油量，已經(jīng)是向美國(guó)出售量的四倍。

與“石油美元”體系松動(dòng)相伴而生的，是新興市場(chǎng)的“去美元化”浪潮。

自1990年代“歷史終結(jié)”論盛行以來(lái)，美元在央行儲(chǔ)備中的份額曾大幅上升，黃金被邊緣化。但如今，歷史的鐘擺正在回?fù)堋５裸y數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體正在引領(lǐng)增持黃金的潮流，黃金在全球儲(chǔ)備中的份額再次穩(wěn)步攀升。

繁榮背后的冷思考：科技股的深幅回撤

在這場(chǎng)宏大敘事中，美股科技巨頭似乎成了資金最后的避風(fēng)港。自2月底中東沖突升級(jí)以來(lái)，科技板塊以超過(guò)14%的漲幅領(lǐng)跑標(biāo)普500各行業(yè)。

以英特爾為例，其股價(jià)在歷經(jīng)多年沉浮后，終于突破了2000年的歷史高點(diǎn)。但德銀適時(shí)地澆下了一盆冷水：“這當(dāng)然是積極的，但它是否也在用歷史警告我們：在估值飆升之后，股票需要多長(zhǎng)時(shí)間才能恢復(fù)元?dú)猓俊?/p>

如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)，撕開(kāi)近期反彈的表象，會(huì)發(fā)現(xiàn)眾多科技、AI及加密貨幣資產(chǎn)在2026年遭遇了極為慘烈的回撤。

在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)期間，大量科技/AI股已經(jīng)經(jīng)歷了深度回撤：

• Trade Desk：-79%（距52周高點(diǎn)）

• Duolingo：-61%

• CoreWeave：-74%

• 比特幣：-52%

• 以太坊：-35%

• 多數(shù)私募股權(quán)相關(guān)資產(chǎn)也遭重創(chuàng)

正如 Jim Reid 在報(bào)告結(jié)尾所提醒的：“當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束時(shí)，我們必須銘記這種顛覆……” 在資產(chǎn)裂變的大重置時(shí)代，尋找高收益的代價(jià)，正變得前所未有的昂貴。