管理層“換血” 興證資管能被點(diǎn)石成金？

獨(dú)立 稀缺 穿透

不妨讓子彈再飛一會(huì)

作者：陳晨

編輯：李莉

風(fēng)品：楚逸

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

沒有誰可以永遠(yuǎn)年輕，除非一直換“血”增“肌”。對(duì)企業(yè)而言，骨架是戰(zhàn)略，血液是體制、團(tuán)隊(duì)，肌肉則是差異化優(yōu)勢(shì)。眼下，興證資管正經(jīng)歷這樣一場急速換增。

4月11日，公司公告稱，原華福證券首席投資官王煥舟接替劉宇成為新任董事長，并代任公募基金管理業(yè)務(wù)合規(guī)負(fù)責(zé)人。與其一同加盟的，還有原華福證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理陳怡，出任副總裁。

據(jù)界面新聞，此次卸任的劉宇任職時(shí)間不滿一年。他自2019年2月起一直在興業(yè)證券旗下興證投資管理有限公司擔(dān)任執(zhí)行董事兼總裁，2025年5月起轉(zhuǎn)任興證資管董事長。有知情人士透露，王煥舟是通過集團(tuán)招聘引入，而劉宇或?qū)⒎祷卦瓎挝还ぷ鳌?/p>

這已是興證資管不到一年時(shí)間內(nèi)的第二次董事長更替。自2025年3月以來，從楊華由、鄭方鑣升任總裁、副總裁。到翁建國出任副總裁，接任合規(guī)總監(jiān)、首席風(fēng)險(xiǎn)官，一人身兼三職，加上此番王煥舟履新，短短一年多時(shí)間5名核心高管已有4人完成新舊交替，這樣的調(diào)整速度在券商資管業(yè)實(shí)屬少見。到底在下一盤怎樣大棋呢？

01

規(guī)模增凈利弱 內(nèi)外皆有因

LAOCAI

不變也不行了。公開資料顯示，興證資管是興業(yè)證券全資子公司，前身為興業(yè)證券資產(chǎn)管理部，2000年起開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2014年獲批獨(dú)立為全資子公司。截至目前，主營資產(chǎn)管理和公募基金管理業(yè)務(wù)，涵蓋權(quán)益投資、固收投資、資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域。

翻看歷年興業(yè)證券財(cái)報(bào)，2018至2025年間興證資管營收3.47億元、2.66億元、2.26億元、2.44億元、2.54億元、1.22億元、1.65億元，凈利0.87億元、0.9億元、0.76億元、0.74億元、1.03億元、0.02億元、0.09億元，整體均呈波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)。

究其原因，內(nèi)外皆有考量。2018年資管新規(guī)落地后，行業(yè)進(jìn)入深度洗牌期，通道業(yè)務(wù)收縮、非標(biāo)資產(chǎn)出清，興證資管經(jīng)歷了一番陣痛盤整、又回暖拉升的過程。據(jù)歷年財(cái)報(bào)，2018至2025年其管理規(guī)模分別為938億元、624億元、575億元、599.58億元、746.41億元、843.58億元、1009.95億元及1272億元。

之所以營利沒有與之同頻，自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、核心競爭力待提升是個(gè)考量。2021年起，興證資管開始聚焦“固收+”與公募化轉(zhuǎn)型，2023年11月獲批公募基金資格，成業(yè)內(nèi)少數(shù)持有公募牌照的券商之一，形成“私募+公募”雙驅(qū)格局，對(duì)此外界一度寄予厚望，認(rèn)為其將借此實(shí)現(xiàn)躍升。然直到2025年1月，“興證資管國企紅利優(yōu)選”才正式成立，為公司首只公募基金。

據(jù)界面新聞援引Wind數(shù)據(jù)，2024年以來，興證資管共上報(bào)5只公募產(chǎn)品，其中3只混合類產(chǎn)品獲批，2只偏股混合型已完成發(fā)行；另有2只債券型基金尚在審批階段。其中，“興證資管利率債債券型證券投資基金”于2024年9月獲一次書面反饋后便無后續(xù)進(jìn)展；“興證資管樂享增利債券型證券投資基金”的申報(bào)材料分別于2025年11月和2026年2月被監(jiān)管接受，至今還無新動(dòng)態(tài)。

相比之下，早于興證資管三月獲批公募資格的招商證券資管進(jìn)展明顯更快。據(jù)界面新聞及Wind數(shù)據(jù)，截至目前，上報(bào)19只產(chǎn)品中，已有12只獲批，10只完成發(fā)行。從投資類型看，除2只債券型基金，其余8只均為權(quán)益類基金，涵蓋偏股混合型（2只）、被動(dòng)指數(shù)型（4只）及增強(qiáng)指數(shù)型（2只）多維度。兩相對(duì)比，興證資管已明顯落后一個(gè)身位。

據(jù)公司官網(wǎng)，截至5月6日，興證資管共擁有199款專項(xiàng)計(jì)劃（ABS）和172款集合計(jì)劃。其中固定收益類集合計(jì)劃占比超六成，固收領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)較為突出。只是，這種優(yōu)勢(shì)并未有效轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利能力。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，興證資管出現(xiàn)規(guī)模上升、收入利潤偏弱的背離，本質(zhì)是行業(yè)結(jié)構(gòu)變化與自身業(yè)務(wù)共同作用的結(jié)果。首先，資管新規(guī)后，通道業(yè)務(wù)被壓縮，傳統(tǒng)依賴規(guī)模擴(kuò)張獲取通道費(fèi)的模式失效。其次，規(guī)模增長更多來自低費(fèi)率產(chǎn)品，如固收類與類貨幣產(chǎn)品，雖穩(wěn)定但管理費(fèi)率較低，難支撐收入同步增長。再次，市場環(huán)境波動(dòng)導(dǎo)致主動(dòng)管理產(chǎn)品收益承壓，績效報(bào)酬貢獻(xiàn)有限。想要提振業(yè)績，興證需提升主動(dòng)管理力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而非單純擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。

02

打破貨基依賴

稀缺牌照貴在用好

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一句話，好牌貴在打好

據(jù)券商中國，2022年5月，“一參一控”政策正式落地，適度放寬了公募牌照的持牌量限制，券商資管子公司紛紛爭搶。

2023年，共6家遞交牌照申請(qǐng)，最終僅招商資管、興證資管成功獲批。2024年以來，牌照獲批幾乎陷入停滯。

換言之，公募牌照再次成為資管業(yè)“稀有物品”。興證資管手握高“含金量”抓手，卻未能充分釋放潛能，多少讓人有些唏噓意難平。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度末，興證資管共有12只公募基金產(chǎn)品，其中僅2只是獲批公募牌照后新發(fā)行的，其余10只均為此前大集合產(chǎn)品公募化改造而來的“存量轉(zhuǎn)公募”，創(chuàng)新能力亟待提升。

在宋清輝看來，投研與渠道力尚未完全匹配公募競爭要求，尤其在權(quán)益投資與零售渠道方面，券商資管整體弱于傳統(tǒng)公募基金公司。興證資管更傾向“穩(wěn)健轉(zhuǎn)型”，優(yōu)先通過存量集合計(jì)劃轉(zhuǎn)公募來平滑過渡，而非大規(guī)模新發(fā)產(chǎn)品，這有助控制風(fēng)險(xiǎn)，但也可能錯(cuò)失行業(yè)擴(kuò)張窗口。

宋清輝指出，品牌影響力與渠道資源限制了新品發(fā)行效率，銀行與互聯(lián)網(wǎng)渠道更傾向頭部公募。同時(shí)，內(nèi)部考核與風(fēng)控機(jī)制偏穩(wěn)健，一定程度上抑制了產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)行節(jié)奏。總體來看，興證資管并非“不想發(fā)”，而是能力與節(jié)奏匹配不足。未來若要釋放公募牌照價(jià)值，需在投研、渠道與品牌三方面同步突破。

不算多苛求。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度末，興證資管公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)81.24億元，同比增長25.61%。但其中，僅“興證資管金麒麟現(xiàn)金添利”就達(dá)68.22億元，其余11只非貨公募基金規(guī)模普遍偏低，合計(jì)占比不足兩成。

幾乎完全依賴低收益、低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金，除了費(fèi)率低，對(duì)收入貢獻(xiàn)有限，較單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，也缺乏權(quán)益與多資產(chǎn)產(chǎn)品帶來的收益彈性。一旦利率環(huán)境變化或競爭加劇，資金容易流出。想實(shí)現(xiàn)從規(guī)模引擎到盈利引擎的跨越，興證資管須努力提升非貨產(chǎn)品占比。

另外，夯實(shí)合規(guī)根基也是重中之重。2024年12月，興證資管因私募資管業(yè)務(wù)違規(guī)，收到福建證監(jiān)局的罰單。具體違規(guī)事項(xiàng)包括：存在部分單一資管計(jì)劃為銀行理財(cái)規(guī)避監(jiān)管要求提供便利、債券池管理不到位、股票投資管理有待完善，以及個(gè)別單一資管產(chǎn)品信息披露不完整等問題。

03

破與立 自營老將野望

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在此背景下，此次王煥舟、陳怡空降，被市場寄予厚望。兩人深厚的自營投資經(jīng)驗(yàn)、豐富的機(jī)構(gòu)資源，恰恰是興證資管目前薄弱的環(huán)節(jié)。

公司公告已明確表示，將迭代優(yōu)化“固收+多元資產(chǎn)”投研體系和產(chǎn)品矩陣。戰(zhàn)略方向與王煥舟專長高度契合。

提起王煥舟，堪稱證券業(yè)老將，從業(yè)超16年，足跡遍布中信證券、國泰君安證券、愛建信托等多家頭部機(jī)構(gòu)，長期深耕固定收益、多元資產(chǎn)及衍生品交易與投資管理領(lǐng)域。此前，曾擔(dān)任華福證券首席投資官、上海自營分公司負(fù)責(zé)人，直接管理過大規(guī)模固定收益和多元資產(chǎn)投資組合。

陳怡同樣是華福證券老將，此前擔(dān)任機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理，擅長機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展與銷售交易，其加入有助彌補(bǔ)公司渠道拓展與客戶覆蓋方面短板，特別是機(jī)構(gòu)資金與高凈值客戶領(lǐng)域。且之前就與王煥舟有搭檔基礎(chǔ)。此次一同加盟，省去磨合期，有望形成“投資+機(jī)構(gòu)”的雙核心組合。

行業(yè)分析師王婷妍表示，王陳組合，或?yàn)榕d證資管帶來“投資力+渠道力”的雙驅(qū)轉(zhuǎn)型，提升資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理水平。在當(dāng)前市場環(huán)境下，這一方向具備較強(qiáng)現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。不過期許成真，關(guān)鍵仍在執(zhí)行層面，若僅停留在固收強(qiáng)化，而未能突破權(quán)益、產(chǎn)品創(chuàng)新+的瓶頸，轉(zhuǎn)型空間就依然有限。反之，則有望打開新增長曲線。

一句話， 不破不立、破而后立，能否新人新氣象，考驗(yàn)王煥舟、陳怡組合的戰(zhàn)略精準(zhǔn)度、實(shí)操高效性、突破效能。

04

三大喜報(bào) 期待點(diǎn)石成金

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當(dāng)然，興證資管自身也非全無優(yōu)勢(shì)，一些積淀喜報(bào)，同樣振奮內(nèi)外人心。

首先，據(jù)財(cái)聯(lián)社，就在上月證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了新一批硬科技主題基金產(chǎn)品，15只產(chǎn)品同日獲批。其中，8只是中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)為基準(zhǔn)的主動(dòng)基金，興證資管位列其中。

實(shí)際上，近年來興證資管也在持續(xù)深耕“固收+”策略，綠色金融產(chǎn)品規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。截至2025末，公司受托資產(chǎn)管理資金總額達(dá)1272億元，較上年末增長26%。直接融資專業(yè)能力持續(xù)增強(qiáng)，服務(wù)全國各類企業(yè)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外融資總規(guī)模近1.4萬億元，完成21個(gè)境內(nèi)外股權(quán)融資項(xiàng)目，其中新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)占比70%。

其次，通過與興業(yè)證券協(xié)同合作，創(chuàng)新盤活存量資產(chǎn)，努力激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力。

比如以ABS業(yè)務(wù)為抓手，高效盤活企業(yè)優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率與資金使用效益。2026年一季度，興證資管ABS承銷規(guī)模達(dá)125億元，行業(yè)排名第8位，其中企業(yè)ABS承銷規(guī)模119億元，排名行業(yè)第6位，較去年同期提升2位。

期間，還成功落地中信信托耘睿系列、京東禾昱九號(hào)、科學(xué)城租賃、徐工機(jī)械應(yīng)收賬款等一批優(yōu)質(zhì)ABS項(xiàng)目，覆蓋信托、租賃、供應(yīng)鏈、消費(fèi)金融、應(yīng)收賬款等多元基礎(chǔ)資產(chǎn)，有效幫助企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、釋放沉淀資金。

再者，REITs業(yè)務(wù)持續(xù)突破并領(lǐng)跑市場。2026年一季度，興證資管成功申報(bào)3單機(jī)構(gòu)間REITs項(xiàng)目，申報(bào)量居市場第一。能源類REITs項(xiàng)目進(jìn)展提速，商業(yè)類、數(shù)據(jù)中心類項(xiàng)目拓展迅速，推進(jìn)節(jié)奏全面加快。依靠這些布局，公司為各類資產(chǎn)初步打通了“投融管退”閉環(huán)，以資本運(yùn)作賦能存量資產(chǎn)的高效運(yùn)營。

總體而言，興證資管底盤還是不錯(cuò)的，這場“換血增肌”既是危機(jī)倒逼，也是主動(dòng)破局。王煥舟、陳怡等履新，可謂時(shí)不我待又如烹小鮮。

換血易，增肌難，管理層重構(gòu)只是開始，能否不負(fù)眾望、點(diǎn)石成金、脫胎換骨？不妨讓子彈再飛一會(huì)。