匯豐控股（00005.HK）2026年第1季業(yè)績深度解析

盡管匯豐控股（00005.HK）在2026年第1季交出了一份收入端頗為亮眼的成績單，但急劇攀升的信貸損失——尤其是英國市場一樁涉及4億美元的欺詐風(fēng)險(xiǎn)事件——令其稅前利潤未能達(dá)到市場預(yù)期，股價(jià)在中午業(yè)績發(fā)布后應(yīng)聲走軟。

不過，若穿透短期撥備沖擊，這家跨國銀行巨頭的骨架依然穩(wěn)健：凈息差持續(xù)改善、香港業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)開始緩解、全年收入指引逆勢上調(diào)，再加上私有化恒生銀行及成本削減計(jì)劃的提前推進(jìn)，似乎正在為下一階段的盈利增長埋下伏筆。

收入端：凈利息收入驅(qū)動(dòng)增長，凈息差穩(wěn)步走闊

2026年第1季，匯豐列賬基準(zhǔn)收入達(dá)到186.24億美元，同比增幅為5.52%。驅(qū)動(dòng)收入增長的雙引擎依然強(qiáng)勁：一方面是費(fèi)用及其他收益的普遍回暖，另一方面則是銀行業(yè)務(wù)凈利息收益的顯著提升。

期內(nèi)，匯豐凈利息收益同比增長7.75%，至89.45億美元。值得關(guān)注的是，凈息差（NIM）按年提升了0.01個(gè)百分點(diǎn)至1.60%，其中凈息差（以附息資產(chǎn)收益率與付息負(fù)債成本率之差衡量）按年提高0.13個(gè)百分點(diǎn)至1.45%，這一改善主要得益于應(yīng)付息率較上年同期下降0.55個(gè)百分點(diǎn)，有效抵消了總孳息率下降0.42個(gè)百分點(diǎn)帶來的拖累；與此同時(shí)，附息資產(chǎn)平均值同比增長6.46%至2.26萬億美元，量價(jià)齊升共同構(gòu)筑了凈利息收益增長的基礎(chǔ)。

利潤失色：預(yù)期信用損失激增，欺詐風(fēng)險(xiǎn)與地緣沖突成為主因

盡管收入端表現(xiàn)不俗，但匯豐第1季列賬基準(zhǔn)稅前利潤卻同比下降1.14%（1億美元），至93.76億美元，低于市場普遍預(yù)期的96億美元。財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)承壓，或是市場對這一落差的負(fù)面反應(yīng)。

利潤不及預(yù)期的核心原因在于預(yù)期信用損失（ECL）的大幅飆升。期內(nèi)，ECL總計(jì)13.01億美元，較上年同期的8.76億美元驟增48.52%（4.25億美元）。匯豐解釋：撥備增加主要反映了兩大因素——其一，企業(yè)與機(jī)構(gòu)理財(cái)（CIB）部門就英國一家財(cái)務(wù)保薦人涉及的4億美元欺詐相關(guān)第二市場證券化風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)計(jì)提了損失；其二，因中東沖突爆發(fā)后不確定性加劇及未來經(jīng)濟(jì)前景惡化，增撥了3億美元準(zhǔn)備。

值得注意的是，這并非全盤性的信貸質(zhì)量惡化。事實(shí)上，市場此前頗為擔(dān)心的香港商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)似乎出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。期內(nèi)，香港業(yè)務(wù)的預(yù)期信貸損失同比減少1.07億美元（降幅33.94%），至2.08億美元。這也直接帶動(dòng)香港業(yè)務(wù)稅前利潤同比增長5.07%至25.89億美元，相當(dāng)于集團(tuán)合計(jì)稅前利潤的27.61%。香港業(yè)務(wù)的稅前利潤率亦從2025年第1季的62.94%提升至64.34%，或反映該核心市場正在逐步消化過去幾年的壓力。

成本端：營業(yè)支出上升，薪酬與科技投資及匯兌因素交織

除信用成本外，季度營業(yè)支出的增長同樣引發(fā)關(guān)注。期內(nèi)營業(yè)支出同比增加6.19億美元，增幅7.64%。匯豐解釋稱，這主要與績效掛鉤的酬勞增加、通脹效應(yīng)、科技計(jì)劃開支及投資增加有關(guān)，此外還受到4億美元不利貨幣換算差額的影響。對于一家業(yè)務(wù)遍及全球的銀行而言，美元走強(qiáng)帶來的外匯"逆風(fēng)"不容忽視。

股息與資本實(shí)力：維持回報(bào)，回饋股東

匯豐宣布派發(fā)2026年第一次股息每股0.10美元。其普通股一級資本比率（CET1）在3月末保持在14.0%，雖較此前略有下降，但依然處于管理層設(shè)定的中期目標(biāo)范圍（14%至14.5%）之內(nèi)，為股息和潛在的回購留出充足空間。

前瞻指引：上調(diào)全年收入預(yù)期，但信用成本指引同步提高

在發(fā)布季報(bào)的同時(shí)，匯豐更新了2026年的財(cái)務(wù)展望，呈現(xiàn)出"喜憂參半"的信號。

喜的一面是，該行預(yù)計(jì)2026年銀行業(yè)務(wù)凈利息收入約為460億美元，高于原先"至少450億美元"的指引。理由是利率環(huán)境有所改善，這或可在一定程度上對沖信貸成本上升的壓力。

憂的一面則是，匯豐將2026年預(yù)期信貸損失準(zhǔn)備占貸款總額平均值的百分比從此前約40個(gè)基點(diǎn)上調(diào)至約45個(gè)基點(diǎn)，反映前景的不確定性。不過從中期來看，管理層仍希望將該比例維持在30至40個(gè)基點(diǎn)的規(guī)劃范圍內(nèi)。這意味著當(dāng)前的高撥備水平可能更多是周期性、階段性現(xiàn)象，而非永久性抬升。

匯豐同時(shí)重申了集團(tuán)整體財(cái)務(wù)目標(biāo)：2026、2027及2028年平均有形股本回報(bào)率（RoTE）達(dá)到17%甚至更高（不計(jì)及須予注意項(xiàng)目）。

面對日益加劇的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性——包括中東沖突的潛在演變——匯豐在內(nèi)部壓力測試中納入了油價(jià)上漲、通脹加劇、GDP顯著放緩、失業(yè)率上升及市場中斷等下行情景。這些情景預(yù)計(jì)會(huì)對稅前利潤產(chǎn)生中至高個(gè)位數(shù)百分比的不利影響，在最差情況下可能導(dǎo)致2026年RoTE暫時(shí)低于17%的目標(biāo)。但管理層強(qiáng)調(diào)，憑借優(yōu)質(zhì)收入來源、穩(wěn)健信貸風(fēng)險(xiǎn)管理方針及龐大存款基礎(chǔ)，該行"處于有利位置能夠駕馭這些挑戰(zhàn)"。

戰(zhàn)略重塑：私有化恒生銀行提速，成本削減提前半年達(dá)標(biāo)

匯豐在戰(zhàn)略層面的動(dòng)作更為深遠(yuǎn)。匯豐已完成私有化恒生銀行，后者股份自港交所退市，成為匯豐全資附屬公司。通過這一整合，匯豐預(yù)計(jì)到2028年底前可實(shí)現(xiàn)5億美元的除稅前收入和成本協(xié)同效益，并進(jìn)一步產(chǎn)生約4億美元的額外收入及成本機(jī)會(huì)。與此相關(guān)的重組架構(gòu)成本約6億美元，將作為重大須予注意項(xiàng)目在收益表中一次性反映。

另外，其表示成本削減計(jì)劃超預(yù)期推進(jìn)。匯豐此前承諾通過簡化組織架構(gòu)措施實(shí)現(xiàn)約15億美元的年化成本削減，原定目標(biāo)為2026年底達(dá)成。目前進(jìn)展顯示，該行有望在2026年6月底前提前半年實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。迄今已識別及節(jié)約的年化成本約14億美元，其中2025年收益表營業(yè)支出已減少約6億美元，2026年第一季度再減少約3億美元。第1季錄得重組及其他相關(guān)成本1億美元（主要與遣散費(fèi)有關(guān)），至今累計(jì)相關(guān)總額達(dá)12億美元。

與此同時(shí)，匯豐還著眼于將非策略業(yè)務(wù)活動(dòng)中額外節(jié)約的約18億美元成本重新投放到具備明顯競爭優(yōu)勢及增值回報(bào)的領(lǐng)域，其中包括通過私有化恒生銀行產(chǎn)生的協(xié)同效益額外節(jié)省的3億美元成本。

業(yè)務(wù)出售與瘦身：聚焦核心市場

資產(chǎn)剝離也在按計(jì)劃推進(jìn)。第1季，匯豐完成了英國壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)及南非業(yè)務(wù)的出售，并將計(jì)劃出售的馬耳他業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債重新分類為持作出售用途。

在第1季業(yè)績報(bào)告期后，其斯里蘭卡零售銀行業(yè)務(wù)已于2026年4月30日完成出售。2026年5月4日，匯豐訂立具約束力協(xié)議，出售印尼零售銀行業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)交易將于2027年上半年完成，尚待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。與此同時(shí)，對澳洲及埃及零售業(yè)務(wù)和HSBC Life Singapore的策略檢討仍在進(jìn)行中，尚未作出最終決定。但上述市場及印尼的企業(yè)和機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)并未受到影響，這些舉措顯示出匯豐瘦身零售、強(qiáng)化對公與財(cái)富的策略。

股價(jià)表現(xiàn)：短期波動(dòng)與長期價(jià)值重估

盡管業(yè)績發(fā)布后股價(jià)承壓，但放眼今年以來，匯豐港股股價(jià)已累計(jì)上漲14.13%。同期，工商銀行（01398.HK）H股上漲12.81%，更為市場化的國內(nèi)股份制商業(yè)銀行招商銀行（03968.HK）H股則累跌8.77%。

根據(jù)三家銀行的2026年3月31日末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，按現(xiàn)價(jià)136.00港元計(jì)，匯豐市凈率約為1.51倍，明顯高于工行的0.50倍（按股價(jià)6.90港元）和招行（按股價(jià)47.10港元）的0.91倍。這一溢價(jià)背后，市場似乎正在為匯豐的全球化收入結(jié)構(gòu)、持續(xù)改善的凈息差以及戰(zhàn)略重組帶來的效率提升給出更高的定價(jià)。

總結(jié)：短期承壓不改長期邏輯，核心優(yōu)勢與轉(zhuǎn)型成效待驗(yàn)證

綜合來看，匯豐的2026年第1季收入端受益于凈利息收益增長保持?jǐn)U張，但撥備激增、成本高增導(dǎo)致利潤小幅回落，業(yè)績不及預(yù)期引發(fā)短期市場波動(dòng)；但香港業(yè)務(wù)的韌性、分紅政策的穩(wěn)定、全年收入指引的上調(diào)，以及私有化整合、成本精簡、資產(chǎn)優(yōu)化的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，均為長期發(fā)展提供支撐。

展望未來，匯豐的未來估值或取決于其如何平衡短期風(fēng)險(xiǎn)防控與長期轉(zhuǎn)型投入：一方面，中東沖突、全球經(jīng)濟(jì)放緩等外部風(fēng)險(xiǎn)可能持續(xù)推高撥備壓力，成本端通脹與轉(zhuǎn)型投入的雙重壓力或短期延續(xù)；另一方面，香港業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)釋放、全球資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型效率提升等利好因素將逐步落地。匯豐的較高市凈率估值背后，或是對其全球龍頭地位、亞太市場布局優(yōu)勢及財(cái)富管理等核心業(yè)務(wù)增長潛力的認(rèn)可，后續(xù)轉(zhuǎn)型成效、資產(chǎn)質(zhì)量變化及凈利息收益兌現(xiàn)情況，將成為決定其估值能否持續(xù)修復(fù)的關(guān)鍵。

作者|吳言

編輯|Danna