避險(xiǎn)資產(chǎn)不避險(xiǎn)了？黃金慘烈下跌背后，藏著普通人的通脹焦慮！

在中東局勢(shì)依然緊張的背景下，國(guó)際金價(jià)剛剛刷新史上最慘烈雙月跌幅。傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)受到了美元走高的持續(xù)打壓，美股企穩(wěn)回升也讓黃金的吸引力有所褪色。展望未來(lái)，美伊何時(shí)達(dá)成和平協(xié)議、美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)及各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)持續(xù)性或成為金價(jià)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的重要參考。

持續(xù)拋售

美以與伊朗的戰(zhàn)事已經(jīng)來(lái)到第60天。沖突擾亂全球市場(chǎng)，引發(fā) “通脹飆升+經(jīng)濟(jì)放緩”的滯脹擔(dān)憂。交易商此前押注全球央行或需加息以抑制高通脹，黃金為無(wú)息資產(chǎn)，高利率會(huì)增加其持有機(jī)會(huì)成本，對(duì)金價(jià)形成壓制。此外，市場(chǎng)流動(dòng)性擾動(dòng)也多次觸發(fā)黃金被動(dòng)拋售，進(jìn)一步加劇跌勢(shì)。道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，COMEX黃金近月合約在3-4月累計(jì)大跌11.77%，創(chuàng)下有記錄以來(lái)最大雙月凈跌幅。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，從近期的情況看，地緣政治因素逐漸成為了“反向”因子?！斑@很大程度上取決于美元走勢(shì)的變化，背后有流動(dòng)性因素在里面?！彼治龇Q，若美伊和平協(xié)議有望達(dá)成，金價(jià)將大幅反彈；反之，若美軍發(fā)動(dòng)地面入侵，金價(jià)將反向下跌。

美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)或影響美元和美債收益率的走勢(shì)。本周，美聯(lián)儲(chǔ)以1992年以來(lái)分歧最嚴(yán)重的投票結(jié)果，將基準(zhǔn)隔夜利率維持在3.50%-3.75%區(qū)間，3名票委因政策聲明中的 “寬松傾向”投下反對(duì)票。鮑威爾周三會(huì)后記者會(huì)上表示，戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的通脹動(dòng)態(tài)變化迅速，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部正趨向刪除寬松傾向表述、改用中性措辭（為加息預(yù)留空間），暗示最快可能在6月16-17日政策會(huì)議調(diào)整，具體取決于事態(tài)發(fā)展。

由于通脹仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)且持續(xù)上行，戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)極為嚴(yán)峻，政策制定者對(duì)利率能否下調(diào)的信心減弱，部分官員甚至認(rèn)為可能需要加息。“通脹壓力仍呈全面擴(kuò)散態(tài)勢(shì)，油價(jià)上漲進(jìn)一步加劇通脹壓力，”克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席貝絲?哈馬克表示，“基于當(dāng)前前景，我認(rèn)為這種寬松傾向已不再合適。”

明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席尼爾?卡什卡利表示，若霍爾木茲海峽長(zhǎng)期關(guān)閉、中東能源基礎(chǔ)設(shè)施再遭破壞，可能引發(fā)劇烈油價(jià)沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)或需連續(xù)加息以穩(wěn)住通脹預(yù)期?！盎魻柲酒澓{長(zhǎng)期封鎖、中東能源與大宗商品基礎(chǔ)設(shè)施或遭進(jìn)一步破壞，油價(jià)沖擊或遠(yuǎn)超當(dāng)前預(yù)期，”卡什卡利在另一份聲明中表示。“我們或需出臺(tái)強(qiáng)力政策應(yīng)對(duì)，比如聯(lián)邦基金利率上調(diào)，甚至連續(xù)加息，即便這會(huì)加劇勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，也在所不惜。”

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，霍爾木茲海峽遭封鎖、基礎(chǔ)設(shè)施受威脅，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)基準(zhǔn)布倫特原油連續(xù)數(shù)周突破100美元/桶，本周觸及126美元/桶。美國(guó)汽車協(xié)會(huì)（AAA）數(shù)據(jù)顯示，全美汽油均價(jià)隔夜跳漲近10美分，至約4.39美元/加侖，2月底戰(zhàn)前時(shí)僅約3美元。

Inflation Insights總裁奧梅爾?謝里夫表示，盡管目前 “為時(shí)過(guò)早”，但美聯(lián)儲(chǔ)6月下次會(huì)議前，或看到5月CPI突破4%——重現(xiàn)疫情與2022年俄烏沖突后的通脹飆升態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾周將獲參議院確認(rèn)、接替鮑威爾出任美聯(lián)儲(chǔ)主席的沃什不僅面臨能源通脹飆升、且可能擴(kuò)散至整體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，還需應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期上行的壓力，“在這種環(huán)境下主張降息，難度極大。”他寫(xiě)道，盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員稱當(dāng)前通脹預(yù)期 “穩(wěn)定”，但家庭調(diào)查顯示，戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，短期通脹預(yù)期急劇上升。密歇根大學(xué)4月消費(fèi)調(diào)查顯示，1年期通脹預(yù)期已經(jīng)飆升至4.7%。

前景仍被看好

由于霍爾木茲海峽持續(xù)擾動(dòng)推高油價(jià)，強(qiáng)化通脹預(yù)期，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率，正形成油價(jià)→通脹→高利率→金價(jià)承壓的負(fù)反饋循環(huán)。

一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在1月觸及歷史新高后，本輪金價(jià)調(diào)整尚未結(jié)束。Midas Funds投資組合經(jīng)理托馬斯?溫米爾認(rèn)為，金價(jià)下跌 10%–20%存在現(xiàn)實(shí)可能性。美國(guó)貴金屬交易所（APMEX）總監(jiān)埃利奧特表示：“從最新修正的黃金預(yù)測(cè)來(lái)看，今年金價(jià)均價(jià)預(yù)期在4500 美元，最低可能回落至4000美元。”不過(guò)金價(jià)不會(huì)單邊直線下跌，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，2026年接下來(lái)黃金整體將維持大幅震蕩格局?！胺旁趲啄昵埃饍r(jià)波動(dòng)500美元簡(jiǎn)直聞所未聞。但近期黃金僅用三四周時(shí)間，就從5400美元跌至4100美元。這已經(jīng)是極端行情，未來(lái)高波動(dòng)仍將是常態(tài)?！卑＠麏W特稱。

長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)依然普遍看好黃金上行趨勢(shì)。各國(guó)央行加速推進(jìn)外儲(chǔ)多元化、降低美元依賴，有望成為金價(jià)上漲的重要?jiǎng)恿Α?/p>

德意志銀行全球宏觀研究主管吉姆?里德在給第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)送的研報(bào)中寫(xiě)道：即便新興市場(chǎng)整體外匯儲(chǔ)備萎縮至5萬(wàn)億美元，只要各國(guó)將黃金在儲(chǔ)備中的占比目標(biāo)上調(diào)至40%，金價(jià)有望在五年內(nèi)攀升至8000美元。

國(guó)際貨幣基金組織最新年度報(bào)告顯示，新興市場(chǎng)及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前持有外匯儲(chǔ)備規(guī)模約7.5 萬(wàn)億—8 萬(wàn)億美元。里德認(rèn)為，黃金長(zhǎng)期牛市邏輯，最終取決于新興市場(chǎng)央行的持續(xù)購(gòu)金行為?！皻w根結(jié)底，黃金長(zhǎng)期前景取決于新興市場(chǎng)央行最終持有多少外儲(chǔ)，以及其設(shè)定的黃金配置目標(biāo)占比?！?/p>

里德發(fā)現(xiàn)，自2008年以來(lái)，全球央行黃金凈買(mǎi)入全部來(lái)自新興市場(chǎng)央行，但目前黃金在其外儲(chǔ)中占比僅為16%，意味著后續(xù)仍有極大增持空間。他還提到，冷戰(zhàn)后確立美元在全球儲(chǔ)備體系主導(dǎo)地位的舊秩序若出現(xiàn)大范圍逆轉(zhuǎn)，各國(guó)央行或?qū)⒊掷m(xù)增持黃金。冷戰(zhàn)后的數(shù)十年間，美元毫無(wú)爭(zhēng)議地成為全球儲(chǔ)備體系核心，當(dāng)下格局正徹底改寫(xiě)。他補(bǔ)充道：當(dāng)今世界重回大國(guó)博弈格局；美國(guó)正從自由貿(mào)易、盟友體系與安全防務(wù)承諾中收縮退讓，美元體系已被武器化。

世界黃金協(xié)會(huì)全球研究主管胡安?卡洛斯?阿蒂加斯稱，美元儲(chǔ)備地位被挑戰(zhàn)會(huì)讓新興市場(chǎng)各國(guó)央行格外青睞黃金 ——它們希望降低對(duì)美元的依賴，同時(shí)又不愿單純用其他國(guó)家貨幣取而代之。上世紀(jì) 90 年代末亞洲金融危機(jī)后，多數(shù)儲(chǔ)備資產(chǎn)以美元為主的新興市場(chǎng)央行，越發(fā)意識(shí)到資產(chǎn)多元化的重要性。阿蒂加斯指出，黃金成為這一多元化趨勢(shì)的受益者：它流動(dòng)性強(qiáng)、全球通用，且不具備主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)——黃金不由任何國(guó)家政府發(fā)行，也不屬于任何一方的負(fù)債。