【IPO追蹤】股價持續承壓！富衛集團（01828.HK）陷破發困局？

5月5日，李澤楷旗下的富衛集團（01828.HK）股價再度承壓，市場情緒持續低迷。截至午間收盤，該股下跌1.97%，報29.9港元/股，盤中最低觸及29.64港元，刷新上市以來新低。

回溯走勢，富衛集團于2025年7月7日以38港元/股的發行價登陸港股，上市初期表現平平，直到8月底才迎來一波上漲行情，9月下旬一度沖高至50.8港元的上市高點。但好景不長，隨后該股便開啟了漫長的陰跌模式，至今已較高點下跌約41%，較發行價也已累計下滑約21%，深陷破發泥潭。

股價持續承壓背后，本質上是市場對其核心市場增長動能的擔憂。高盛曾在研報中指出，投資者對富衛集團在香港市場2026年首季及全年增長的擔憂，主要源于2025財年強勁銷售部分受到監管變動前的推廣活動所帶動，尤其在經紀渠道。

作為李澤楷2013年創立的泛亞洲人壽保險巨頭，富衛集團的核心業務覆蓋人壽保險、健康保險及財富管理方案，業務版圖橫跨亞洲十個快速增長的市場，包括中國香港（及中國澳門）、泰國（及柬埔寨）、日本及新興市場（包括菲律賓、印尼、新加坡、越南及馬來西亞）。

過去一年，在全球利率環境波動、跨境資產配置需求持續升溫的背景下，香港保險行業實現了全面復蘇。據香港保監局數據顯示，2025年全港新單總保費達3309億港元，同比飆升50.6%，創下自2001年以來的歷史峰值。

行業紅利之下，富衛集團的業績迎來顯著改善。2025年，公司新增業務銷售額（年化新保費）達24.46億美元，同比增長25%；新業務合約服務邊際增長至14.76億美元，同比增長18%。稅后營運利潤為4.99億美元。實現歸母凈利潤為1.04億美元，同比扭虧為盈。

步入2026年，富衛集團增長動能延續。一季度，公司新增業務銷售額，同比增長4%至7.2億美元，新業務合約服務邊際大幅增長18%至5.56億美元，利潤率提升至78.4%（按固定匯率計增加9.0個百分點）；新業務價值增長7%至3.14億美元，利潤率為43.5%。

分部表現方面，香港及澳門分部在2025年首季143%高增長基數下錄得1%穩健增長；日本新增業務銷售額激增22%；拓展市場（印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、越南）增長28%；泰國及柬埔寨分部受利率下行環境影響下降6%。

摩根士丹利發表研報指出，富衛集團新業務價值按固定匯率計算按年增長7%，符合該行預期增長6%。新興市場及日本為增長引擎，香港在極高基數下仍錄得1%增長。泰國首季年化保費等值按年下跌6%，管理層預期全年仍可錄得增長。剔除泰國低利率影響，集團新業務價值增長達15%。該行認為，富衛集團首季業績符合預期，新興市場增長動能和營運質素持續改善。

摩根大通也認為，雖然富衛集團的季度披露數據有限，但公司繼去年首季曾錄新高后，于今年首季繼續錄得增長，應被視為正面信號。

盡管獲多機構唱好，但從富衛集團的股價表現來看，投資者依舊很謹慎?；蚴鞘袌鰧ο愀鄹呋鶖祲毫Φ膿鷳n仍壓制著股價走勢。

作者|瓶子

編輯|Danna