2025 年 A 股上市藥企研發(fā)費(fèi)用 TOP100 深度分析報(bào)告

研發(fā)能力是醫(yī)藥企業(yè)的核心生命線，研發(fā)投入的規(guī)模、方向與效率，直接決定了藥企的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。隨著 2025 年 A 股上市公司年報(bào)全部披露完畢，醫(yī)藥生物板塊（含醫(yī)療器械）的研發(fā)投入全景圖已然清晰。本文以行業(yè)專(zhuān)家視角，基于 TOP100 研發(fā)投入核心數(shù)據(jù)，拆解中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新格局、分化本質(zhì)與未來(lái)趨勢(shì)。

一、大盤(pán)全景：頭部集中效應(yīng)加劇，行業(yè)分化進(jìn)入深水區(qū)

從全板塊數(shù)據(jù)來(lái)看，2025 年 A 股醫(yī)藥生物行業(yè)研發(fā)投入呈現(xiàn)出極其鮮明的 “冰火兩重天”格局：

• 頭部陣營(yíng)壁壘穩(wěn)固：全年研發(fā)費(fèi)用超 10 億元的企業(yè)共 18 家，其中 16 家為創(chuàng)新制藥企業(yè)，2 家為醫(yī)療器械龍頭（邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療）；研發(fā)費(fèi)用超 5 億元的企業(yè)達(dá) 46 家，頭部企業(yè)牢牢占據(jù)了行業(yè)絕大多數(shù)研發(fā)資源。

• 尾部陣營(yíng)加速收縮：TOP100 榜單中，有近 40 家企業(yè) 2025 年研發(fā)投入同比下滑，部分企業(yè)研發(fā)費(fèi)用降幅超 30%。醫(yī)藥行業(yè)的馬太效應(yīng)已從商業(yè)化端傳導(dǎo)至研發(fā)端，行業(yè)的創(chuàng)新分水嶺徹底顯現(xiàn) —— 有核心技術(shù)與商業(yè)化閉環(huán)的企業(yè)持續(xù)加碼創(chuàng)新，而缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)被迫收縮管線、縮減研發(fā)開(kāi)支。

這一分化的背后，是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)底層邏輯的徹底轉(zhuǎn)變。集采常態(tài)化、醫(yī)保談判精細(xì)化、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)，過(guò)去靠仿制藥、渠道紅利就能生存的時(shí)代一去不返，只有真正的源頭創(chuàng)新，才能獲得市場(chǎng)溢價(jià)與長(zhǎng)期生存空間，研發(fā)投入的戰(zhàn)略價(jià)值被提升到了前所未有的高度。

二、頭部梯隊(duì)三大陣營(yíng)：不同的創(chuàng)新路徑，相同的長(zhǎng)期主義

TOP10 榜單企業(yè)研發(fā)投入總額超 430 億元，占據(jù) TOP100 總研發(fā)投入的半壁江山，形成了三大差異化的創(chuàng)新陣營(yíng)，各自走出了符合自身稟賦的研發(fā)路徑。

1. 全球化創(chuàng)新龍頭：百濟(jì)神州一騎絕塵，恒瑞醫(yī)藥內(nèi)生韌性凸顯

百濟(jì)神州以 155.08 億元的研發(fā)投入穩(wěn)居全行業(yè)第一，研發(fā)規(guī)模是第二名恒瑞醫(yī)藥的 2 倍以上，同比增長(zhǎng) 9.67%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 40.57%，是中國(guó)藥企全球化創(chuàng)新的標(biāo)桿。其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于構(gòu)建了 “全球研發(fā) - 全球臨床 - 全球商業(yè)化” 的完整閉環(huán)：核心產(chǎn)品澤布替尼 2025 年全球銷(xiāo)售額達(dá) 39 億美元，同比增長(zhǎng) 49%，其中美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn) 28 億美元，歐洲、日本等海外市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容；替雷利珠單抗全球銷(xiāo)售額達(dá) 7.37 億美元，同比增長(zhǎng) 19%，真正實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新藥從中國(guó)市場(chǎng)走向全球主流市場(chǎng)的突破。

恒瑞醫(yī)藥以 69.61 億元研發(fā)投入位列第二，同比增長(zhǎng) 5.75%，研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)多年穩(wěn)定在 20% 以上，是國(guó)內(nèi)內(nèi)生創(chuàng)新的絕對(duì)龍頭。與百濟(jì)神州的全球化路徑不同，恒瑞走出了 “自主研發(fā) + 平臺(tái)化布局 + 全球合作” 的內(nèi)生創(chuàng)新之路：2025 年公司 7 款 1 類(lèi)創(chuàng)新藥獲批上市，6 個(gè)已上市創(chuàng)新藥的新適應(yīng)癥落地，ADC、雙 / 多抗、蛋白降解劑、小核酸藥物、AI 制藥等前沿技術(shù)平臺(tái)全面布局；商業(yè)化端，2025 年創(chuàng)新藥銷(xiāo)售收入達(dá) 163 億元，同比增長(zhǎng) 26%，占藥品銷(xiāo)售收入比重達(dá) 58%，形成了 “商業(yè)化反哺研發(fā)，研發(fā)驅(qū)動(dòng)商業(yè)化增長(zhǎng)” 的正向循環(huán)，海外授權(quán)合作總交易價(jià)值累計(jì)達(dá) 160 億美金，全球化進(jìn)程持續(xù)提速。

2. 極致創(chuàng)新的 Biotech：以超高研發(fā)投入，押注前沿技術(shù)突破

百利天恒是本榜單中最具代表性的 Biotech 企業(yè)，以 25.14 億元研發(fā)投入位列全行業(yè)第五，同比大增 74.23%，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá) 99.75%，幾乎將全部營(yíng)收投入研發(fā)，是中國(guó) Biotech “突破性創(chuàng)新” 的典型縮影。公司聚焦腫瘤治療領(lǐng)域，重點(diǎn)布局 ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、ARC（抗體偶聯(lián)核素藥物）與 GNC（多特異性 TCE）三大全球前沿賽道，核心產(chǎn)品 EGFR×HER3 雙抗 ADC 有望于 2026 年獲批上市，即將迎來(lái)創(chuàng)新藥商業(yè)化元年。

除此之外，邁威生物研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 147.46%、迪哲醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 106.80%，這批 Biotech 企業(yè)以極高的研發(fā)投入，押注 first-in-class、best-in-class 的源頭創(chuàng)新，雖然短期面臨盈利壓力，但卻是中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新突破全球 “無(wú)人區(qū)” 的核心力量。

3. 產(chǎn)業(yè)龍頭與器械標(biāo)桿：穩(wěn)健布局，研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化深度綁定

復(fù)星醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新、科倫藥業(yè)等傳統(tǒng)制藥龍頭，研發(fā)投入均穩(wěn)定在 20 億元以上，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，形成了 “創(chuàng)新藥 + 仿制藥升級(jí) + 多元化業(yè)務(wù)” 的研發(fā)布局，研發(fā)投入與營(yíng)收規(guī)模形成了良好匹配，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)可控、產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化效率突出。

醫(yī)療器械領(lǐng)域，邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療分別以 35.79 億元、18.42 億元研發(fā)投入躋身全行業(yè) TOP10，是器械板塊研發(fā)投入的雙龍頭。兩家企業(yè)持續(xù)在高端醫(yī)學(xué)影像、生命信息與支持、體外診斷等 “卡脖子” 領(lǐng)域加碼研發(fā)，持續(xù)打破進(jìn)口壟斷，研發(fā)投入與高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程深度綁定，成為中國(guó)高端制造出海的核心代表。

三、行業(yè)分化的四大核心特征，看清創(chuàng)新的底層邏輯

2025 年的研發(fā)榜單，不僅是數(shù)字的排名，更是行業(yè)底層邏輯變化的集中體現(xiàn)，四大核心特征，定義了未來(lái)中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的發(fā)展方向。

1. 研發(fā)與商業(yè)化深度綁定，“只投研不兌現(xiàn)” 的模式徹底失效

醫(yī)保談判常態(tài)化下，創(chuàng)新藥的商業(yè)化能力，已經(jīng)成為研發(fā)投入的核心支撐。榜單中研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)，幾乎都已經(jīng)形成了 “研發(fā) - 上市 - 商業(yè)化” 的正向循環(huán)，核心產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入能夠持續(xù)反哺研發(fā)；而多數(shù)研發(fā)投入下滑的企業(yè)，核心問(wèn)題在于核心產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期，現(xiàn)金流持續(xù)承壓，只能被迫縮減研發(fā)開(kāi)支、砍掉非核心管線。醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)徹底告別 “燒錢(qián)講故事” 的時(shí)代，研發(fā)的最終價(jià)值必須通過(guò)商業(yè)化兌現(xiàn)，沒(méi)有商業(yè)化能力的創(chuàng)新，終將被市場(chǎng)淘汰。

2. 研發(fā)方向高度聚焦前沿賽道，同質(zhì)化內(nèi)卷被逐步摒棄

從頭部企業(yè)的研發(fā)布局來(lái)看，ADC、雙/多抗、蛋白降解劑、小核酸藥物、AI 制藥等前沿技術(shù)，已經(jīng)成為研發(fā)投入的核心方向。過(guò)去國(guó)內(nèi)藥企扎堆 me-too 類(lèi)靶點(diǎn)、同質(zhì)化內(nèi)卷的現(xiàn)象顯著改善，企業(yè)開(kāi)始更多聚焦差異化靶點(diǎn)、全球前沿技術(shù)，中國(guó)藥企在全球 ADC、雙抗等賽道的話語(yǔ)權(quán)持續(xù)提升。同時(shí)，AI 制藥成為新的研發(fā)增長(zhǎng)點(diǎn)，頭部企業(yè)紛紛布局 AI 藥物研發(fā)平臺(tái)，通過(guò)技術(shù)升級(jí)提升研發(fā)效率、降低研發(fā)成本，研發(fā)從 “規(guī)模驅(qū)動(dòng)” 向 “效率驅(qū)動(dòng)” 轉(zhuǎn)型。

3. 細(xì)分賽道研發(fā)分化顯著，疫情紅利消退后行業(yè)回歸常態(tài)

不同細(xì)分賽道的研發(fā)投入呈現(xiàn)出截然不同的走勢(shì)：

• 疫苗與 IVD 賽道：后疫情時(shí)代，行業(yè)回歸常態(tài)，疊加核心產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局劇變，智飛生物、萬(wàn)泰生物、安圖生物、華大智造等企業(yè)研發(fā)投入均出現(xiàn)不同程度下滑，企業(yè)開(kāi)始調(diào)整研發(fā)戰(zhàn)略，收縮非核心管線，聚焦核心優(yōu)勢(shì)賽道。

• CXO 賽道：藥明康德以 11.19 億元研發(fā)投入位列 CXO 行業(yè)第一，康龍化成研發(fā)投入同比增長(zhǎng) 22.75%，CXO 企業(yè)的研發(fā)投入主要聚焦于新技術(shù)平臺(tái)搭建，服務(wù)全球創(chuàng)新藥研發(fā)需求，整體保持穩(wěn)健，與全球創(chuàng)新藥研發(fā)周期高度綁定。

• 中藥賽道：以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力等企業(yè)研發(fā)投入保持穩(wěn)定，重點(diǎn)聚焦中藥創(chuàng)新藥、經(jīng)典名方開(kāi)發(fā)，研發(fā)投入與中藥現(xiàn)代化、國(guó)際化進(jìn)程深度綁定。

榜單中我們可以看到，上海醫(yī)藥、白云山等營(yíng)收規(guī)模超千億的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率不足 1%，研發(fā)投入與營(yíng)收規(guī)模完全不匹配；而百利天恒、榮昌生物等企業(yè)，雖然營(yíng)收規(guī)模有限，但研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，聚焦核心賽道極致投入。

這一對(duì)比背后，是行業(yè)對(duì)研發(fā)價(jià)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生了根本變化：過(guò)去行業(yè)只看研發(fā)投入的 “規(guī)模”，而現(xiàn)在更看重研發(fā)投入的 “質(zhì)量” 與 “產(chǎn)出比”。粗放式的研發(fā)投入、同質(zhì)化的管線布局，已經(jīng)無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值，只有精準(zhǔn)聚焦核心賽道、實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與商業(yè)化兌現(xiàn)的研發(fā)，才是真正有價(jià)值的投入。

四、未來(lái)趨勢(shì)判斷：中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段

2025 年的研發(fā)榜單，是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要里程碑。過(guò)去二十年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)完成了從仿制藥到仿創(chuàng)結(jié)合的轉(zhuǎn)型；未來(lái)十年，將是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)從仿創(chuàng)結(jié)合到全球創(chuàng)新的關(guān)鍵十年，四大趨勢(shì)將深刻改變行業(yè)格局。

第一，全球化研發(fā)與商業(yè)化成為核心競(jìng)爭(zhēng)賽道。百濟(jì)神州的成功已經(jīng)證明，只有走向全球市場(chǎng)，才能獲得更大的商業(yè)化回報(bào)，支撐更高的研發(fā)投入。未來(lái)，頭部藥企的競(jìng)爭(zhēng)將從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向全球市場(chǎng)，創(chuàng)新藥的海外臨床、海外授權(quán)、海外商業(yè)化將成為研發(fā)投入的核心方向，中國(guó)藥企將在全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)占據(jù)更重要的位置。

第二，行業(yè)并購(gòu)整合加速，創(chuàng)新資源向頭部集中。隨著中小藥企研發(fā)管線收縮、現(xiàn)金流承壓，行業(yè)并購(gòu)整合將進(jìn)入高峰期。頭部藥企憑借充足的現(xiàn)金流和商業(yè)化能力，將并購(gòu)優(yōu)質(zhì)的中小 Biotech 和創(chuàng)新管線，快速補(bǔ)充研發(fā)布局；而中小藥企將更多聚焦于細(xì)分賽道的前沿技術(shù)研發(fā)，通過(guò) license out 實(shí)現(xiàn)價(jià)值兌現(xiàn)，行業(yè)將形成 “Big Pharma+Biotech” 的協(xié)同創(chuàng)新格局。

第三，技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)突破 “卡脖子” 領(lǐng)域，全產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代深化。醫(yī)療器械領(lǐng)域，高端影像、體外診斷、生命支持等領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代將持續(xù)深化；制藥領(lǐng)域，上游原料藥、輔料、包材，以及下游生產(chǎn)設(shè)備、關(guān)鍵耗材等 “卡脖子” 領(lǐng)域，將成為研發(fā)投入的重要方向，醫(yī)藥行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力將持續(xù)提升。

第四，監(jiān)管與市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)，創(chuàng)新藥生態(tài)持續(xù)完善。隨著藥品審評(píng)審批制度改革持續(xù)深化，醫(yī)保談判精細(xì)化、差異化支付政策落地，中國(guó)創(chuàng)新藥的政策生態(tài)將持續(xù)完善，真正的源頭創(chuàng)新將獲得更多政策與市場(chǎng)支持，而同質(zhì)化的 me-too 藥物將逐步被市場(chǎng)淘汰，行業(yè)將進(jìn)入 “良幣驅(qū)逐劣幣” 的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

結(jié)語(yǔ)

研發(fā)投入是藥企的 “長(zhǎng)期主義”，它決定了企業(yè)能走多遠(yuǎn)、站多高。2025 年的研發(fā)榜單，我們看到了中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的分化與陣痛，更看到了創(chuàng)新的韌性與希望。在全球醫(yī)藥創(chuàng)新的賽道上，中國(guó)藥企已經(jīng)從 “跟跑者” 逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?“并跑者”，甚至部分領(lǐng)域的 “領(lǐng)跑者”。未來(lái)，只有真正聚焦核心技術(shù)、堅(jiān)持高質(zhì)量創(chuàng)新、構(gòu)建全球化能力的企業(yè)，才能穿越行業(yè)周期，在全球醫(yī)藥創(chuàng)新的舞臺(tái)上書(shū)寫(xiě)中國(guó)故事。

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