利率走低息差倒掛，國有大行重塑資產(chǎn)配置新體系

低利率與期限錯配是2025年國有大行資產(chǎn)配置面臨的核心挑戰(zhàn)，2026年則是國有大行資產(chǎn)配置策略重構(gòu)的關(guān)鍵年。

作者/楊練

在低利率環(huán)境持續(xù)蔓延、息差倒掛矛盾不斷深化、債券資產(chǎn)占比穩(wěn)步攀升與期限錯配風(fēng)險持續(xù)加劇的多重壓力下，國有大行作為金融體系的核心支柱，正經(jīng)歷深刻的資產(chǎn)負(fù)債管理轉(zhuǎn)型。

2025年以來，信貸有效需求不足、利率市場波動加劇，推動國有大行大類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著調(diào)整——金融投資占比持續(xù)提升、貸款占比同步回落，債券資產(chǎn)成為穩(wěn)定經(jīng)營收入、分散信貸風(fēng)險的核心抓手，但也放大了利率波動對銀行利潤與資本實力的沖擊。

2026年，國有大行將把握“穩(wěn)息差、控風(fēng)險、提收益”三重目標(biāo)，通過優(yōu)化賬戶結(jié)構(gòu)、精細(xì)化久期管理、強(qiáng)化負(fù)債端協(xié)同、完善風(fēng)險對沖機(jī)制，構(gòu)建適配低利率新常態(tài)的大類資產(chǎn)配置新框架。

低利率引發(fā)息差倒掛

2025年，低利率持續(xù)且波動幅度加大，疊加國有大行資產(chǎn)向債券傾斜、期限錯配凸顯，利率風(fēng)險成為制約盈利增長、影響經(jīng)營穩(wěn)健性的核心因素。低利率引發(fā)的息差倒掛，與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、久期策略分化形成疊加效應(yīng)，一定程度放大經(jīng)營風(fēng)險。低利率打破了國有大行“高資產(chǎn)收益、低負(fù)債成本”的傳統(tǒng)盈利模式，形成“資產(chǎn)收益率降得快、負(fù)債成本降得慢”的利差倒掛格局。

在資產(chǎn)端，2025年央行持續(xù)釋放流動性，10年期國債收益率從2024年末的2.85%降至2025年末的2.58%，3年期國債收益率從2.52%降至2.31%；國有大行新增企業(yè)貸款加權(quán)平均利率從3.85%降至3.62%，零售貸款利率從4.98%降至4.75%，資產(chǎn)端收益持續(xù)承壓。

在負(fù)債端，存款成本呈現(xiàn)剛性——2025年居民儲蓄存款新增12.7萬億元，同比多增2.1萬億元，定期存款定價黏性強(qiáng)，國有大行1年期、3年期定期存款利率分別維持在1.95%—2.15%、2.75%—2.95%，下調(diào)空間有限；同時銀行間存款競爭激烈，中小銀行高息吸儲倒逼國有大行維持高定價。2025年國有大行平均存款成本率為1.82%，較2024年下降0.08個百分點，而資產(chǎn)端平均收益率下降0.23個百分點，利差收窄0.15個百分點，部分銀行出現(xiàn)階段性倒掛。

利差倒掛直接擠壓凈利息收入，2025年國有大行凈利息收入同比下降2.1%，為近五年來首次負(fù)增長。部分銀行被動提升風(fēng)險偏好、拉長久期、加大期限錯配，試圖獲取資本利得彌補(bǔ)缺口，進(jìn)一步加劇了利率風(fēng)險與流動性壓力。

2025年，信貸需求偏弱與息差收窄倒逼國有大行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，金融投資占比達(dá)30.2%，較2024年提升1.7個百分點，其中債券投資占金融投資的89.3%；貸款占比從57.5%降至56.3%，資產(chǎn)“向債傾斜”趨勢明顯。

這一調(diào)整既是被動適應(yīng)也是主動選擇。2025年國有大行新增貸款同比增速僅為8.3%，地方政府融資平臺需求受限，信貸擴(kuò)張空間不足；而債券資產(chǎn)具備收益穩(wěn)定、流動性強(qiáng)、資本占用低的優(yōu)勢，國債、政金債風(fēng)險權(quán)重僅為0，高等級信用債為20%—50%，遠(yuǎn)低于一般企業(yè)貸款的100%，可有效提升資本充足率，同時能通過“高拋低吸”獲取資本利得，緩解盈利波動。

值得注意的是，債券占比提升也放大了利率風(fēng)險，一旦利率上行，將導(dǎo)致FVOCI賬戶浮盈縮減、FVTPL賬戶虧損，直接影響凈利潤與股東權(quán)益，對利率風(fēng)險管理能力提出更高要求。

國有大行金融投資賬戶分為三類：AC（持有至到期）、FVOCI（公允價值變動計入其他綜合收益）構(gòu)成的配置盤，以及FVTPL（公允價值變動計入當(dāng)期損益）構(gòu)成的交易盤。2025年配置盤占比達(dá)87.6%，體現(xiàn)“穩(wěn)健優(yōu)先、靈活調(diào)節(jié)”思路。

AC賬戶是核心，工行、農(nóng)行占比高達(dá)72%，主要配置國債、政金債等低風(fēng)險利率債，長期持有獲取穩(wěn)定票息；FVOCI賬戶作為“利潤蓄水池”，配置中長久期利率債與高等級信用債，其公允價值變動不影響當(dāng)期凈利潤，可平滑利率波動。2025年四季度國有大行和股份行FVOCI占比從38.2%降至36.7%，主要是因為股份行浮盈有限，而中行、工行、農(nóng)行剩余浮盈分別達(dá)897億元、786億元、654億元，調(diào)節(jié)空間充足。

國有大行FVTPL賬戶占比僅為12.4%，遠(yuǎn)低于股份行的21.7%，主要配置短期國債、同業(yè)存單等短久期品種，捕捉短期交易機(jī)會，嚴(yán)控規(guī)模與波動，保障經(jīng)營穩(wěn)健。

利率上行沖擊凈利息收入

根據(jù)公開資料，利率敏感性分析顯示，利率上行對國有大行凈利息收入沖擊加劇。假設(shè)利率平行上行100個基點，2025年工行、建行、農(nóng)行、郵儲凈利息收入降幅均超3%，其中郵儲達(dá)3.5%，為國有大行中最高。

利率上行的沖擊體現(xiàn)在兩方面：一是負(fù)債成本剛性導(dǎo)致凈息差進(jìn)一步收窄，凈利息收入下降；二是債券資產(chǎn)價格下跌，F(xiàn)VOCI浮盈縮減、FVTPL虧損增加，影響凈利潤與股東權(quán)益，還可能加劇期限錯配，引發(fā)風(fēng)險共振。中行、工行、農(nóng)行因FVOCI浮盈充足，利率敏感性相對較低。

從2025年配置實踐看，國有大行堅持“穩(wěn)健配置、靈活調(diào)節(jié)”，一方面延續(xù)配置盤“越高越買”的思路，鎖定高票息；另一方面優(yōu)化委外組合，壓降低效資產(chǎn)，實現(xiàn)盈利與風(fēng)險平衡。

2025年上半年，10年期國債收益率維持在2.45%—2.55%低位，國有大行配置盤謹(jǐn)慎，AC賬戶新增債券0.8萬億元，5年以上長債僅占37.5%。下半年利率階段性上行至2.75%，國有大行抓住窗口期加大增持，AC賬戶新增債券2.1萬億元，5年以上長債達(dá)1.3萬億元，占比61.9%，重點配置國債、政金債（占82.3%），兼顧高等級信用債。

這一操作基于三點考量：1.信貸需求偏弱（下半年新增貸款同比僅增長7.8%），資金頭寸充裕；2.利率高位時債券比價優(yōu)勢凸顯；3.鎖定長期票息，對沖利率下行風(fēng)險。截至2025年末，AC賬戶債券浮盈達(dá)1278億元，較上半年增加423億元，有效彌補(bǔ)息差缺口。

2025年，委外資產(chǎn)收益下滑、FVTPL波動加劇，國有大行主動優(yōu)化委外組合。下半年，郵儲銀行贖回低收益利率債基387億元，占其基金敞口壓降規(guī)模的93.0%，被贖回產(chǎn)品年化收益率在-1%至0.5%之間；工行、建行、農(nóng)行合計贖回892億元，國有大行基金敞口同比下降12.7%，F(xiàn)VTPL波動收窄4.3個百分點。

與此同時，國有大行轉(zhuǎn)向直投與高票息品種。2025年下半年直投債券規(guī)模同比增長23.5%，占債券新增配置的78.6%；信用債、地方債配置占比分別達(dá)27.3%、18.7%，較2024年提升3.1個百分點、2.5個百分點。工行、農(nóng)行將FTP考核改為稅前，提升直投吸引力，直投收益率較委外平均高0.8個百分點，成效顯著。

2026年，國有大行“存強(qiáng)貸弱”趨勢延續(xù)，新增貸款同比預(yù)計增長8.5%，資金頭寸充裕；一季度存款成本預(yù)計下降0.1個百分點—0.15個百分點，配置空間擴(kuò)大。市場利率將“低位震蕩、區(qū)間上行”，10年期國債收益率在2.5%—2.8%波動，二季度久期額度釋放、FTP下行，配置意愿顯著提振。

展望2026年配置策略，國有大行將堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，協(xié)同管理風(fēng)險與收益，延續(xù)“越高越買”的思路，利率高位加大5年以上國債、政金債配置，二季度AC賬戶新增5年以上長債預(yù)計達(dá)0.9萬億元，占全年45%；動態(tài)調(diào)整配置節(jié)奏，適度增配高等級信用債、地方債，優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)。在資本與久期管理方面，用好3000億元特別國債注資，優(yōu)化資本配置，資本充足率維持在16%以上；嚴(yán)格控制久期額度，實現(xiàn)久期、資本、流動性管理協(xié)同。

低利率與期限錯配是國有大行當(dāng)前資產(chǎn)配置面臨的核心挑戰(zhàn)，也提供了轉(zhuǎn)型的契機(jī)。2025年國有大行積累了豐富的配置經(jīng)驗，2026年需構(gòu)建“配置盤為主、交易盤為輔，久期動態(tài)調(diào)整、負(fù)債協(xié)同優(yōu)化、風(fēng)險全面對沖”的策略體系，核心行動路徑包括：

一是優(yōu)化賬戶結(jié)構(gòu)，鞏固AC核心地位，提升FVOCI占比，嚴(yán)控FVTPL波動；二是精細(xì)化久期管理，建立動態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制，平衡收益與風(fēng)險；三是強(qiáng)化負(fù)債端協(xié)同，穩(wěn)核心存款、壓降同業(yè)依賴、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)；四是完善資產(chǎn)端對沖，增配浮息債、盤活存量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；五是升級風(fēng)險管控，建立聯(lián)動機(jī)制，推進(jìn)壓力測試常態(tài)化，用好注資資本。

2026年是國有大行配置策略重構(gòu)的關(guān)鍵年，需堅持穩(wěn)健經(jīng)營，主動適應(yīng)市場變化，在實現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展的同時，為實體經(jīng)濟(jì)提供有力金融支持，實現(xiàn)“安全性、流動性、盈利性”動態(tài)平衡，筑牢金融穩(wěn)定根基。

本文刊于2026年4月25日出版的《證券市場周刊》