吉利：單車凈利追平迪王，吉利迎大反擊？

吉利汽車于北京時(shí)間 2026 年 4 月 29 日港股午盤時(shí)間發(fā)布了 2026 年一季度報(bào)告，整體來看，雖然表觀收入和歸母凈利不及預(yù)期，但最核心的毛利率和單車運(yùn)營利潤卻逆勢上行，展現(xiàn)了極強(qiáng)的經(jīng)營韌性：

1.總收入略低于預(yù)期，但單車 ASP 保持穩(wěn)健：本季度吉利汽車總收入 838 億，同比增長 15%，但低于市場預(yù)期 923 億。

而市場最擔(dān)心的是本季度單車 ASP 出現(xiàn)環(huán)比下滑趨勢，尤其在本季度高端化極氪 + 出海占比反而提升的情況下。

但實(shí)際上，本季度收入不及預(yù)期并非主業(yè)疲軟，而是主要由于零部件收入及對外技術(shù)授權(quán)收入（如電池銷售給沃爾沃等）的下滑，實(shí)際的賣車 ASP 與去年四季度持平。

2. 單車收入環(huán)比持平，同比大幅上行：26Q1 實(shí)際的賣車 ASP 為 11.2 萬元，同比去年同期 9.4 萬元提升 18.3%，同比提升主要由于公司高端化 + 出海占比的提升，拉高了賣車單價(jià)。

而環(huán)比趨勢上持平， 則主要是領(lǐng)克品牌的階段性促銷抵消了結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向拉動(dòng)（高端化 + 出海占比提高）。

分品牌來看：

a. 極氪 ASP（向上）：從去年同期 28.1 萬提升至今年 Q1 29.5 萬-30 萬水平；主要由于高端車型極氪 9X 的爆銷（定價(jià) 40-50 萬級，3 月單月銷量上萬輛）；

b. 吉利品牌 ASP（向上）：從去年同期 8.5 萬提升至今年 9.1 萬；主要由于新能源轉(zhuǎn)型速度加快，以及銀河 M9 帶動(dòng)品牌實(shí)現(xiàn)高端化突破。

c. 領(lǐng)克 ASP：同比稍有下滑，一方面是高價(jià)位車型領(lǐng)克 900 銷量環(huán)比回落；另一方面，領(lǐng)克對旗下 01、06、07、08 EM-P 等多款車型推出了至高 4.6 萬元的直降優(yōu)惠。

3. 毛利率逆勢環(huán)比改善：一季度，吉利整體的毛利率 17.5%，反而逆勢環(huán)比上行 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，也高出市場預(yù)期的 17%。海豚君認(rèn)為主要由于：

a. 出海占比激增：Q1 出海銷量達(dá) 20.3 萬輛，同比暴增 1.3 倍，占總銷量的比重從 13% 躍升至 29%。海外車型的高毛利屬性是拉動(dòng)整體毛利率回升的主力。

b. 高端品牌放量：極氪 Q1 銷量 7.7 萬輛（同比 +34%），銷量占比提升 4 個(gè)百分點(diǎn)至 11%，尤其是高毛利車型極氪 9X 提供了有力支撐。

c. 抗住 “負(fù)向規(guī)模效應(yīng)” 與成本壓力：受國內(nèi)新能源購置稅退坡影響，Q1 國內(nèi)銷量同比下滑 17.7%（至 50.6 萬輛），總銷量 70.9 萬輛（環(huán)比下滑 17%），這造成了一定的負(fù)向規(guī)模效應(yīng)；

疊加碳酸鋰及銅、鋁等大宗商品價(jià)格上漲（單車成本預(yù)計(jì)受影響約 2000 元），毛利率本應(yīng)承壓。但吉利強(qiáng)力的降本動(dòng)作（一季度降本完成率近 80%，二季度預(yù)計(jì)全面達(dá)標(biāo)）成功對沖了上述不利因素。

而展望二季度，隨著極氪 8X 的交付將帶動(dòng)高端化進(jìn)一步向上，吉利預(yù)計(jì) Q2 毛利率將環(huán)比保持穩(wěn)定或微增。

4. “整合一個(gè)吉利” 初見成效，三費(fèi)大幅優(yōu)化：在銷量杠桿未完全釋放的情況下，一季度三費(fèi)（研發(fā)、銷售、管理）總額僅 103 億元，環(huán)比大幅收縮 31%（上季度 148 億元），三費(fèi)費(fèi)率環(huán)比下降 1.7 個(gè)百分點(diǎn)至 12.3%。

研發(fā)費(fèi)用：環(huán)比下滑 13.5 億至 45.6 億元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的 50.8 億元。值得注意的是，這是在研發(fā)費(fèi)用化率進(jìn)一步上調(diào)至 44%（25Q1 為 28.5%，25 全年為 36%）的背景下實(shí)現(xiàn)的。這表明公司實(shí)際的研發(fā)總投入規(guī)模已經(jīng)開始收縮，前期核心新品研發(fā)可能已告一段落，以及整合后的研發(fā)體系的降本增效成果顯現(xiàn)。

銷售費(fèi)用：本季度接近 44 億元，環(huán)比大幅下滑（上季度 67 億元），低于預(yù)期的 52 億元。主要可能有意一季度淡季營銷投放收縮，以及內(nèi)部組織整合后的協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)。

5. 單車核心運(yùn)營利潤單車核心運(yùn)營利潤翻倍，對標(biāo)比亞迪：得益于 “出海 + 高端化” 拉升毛利，以及 “整合一個(gè)吉利” 帶來的費(fèi)用驟降，本季度單車核心運(yùn)營利潤從上季度的 0.33 萬元躍升至近 0.6 萬元，這一水平已與海外占比較高（26Q1 46%）的比亞迪同期數(shù)據(jù)基本持平。

整體核心運(yùn)營利潤達(dá) 42.2 億元，環(huán)比提升 49%（同比提升 56%），運(yùn)營利潤率環(huán)比提升 2.3 個(gè)百分點(diǎn)至 5%。

6. 歸母凈利同比大幅下滑，主要由于匯兌損益影響：一季度歸母凈利潤為 41.7 億元，同比下滑 26.6%。但這主要受非主營業(yè)務(wù)擾動(dòng)：一是去年同期存在大額匯兌收益導(dǎo)致基數(shù)較高（財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升約 31 億元）；二是研發(fā)費(fèi)用化率的主動(dòng)提升壓低了當(dāng)期表觀利潤（若維持去年 Q1 的費(fèi)用化率，凈利潤將突破 50 億元）。整體而言，財(cái)務(wù)處理更加穩(wěn)健，核心報(bào)表質(zhì)量依然健康。

海豚君觀點(diǎn)：

整體而言，吉利一季度的財(cái)報(bào)初看似乎不及預(yù)期，收入和利潤端均面臨一定壓力。但這主要受非整車主業(yè)收入下滑、去年同期匯兌收益高基數(shù)，以及研發(fā)費(fèi)用化率主動(dòng)上調(diào)等非經(jīng)營性因素的擾動(dòng)。

穿透表象來看，公司最核心的整車主業(yè)仍在改善。得益于 “高端化與出海” 的雙輪驅(qū)動(dòng)，吉利不僅在高壓市場環(huán)境下穩(wěn)住了單車 ASP，更顯著改善了毛利率水平。同時(shí)，“整合一個(gè)吉利” 戰(zhàn)略在費(fèi)用端成效初顯，開始釋放巨大的協(xié)同與降本效益。

在利潤釋放上，本季度吉利的單車核心運(yùn)營利潤實(shí)現(xiàn)了從上季度 0.33 萬元到近 0.6 萬元的跨越式增長。值得注意的是，在吉利一季度出海占比（29%）仍低于比亞迪（46%）的背景下，其單車?yán)麧櫵揭雅c同期比亞迪不相上下。

同時(shí)，公司核心運(yùn)營利潤環(huán)比大增 49%，運(yùn)營利潤率也環(huán)比提升 2.3 個(gè)百分點(diǎn)至 5%。吉利的盈利結(jié)構(gòu)已得到實(shí)質(zhì)性優(yōu)化，正步入高質(zhì)量的內(nèi)生增長通道。

而在最重要的新能源轉(zhuǎn)型加速上，一季度，在新能源汽車購置稅減免政策退坡、行業(yè)整體新能源銷量同比下滑 5% 的不利環(huán)境下，吉利新能源車銷量逆勢同比增長 9%，達(dá) 36.9 萬輛。

其新能源車滲透率已攀升至 52%，同比大幅提升 4 個(gè)百分點(diǎn)；國內(nèi)新能源市占率也從去年四季度的 10.5% 躍升至 13.4%。轉(zhuǎn)型速度的全面加快，標(biāo)志著 2026 年吉利已正式邁入由 “新能源驅(qū)動(dòng)” 為主導(dǎo)的發(fā)展階段。

拆分品牌來看：

a. 銀河系列：一季度新能源銷量 11.4 萬輛，同比下滑 9.5%。這主要受購置稅退坡影響，旗下中低端車型表現(xiàn)相對疲軟。但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在積極調(diào)整，銀河星艦 7、銀河 E5、銀河 A7 已接力成為銷售主力，且銀河 M9 的推出正有效帶動(dòng)該系列向高端化突破。

b. 領(lǐng)克品牌：新能源銷量同比增長 33.8% 至 5.1 萬輛，新能源車型占領(lǐng)克總銷量的比例同比提升 10 個(gè)百分點(diǎn)至 62%，新能源轉(zhuǎn)型相對迅速，主要由領(lǐng)克 900、領(lǐng)克 08 等車型熱銷帶動(dòng)。

c. 極氪品牌：新能源銷量同比增長 85.8% 至 7.7 萬輛，主要由極氪 7X, 9X 的熱銷所帶動(dòng)，而極氪品牌的高端化（尤其 9X 爆銷）也帶動(dòng)單車均價(jià)和賣車毛利率的進(jìn)一步提升。

最后吉利一季度新能源車銷量 36.9 萬輛，逆勢同比提升 9%，受制于一季度傳統(tǒng)車市淡季影響，目前占 2026 年全年 222 萬輛銷量目標(biāo)的完成率為 16.6%。

展望二季度，盡管公司面臨碳酸鋰及銅、鋁等大宗商品價(jià)格上漲的壓力（預(yù)計(jì)單車成本受影響約 2000 元），但隨著極氪 8X 的開啟交付，高端化勢能將進(jìn)一步釋放，有效對沖成本壓力。公司預(yù)計(jì)，Q2 整體毛利率仍將環(huán)比保持穩(wěn)定，甚至有望實(shí)現(xiàn)微增。

同時(shí)對于 2026 年展望來看：

吉利正迎來一輪相對強(qiáng)勁的 “戴維斯雙擊”，有望走出自身的 alpha：以高端化和出海為代表的高毛利業(yè)務(wù)將持續(xù)增厚利潤（提振 EPS），而全面加速的新能源轉(zhuǎn)型則將打開估值天花板（抬升 PE）。

① 盈利引擎一：延續(xù)強(qiáng)勢產(chǎn)品周期，高端化驅(qū)動(dòng) ASP 向上

公司已設(shè)定 2026 年 345 萬輛的總銷量目標(biāo)，同比增長 14%，增長結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出 “新能源主導(dǎo)、海外發(fā)力” 的特點(diǎn)。

其中新能源車銷量目標(biāo) 222 萬臺，同比增長 32%，新能源車滲透率繼續(xù)同比提升 8.5 個(gè)百分點(diǎn)至 64%，而燃油車銷量目標(biāo)為 123 萬輛，同比下滑 8%。

而從各品牌規(guī)劃來看，吉利將在 2026 款推出近 10 款新車，推動(dòng)銷量目標(biāo)的完成：

吉利銀河（規(guī)模基本盤）：新能源目標(biāo)銷量 152 萬輛，同比增長 23%，依托 M7、星耀 7 等多款新車鞏固主流市場。

極氪（高端利潤擔(dān)當(dāng)）：目標(biāo)銷量 30 萬輛，同比增長 34%，增量主要來自極氪 8X（4 月上市）的銷量爬坡與 9X 的持續(xù)放量。8X 預(yù)售訂單火爆（38 分鐘破萬），憑借與 9X 同源的領(lǐng)先架構(gòu)，有望在豪華大五座 SUV 市場成為爆款，與 9X 共同構(gòu)成高端序列，帶動(dòng)品牌 ASP 與毛利率雙擊，釋放較大的利潤彈性。

領(lǐng)克：目標(biāo)銷量 40 萬輛，同比增長 14%，新能源轉(zhuǎn)型（目前滲透率已超 60%）與新車（如領(lǐng)克 800）將共同驅(qū)動(dòng)增長。

② 盈利引擎二：海外市場大爆發(fā)，貢獻(xiàn)最高利潤彈性

海外市場已成為吉利 2026 年增長確定性最強(qiáng)、盈利彈性最大的板塊。公司將 26 年海外銷量目標(biāo)大幅上調(diào)至 75 萬輛（同比 +79%）。考慮到 26Q1 單季已實(shí)現(xiàn)出口 20.3 萬輛（同比 +129%），年化水平已超 80 萬輛，全年大概率將超額完成目標(biāo)。

出海的高盈利特性是拉動(dòng)集團(tuán)利潤池的關(guān)鍵：對比 2025 年數(shù)據(jù)，海外單車 ASP（17.65 萬元）已達(dá)國內(nèi)的 1.7 倍，毛利率比國內(nèi)高出約 10 個(gè)百分點(diǎn)，單車凈利潤近萬元。隨著海外渠道加速擴(kuò)張（計(jì)劃突破 2200 家）及新能源出口占比提速（預(yù)計(jì)達(dá) 45-50%），海外業(yè)務(wù)的高維勢能將是增厚公司利潤的主因。

③ 降本增效基石：“一個(gè)吉利” 釋放系統(tǒng)性紅利

隨著 2025 年底極氪私有化落地，“一個(gè)吉利” 戰(zhàn)略進(jìn)入全面兌現(xiàn)期。研發(fā)、采購、制造及管理平臺的高度整合，將大幅攤薄整體運(yùn)營成本。一季報(bào)已初露鋒芒，預(yù)計(jì) 2026 全年銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用率將延續(xù)下行趨勢，為利潤釋放保駕護(hù)航。

新能源轉(zhuǎn)型加速抬升 PE 中樞：

基于公司 “出海 + 高端化” 轉(zhuǎn)型加速的強(qiáng)勁基本面，海豚君預(yù)期吉利 2026 年總銷量有望沖擊 350 萬輛（其中出海 75 萬輛同比 +79%，國內(nèi) 275 萬輛同比 +5%）。在產(chǎn)品組合向上（高端化 + 出海占比提升）與降本增效作用下，預(yù)計(jì)單車核心凈利將同比提升 13% 至 0.63-0.66 萬元區(qū)間。

更詳細(xì)價(jià)值分析已發(fā)布在長橋App「動(dòng)態(tài)-深度」欄目同名文章。

<正文結(jié)束>

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