深度拆解AI數(shù)據(jù)中心：一場(chǎng)速度與效率的競(jìng)賽

算力的競(jìng)爭(zhēng)，正在變成一場(chǎng)電力的競(jìng)賽。

步入2026年，真正決定AI基建成敗的戰(zhàn)場(chǎng)，不再是芯片實(shí)驗(yàn)室，而在變電站、燃?xì)廨啓C(jī)和海底光纜的交匯處。

4月底，硅谷101與Power HF在硅谷聯(lián)合舉辦了一場(chǎng)圍繞數(shù)據(jù)中心展開(kāi)的活動(dòng)（Scaling AI：The Infrastructure, Energy & Capital Triangle）。來(lái)自AI基礎(chǔ)設(shè)施、能源工程與資本市場(chǎng)的五位嘉賓，為現(xiàn)場(chǎng)的100多位觀眾拆解了這場(chǎng)跨越全球的算力之爭(zhēng)：電力，從哪里來(lái)？數(shù)據(jù)中心，誰(shuí)在建？錢(qián)，誰(shuí)來(lái)出？

我們的嘉賓包括：

• Alex Yeh，GMI Cloud創(chuàng)始人兼CEO。GMI Cloud是全球六家英偉達(dá)參考平臺(tái)云合作伙伴之一，目前管理橫跨亞洲、美國(guó)東西海岸及歐洲的九個(gè)數(shù)據(jù)中心，并于近期宣布5億美元AI工廠計(jì)劃。

• David Xu，Power HF董事長(zhǎng)兼CEO。上市公司Power HF（華豐股份，股票代碼：605100）創(chuàng)立于1920年，總部位于上海，國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心設(shè)于新加坡，在中國(guó)與印度均設(shè)有制造基地。

• Harish Jere，Power HF集團(tuán)CTO兼印度CEO。有橫跨石化、電信與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域近四十年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾主導(dǎo)超過(guò)25000個(gè)電信站點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)管理。

• Dr. Zhibin Xiao，ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CTO，CASPA前任主席及現(xiàn)任顧問(wèn)。曾在Oracle/Sun Microsystems主導(dǎo)數(shù)據(jù)中心服務(wù)器CPU研發(fā)，后專(zhuān)注于AI推理芯片設(shè)計(jì)，現(xiàn)致力于AI數(shù)據(jù)中心的異構(gòu)系統(tǒng)自動(dòng)優(yōu)化。

• Christina Xu，F(xiàn)ranchise Capital高級(jí)總監(jiān)，主要關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)投資，曾擔(dān)任德克薩斯州某AI數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目（毗鄰Stargate）的投資方及代理CFO。

硅谷101的創(chuàng)始人泓君和特約研究員Yiwen也主持了本次活動(dòng)。

以下是這場(chǎng)論壇的精彩觀點(diǎn)：

01

Fireside Chat：

重建AI時(shí)代的數(shù)據(jù)中心

Yiwen（硅谷101）×Alex Yeh（GMI Cloud）

我們常常認(rèn)為，AI基建里最核心的一環(huán)是GPU。但在GMI Cloud的Alex Yeh看來(lái)，GPU早已不是瓶頸。真正卡脖子的，是等待周期長(zhǎng)達(dá)八個(gè)月的InfiniBand以及電力。而電力短缺的程度，比大多數(shù)人想象的要嚴(yán)峻得多。

Alex Yeh GMI Founder&CEO GPU其實(shí)只是整個(gè)供應(yīng)鏈里很小的一部分。光纖，就是官方的InfiniBand，等待周期大概要八個(gè)月。如果你的終端客戶(hù)對(duì)英偉達(dá)來(lái)說(shuō)足夠重要，他們會(huì)幫你提前拉貨，但最多也就提前兩個(gè)月，還是在你運(yùn)氣好的情況下。所以GPU現(xiàn)在真的不是瓶頸，貨源充足，OEM/ODM很多，價(jià)格到位就能拿到。真正的瓶頸是InfiniBand，是電力，這兩個(gè)才是核心。

需求端的壓力還在持續(xù)攀升。Alex提到，兩年前，訓(xùn)練集群的起步規(guī)模是1000張GPU。現(xiàn)在，無(wú)論是亞洲還是美國(guó)的前沿實(shí)驗(yàn)室，最低門(mén)檻已經(jīng)升至4000張。

1.1 芯片漲價(jià)，是需求信號(hào)，不是供給信號(hào)

市場(chǎng)上流傳著一種誤讀：舊芯片價(jià)格飆升，是因?yàn)樾滦酒娲涣怂鼈儭lex對(duì)此有不同解讀。

Alex Yeh GMI Founder&CEO 這其實(shí)不是替代，而是互補(bǔ)。H200兩年前剛出來(lái)的時(shí)候，我收到各種郵件說(shuō)我們有幾架H100的服務(wù)器。但現(xiàn)在，H200的市場(chǎng)報(bào)價(jià)已經(jīng)到了34萬(wàn)美元，兩年前才22萬(wàn)。每個(gè)價(jià)位都漲上去了，挺瘋狂的。而且你去AWS上查按需實(shí)例或容量塊，根本找不到多少，價(jià)格一直在飆。這就說(shuō)明了需求有多旺盛。

或者說(shuō)，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的需求在爆炸性增長(zhǎng)，新舊芯片各司其職。新一代用于大規(guī)模訓(xùn)練，老一代承接推理和沙盒任務(wù)，沒(méi)有人愿意讓任何一張卡閑置。

圖為Alex Yeh，GMI Founder&CEO

1.2 融資結(jié)構(gòu)：從私募資金到多層次SPV

數(shù)據(jù)中心的融資，正在走向一套越來(lái)越成熟的體系。Alex將此分為兩個(gè)量級(jí)。

約1億美元級(jí)別的小型項(xiàng)目，可以通過(guò)股權(quán)、客戶(hù)預(yù)付款加上供應(yīng)商融資和風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的組合來(lái)解決。但一旦進(jìn)入大型項(xiàng)目階段，股權(quán)融資根本無(wú)法覆蓋，必須依賴(lài)多層次結(jié)構(gòu)。

Alex Yeh GMI Founder&CEO 對(duì)于更大規(guī)模的項(xiàng)目，比如我們?cè)谌毡竞虶TC上宣布的吉瓦級(jí)計(jì)劃，光是第一期大約300兆瓦的建設(shè)成本就高達(dá)130億美元。這根本沒(méi)辦法靠股權(quán)融資來(lái)覆蓋，沒(méi)有人有那么多錢(qián)。所以你必須做很多創(chuàng)意性的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：某種形式的股權(quán)加供應(yīng)商融資，加上私募股權(quán)資金，甚至還有主權(quán)資本疊在上面。同時(shí)客戶(hù)的還款承諾也非常重要，這是支撐大型項(xiàng)目融資的關(guān)鍵。

GPU債券市場(chǎng)的成熟也印證了這一趨勢(shì)，從企業(yè)債券的利率變化就可以看出來(lái)。

Alex Yeh GMI Founder&CEO 比如Coreweave最近發(fā)行了一個(gè)利率在5%左右的GPU債券。這說(shuō)明整個(gè)市場(chǎng)正在走向成熟，華爾街開(kāi)始把GPU視為可靠的抵押資產(chǎn)。我認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)自我修正，溢價(jià)最終會(huì)下來(lái)。事實(shí)上已經(jīng)在下降了：兩年前，CoreWeave以微軟合同作為還款來(lái)源的債券利率高達(dá)15.5%，現(xiàn)在投資級(jí)債券的利率大概在9%到10%，最新的企業(yè)債券已經(jīng)降到5.7%。隨著大家開(kāi)始把GPU當(dāng)作可靠抵押品來(lái)評(píng)估，收益率一直在走低。

1.3 日本：數(shù)據(jù)主權(quán)與海底光纜的雙重邏輯

最后，GMI Cloud有一個(gè)獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，也就是全球化布局。Alex提到，他們不是在尋找最好的地方，而是跟著真實(shí)需求走。

美國(guó)依然是建設(shè)速度最快的市場(chǎng)，因?yàn)锳lex認(rèn)為這里的監(jiān)管最少，尤其是德州、俄克拉荷馬這類(lèi)地區(qū)。但日本是GMI Cloud近期一個(gè)特殊的戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)。日本的數(shù)據(jù)主權(quán)法律要求所有數(shù)據(jù)必須存儲(chǔ)在境內(nèi)，這本身就創(chuàng)造了一個(gè)規(guī)模龐大且相對(duì)封閉的本地需求。與此同時(shí)，日本可以說(shuō)承載了整個(gè)亞洲的需求。

Alex Yeh GMI Founder&CEO 你去搜一下海底光纜的分布圖，就會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎所有的樞紐都匯聚在東京：從日本出發(fā)，連接韓國(guó)、臺(tái)灣、東南亞、新加坡，然后再橫跨太平洋。所以日本是海底光纜光纖的重要樞紐，這也是為什么日本對(duì)美國(guó)的超大規(guī)模云服務(wù)商來(lái)說(shuō)同樣是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。

東南亞的格局則更為分散。馬來(lái)西亞曾因電力充裕備受青睞，但政府隨即開(kāi)始加稅，資本隨之轉(zhuǎn)向印尼、泰國(guó)。

圖為現(xiàn)場(chǎng)觀眾提問(wèn)

02

Keynote AI數(shù)據(jù)中心：重新思考供電基礎(chǔ)設(shè)施

（從依賴(lài)電網(wǎng)到分布式的供電解決方案）

Harish Jere主題演講，Power HF CTO

在Alex為觀眾講述了基建一線的困境和機(jī)會(huì)后，我們邀請(qǐng)了Power HF的CTO Harish Jere上臺(tái)。Harish的演講從他作為一個(gè)有40多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的實(shí)踐者的角度切入。他的核心觀點(diǎn)是：電不是沒(méi)有，是送不到。

電網(wǎng)互聯(lián)的等待時(shí)間在美國(guó)許多州已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)五到六年。這意味著，對(duì)于想要快速建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心的運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，等電網(wǎng)已經(jīng)不再是一個(gè)選項(xiàng)。

從供電架構(gòu)的角度，Harish提出，表后供電（Behind the Meter）不再是一個(gè)選項(xiàng)，而是一種必要。他提出了一個(gè)概念：Bring Your Own Power（BYOP），也就是自帶電力。

戰(zhàn)略重心，正在從接入電網(wǎng)轉(zhuǎn)向自己保障電力。

Harish在現(xiàn)場(chǎng)展示了一張完整的對(duì)比表格，覆蓋了目前AI數(shù)據(jù)中心可用的所有表后供電方案：

Harish Jere Power HF集團(tuán)CTO兼印度CEO 沒(méi)有任何單一方案能同時(shí)滿(mǎn)足AI基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)速度、可靠性和確定性的要求。你可以用模塊化解決方案來(lái)快速部署，但最終你還是要找到穩(wěn)定、可靠、在融資層面也站得住腳的電力來(lái)源。重型燃?xì)廨啓C(jī)是最好的穩(wěn)定電力來(lái)源之一，氣源也夠，但交貨周期要四年。我們需要的是穩(wěn)定電力，或者能持續(xù)輸出固定兆瓦數(shù)的電源。 其次，還有負(fù)載波動(dòng)的問(wèn)題。電網(wǎng)的韌性不足以應(yīng)對(duì)這些波動(dòng)，有人在討論超級(jí)電容，有人在討論儲(chǔ)能設(shè)備，但真正能提供靈活調(diào)度能力的是儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESS）。所以電力架構(gòu)不是單一解決方案，而是需要混合架構(gòu)。至于新興方案：核電還需要幾年時(shí)間。燃料電池和SOFC已經(jīng)開(kāi)始以模塊化結(jié)構(gòu)在多個(gè)地方落地部署。

最后，Harish提出，AI數(shù)據(jù)中心的高密度、動(dòng)態(tài)負(fù)載和液冷系統(tǒng)，讓各個(gè)子系統(tǒng)之間的耦合度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心。所以，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的故障都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，壓縮了故障發(fā)生到影響擴(kuò)散的時(shí)間窗口。

他從25000個(gè)電信站點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)里得出的結(jié)論是：

即使擁有最可靠的設(shè)備，如果缺乏妥善的維護(hù)或操作不當(dāng)，依然可能導(dǎo)致故障。可靠性并非僅僅關(guān)乎設(shè)備的選用，而是取決于整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施及其運(yùn)作的統(tǒng)籌與協(xié)調(diào)。

在Harish眼中，這也是Power HF團(tuán)隊(duì)要做的：不只是供貨，而是提供從控制系統(tǒng)到運(yùn)營(yíng)層的完整架構(gòu)。

03

Panel AI時(shí)代的數(shù)據(jù)中心：挑戰(zhàn)和解決方案

（從電力、能源和資本角度看新的機(jī)遇）

在活動(dòng)的第三場(chǎng)對(duì)話上，我們邀請(qǐng)了三位從不同角度來(lái)關(guān)注數(shù)據(jù)中心的嘉賓，更全面回答了這幾個(gè)問(wèn)題：數(shù)據(jù)中心的瓶頸在哪里，解法是什么，錢(qián)從哪里來(lái)，以及這個(gè)行業(yè)里什么被高估了，什么被低估了。

主持：Jane Liu（硅谷101） 嘉賓：David Xu（Power HF）、Dr. Zhibin Xiao（ZFLOW AI）、Christina Xu（Franchise Capital）

3.1 瓶頸與挑戰(zhàn)

今年，建一個(gè)1吉瓦的數(shù)據(jù)中心，要花多少錢(qián)？

600億美元。Christina透露這個(gè)數(shù)字來(lái)自Crusoe本周公布的最新數(shù)據(jù)。其中400億用于芯片、GPU、CPU和網(wǎng)絡(luò)層；剩余200億中，將近50%流向了人工和能源。

Christina Xu Franchise Capital高級(jí)總監(jiān) 在這400億芯片層面的瓶頸依然是內(nèi)存（memory），這是一個(gè)極難解決的問(wèn)題。關(guān)于內(nèi)存供應(yīng)，廠商往往需要先從資本市場(chǎng)捕捉到需求信號(hào)；然而，即便他們接收到了信號(hào)，留給他們構(gòu)建完整供應(yīng)鏈的時(shí)間也很短，因?yàn)檫@一過(guò)程至少需要兩年時(shí)間。SK海力士、三星、Micron三大廠全部售罄。大型科技公司在2026 Capex中30%流向內(nèi)存，這是歷史上從未有過(guò)的比例。 第二個(gè)瓶頸在于先進(jìn)制程晶圓廠（leading-edge foundry）。隨后則是目前備受熱議的光器件領(lǐng)域，也就是CPO（co-packaged optics）和高功率EML激光器。目前供給只能滿(mǎn)足需求的一半。

在下游，我們來(lái)看聚焦于數(shù)據(jù)中心本身的基建部分。這部分投入約為200億美元，而在這200億中，近50%的資金都消耗在了勞動(dòng)力和能源成本上。也就是發(fā)電機(jī)設(shè)備和人工成本。我曾作為投資人兼代理CFO參與過(guò)位于德克薩斯州的某項(xiàng)目——就在Stargate旁邊——因此我們對(duì)這一現(xiàn)狀有切身體會(huì)。就像Alex說(shuō)的，想要采購(gòu)到燃?xì)廨啓C(jī)設(shè)備非常難，更別提那些動(dòng)輒數(shù)十兆瓦的超大規(guī)模需求了。即便是1到3兆瓦級(jí)的小型可集裝箱機(jī)組——市場(chǎng)也幾乎被Elon清空了（早期的小型發(fā)電機(jī)產(chǎn)能基本被Elon包攬，現(xiàn)在他們已經(jīng)轉(zhuǎn)向更大型的設(shè)備）。

另外，一個(gè)高級(jí)電工現(xiàn)在的年薪可以高達(dá)30萬(wàn)美元。即便開(kāi)出了如此高昂的薪酬，依然無(wú)法招募到足夠數(shù)量的電工。這些才是真正制約行業(yè)發(fā)展的瓶頸所在。

從投資人視角看，目前定價(jià)權(quán)最強(qiáng)的依次是：HBM內(nèi)存、先進(jìn)制程晶圓廠、光器件，這是5到10年的結(jié)構(gòu)性瓶頸。

圖為Christina Xu，F(xiàn)ranchise Capital資深總監(jiān)

Dr. Zhibin Xiao則從芯片架構(gòu)的角度補(bǔ)充了另一個(gè)經(jīng)常被忽視的瓶頸：軟件優(yōu)化層的缺失。

Dr. Zhibin Xiao ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CTO 就像Alex說(shuō)的，GPU現(xiàn)在不是問(wèn)題，電力和冷卻成了問(wèn)題，這些是真正的物理瓶頸。但從我的角度來(lái)看，因?yàn)槲易龅氖羌軜?gòu)，背景更偏硬件和軟件設(shè)計(jì)，我能看到還有一個(gè)短缺：軟件優(yōu)化層，也就是能夠跨異構(gòu)組件進(jìn)行優(yōu)化的編排層，在AI數(shù)據(jù)中心里這一層是缺失的。這也是為什么即便是英偉達(dá)，也在快速創(chuàng)新，但仍然有點(diǎn)跟不上AI推理數(shù)據(jù)中心更快的發(fā)展節(jié)奏。

這也是為什么英偉達(dá)收購(gòu)Groq。Jensen看中的正是LPU架構(gòu)在推理解碼上的效率。異構(gòu)系統(tǒng)的自動(dòng)優(yōu)化，是下一個(gè)真正的戰(zhàn)場(chǎng)。

3.2 解決方案與權(quán)衡

重型燃?xì)廨啓C(jī)和SOFC固體氧化物燃料電池是美國(guó)市場(chǎng)上的兩條主流表后供電路線。他們到底有什么本質(zhì)區(qū)別？

Power HF的David Xu回答了以下四點(diǎn)：

第一，能量轉(zhuǎn)換路徑完全不同。燃?xì)廨啓C(jī)是燃燒驅(qū)動(dòng)的熱力發(fā)動(dòng)機(jī)，有旋轉(zhuǎn)機(jī)械部件；SOFC是無(wú)燃燒、無(wú)運(yùn)動(dòng)部件的純電化學(xué)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)。

第二，發(fā)電效率。重型燃?xì)廨啓C(jī)單循環(huán)效率為35%到45%，加上聯(lián)合循環(huán)可達(dá)55%到62%；SOFC效率更高，達(dá)到60%到65%，如果結(jié)合熱電聯(lián)產(chǎn)（CHP）甚至可以達(dá)到85%到90%。

第三，排放。燃?xì)廨啓C(jī)會(huì)產(chǎn)生含有氮氧化物、顆粒物、一氧化碳和碳?xì)浠衔锏膹U氣；SOFC如果以氫氣為燃料則零排放，即便使用天然氣也不產(chǎn)生氮氧化物和顆粒物，排放更為清潔，對(duì)需要滿(mǎn)足ESG合規(guī)要求的hyperscaler來(lái)說(shuō)更具吸引力。

第四，成本結(jié)構(gòu)。David認(rèn)為，這是對(duì)hyperscaler來(lái)說(shuō)最重要的維度：重型燃?xì)廨啓C(jī)造價(jià)最低，約2.2美元/瓦，LCOE（Levelized Cost of Electricity,"平準(zhǔn)化度電成本"）約70美元/兆瓦時(shí)；航改燃?xì)廨啓C(jī)約3美元/瓦，LCOE約91美元/兆瓦時(shí)；SOFC約3.5美元/瓦，LCOE約90美元/兆瓦時(shí)。前期投入更大，但更綠色。

那么，如果讓David來(lái)決策一個(gè)500兆瓦的數(shù)據(jù)中心，選哪條路？

David Xu Power HF董事長(zhǎng)兼CEO 如果沒(méi)有交貨問(wèn)題，重型燃?xì)廨啓C(jī)會(huì)是最好的選擇。但現(xiàn)實(shí)是，重型燃?xì)廨啓C(jī)全球只有三家主要供應(yīng)商：GE、西門(mén)子和三菱。你要等四到五年。所以現(xiàn)在沒(méi)有選擇，只能回過(guò)頭來(lái)用SOFC或者航改燃?xì)廨啓C(jī)。我的意見(jiàn)是兩者各半：SOFC作為新技術(shù)，可靠性和耐久性還需要時(shí)間驗(yàn)證；航改燃?xì)廨啓C(jī)與SOFC的CapEx和LCOE大致相當(dāng)，但供應(yīng)鏈更成熟。這也是為什么馬斯克在Colossus項(xiàng)目里用的是航改燃?xì)廨啓C(jī)，因?yàn)榻回浿芷谠谝荒暌詢(xún)?nèi)。

圖為David Xu，Power HF董事長(zhǎng)與CEO

Jane Liu 硅谷101創(chuàng)始人 對(duì)于Mag7這樣的公司來(lái)說(shuō)，價(jià)格不是最重要的。時(shí)間很關(guān)鍵。你會(huì)怎么建議數(shù)據(jù)中心做時(shí)間和價(jià)格上的取舍呢？

David Xu Power HF董事長(zhǎng)兼CEO 如果一家hyperscaler的AI業(yè)務(wù)需求非常明確、現(xiàn)金流也很充裕，那么支付20%到30%的溢價(jià)來(lái)加快交貨是值得的。但如果需求不確定、現(xiàn)金流比較緊張，我不建議支付溢價(jià)，因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本太高了。

在全球化運(yùn)營(yíng)方面，David分享了Power HF的本地化經(jīng)驗(yàn)。印度業(yè)務(wù)從2006年起步，即便疫情期間中印兩國(guó)人員無(wú)法互訪，業(yè)務(wù)也未受影響。他認(rèn)為進(jìn)入美國(guó)AI市場(chǎng)最關(guān)鍵的是：在數(shù)據(jù)中心架構(gòu)設(shè)計(jì)階段就介入，而不是等到采購(gòu)環(huán)節(jié)才出現(xiàn)。

3.3 計(jì)算優(yōu)化：密度、可靠性與模塊化

隨著液冷技術(shù)的普及，機(jī)架密度已經(jīng)從20千瓦跳升至130千瓦。Zhibin Xiao指出，GB200和GB300單卡功耗已超過(guò)1.2到1.3千瓦，整個(gè)行業(yè)正在向48V直流架構(gòu)、乃至800V高壓直流架構(gòu)遷移，芯片級(jí)別的垂直供電（VPD）也成為熱門(mén)話題。

模塊化是應(yīng)對(duì)GPU快速迭代的唯一解法。Jensen一年內(nèi)發(fā)布了九款芯片。那么，數(shù)據(jù)中心如果不在設(shè)計(jì)階段就考慮模塊化和可擴(kuò)展性，建好即面臨過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。Zhibin Xiao的建議是：數(shù)據(jù)中心必須能容納未來(lái)兩到三代GPU的功耗和互聯(lián)需求，同時(shí)在軟件層面建立自動(dòng)優(yōu)化的AI工廠運(yùn)營(yíng)體系。

高密度帶來(lái)的另一個(gè)挑戰(zhàn)是可靠性。

Zhibin Xiao ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CTO 一個(gè)芯片內(nèi)存bit或互聯(lián)鏈路的單點(diǎn)故障，如果導(dǎo)致訓(xùn)練任務(wù)中途停止，就可能讓你的集群損失數(shù)十萬(wàn)美元。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心靠增加硬件冗余來(lái)保障可靠性，但這在今天已經(jīng)行不通了。我們需要的是系統(tǒng)級(jí)智能。

圖為Zhibin Xiao，ZFlow AI創(chuàng)始人&CEO

3.4 市場(chǎng)、融資和風(fēng)險(xiǎn)

投資人是否還在買(mǎi)數(shù)據(jù)中心的故事？Christina認(rèn)為：錢(qián)還在流入，但標(biāo)準(zhǔn)變了。

今年CoreWeave的融資成本已經(jīng)下降了300個(gè)基點(diǎn)，資本仍在持續(xù)進(jìn)場(chǎng)。3月底他們完成了Neocloud史上第一筆IG評(píng)級(jí)融資，85億美元。值得注意的是，這筆融資真正拿到A3評(píng)級(jí)的原因，不是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為CoreWeave是投資級(jí)，而是因?yàn)檎崭恫蛔h（take-or-pay）合同把Meta的Aa2信用傳遞給了Coreweave，這是非常聰明的結(jié)構(gòu)。

在所有hyperscalers中，甲骨文（Oracle）面臨的壓力相對(duì)最大，因?yàn)镺penAI占其RPO約54%客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)顯著。

關(guān)于GPU折舊的擔(dān)憂，Christina給出了一個(gè)有意思的類(lèi)比：GPU現(xiàn)在就像在伊朗的二手車(chē)，因?yàn)楦举I(mǎi)不到新的，所以舊的不會(huì)貶值，反而在升值。H100的租賃價(jià)格在過(guò)去6個(gè)月就上漲了40%。她認(rèn)為真正的信用風(fēng)險(xiǎn)窗口不在今天，而在2028到2030年。那是供應(yīng)鏈追上需求、GPU不再稀缺的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

如果類(lèi)比歷史危機(jī)，她認(rèn)為這更像2015年的新能源危機(jī)或98年長(zhǎng)期資本管理公司崩盤(pán)，而非2008年。

Christina Xu Franchise Capital高級(jí)總監(jiān) 這些借款機(jī)構(gòu)更多是其現(xiàn)金流回籠速度極快的hyperscalers。盡管這類(lèi)業(yè)務(wù)具有極高的資本支出強(qiáng)度且高度集中，但借款人自身完全有能力對(duì)沖并匹配相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.5 電網(wǎng) vs 表后供電

五年后，數(shù)據(jù)中心的電力將更依賴(lài)電網(wǎng)，還是轉(zhuǎn)向表后自供？

三位嘉賓的答案出現(xiàn)了有趣的分歧。

David Xu Power HF董事長(zhǎng)兼CEO 表后供電意味著自供電，這是一個(gè)明顯的趨勢(shì)。根據(jù)Bloom Energy的數(shù)據(jù)中心調(diào)研，到2030年將有33%的AI數(shù)據(jù)中心使用自供電，到2035年這一比例將升至44%。趨勢(shì)非常清晰。但無(wú)論如何，混合模式能為所有AI數(shù)據(jù)中心提供更高的可靠性。我認(rèn)為hyperscaler不會(huì)愿意承擔(dān)純表后供電的風(fēng)險(xiǎn)。另外，混合模式可以探索靈活的運(yùn)營(yíng)方式，實(shí)現(xiàn)更好的經(jīng)濟(jì)效益。如果只依賴(lài)自供電，第一是可靠性會(huì)成為大問(wèn)題，第二是投資人必須提前支付更多成本來(lái)鎖定電力。所以我認(rèn)為混合模式會(huì)越來(lái)越普及，一是為了可靠性，二是為了經(jīng)濟(jì)效益。至于哪種方式會(huì)占主導(dǎo)，我認(rèn)為還是電網(wǎng)。我相信美國(guó)政府會(huì)加大對(duì)電網(wǎng)的投資。

Christina Xu Franchise Capital高級(jí)總監(jiān) 長(zhǎng)期來(lái)看，我同意電網(wǎng)始終是更好的選擇。但問(wèn)題是，接入電網(wǎng)的排隊(duì)時(shí)間是四到七年。七年后可能已經(jīng)AGI了。所以我們要盡可能快地行動(dòng)。我們追蹤了所有數(shù)據(jù)中心的做法，比如Crusoe用航空發(fā)動(dòng)機(jī)改造的燃?xì)廨啓C(jī)——也就是把退役的噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)直接用來(lái)發(fā)電。Meta也在用類(lèi)似的混合方案。Bloom Energy的fuel cell也越來(lái)越受歡迎，因?yàn)樗膒ermit速度更快。

表后供電確實(shí)比電網(wǎng)貴：如果用電網(wǎng)，大概是每兆瓦100到150萬(wàn)美元；如果做表后供電加燃?xì)獍l(fā)電，大概是每兆瓦300萬(wàn)美元，差不多是兩倍的成本。但為什么大家還是選表后供電？因?yàn)榭臁１热鐑赡旰竽憧梢园央娋W(wǎng)接入作為備用，但在那之前你需要盡快拿到電力。而且如果你把所有能源成本都攤進(jìn)GPU的整體成本里來(lái)算，根據(jù)SemiAnalysis的數(shù)據(jù)，即便能源成本翻倍，GPU的成本也只增加了10美分。所以他們連眼睛都不會(huì)眨，在中短期內(nèi)會(huì)毫不猶豫地選擇表后供電。

Zhibin Xiao ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CTO 從AI原生數(shù)據(jù)中心的設(shè)計(jì)角度來(lái)看，如果真的要從零開(kāi)始建，我認(rèn)為需要建立自己的表后供電體系。這樣你就有了更大的硬件軟件協(xié)同設(shè)計(jì)空間。如果能控制自己的電力供應(yīng)，就可以做很多硬件和軟件層面的優(yōu)化。我認(rèn)為這將是未來(lái)AI原生數(shù)據(jù)中心的常態(tài)。

觀眾提問(wèn)

3.6 最高估 vs 最低估

最后，對(duì)我們?nèi)患钨e來(lái)說(shuō)，在數(shù)據(jù)中心行業(yè)目前最被高估和最被低估的，分別是什么？

Christina Xu Franchise Capital高級(jí)總監(jiān) 最高估的是那些靠講AI故事融大錢(qián)的公司，就像Allbirds（指All Birds這家運(yùn)動(dòng)鞋品牌最近轉(zhuǎn)型做AI數(shù)據(jù)中心）。最低估的是能源側(cè)的投資機(jī)會(huì)。大家的注意力都跑去追內(nèi)存和芯片了，但GE Vernova財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)一天漲13%，機(jī)會(huì)還在。

Zhibin Xiao ZFLOW AI創(chuàng)始人兼CTO 最高估的是用GPU數(shù)量衡量算力實(shí)力；最低估的是token效率和系統(tǒng)效率。他還提出到一個(gè)有意思的中美分化：美國(guó)在push模型的極限，中國(guó)因算力受限被迫在效率上先行一步，而這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在也開(kāi)始反噬美國(guó)前沿實(shí)驗(yàn)室。

David Xu Power HF董事長(zhǎng)兼CEO 最高估的是重型燃?xì)廨啓C(jī)單循環(huán)發(fā)電模式，長(zhǎng)期LCOE更高，但市場(chǎng)熱捧，交貨期漫長(zhǎng)且價(jià)格出現(xiàn)泡沫。最低估的是高效熱電聯(lián)產(chǎn)（CHP co generation）系統(tǒng)的運(yùn)用，雖然這項(xiàng)技術(shù)并不新穎，但值得更高的關(guān)注。

圖為觀眾簽到

以上就是這場(chǎng)線下活動(dòng)的精彩觀點(diǎn)，我們做了適當(dāng)刪減與編輯。總的來(lái)說(shuō)，我們感受到，在2026年討論數(shù)據(jù)中心，從行業(yè)、供應(yīng)鏈到資本，都采取了更加務(wù)實(shí)的態(tài)度。對(duì)于數(shù)據(jù)中心面臨的能源和電力瓶頸，在全球范圍內(nèi)都有了更有創(chuàng)造性的解決思路。但是，挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)并存，之后對(duì)算力的需求只會(huì)越來(lái)越大，需要各大供應(yīng)商做好準(zhǔn)備。