暴漲110%！美國生物科技，迎來三年未見的大行情

近期美股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，成長賽道迎來資金集中流入，對市場情緒高度敏感的生物科技板塊，在本輪行情中表現(xiàn)尤為突出。

標(biāo)普生物科技指數(shù)（XBI）大幅走強(qiáng)，一舉突破了2022-2025年的長期震蕩平臺，刷新三年新高，距離2021年歷史高位僅一步之遙。自2025年4月的低點(diǎn)算起，XBI的最大漲幅接近110%。

近期XBI的強(qiáng)勢愈發(fā)明顯。特別是在2026年3月31日，XBI單日大幅上漲7.53%，漲幅創(chuàng)下近年紀(jì)錄。XBI指數(shù)不僅跑贏科技股，更大幅領(lǐng)先標(biāo)普500與納斯達(dá)克，走出一輪獨(dú)立于大盤的強(qiáng)勁行情。

圖1. 美股生物科技板塊近期明顯跑贏標(biāo)普500、納斯達(dá)克綜合指數(shù)（綠色為XBI指數(shù)，資料來源：wind）

這絕非簡單的情緒反彈，其背后存在著更深刻、更具持續(xù)性的產(chǎn)業(yè)內(nèi)因。驅(qū)動(dòng)這一輪獨(dú)立行情的核心力量，正是席卷全行業(yè)的并購浪潮。“風(fēng)險(xiǎn)偏好提升是外因，并購浪潮是內(nèi)因，二者共同推動(dòng)了XBI指數(shù)的此輪上漲行情”，一位醫(yī)藥行業(yè)投資人向動(dòng)脈網(wǎng)表述了自己的觀點(diǎn)。

據(jù)Evaluate統(tǒng)計(jì)，2026年第一季度全球生物制藥行業(yè)并購交易達(dá)41筆，較2025年第四季度增長32%。進(jìn)入3月份，并購交易量迎來爆發(fā)。僅3月底短短一周時(shí)間，多家MNC密集達(dá)成6筆并購交易，超200億美元流入生物科技賽道。

圖2. 2026年3月底美股并購事件（資料來源：《三路資金，“報(bào)復(fù)性”殺回創(chuàng)新藥！》，動(dòng)脈網(wǎng)）

密集的并購落地徹底扭轉(zhuǎn)了投資者對生物科技行業(yè)的預(yù)期，并宣告了一個(gè)明確的信號：

美國生物科技股的春天，已然到來。

01

兩筆交易同日落地，MNC殊途同歸的增長焦慮

渤健和禮來兩大MNC巨頭3月31日同步官宣的收購案，實(shí)則是兩家公司基于自身業(yè)務(wù)需求、增長邏輯的戰(zhàn)略布局，每筆交易背后都精準(zhǔn)對應(yīng)著各自的核心訴求，也折射出整個(gè)MNC陣營在專利懸崖下的集體焦慮。

1）渤健：用即期收入對沖主業(yè)萎縮，以高溢價(jià)換來確定性的增長

渤健的并購邏輯，是典型的 “救急式” 收購。作為全球神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域的老牌巨頭，渤健的核心產(chǎn)品管線正面臨持續(xù)萎縮的壓力：多款重磅神經(jīng)藥物的商業(yè)化不及預(yù)期，傳統(tǒng)MS（多發(fā)性硬化）領(lǐng)域的市場份額被競品持續(xù)蠶食，內(nèi)生增長陷入瓶頸。因此，渤健將收購目標(biāo)鎖定在已上市、有穩(wěn)定銷售收入的成熟資產(chǎn)，通過并購快速補(bǔ)充現(xiàn)金流，對沖主業(yè)的下滑頹勢。

此次以56億美元收購Apellis，正是這一策略的極致體現(xiàn)。Apellis依托全球領(lǐng)先的補(bǔ)體C3抑制技術(shù)平臺，構(gòu)建了兩款已上市藥物的成熟商業(yè)化管線。兩款產(chǎn)品均在各自細(xì)分賽道處于領(lǐng)先地位，不僅能貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，還具備持續(xù)增長潛力，具備較高的并購價(jià)值。

核心產(chǎn)品Syfovre是全球首個(gè)獲FDA批準(zhǔn)、用于年齡相關(guān)性黃斑變性（AMD）繼發(fā)地圖樣萎縮（GA）的治療藥物。Syfovre 2025年美國凈產(chǎn)品收入達(dá)5.87億美元，在GA治療領(lǐng)域占據(jù)約60%的市場份額。另一款核心產(chǎn)品Empaveli是FDA批準(zhǔn)的首個(gè)靶向C3的創(chuàng)新療法，用于調(diào)節(jié)補(bǔ)體級聯(lián)的過度激活。補(bǔ)體級聯(lián)是人體免疫系統(tǒng)的一部分，過度激活可導(dǎo)致多種嚴(yán)重疾病。目前Empaveli已獲批用于陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥（PNH）、C3腎小球病（C3G）及原發(fā)性免疫復(fù)合物膜增生性腎小球腎炎（IC?MPGN）。Empaveli 2025年全年美國凈產(chǎn)品銷售額達(dá)1.024億美元，四季度同比增長50%。

兩款藥物2025年合計(jì)凈銷售額達(dá)6.89億美元，市場預(yù)計(jì)其增長勢頭至少延續(xù)至2028年，期間將保持中高雙位數(shù)增速。但這份穩(wěn)增長的確定性，也讓渤健付出了天價(jià)代價(jià)：高達(dá)140% 的收購溢價(jià)，直接刷新了近年大型藥企并購的溢價(jià)紀(jì)錄。如此高的代價(jià)背后，是渤健對被收購標(biāo)的"即期收入"的極端渴求——公司需要盡快擺脫對MS業(yè)務(wù)的依賴，用已有銷售額的資產(chǎn)填補(bǔ)收入缺口。

2）禮來：跳出減肥藥依賴，打造第二增長曲線

禮來是本輪并購中極具前瞻性的玩家。憑借GLP-1減肥藥的爆發(fā)，禮來成為全球首家市值過萬億美元的藥企。但單一賽道的依賴也讓其面臨巨大的增長天花板：減肥藥市場的競爭日趨白熱化，后續(xù)管線的迭代壓力陡增。

因此，禮來的并購核心，是開辟減肥藥之外的新增長曲線，打造多元化的管線矩陣，擺脫對單一品類的依賴。此次以78億美元收購Centessa，是禮來自2019年以80億美元收購Loxo Oncology以來規(guī)模最大的一筆交易。

Centessa的核心資產(chǎn)是以食欲素受體2（OX2R）激動(dòng)劑為核心的全球領(lǐng)先管線，目前已經(jīng)形成了“核心后期品種+早期梯隊(duì)”的完整產(chǎn)品矩陣。Centessa的主力品種ORX750為口服、高選擇性的OX2R激動(dòng)劑，目前處于Ⅱa期臨床試驗(yàn)階段。ORX750的開發(fā)目標(biāo)涵蓋1型發(fā)作性睡病（NT1）、2型發(fā)作性睡病（NT2）、特發(fā)性嗜睡癥（IH）三大適應(yīng)癥。此外，Centessa還布局了ORX142、ORX489等早期OX2R激動(dòng)劑管線，分別面向神經(jīng)退行性疾病與神經(jīng)精神疾病，進(jìn)一步提升其長期增長潛力。

現(xiàn)有主流睡眠藥物普遍存在依賴、成癮風(fēng)險(xiǎn)、次日“宿醉效應(yīng)”、認(rèn)知損傷等問題，而ORX750從調(diào)節(jié)睡眠?覺醒周期的全新機(jī)制入手，安全性與耐受性顯著更優(yōu)。2025年11月公布的Ⅱa期臨床數(shù)據(jù)顯示，在1型發(fā)作性睡病患者中，ORX750表現(xiàn)出了對睡眠的顯著改善：使Epworth嗜睡量表（ESS）從19.6降至5.1，平均睡眠潛伏期顯著延長，每周猝倒發(fā)生率相對減少87%。ORX750在NT2與IH中同樣取得統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著改善。該產(chǎn)品被業(yè)內(nèi)寄予厚望，有望成為睡眠覺醒障礙領(lǐng)域的BIC品種。

ORX750一旦成功獲批，將成為禮來在睡眠障礙等神經(jīng)疾病領(lǐng)域的重磅產(chǎn)品，為公司打開全新的增長空間。

圖3. 渤健、禮來兩筆交易的核心要點(diǎn)

（資料來源：動(dòng)脈網(wǎng)整理）

兩筆交易采取不同的并購策略，卻反應(yīng)了同樣的訴求：為填補(bǔ)產(chǎn)品斷層，MNC需要通過并購?fù)瓿晒芫€迭代、業(yè)務(wù)補(bǔ)充與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

02

估值修復(fù)+資本競逐：賣方意愿提升，并購交易加速落地

實(shí)際上，MNC面臨專利懸崖不是當(dāng)前特有的現(xiàn)象，而是近年持續(xù)存在的行業(yè)背景。但美股今年一季度的并購趨熱，很大程度上得益于被并購資產(chǎn)估值修復(fù)、賣方交易意愿顯著提升。

XBI從2025年4月低點(diǎn)66.42美元反彈至年底，漲幅超86%。Biotech估值回升后，買賣雙方對價(jià)格的預(yù)期趨同，交易達(dá)成效率大幅提高。

與此同時(shí)，PE資本與制藥企業(yè)這兩大買家也在進(jìn)行激烈的競爭，這場產(chǎn)業(yè)并購變成了一場 “雙軌競賽”。

2026年開年以來，黑石等頭部私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在生物技術(shù)領(lǐng)域累計(jì)投資超過150億美元，創(chuàng)下歷史同期新高，顯示出金融資本對賽道的長期配置意愿。3月30日，黑石官宣第六期生命科學(xué)基金完成63億美元募集，超額認(rèn)購并觸及額度上限，成為全球規(guī)模最大的生命科學(xué)專項(xiàng)私募基金之一。黑石生命科學(xué)主管 Nicholas Galakatos明確表示：“我們聚焦臨床后期、商業(yè)化確定性高的資產(chǎn)，押注具備明確變現(xiàn)路徑的創(chuàng)新平臺。”

PE的加碼，進(jìn)一步推升了生物科技行業(yè)并購的情緒。PE資金決策更快、出價(jià)更靈活、對資產(chǎn)的估值邏輯更市場化，直接倒逼MNC提高報(bào)價(jià)、加快決策節(jié)奏。Biotech擁有了更大的議價(jià)權(quán)，行業(yè)的估值中樞被持續(xù)抬升。

摩根大通分析師在2025年底曾預(yù)判，2026年中等規(guī)模交易（約50億-150億美元區(qū)間）將更為普遍。渤健與禮來前述的兩筆交易（56億、78億）恰好落在這個(gè)區(qū)間，既非百億美元級別的"巨型交易"，也非幾億美元的小型補(bǔ)充。這種規(guī)模對MNC而言風(fēng)險(xiǎn)可控，又能快速形成業(yè)務(wù)板塊的有效補(bǔ)充。

默沙東首席執(zhí)行官Rob Davis在2026年JPM醫(yī)療健康大會(huì)上也曾表示，默沙東在積極關(guān)注規(guī)模在150億美元以下的交易，但對于價(jià)值數(shù)百億美元的重大交易也保持開放態(tài)度，前提是這些機(jī)會(huì)具備堅(jiān)實(shí)的科學(xué)依據(jù)并與公司戰(zhàn)略相契合。

MNC對并購的樂觀情緒推動(dòng)了交易資產(chǎn)的估值提升。相比MNC此前平均支付45%-60%的溢價(jià)，渤健對Apellis交易溢價(jià)達(dá)到140%。這種估值水平直接重塑了XBI成分股的價(jià)值中樞，讓此前被市場低估的管線資產(chǎn)重新獲得定價(jià)，大量同賽道、同階段的Biotech公司迎來估值修復(fù)。

這場由MNC和PE共同推動(dòng)的并購潮，不僅推高了資產(chǎn)價(jià)格，更讓整個(gè)生物科技賽道的估值中樞持續(xù)上移。曾經(jīng)被市場低估的管線、被冷落的公司，正在重新被定價(jià)、被擁抱。投資者也開始提前布局XBI指數(shù)中具備被收購潛力的成分股，并形成了“并購落地→估值修復(fù)→預(yù)期擴(kuò)散→資金進(jìn)場”的正向循環(huán)，最終推動(dòng)XBI走出獨(dú)立于大盤的強(qiáng)勢行情。

03

周期拐點(diǎn)確立：從情緒反彈到產(chǎn)業(yè)重估，生物科技的上行周期已開啟

XBI指數(shù)的強(qiáng)勢上漲，并不是簡單的情緒反彈，而是美國生物科技行業(yè)周期上行的標(biāo)志性信號。風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，只是為這輪行情提供了外部的資金環(huán)境，真正支撐XBI走出獨(dú)立行情、跑贏大盤的，是行業(yè)底層邏輯的根本性變化。

過去三年（2022年中-2025年中），美國生物科技行業(yè)估值持續(xù)低迷、管線價(jià)值被低估，大量Biotech公司經(jīng)營困難。而當(dāng)前，隨著MNC并購剛需持續(xù)釋放、PE資本大規(guī)模進(jìn)場，行業(yè)的供需關(guān)系發(fā)生了改變：優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新資產(chǎn)成為稀缺籌碼，買賣雙方的議價(jià)權(quán)反轉(zhuǎn)，生物科技行業(yè)正式進(jìn)入 “價(jià)值重估” 的上行周期。

與此同時(shí)，美股生物科技行業(yè)IPO市場也在經(jīng)歷一輪久違的回暖。BioPharma Dive的數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度，生物制藥公司通過IPO共募資17億美元，創(chuàng)下自2021年以來的最高季度紀(jì)錄；平均募資金額為2.87億美元，是去年同期的兩倍多。

圖4. 2022-2026年Q1美股生物技術(shù)企業(yè)IPO平均募資金額

（資料來源：BioPharma Dive，動(dòng)脈網(wǎng)制圖）

2026年以來，美股生物科技行業(yè)的大額IPO交易推動(dòng)了募資總額的上漲：減肥藥企業(yè)Kailera Therapeutics在4月初以6.25億美元成為納斯達(dá)克生物科技史上最大IPO（超越Moderna 2018年紀(jì)錄）；AI制藥企業(yè)Generate Biomedicines也在2月份完成了4億美元的IPO，募資金額在AI制藥賽道中處于頂尖水平。

美股生物科技行業(yè)IPO市場的持續(xù)回暖與并購交易市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)形成相互印證，共同反映出當(dāng)前生物科技領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、資本信心修復(fù)的積極信號。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，2026年1月JPM醫(yī)療健康大會(huì)后，全球生物醫(yī)藥迅速進(jìn)入密集交易窗口期，MNC將長期戰(zhàn)略布局集中落地為交易。而美國并購交易持續(xù)活躍，也帶動(dòng)了中國創(chuàng)新藥BD合作同步升溫。

長期來看，這一輪美股生物科技行業(yè)周期上行，有著堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐。對MNC而言，專利懸崖的壓力是中長期的剛性需求，未來3-5年，巨頭們將持續(xù)保持高強(qiáng)度的并購?fù)度?/strong>，為管線迭代提供源源不斷的動(dòng)力。對PE資本而言，生物科技賽道的長期投資價(jià)值已經(jīng)得到驗(yàn)證，專項(xiàng)基金的超額認(rèn)購、大規(guī)模的資金進(jìn)場，意味著資本對賽道的信心已經(jīng)得以修復(fù)，流動(dòng)性的持續(xù)注入將不斷抬升行業(yè)的估值中樞。而對Biotech公司而言，并購市場的火熱不僅帶來了估值修復(fù)，也讓這些企業(yè)擁有了更多的融資選擇和發(fā)展空間，行業(yè)的創(chuàng)新活力被徹底激活。

更重要的是，這一輪美國生物科技的并購潮，正在與中國創(chuàng)新藥的BD熱潮形成全球共振。海外巨頭加速搶灘中國創(chuàng)新資產(chǎn)，本土藥企通過出海授權(quán)實(shí)現(xiàn)管線價(jià)值兌現(xiàn)，一買一賣之間，全球創(chuàng)新藥生態(tài)被徹底打通，技術(shù)、資本、市場在全球范圍內(nèi)加速流動(dòng)。

04

結(jié)尾

XBI指數(shù)仍在持續(xù)向上，那些曾經(jīng)被市場遺忘的Biotech公司，正在重新回到投資者的視野中心。其中擁有核心技術(shù)、優(yōu)質(zhì)管線的Biotech公司，將持續(xù)享受估值溢價(jià)，成為這輪行情最大的受益者。

本輪上漲始于風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，成于產(chǎn)業(yè)、資本共振，歸于行業(yè)周期反轉(zhuǎn)。當(dāng)產(chǎn)業(yè)周期與資本周期同向向上，美國生物科技股的春天，已然到來。

*封面圖片來源：123rf

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