馭勢科技沖刺港股僅一步之遙，高舉L4級卻連年虧損與套現續命

自動駕駛賽道資本狂熱褪去，一級市場估值泡沫加速破裂，一批靠著融資續命、依賴故事出圈的自動駕駛科技企業，扎堆奔赴港股未盈利生物科技及特專科技企業上市通道，試圖通過二級市場“補血”完成資本套現與債務續命。

作為主打L4級全場景自動駕駛解決方案、自詡“封閉場景自動駕駛第一股”的馭勢科技，在歷經多輪融資輸血、持續多年經營虧損、核心業務落地不及預期的背景下，于2025年末更新港股IPO招股書，2026年4月順利通過港交所上市聆訊，距離登陸港股資本市場僅一步之遙。

光鮮上市進程背后，馭勢科技潛藏的經營亂象、財務疑點、業務泡沫、治理漏洞卻持續發酵，資本市場質疑聲從未停歇。從核心經營基本面來看，公司常年深陷增收不增利泥潭，近年累計凈虧損，經營活動現金流持續大額凈流出，依靠融資拆東補西維系基本運營，自我造血能力完全缺失。

從營收真實性核查來看，公司營收增速與行業景氣度、業務落地規模嚴重背離，大客戶合作模式詭異，新晉核心客戶注冊資本僅百萬元級別，交易合理性、收入確認合規性飽受市場拷問；從技術與商業化匹配度來看，馭勢科技高舉L4級高階自動駕駛技術大旗，研發投入居高不下，但技術落地場景單一、規模化商用遙遙無期，核心技術專利含金量不足，營收高度依賴定制化小眾項目，技術敘事與市場變現形成極致割裂。

從股權治理與資本運作來看，實控人集權管控暗藏利益輸送空間，員工持股平臺架構復雜關聯交易頻發，資深投資股東頻繁減持退場，資本市場認可度持續走低；從行業競爭與發展前景來看，自動駕駛行業進入存量淘汰賽，頭部企業紛紛收縮戰線、聚焦盈利，馭勢科技逆勢沖擊上市，募資用途合理性存疑，上市本質被直指“融資續命、股東套現”。

《新財聞》獲悉，在多重質疑疊加之下，馭勢科技港股IPO早已褪去科技企業上市融資發展的本質，淪為一場在資本寒冬之下倉促上演的“闖關游戲”。這家成立十年仍未實現盈利、技術落地成色不足、財務經營疑點叢生的自動駕駛企業，究竟是資本市場賦能實體科技的優質標的，還是靠著概念炒作收割二級市場投資者的資本泡沫？

三年巨虧近8億現金流瀕臨枯竭，持續盈利遙遙無期

港股特專科技企業上市制度，為尚未實現盈利的科技科創企業打通了上市融資通道，核心初衷是扶持具備硬核核心技術、長期成長潛力突出、短期因研發投入暫未盈利的優質科技公司，并非為持續經營失血、造血能力缺失、僅靠融資續命的虧損企業提供資本套現捷徑。

而馭勢科技沖刺港股IPO的最大核心爭議，便是常年深陷持續性巨額虧損泥潭，經營現金流持續惡化，盈利拐點遙遙無期，上市核心訴求并非技術研發擴產，而是通過二級市場募資填補經營虧損窟窿，完全背離港股特專科技板塊設立初衷。

根據馭勢科技向港交所遞交的最新IPO招股書上會稿完整財務披露數據，公司近三年財務經營表現呈現典型的“營收小幅增長、虧損居高不下、現金流持續失血”的病態特征，增收不增利、增收不造血的行業亂象在其身上體現得淋漓盡致。

財務數據精準顯示，2023年馭勢科技實現營業收入1.61億元，年內凈虧損高達2.13億元；2024年公司營收小幅增長至2.65億元，同比增速64.5%，但年內凈虧損依舊高達2.12億元，虧損規模幾乎與上年持平；2025年公司營收進一步提升至3.28億元，同比增速23.8%，增速已明顯放緩，而年內凈虧損再度擴大至2.30億元，虧損額創下近三年新高。

綜合核算下來，2023年至2025年短短三個完整經營年度，馭勢科技累計營業收入僅7.54億元，而累計凈虧損卻高達6.55億元。相較于紙面凈利潤虧損，更能真實反映企業經營成色、現金流健康度的經營活動現金流凈額數據，更是暴露馭勢科技經營基本面的致命危機，也是資本市場專業機構質疑其持續經營能力的核心關鍵。招股書現金流明細數據顯示，馭勢科技主營業務造血能力早已徹底失靈，核心經營業務不僅無法創造正向現金流，反而持續大額凈流出消耗企業存量資金。

2024年公司經營活動現金流凈額為2.09億元，2025年該數據繼續惡化至1.74億元，連續多年經營現金流大額為負；即便拆分至半年度數據，2025年上半年公司經營活動現金流凈額依舊為8585.10萬元，主營業務持續處于“花錢補貼做生意、回款能力極差、現金只出不進”的惡性循環之中。

反觀公司整體現金流維系來源，完全依賴外部融資輸血續命，毫無自主經營可持續性。數據顯示，2025年馭勢科技融資活動現金流凈額為4680.40萬元，投資活動現金流凈額為1741.70萬元，正是靠著外部股權及債權融資的資金注入，公司才得以抵消主營業務經營現金流的巨額缺口，勉強維持日常運營、研發投入及人員薪資發放。

通俗而言，馭勢科技十年經營至今，從未靠自身賣產品、做服務賺來的錢養活自己，所有經營開支、技術研發、企業運營全部依靠一級市場融資輸血，一旦融資渠道斷裂、資本輸血停止，公司將瞬間面臨資金鏈斷裂、經營難以為繼的破產風險。

面對持續巨額虧損與現金流枯竭的既定事實，馭勢科技在招股書中刻意美化經營現狀，將持續虧損核心原因全部歸咎于“自動駕駛行業處于發展初期、高階研發投入持續加碼、商業化布局前期投入較大”等行業共性因素，對外宣稱短期虧損為戰略性虧損，長期盈利拐點即將到來。

但深究背后核心邏輯，馭勢科技的虧損并非科創企業正常階段性投入虧損，而是經營模式結構性虧損、業務盈利模式天然失效、成本管控能力徹底失控導致的不可逆虧損，所謂盈利拐點純屬資本話術，毫無實際數據支撐。

從成本端核心構成來看，馭勢科技常年居高不下的虧損，并非全部用于核心自動駕駛硬核技術研發，更多消耗在管理行政開支、市場推廣費用、人員冗余薪酬及關聯交易支出之上，研發投入轉化效率極低，資金消耗嚴重浪費。

招股書披露，公司常年維持數百人規模的研發及運營團隊，高管團隊薪酬、員工持股平臺權益攤銷、辦公場地租賃及市場渠道維護開支常年居高不下，即便營收規模僅3億元級別，管理及銷售費用常年維持億元以上規模，成本管控完全形同虛設。

與此同時，公司毛利率看似維持高位，2023年至2025年毛利率分別為48.8%、43.7%、51.1%，看似盈利空間充足，但高額期間費用直接吞噬全部毛利，最終形成大額凈虧損，足以印證公司并非不賺錢，而是賺的毛利全部被低效管理、冗余開支消耗殆盡，經營管理能力存在根本性缺陷。

更讓市場質疑的是，在連續三年巨虧、現金流持續失血、主營業務完全無法造血的背景下，馭勢科技此次港股IPO募資核心用途并未聚焦核心技術迭代、規模化商用落地、降本增效優化等核心經營提質方向，超六成募資資金擬用于補充公司營運資金、償還過往經營負債。

直白而言，此次上市核心目的并非謀發展，而是“借二級市場投資者的錢填經營虧損窟窿、還前期欠下的債務”，資本市場融資補血訴求遠大于科創發展訴求。對于這樣一家十年虧損不止、造血能力全無、靠融資續命、上市只為還債填坑的自動駕駛企業，港交所放行IPO、資本市場接納其上市申請，本身就存在巨大的估值邏輯與上市合理性爭議，后續上市之后業績變臉、持續虧損退市、投資者權益受損的風險早已埋下伏筆。

增速背離數據失真，小眾客戶撐起大額收入，合規性遭重磅拷問

如果說持續巨額虧損是馭勢科技IPO的顯性風險，那么營業收入真實性存疑、大客戶合作異常、收入確認合規性存違規嫌疑，則是其IPO背后最隱蔽也最致命的隱性財務造假質疑，也是監管機構核查、資本市場深度質疑的核心焦點。

財務報表中營收數據是企業經營業績的核心基石，而馭勢科技的營收數據呈現出明顯的“人為美化痕跡、與業務實景脫節、靠異常客戶沖規模”三大特征，看似營收連年穩步增長，實則商業化落地成色不足，營收泡沫化極其嚴重。

從行業宏觀景氣度與公司營收增速匹配度來看，馭勢科技營收增速嚴重背離自動駕駛行業整體發展現狀，逆勢高增長缺乏合理產業支撐，數據合理性先天不足。

2023年至2025年，國內自動駕駛行業整體進入資本寒冬與存量調整周期，一級市場自動駕駛賽道融資規模連續三年大幅下滑，下游主機廠、機場、工業園區、物流園區等核心應用客戶預算持續收縮，行業內頭部自動駕駛企業紛紛收縮非核心業務、關停低效項目、縮減市場人員、放緩商業化擴張節奏，多數同行企業營收增速大幅放緩甚至營收同比下滑，行業整體處于去泡沫、降預期、穩經營的調整階段。

但就在全行業收縮調整、需求疲軟、同行增收困難的大背景下，馭勢科技營收卻實現逆勢高速增長，招股書數據顯示，公司2023年營收同比增速高達146.4%，2024年營收同比增速64.5%，2025年即便行業持續低迷，營收依舊保持23.8%的正增長，三年營收年復合增長率高達42.7%，逆勢增長態勢與行業整體頹勢形成鮮明反差。

資本市場專業財經分析機構直指，在下游客戶需求萎縮、行業項目減少、同行普遍經營承壓的背景下，體量、技術、品牌均不占行業頂尖地位的馭勢科技，實現遠超行業平均水平的逆勢高增長，本身就不符合基本產業經營邏輯，營收數據人為調節、刻意做高業績美化報表的嫌疑極大。

相較于宏觀增速背離，大客戶結構異常、新晉核心客戶資質奇葩、合作交易合理性不足，更是直接戳破馭勢科技營收增長的虛假泡沫，成為營收真實性最大硬傷。

企業營收質量高低，核心取決于核心客戶資質優劣、合作業務可持續性、交易規模與客戶經營實力匹配度，而馭勢科技的前五大客戶常年更迭頻繁，核心合作客戶多為成立時間短、注冊資本低、經營規模小、無相關行業運營經驗的小微企業，甚至出現新晉第一大客戶注冊資本僅100萬元的奇葩情況，大額交易與客戶實力嚴重不匹配，業務合作真實性、收入確認合規性遭受全方位質疑。

根據馭勢科技招股書披露的客戶明細信息，2025年為公司貢獻大額營收、躋身核心合作名單的一家新晉重要客戶，注冊資本僅100萬元，成立時間不足兩年，無任何自動駕駛項目運營、智慧園區管理、智能交通配套相關經營資質與過往從業經驗，企業參保人數寥寥無幾，經營規模與實力完全無法匹配與馭勢科技數千萬元級別的合作交易體量。

更蹊蹺的是，該小微企業除與馭勢科技開展自動駕駛解決方案合作外，無其他任何公開經營業務、無其他合作客戶、無實際經營流水，近乎為“專為配合馭勢科技做營收而設立的空殼公司”。資本市場業內資深投行人士分析指出，此類異常小微客戶大額合作，在擬IPO企業財務核查中屬于高危紅線，大概率存在關聯方隱形關聯、體外資金循環、虛構業務交易、提前確認收入等財務違規操作，本質就是通過空殼客戶做大營收規模，美化上市報表，滿足港股IPO營收規模基本門檻。

除新晉異常小微客戶外，馭勢科技整體客戶結構呈現“分散且不穩定、合作周期短、復購率極低、一次性項目居多”的不良特征，營收可持續性完全沒有保障。招股書數據顯示，公司前五大客戶每年均發生大幅變動，無任何長期穩定戰略合作大客戶，每年新增陌生客戶貢獻大額營收，老客戶合作規模持續萎縮甚至直接終止合作，核心業務毫無持續經營粘性。

從業務合作模式來看，公司絕大多數營收來自短期定制化自動駕駛小眾項目交付，多為一次性設備銷售與短期技術調試服務，長期運營服務費、后續迭代升級費等持續性收入占比極低，看似營收規模增長，實則都是一錘子買賣，后續無持續回款、無長期收益、無業務沉淀，今年靠新客戶沖營收，明年新客戶合作終止便業績斷崖下滑，營收增長完全沒有底層支撐。

收入確認會計政策的激進運用，進一步放大馭勢科技營收造假嫌疑，合規性面臨監管重磅核查風險。為做大短期營收、美化上市前財務報表，馭勢科技在自動駕駛解決方案業務收入確認上采取極其激進的會計核算方式，相較于行業內同行企業嚴格按照項目驗收交付、客戶簽字確認、尾款回款到賬后確認收入的穩健核算原則，馭勢科技僅在項目設備發貨、初步調試完成、未經過客戶最終驗收、未收回大額項目尾款、后續運維責任尚未履行完畢的情況下，便提前全額確認營業收入。

這種激進收入確認方式，直接導致公司賬面營收虛高、應收賬款高企、壞賬風險激增，看似報表營收亮眼，實則大量收入對應的項目并未真正落地、客戶并未最終認可、資金并未實際到賬，營收水分極大，后續大概率面臨項目退貨、收入沖回、賬款壞賬、業績大幅變臉的多重風險。

多重營收亂象疊加之下，馭勢科技所謂的營收高增長完全是脫離業務實景、靠異常空殼客戶加持、靠激進會計核算堆砌出來的紙面泡沫，真實商業化落地規模遠低于招股書披露數據，營收真實性、可持續性、合規性無一經得起深度核查，也是其港股IPO無法回避的核心質疑。

高階自動駕駛造勢圈錢，落地場景小眾雞肋，規模化商用十年無突破

馭勢科技沖刺港股IPO的核心估值底氣，始終圍繞“L4級全場景高階自動駕駛核心技術自研、國內封閉場景自動駕駛龍頭、全場景無人駕駛技術領先”的科技敘事展開，靠著高階自動駕駛技術概念，持續在資本市場營造硬核科創企業人設，吸引一級市場投資機構加持，支撐上市估值溢價。

但剝開科技概念華麗外衣，深究公司核心技術實際落地情況、商業化應用場景、市場規模化拓展進度不難發現，馭勢科技深陷典型的“技術研發高調造勢、市場落地極度拉胯，概念故事講得完美、商業變現一塌糊涂”的發展困局，技術敘事與商業化現實嚴重脫節，核心技術無法轉化為實際營收利潤，所謂技術領先優勢純屬資本炒作噱頭。

從企業核心定位與技術宣傳口徑來看，馭勢科技自成立以來便主打L4級高階自動駕駛技術研發，區別于普通輔助駕駛企業，對外宣稱聚焦機場、工業園區、物流基地、封閉園區、礦區等全封閉、半封閉全場景無人駕駛運營，手握海量自動駕駛核心專利，具備軟硬件一體化全棧自研能力，技術實力對標行業頭部企業，是國內少有的實現多場景L4自動駕駛落地的科技企業。

但招股書客觀披露的業務結構與落地數據，徹底揭穿其技術領先謊言，公司所謂的全場景自動駕駛商業化落地，本質僅局限于小眾封閉園區低速無人車短途運輸、簡單設備定制化改造等低門檻、低附加值、低技術含量的雞肋業務，高階L4自動駕駛規模化商用、復雜場景常態化運營、市場化大規模落地十年間毫無實質性突破。

招股書業務收入結構明細數據顯示，馭勢科技核心營收支柱為自動駕駛車輛定制化解決方案銷售，2025年上半年該業務收入占當期總收入比例高達58.2%，是公司絕對核心收入來源。

而該核心業務并非高階自動駕駛常態化運營服務、核心技術授權、整車規模化量產配套等高附加值、高壁壘核心業務，僅僅是根據各類封閉園區客戶零散需求，定制改裝小型無人駕駛物流車、無人小巴、UiBox無人終端等簡易低速無人設備，完成設備交付與基礎短期調試服務即可。

這類定制化改裝業務技術門檻極低，無需高階L4自動駕駛核心算法迭代、無需長期運營運維體系、無需復雜場景適配調試，行業內中小改裝企業、普通科技公司均可承接，根本算不上硬核自動駕駛科創業務，與公司對外宣傳的高階自動駕駛技術研發定位嚴重不符。

反觀真正體現自動駕駛企業核心價值、具備長期盈利潛力、行業頭部企業重點布局的常態化無人駕駛運營服務、長期技術迭代升級、主機廠量產車型配套、高階算法授權變現等高附加值核心業務，馭勢科技營收占比微乎其微，幾乎可以忽略不計。

十年經營下來，公司始終無法突破從“設備一次性銷售”到“長期運營持續變現”的核心轉型瓶頸，始終停留在低端設備改裝銷售的初級盈利階段，靠著零散小眾定制化項目賺取微薄毛利，核心高階自動駕駛技術長期鎖在實驗室與研發圖紙之中，無法走向市場、實現商業化變現，研發投入與商業產出形成極致不對等。

從技術專利含金量與研發投入轉化效率來看，馭勢科技常年高額研發投入并未換來核心技術壁壘，專利數量注水嚴重、核心專利稀缺、技術迭代滯后，研發資金投入淪為單純燒錢造勢。為維持科創人設，馭勢科技每年投入大額資金用于自動駕駛技術研發，研發開支常年居高不下，也是公司持續虧損的重要原因之一。

但巨額研發投入之下，公司真正具備核心自主知識產權、能夠形成技術壁壘、轉化為商業收益的高價值發明專利數量極少，多數專利為外觀設計專利、實用新型專利等低含金量外圍專利，核心自動駕駛感知、決策、控制全棧算法核心專利儲備薄弱，相較于華為、百度、大疆等行業頭部企業，技術研發實力、專利壁壘、算法迭代能力差距懸殊。

更關鍵的是，馭勢科技研發投入轉化效率極低，常年燒錢研發卻無核心技術產品量產落地、無主機廠長期定點合作、無標桿規模化商用項目、無行業標準技術輸出，研發成果僅用于對外宣傳造勢、支撐科創估值、寫入招股書美化資質，無法產生任何實際商業價值。

資本市場科創行業分析師直言，馭勢科技的研發并非為了技術商用落地，而是為了研發而研發、為了IPO湊科創資質而研發，研發燒錢本質就是資本營銷成本，而非企業經營發展必要投入，投入與產出完全不成正比。

從行業商業化競爭格局來看，當下國內自動駕駛行業早已告別單純拼技術、講故事的初級階段，全面進入拼落地、拼盈利、拼造血、拼規模化的存量淘汰賽，行業泡沫加速出清，資本市場不再為虛無技術概念買單。百度蘿卜快跑、華為智駕等頭部企業，早已聚焦高階自動駕駛量產上車、城市道路常態化運營、車企量產配套合作，率先探索盈利模式，逐步實現降本增效；一眾中小自動駕駛企業紛紛收縮非核心研發業務，聚焦細分剛需場景，放棄無效技術造勢，全力沖刺商業化盈利。

就在全行業聚焦落地、摒棄概念、追求造血的大趨勢下，馭勢科技逆勢而為，依舊沉迷于高階自動駕駛技術敘事炒作，忽視商業化落地核心剛需，小眾雞肋業務無法規模化，核心盈利模式遲遲無法建立，十年經營始終原地踏步。

目前，馭勢科技一邊拿著高額研發資金燒錢造勢講故事，一邊靠著小微企業零散訂單堆砌營收做報表，技術層面高調對標頭部企業，經營層面長期深陷虧損泥潭，商業化層面毫無核心突破，這種嚴重脫節的經營發展模式，注定企業長期沒有成長潛力，所謂自動駕駛科創龍頭純屬資本市場包裝噱頭，毫無實際產業價值與投資價值。

股權治理暗藏亂象，集權管控關聯交易頻發，核心股東扎堆減持離場

企業IPO不僅考驗財務業績、業務實力與技術壁壘，更考驗股權結構穩定性、公司治理規范性、內控管理健全度，優質上市公司必然具備清晰合理的股權架構、規范透明的治理體系、穩定靠譜的股東陣容。

而馭勢科技港股IPO另一大核心質疑，便是股權架構設計復雜隱秘、實控人集權管控一言堂、關聯交易頻繁滋生利益輸送、核心投資股東扎堆減持退場、公司內控管理全面失效，治理層面多重亂象暗藏，中小股東合法權益難以保障，上市后治理風險、合規風險、利益輸送風險居高不下。

從股權架構與實控人管控格局來看，馭勢科技股權結構呈現實控人高度集權、員工持股平臺嵌套復雜、股權集中度過高的特征，內部制衡機制缺失，一言堂管理模式極易誘發經營決策失誤與利益輸送隱患。

根據招股書最新股權披露信息，馭勢科技創始人、董事長吳甘沙為公司核心實控人，直接持有公司16.44%股份，為單一第一大股東；聯合姜巖持股4.77%，周鑫、彭進展分別持股2.38%，趙勇持股1.43%，上述創始核心團隊形成一致行動關系；與此同時，員工核心持股平臺北京司馬駒持股9.53%，而該員工持股平臺由吳甘沙擔任普通合伙人并實際掌控，實益擁有平臺18.53%權益，同時通過有限合伙人身份掌控平臺其他購股權權益。

綜合核算下來，吳甘沙個人直接+間接通過員工持股平臺合計掌控馭勢科技超25%股權，聯合創始團隊一致行動人合計持股比例高達35.5%，牢牢把持公司絕對經營決策權、財務控制權、人事任免權，公司董事會、監事會、經營管理層均由實控人直接任免，中小股東、機構投資者毫無經營決策話語權，內部制衡治理機制形同虛設。

這種高度集權的股權治理模式，在企業初創階段尚可提升決策效率，但在擬上市公眾公司階段，極易出現實控人獨斷專行、盲目決策、自我套現、關聯利益輸送、忽視中小股東權益等一系列治理亂象，過往諸多港股上市企業因實控人集權管控引發的財務造假、資金占用、違規擔保、利益輸送案例比比皆是，馭勢科技當前治理架構已埋下重大合規風險隱患。

關聯交易頻發且披露模糊，成為資本市場質疑馭勢科技實控人及關聯方利益輸送、轉移公司資產的核心焦點。招股書簡略披露信息顯示，馭勢科技常年與實控人控制的關聯企業、員工持股平臺關聯主體、創始股東關聯合作方發生頻繁關聯交易，涵蓋技術服務合作、設備采購租賃、辦公場地租賃、人員外包服務、資金拆借往來等多個核心領域，關聯交易金額逐年攀升，且交易定價、交易流程、交易必要性未做詳細合規披露，關聯交易公允性、合規性、必要性嚴重存疑。

資本市場合規法務專家解讀表示，擬IPO企業關聯交易核心監管紅線為“交易公允定價、業務真實必要、披露完整透明、無利益輸送隱患”，而馭勢科技關聯交易不僅未詳細披露定價依據與市場對標標準，且多筆關聯交易無實際經營業務必要性，純屬實控人及關聯方之間資金往來與利益調配。

同時，不排除通過高溢價關聯采購、低價關聯銷售、無償資金拆借等方式，向實控人關聯方轉移公司資金、掏空擬上市主體資產、損害中小股東未來權益的違規操作嫌疑。在公司本身持續大額虧損、現金流瀕臨枯竭的背景下，頻繁大額關聯交易無疑雪上加霜，進一步加劇企業經營風險與資產流失風險。

核心投資股東扎堆減持退場、資本認可度持續走低，側面印證資本市場專業機構早已不看好馭勢科技發展前景，IPO套現意圖昭然若揭。招股書股東名單顯示，馭勢科技過往股東陣容看似星光熠熠，格靈深瞳、創新工場等知名投資機構均位列股東名單，看似資本認可度頗高。

但深究股東變動歷史不難發現，在公司籌備港股IPO關鍵階段，一眾早期入局的資深投資機構已紛紛選擇減持、轉讓股權、逐步退場，部分機構更是近乎清倉式退出，僅保留少量象征性持股，資本市場專業一級市場機構早已用實際投票行為，否定馭勢科技長期投資價值，提前規避后續上市風險。

與之形成鮮明對比的是，早期投資機構扎堆減持離場，而實控人及創始團隊卻執意推動公司港股上市，核心訴求并非企業長期經營發展，而是借助上市完成股權價值套現、實現個人資本增值，一級機構撤退、創始團隊套現，成為馭勢科技IPO最真實的資本底色。

有資本市場業內人士表示，擬上市企業核心機構股東大規模減持退場，是企業經營前景存疑、業績泡沫嚴重、后續發展乏力的重要信號，專業機構提前避險離場，最終讓二級市場普通投資者接盤買單，這種IPO本質就是典型的資本收割行為。

內控管理體系全面失效，財務管控、業務管控、人員管控漏洞百出，進一步放大馭勢科技上市后合規經營風險。結合招股書披露及過往經營公開信息，馭勢科技常年存在財務核算不規范、項目管控混亂、人員變動頻繁、子公司經營失控等多重內控問題，無健全的財務審批流程、無完善的項目驗收制度、無嚴格的關聯交易管控體系、無規范的信息披露機制，內部管理全靠實控人個人意志，缺乏現代化公眾公司必備的內控管理體系。

對于擬登陸港股的公眾上市公司而言，內控失效意味著后續財務造假、業績變臉、違規經營、監管處罰風險大幅飆升，即便成功上市，后續也大概率因內控亂象觸發監管問詢、合規整改甚至退市風險。

加募資用途存疑，長期發展前景黯淡，資本泡沫難掩經營硬傷

除財務、業務、技術、治理四大核心硬傷外，馭勢科技港股IPO還面臨自動駕駛行業泡沫加速破裂、市場競爭持續白熱化、企業募資用途虛而不實、上市后持續經營壓力爆表等多重外部與后續發展質疑，多重利空因素疊加之下，公司即便成功登陸港股資本市場，也難以實現經營反轉與價值提升，長期發展前景黯淡無光，二級市場投資者投資價值徹底落空，投機炒作風險遠大于長期投資收益。

從行業整體發展周期來看，國內自動駕駛行業已徹底告別資本野蠻生長、估值泡沫高企、融資 easy 的黃金時代，全面進入泡沫出清、存量博弈、盈利為王、淘汰落后的深度調整周期。

過去數年，靠著資本市場資本加持，自動駕駛賽道涌現大量同質化科創企業，紛紛高舉技術研發大旗瘋狂燒錢融資，重概念輕落地、重研發輕盈利、重造勢輕經營成為行業通病，行業估值泡沫持續膨脹。

但隨著一級市場融資環境收緊、二級市場投資趨于理性、下游客戶預算收縮、商業化落地不及預期，行業泡沫加速破裂，大批缺乏核心技術、無規模化落地、無法自我造血的中小自動駕駛企業紛紛倒閉清算、并購重組、終止上市進程，行業存量淘汰賽已然開啟。

在這樣的行業大背景下，頭部自動駕駛企業紛紛收縮戰線、聚焦核心剛需場景、縮減無效研發開支、全力沖刺盈利造血、摒棄資本概念炒作，行業整體回歸實業經營本質。

而馭勢科技在行業調整出清、淘汰劣質企業的關鍵階段，逆勢執意沖擊港股IPO，既無核心技術壁壘加持，也無規模化盈利支撐，更無長期成長邏輯背書，本質就是行業落后企業借著特專科技上市政策紅利，最后一次沖刺資本市場尋求續命套現，完全逆行業發展趨勢而行，長期發展必然難抵行業淘汰大勢。

從市場競爭格局來看，自動駕駛賽道強者恒強態勢愈發明顯，華為、百度等行業頭部巨頭憑借雄厚技術研發實力、海量資金儲備、廣泛客戶資源、規模化落地場景，持續擠壓中小自動駕駛企業生存空間，市場份額不斷向頭部集中，中小尾部企業生存空間持續萎縮。

馭勢科技無論在技術研發、資金實力、品牌影響力、客戶資源、落地規模等各維度，均與頭部巨頭存在天壤之別，既無法在高階自動駕駛核心技術賽道與巨頭抗衡，也無法在低端封閉場景商業化賽道形成差異化競爭優勢，前后夾擊之下市場生存空間持續收窄，后續營收增長、業務拓展、盈利翻身均無任何市場基礎支撐，上市后業績增長乏力已成定局。

此次IPO募資用途虛而不實、針對性不強、提質增效作用微弱，募資補血難改企業經營頹勢，上市融資僅能短期續命，無法根治長期經營病根。根據馭勢科技招股書募資用途披露，此次港股IPO募資資金中，超60%用于補充營運資金及償還過往經營負債，僅不足40%用于核心技術研發、商業化項目落地及產能小幅擴建。

直白而言，募資核心大頭用于填過往多年經營虧損窟窿、還到期債務、發人員薪資，僅有少部分用于企業提質增效核心投入。這種募資結構意味著，即便成功上市拿到融資資金，也僅能短暫緩解公司現金流緊張局面，讓企業多維持一段時間運營，無法從根本上解決持續虧損、造血失靈、商業化落地不足、技術脫節市場的核心經營問題，短期續命之后，企業依舊會重回虧損失血泥潭，后續大概率需要持續二次融資、股權稀釋，不斷收割二級市場投資者。

綜合所有多重核心質疑來看，馭勢科技港股IPO從頭到尾都是一場精心包裝的資本闖關游戲，而非優質科創企業正常資本化發展進程。

財務層面，三年巨虧近8億現金流枯竭，持續盈利無望，上市只為填坑還債；業務層面，營收數據失真造假，異常空殼客戶沖規模，收入泡沫嚴重；技術層面，高階概念造勢圈錢，商業化落地雞肋，技術與市場嚴重脫節；治理層面，實控人集權管控，關聯交易亂象頻發，核心股東減持離場；行業層面，賽道泡沫出清競爭加劇，募資治標不治本，長期發展前景黯淡。

當下，自動駕駛賽道的資本狂熱終會褪去，科創企業的估值泡沫終將破裂，資本市場從來不會為沒有業績支撐、沒有造血能力、沒有真實落地、沒有治理規范的空心化科技企業永久買單。馭勢科技靠著十年資本講故事、技術造噱頭、財務做報表、治理搞集權，一路闖關沖刺港股IPO，看似上市進程順利推進，實則多重致命硬傷纏身、市場質疑持續發酵。

港交所特專科技上市通道是扶持硬核科創、賦能實體經濟、助力技術變現的資本沃土，絕非虧損企業續命套現、劣質資產收割投資者的資本跳板。馭勢科技當前的經營現狀，不符合優質科創企業上市核心資質，持續虧損無解、營收真實性存疑、技術商業化脫節、股權治理亂象頻發、行業發展前景黯淡，每一項都是資本市場IPO核心紅線，《新財聞》將持續關注后續進展。