抗衰頂流，要 IPO 了

港股IPO太火熱，一款被商家吹得神乎其神的“進(jìn)口抗衰神針”，卻意外牽出一家即將沖刺港股IPO的隱形龍頭。

作者 |李紅

來源 |投資家（ID：touzijias）

港股IPO太火熱，一款被商家吹得神乎其神的“進(jìn)口抗衰神針”，卻意外牽出一家即將沖刺港股IPO的隱形龍頭。

前不久，央視曝光了小紅書、大眾點(diǎn)評上刷屏的“天價NAD+營養(yǎng)針”，這款宣稱能“逆齡、續(xù)命”的注射劑，單次收費(fèi)高達(dá)2000-5000元，部分機(jī)構(gòu)推出的萬元套餐甚至銷量破百。

雖這場曝光揭露的是行業(yè)亂象，但鮮有人知道，它們所用的核心成分，并非什么“進(jìn)口神藥”，而是來自國內(nèi)一家即將沖刺港股IPO的生物制藥企業(yè)——康諾生物，鮮為人知的是，康諾生物不僅是這場熱點(diǎn)風(fēng)暴的“隱形主角”，更是國內(nèi)唯一手握NAD+治療藥物資質(zhì)的企業(yè)，堪稱NAD+賽道的“隱形龍頭”。

這家扎根合肥的低調(diào)公司，創(chuàng)始人王偉是制藥行業(yè)的老兵，熬過疫情、熬過研發(fā)寒冬，硬生生做出了全球唯一獲批的NAD+治療藥物；而如今，它正全力沖刺港股，試圖在千億抗衰賽道里拿到一把真正的“話語權(quán)”。

手握全球唯一獲批的NAD+治療藥物恩艾地?，深耕線粒體醫(yī)學(xué)賽道，產(chǎn)品覆蓋全國上千家醫(yī)療機(jī)構(gòu)；它的故事足夠傳奇。但它的資本市場之路卻布滿荊棘：核心產(chǎn)品單一、行業(yè)競爭加劇、港股上市門檻嚴(yán)苛，每一步都走得異常艱難。

一

這個世界，總有一些事后看來“必然”、當(dāng)時看來“瘋了”的創(chuàng)業(yè)決定。

王偉就做了這樣一個決定。深耕制藥行業(yè)近30年，從基層學(xué)術(shù)代表一路干到知名藥企高管，一手主導(dǎo)過多個處方藥的市場推廣，見證了中國生物醫(yī)藥從起步到崛起的全過程。放在任何一個正常人眼里，他早就贏了，高薪、高位、穩(wěn)定，沒有任何理由折騰。

2017年，他把高管職位辭了，回到合肥創(chuàng)業(yè)，盯上了一個當(dāng)時幾乎沒人看的賽道——NAD+。

那是個什么年代？NAD+這個概念，在消費(fèi)端還沒火起來，更沒人想過它能做成治療藥物。市面上的產(chǎn)品，大多是口服補(bǔ)充劑，且多數(shù)游走在違規(guī)邊緣。

王偉當(dāng)時的判斷是：NAD+作為線粒體功能調(diào)節(jié)的核心物質(zhì)，在臨床治療層面有巨大潛力，而全球范圍內(nèi)，獲批的NAD+治療藥物，一個都沒有。

空白，就是機(jī)會。

但創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)實(shí)，總比想象中殘酷。資金短缺、研發(fā)瓶頸、沒人信，投資機(jī)構(gòu)一個個搖頭，普遍認(rèn)為NAD+只能做保健品，做治療藥物就是“異想天開”。

王偉扛著壓力，帶團(tuán)隊扎進(jìn)實(shí)驗(yàn)室，耗了兩年多，反復(fù)優(yōu)化配方、跑臨床試驗(yàn)。據(jù)說有一次融資路演，連續(xù)被七八家機(jī)構(gòu)拒絕，對方給的理由幾乎一模一樣：“NAD+治療藥物？沒有先例，我們不投。”

王偉后來說，那段時間他已經(jīng)做好了把房子押出去的準(zhǔn)備，不是豪言壯語，是真的算過賬了。期間多次差點(diǎn)資金斷鏈，甚至抵押過個人資產(chǎn)撐運(yùn)轉(zhuǎn)。

轉(zhuǎn)機(jī)來了。

2020年，康諾生物完成恩艾地?（注射用輔酶I）的注冊受讓，正式拿下這款NAD+治療藥物的獨(dú)家生產(chǎn)與銷售資質(zhì)。

說起來有點(diǎn)意思，恩艾地?其實(shí)是一款2002年前后就已上市的老藥，適應(yīng)癥覆蓋白細(xì)胞減少癥、冠心病、心肌炎的輔助治療。王偉的故事，本質(zhì)上不是“從零造出一款新藥”，而是，他看準(zhǔn)了這款被市場忽視的老藥背后藏著的巨大臨床價值，把資質(zhì)拿到手，再把它重新推向市場。全球范圍內(nèi)，這個適應(yīng)癥方向的注射用NAD+治療藥物，目前仍是唯一。

同年，公司遷入合肥雙鳳智谷，趕上了當(dāng)?shù)氐恼叻龀制凇Ｒ咔闆_擊來襲，產(chǎn)品配送受阻、銷量受挫，王偉后來提到，當(dāng)時是經(jīng)開區(qū)和市交通局幫忙協(xié)調(diào)了高速路口的專用通道，才讓貨物沒徹底斷掉。

“落戶雙鳳智谷，讓我們投資有信心、發(fā)展更安心”，這話聽起來像官方表態(tài)，但放在那個時間節(jié)點(diǎn)，確實(shí)是救命稻草。

熬過疫情，恩艾地?的臨床價值逐步被市場認(rèn)可，覆蓋了全國1000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品管線也在逐步擴(kuò)充。康諾生物，從一家“沒人信”的創(chuàng)業(yè)公司，變成了NAD+治療端的唯一玩家。

勵志，是真的勵志。

但這里有一個問題：唯一，到底是護(hù)城河，還是孤注一擲？

要回答這個問題，得先看清楚NAD+這條賽道，到底是什么樣的。

二

先說一個數(shù)字，放在這里讓大家感受一下。

中國線粒體醫(yī)學(xué)市場規(guī)模，2024年大約是179億元，預(yù)計到2035年會漲到3081億元，年復(fù)合增長率接近30%。換句話說，這是一條正在“起飛”的賽道，NAD+是其中最核心的增長引擎。

坐擁這條賽道唯一藥物資質(zhì)的康諾生物，理論上贏麻了。

但現(xiàn)實(shí)并沒有那么簡單。

當(dāng)前的NAD+賽道，分化得很厲害：消費(fèi)端亂成一鍋粥，治療端只有康諾一個人在安靜耕地。

消費(fèi)端是什么情況？

新華網(wǎng)4月9日的曝光說清楚了。民營醫(yī)院、醫(yī)美機(jī)構(gòu)把康諾的恩艾地?違規(guī)包裝成“保健神藥”，夸大“抗衰、提神”功效，擅自提高劑量、改變注射方式，單次收費(fèi)5000元，本質(zhì)上就是收割健康焦慮。

而恩艾地?本身，是處方藥，適應(yīng)癥是臨床治療與輔助治療，跟“抗衰”沒有直接關(guān)系，違規(guī)使用，不僅無效，還有健康風(fēng)險。

這場曝光，對康諾生物是一次“被動出圈”。好處是，更多人知道了這家公司；麻煩是，不少消費(fèi)者搞不清楚，以為康諾主動參與了違規(guī)營銷，品牌壓力實(shí)打?qū)嵉貋砹恕?/p>

事實(shí)上，康諾生物一直守著治療端，走的是合規(guī)路線，這也是王偉區(qū)別于這條賽道大多數(shù)玩家的核心之處。他不蹭消費(fèi)熱點(diǎn)，不做違規(guī)宣傳，死守處方藥定位。這份清醒，在這個行業(yè)里，說真的，不多見。

不過，堅守合規(guī)，是有代價的。

消費(fèi)端的亂象正在倒逼監(jiān)管收緊，一旦政策出手，整個NAD+賽道的推廣節(jié)奏都可能被打亂，康諾也不例外。偏偏口服NAD+補(bǔ)充劑賽道的競爭已經(jīng)白熱化，美國品牌GRANVER吉瑞維等玩家憑借技術(shù)背書和合規(guī)宣傳，在中高端消費(fèi)人群中逐步建立起品牌認(rèn)知，打法是“科學(xué)+品牌”雙輪驅(qū)動。

康諾的口服產(chǎn)品還在布局階段，技術(shù)積累是優(yōu)勢，但渠道和品牌是短板，如果落地速度跟不上，這塊市場就真的拱手相讓了。

更關(guān)鍵的一個數(shù)字：恩艾地?的收入占比，2025年前三季度已升至65%以上，且仍在走高。

一款產(chǎn)品撐起九成以上的收入，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，放在任何一家公司身上，都是資本市場的敏感話題。不是說康諾做得不好，而是說，市場一旦有風(fēng)吹草動，這家公司的脆弱性，比想象中要高。

康諾當(dāng)然也在想辦法破局：強(qiáng)化恩艾地?的臨床推廣，拓展更多適應(yīng)癥；同時開始布局口服NAD+補(bǔ)充劑，想做“治療+消費(fèi)”雙賽道。方向是對的，但落地需要時間，更需要錢。

這，也是它急著沖IPO的原因之一。

三

沖IPO這件事，對康諾生物來說，既是主動進(jìn)攻，也是現(xiàn)實(shí)壓力。

港股，而不是A股。這個選擇本身，值得多說幾句。

第一，港股對生物醫(yī)藥企業(yè)更友好。A股的上市審核周期長、合規(guī)要求嚴(yán)，對盈利指標(biāo)也有較高要求；港股允許未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)掛牌，上市機(jī)制更靈活。康諾目前雖已盈利，但研發(fā)投入在持續(xù)增加，口服產(chǎn)品的布局、適應(yīng)癥的拓展，都是大開銷，港股的融資效率，能更快把錢拿到手。

第二，港股的國際屬性，對康諾有戰(zhàn)略價值。恩艾地?是全球唯一獲批的NAD+治療藥物，如果未來要打國際市場，港股的平臺能幫助提升全球知名度，吸引海外投資者，這是A股給不了的。

第三，時間窗口的考量。現(xiàn)在NAD+賽道熱度正盛，消費(fèi)端的曝光雖然帶來麻煩，但也帶來了關(guān)注度，此時上市，議價空間比等待幾年更有利。

戰(zhàn)略邏輯清晰，但挑戰(zhàn)也是擺在明面上的。

先說最要命的一個：產(chǎn)品單一。恩艾地?的收入占比在2025年前三季度已升至65%以上，且仍在提升。

一款產(chǎn)品扛起超過六成的收入，這個數(shù)字?jǐn)[在招股書里，任何理性的投資者都會皺眉。資本市場對“一條腿走路”的企業(yè)，向來沒什么好臉色。一旦這條腿出問題，整個公司就垮了。

適應(yīng)癥拓展、口服產(chǎn)品落地，這些都是預(yù)期，不是現(xiàn)實(shí)。在真正多元化之前，這個風(fēng)險就是懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍，沒什么好粉飾的。

更麻煩的是，港股生物醫(yī)藥板塊這幾年持續(xù)承壓，不少創(chuàng)新藥企估值縮水不少，投資者的熱情早就冷了一截。康諾的賽道有潛力，但“認(rèn)知度不足”是真實(shí)問題：大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對NAD+治療領(lǐng)域還不夠熟悉，能不能講清楚自己的價值、拿到一個合理的估值，這本身就是一道關(guān)。

偏偏監(jiān)管這時候也開始盯著了。NAD+消費(fèi)端的亂象已經(jīng)驚動了相關(guān)部門，若政策收緊，康諾的市場推廣節(jié)奏會直接受影響。哪怕它自己是合規(guī)的，也難逃整個賽道被一刀切的風(fēng)險。生物醫(yī)藥研發(fā)本就風(fēng)險極高，適應(yīng)癥拓展、新品推進(jìn)，任何一個節(jié)點(diǎn)卡住，都可能影響整個上市進(jìn)程。

更要命的是，這是一個連環(huán)套：上市是為了融資，融資是為了研發(fā)和擴(kuò)張，但研發(fā)和擴(kuò)張的結(jié)果，誰也沒法保證。萬一產(chǎn)品進(jìn)展慢了、市場拓展不及預(yù)期，資金壓力反而可能比上市前更大。

那康諾值多少錢？

這是IPO分析繞不開的問題，但也是眼下最難回答的問題。參考港股同類生物醫(yī)藥企業(yè)在景氣周期內(nèi)的估值水平，單一適應(yīng)癥、處于快速成長期的創(chuàng)新藥企，市銷率通常在8到15倍之間；但考慮到當(dāng)前港股生物醫(yī)藥板塊整體承壓，實(shí)際給價可能更為保守。

如果考慮到恩艾地?的唯一資質(zhì)壁壘，給到更高的溢價也說得過去。但關(guān)鍵變量在于：恩艾地?的銷售增速能否維持、適應(yīng)癥拓展的時間線是否可期、口服產(chǎn)品能不能在兩到三年內(nèi)落地。

這三個問題，現(xiàn)在都沒有確定的答案。投資者要押注的，本質(zhì)上是“唯一資質(zhì)”這張牌，究竟能打多久、打多大。但愿市場給出的答案，比預(yù)期更樂觀一些。

從一個被人嘲笑“異想天開”的制藥老兵，到手握全球唯一NAD+治療藥物、沖刺港股的企業(yè)創(chuàng)始人，王偉的這條路，走了將近10年，不算短了。

康諾生物的底牌是真實(shí)的：唯一的藥物資質(zhì)、覆蓋千家醫(yī)院的銷售網(wǎng)絡(luò)、合規(guī)清醒的經(jīng)營態(tài)度，這些在一個亂象橫行的賽道里，確實(shí)是稀缺品。

但賭注也是真實(shí)的：核心產(chǎn)品高度集中、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)向未定、港股融資環(huán)境承壓，每一條，都不是小問題。

NAD+這條賽道，目前熱鬧歸熱鬧，真正能活下來、活得好的，大概率是那些在亂象中守住了底線的玩家。從這個維度看，康諾生物算是走對了。但走對方向，不等于就能贏，還要看速度、資金、時機(jī)，以及運(yùn)氣。

那么，你看好康諾生物的港股IPO之旅嗎？