險資加速涌入S基金，萬億活水瞄準私募股權“二次方”

保觀 | 聚焦保險創新

由于近期公眾號推送機制改變，歡迎您在公眾號首頁點擊右上【···】，將保觀設為“星標”，及時跟蹤行業最新資訊

2026年開年，中國私募股權二級市場（S市場）迎來了重量級增量資金的集中入場。

中國人壽擬出資28億元參設福建鑫睿科創接力基金，中匯人壽以11.45億元入局云鋒基金旗下麒鴻投資中心，新華人壽出資5億元成為CPE源峰管理的磐信基金LP。

短短三個月內，頭部險資密集出手S基金，單筆出資規模從數億元到數十億元不等，一改此前險資在S市場的謹慎試探姿態。

S基金的異軍突起，并非險資的短期跟風炒作，而是其在低利率周期下資產配置邏輯的深刻轉型。

險資這一系列動作的背后，是國內利率中樞持續下移的宏觀大背景，以及保險資金面臨的前所未有的資產配置困局。

國債收益率下挫，傳統固收資產已難以覆蓋險資3%-3.5%的剛性負債成本，城投非標收縮、權益市場波動加劇，險資亟需找到兼顧穩健性、收益性與久期匹配的新資產。

1

利率下行的資負矛盾，

險資資產荒與S基金的適配

長期以來，“固收為主、權益為輔”是險資資產配置的核心邏輯，債券資產占比是險資收益的“壓艙石”。

但2022年以來，國內利率中樞持續下行，10年期國債收益率至3月中旬，徘徊在1.8%左右，持續處于歷史低位，傳統固收資產已難以覆蓋險資3%-4%的剛性負債成本，城投非標收縮、權益市場波動加劇，險資亟需找到兼顧穩健性、收益性與久期匹配的新資產。

證券周刊報道，2025年末，險資債券配置余額達18.7萬億元，占比回落至48.6%，同比下降1.66個百分點，增配節奏放緩，正是險資對低利率環境的直接回應。

傳統資產的收益缺口持續擴大，是險資轉向S基金的核心動因。

一方面，10年期國債收益率持續下探，高等級信用債的收益率同步走低，固收資產的收益已經無法覆蓋險資的剛性負債成本，行業面臨普遍的收益缺口。

另一方面，傳統的非標資產、城投債供給持續收縮，信用風險持續上升，無法承接險資的大規模配置需求。

權益市場雖然迎來險資的大幅加倉，證券時報報道，2025年險資投資“股票+基金”合計增幅達38.9%。其中，股票配置余額約3.73萬億元，占比9.7%，創近四年新高。

但權益市場的高波動性，與險資的穩健性需求、償付能力管理要求存在天然沖突，險資難以通過大規模加倉權益市場彌補收益缺口。

正是在這樣的背景下，S基金憑借其獨特的產品特性，與險資的配置需求形成了完美適配，成為低利率周期下險資破解資產荒的核心抓手。

S基金顯著鈍化的J曲線效應，完美契合險資的現金流管理與償付能力監管要求。S基金主要受讓已進入退出期的基金份額，底層資產大多已經成熟，大幅降低了對險資償付能力的沖擊，這是S基金相較于傳統PE基金最核心的優勢之一。

險資的負債端以長期壽險資金為主，久期普遍在10年以上，存在顯著的資產負債久期缺口。S基金的存續期通常為3-5年，相較于固收資產的久期更長，能夠有效拉長險資資產端的久期，縮小久期缺口。

2

從盲池跟投到資產主導，

險資S基金投資的模式重構

險資并非私募股權市場的新玩家，此前多年，險資一直通過出資盲池PE基金的方式參與一級市場投資，但整體規模有限，且始終處于被動跟投的地位。

而2026年開年以來險資的密集布局，并非對原有PE投資模式的簡單延續，而是實現了從投資邏輯、合作模式到賽道選擇的全方位范式重構。

當前險資布局的S基金，核心邏輯轉變為“穿透看底層資產”，優先選擇底層資產清晰、現金流可預期、退出路徑明確的成熟份額，徹底規避了盲池基金的早期投資風險。

中國人壽參設的福建鑫睿科創接力基金，正是這一邏輯的典型代表。

該基金總規模40.154億元，核心投資策略是私募股權二手份額投資和接續重組基金，重點覆蓋福建當地的新一代信息技術、生物醫藥、高端制造等戰略新興產業。

不同于傳統盲池基金，該基金的核心投向是已進入發展成熟期、甚至IPO輔導期的科創項目，底層資產的經營狀況、盈利水平、上市預期都清晰可見，徹底規避了科創項目早期投資的“死亡谷”風險。

中匯人壽入局的云鋒基金旗下麒鴻投資中心，更是直接受讓8位個人投資者的退出份額，底層資產包含螞蟻集團等頭部企業股權，資產質量和退出預期都高度明確，本質上是險資以長期資金承接短期資金的流動性需求，實現了對優質成熟資產的精準布局。

而且，而當前險資的S基金布局，已經實現了合作模式的全面升級，通過與頭部GP、地方國資的深度綁定，掌握了投資決策的主動權，同時實現了資源的優勢互補。

從合作模式來看，當前險資的S基金布局主要分為兩種類型。

一種是與地方國資聯合設立專屬S基金，險資作為核心出資方，掌握主導權，地方國資提供項目資源和信用背書。

中國人壽參設的福建鑫睿科創接力基金，就是典型的“險資+地方國資”模式，一同出資的還有福建省省級政府投資基金有限公司、福州市金投產業投資有限公司，基金管理人由中國人壽旗下的國壽金石資產管理有限公司擔任。

這種模式下，中國人壽作為最大出資方，掌握了基金的管理主動權，同時借助地方國資的資源，精準獲取福建當地優質的科創項目份額，實現了資金與資產的精準匹配。

另一種類型是與國內頭部GP深度合作，出資其旗下的S策略基金，借助頭部GP的產業資源和交易能力，獲取優質的S份額。

新華人壽出資5億元成為CPE源峰管理的磐信基金LP，中匯人壽出資11.45億元入局云鋒基金旗下麒鴻投資中心，都是這一模式的代表。

CPE源峰、云鋒基金都是國內頂尖的PE機構，在先進制造、醫療健康、新經濟等領域深耕多年，擁有豐富的項目資源、成熟的投后管理能力和廣泛的退出渠道，同時在S基金交易領域積累了豐富的經驗。

3

市場的機遇與隱憂，

險資S基金的未來走向

據執中ZERONE統計，2024年國內私募股權二級市場(S市場)共發生交易395筆，交易規模1078億元，同比提升46%。2025年上半年交易筆數進一步攀升至542筆。

2026年《政府工作報告》首次明確提出“拓展私募股權和創投基金退出渠道”，為S基金的發展提供了明確的政策支持。

政策端除了退出渠道的明確支持，監管層還在研究推估值指引等配套規則，進一步降低交易摩擦成本。

所以，從長期來看，在利率中樞長期下行的大背景下，S基金將成為險資資產配置的重要組成部分，市場空間極為廣闊。

隨著國家政策紅利的持續釋放，頭部險企可能會進一步加大對S基金的戰略投入，甚至設立專門的S基金投資部門，提升資產篩選和投后管理能力。

但同時我們也必須看到，險資布局S基金并非穩賺不賠。

首先，S基金交易屬于非標交易，存在交易流程復雜、盡調難度大、估值體系不統一、交易周期長、底層資產的估值等問題。

其次，頭部GP的優質S基金供不應求，而大量中小GP的底層資產質量參差不齊，項目退出難度極大。

對于險資而言，S基金是低利率周期下破解資產荒的重要抓手，但并非萬能良藥。

只有堅守穩健投資的本源，持續提升自身的專業能力，嚴格把控投資風險，才能真正通過S基金實現資產端的收益增厚，實現自身收益穩定。

保觀知識星球