告別華夏“舊夢(mèng)”，瑞眾人壽一場(chǎng)新舊交替的資本“取舍”

作者 | 付影 劉銀平

來源 | 獨(dú)角金融

2023年6月28日，注冊(cè)資本高達(dá)565億元的瑞眾人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“瑞眾人壽”）獲批開業(yè)。它的誕生，是對(duì)昔日“明天系”險(xiǎn)企華夏人壽風(fēng)險(xiǎn)處置的收官，不僅受讓了華夏人壽全部保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債，同時(shí)在資本市場(chǎng)的投資新棋局也正式開啟。

與華夏人壽相比，瑞眾人壽的投資路徑并非簡(jiǎn)單的復(fù)制粘貼，在低利率和資產(chǎn)荒雙重壓力下，瑞眾人壽的投資版圖，上演了左手加碼制造業(yè)、在港股市場(chǎng)多次舉牌龍?jiān)措娏Α⒅行陪y行、中國神華等高股息藍(lán)籌以筑牢收益底盤，右手持續(xù)減持勤上股份、同洲電子等歷史持倉以優(yōu)化資本版圖的“取舍”大戲。

1

押注制造業(yè)，

加碼華蘭股份和應(yīng)流股份浮盈超34億

作為A股市場(chǎng)典型的長(zhǎng)錢和耐心資本，險(xiǎn)資正成為股權(quán)投資市場(chǎng)的重要力量。2025年以來險(xiǎn)資不僅持倉市值突破6500億元，全年公開舉牌達(dá)41次，創(chuàng)下近十年新高。其中，2025年度總保費(fèi)2436億的瑞眾人壽，投資尤為活躍。

作為上市公司的前十大流通股東，瑞眾人壽持有的上市公司數(shù)量變化不大，2025年四個(gè)季度分別投資了68家、75家、66家、66家，2026年一季度投資64家。

從投資風(fēng)格看，瑞眾人壽多以短線布局為主，以2025年四季度新進(jìn)的16只個(gè)股為例，11只在2026年一季度完成清倉。

注：圖為瑞眾人壽新進(jìn)個(gè)股數(shù)量對(duì)比；數(shù)據(jù)來源：wind

細(xì)分來看，2025年末至2026年一季度，瑞眾人壽新增的個(gè)股，有色金屬、電氣設(shè)備各5家、硬件設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)、化工、公用事業(yè)各4家，汽車與零配件、交通運(yùn)輸、機(jī)械、醫(yī)藥生物各2家，銀行、消費(fèi)者服務(wù)、家電、食品飲料各1家。上述行業(yè)中，除交通運(yùn)輸、銀行、公用事業(yè)外，其余均隸屬于制造業(yè)板塊。

圖源：罐頭圖庫

2025年，持倉個(gè)股單筆體量平均在1000萬股以內(nèi)，煤炭和地產(chǎn)兩大板塊是整個(gè)資本組合的“壓艙石”，對(duì)平煤股份和保利發(fā)展對(duì)應(yīng)的持股數(shù)量分別為1.1億股、1.05億股。截至2026年一季度末，對(duì)兩只個(gè)股繼續(xù)持有，持股數(shù)量不變。

真正展現(xiàn)“耐心資本”力量的，是其對(duì)華蘭股份與應(yīng)流股份長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的堅(jiān)守。

瑞眾人壽在華蘭股份上的原始持倉，源于2017年華夏人壽以約2.5億元受讓的2195.65萬股。瑞眾人壽整體重組后完整承繼了這部分持倉，股權(quán)關(guān)系平移至瑞眾人壽名下，成為第二大股東，目前持股數(shù)量2690萬股。

華蘭股份主營(yíng)藥用膠塞，在醫(yī)藥包裝細(xì)分賽道占據(jù)較高份額，具備穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)。這類公司的經(jīng)營(yíng)特征是現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定、估值波動(dòng)較低，符合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期資金、尋求中長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的資產(chǎn)配置取向。

從華蘭股份的股價(jià)表現(xiàn)看，自華夏人壽買入至平移至瑞眾人壽持有后，截至2024年末股價(jià)始終在13元/股徘徊，2025年初開始迅速上升，截至目前該股報(bào)價(jià)118.83元/股，按目前持股數(shù)量計(jì)算，浮盈29.4億元。

另一只漲幅迅猛的應(yīng)流股份，瑞眾人壽自2024年四季度以769.3萬股進(jìn)入其前十大流通股東后，2025年四個(gè)季度分別持倉849.8萬股、979.8萬股、1010萬股、1010萬股，又在2026年一季度以1042萬股的持股數(shù)量平穩(wěn)增持，五個(gè)季度總計(jì)增持272.7萬股

圖源：罐頭圖庫

應(yīng)流股份主營(yíng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)/燃?xì)廨啓C(jī)葉片、核電站泵殼等高端精密鑄件，是國內(nèi)稀缺的民營(yíng)企業(yè)。股價(jià)暴漲核心或與以下幾方面因素有關(guān)：兩機(jī)業(yè)務(wù)爆發(fā)，AI數(shù)據(jù)中心拉動(dòng)全球燃?xì)廨啓C(jī)需求，海外供應(yīng)鏈吃緊，公司承接西門子、安薩爾多等巨頭大額訂單，2025年新簽訂單突破20億元。其次，是華龍一號(hào)主泵泵殼核心供應(yīng)商，受益核電核準(zhǔn)與建設(shè)潮。同時(shí)，在低空經(jīng)濟(jì)布局上，覆蓋渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)、無人直升機(jī)及通航機(jī)場(chǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈。該公司被機(jī)構(gòu)集體看好，多家券商給出高目標(biāo)價(jià)。

估算對(duì)應(yīng)流股份的投資收益，以瑞眾人壽最初平均買入價(jià)格約13.5元/股計(jì)算，買入成本價(jià)格約1.02億元，截至2026年一季度末股價(jià)為61.73元/股，按每個(gè)季度增持的股份與股價(jià)漲幅情況，估算累計(jì)在該只個(gè)股上的浮盈約4.75億元。

圖源：騰訊自選股APP

當(dāng)然，取舍之間亦有失意。

瑞眾人壽重倉的煤炭股平煤股份，2024年第三季度，瑞眾人壽買入8251萬股，彼時(shí)該股價(jià)格平均約10元/股，即買入金額約8.25億元；2024年年末增持至1.1億股持有至今，但自2025年以來，煤炭業(yè)務(wù)受市場(chǎng)供需影響，煤炭?jī)r(jià)格下跌，導(dǎo)致平煤股份盈利承壓，股價(jià)也隨之下滑。按2026年一季度末股價(jià)8.16元/股計(jì)算，這部分持股粗略計(jì)算出現(xiàn)了2.04億元左右的浮虧。

另一只重倉股保利發(fā)展，2025年四季度瑞眾人壽成為其前十大股東，彼時(shí)該股平均價(jià)格約7元/股，截至一季度末股價(jià)為5.82元/股，浮虧1.24億元。

增持?jǐn)?shù)量超過百萬股的企業(yè)，分別為硬件設(shè)備大族激光、機(jī)械企業(yè)中重科技、汽車與零配件企業(yè)松原安全。

2025年三季度，瑞眾人壽進(jìn)入大族激光前十大股東名單，2025年末持股數(shù)量較前一季度增加221.11萬股,當(dāng)年年末持有數(shù)量為962.33萬股。大族激光股價(jià)從2025年三季度末的40.71元/股，截至當(dāng)年年末股價(jià)收盤，該只個(gè)股股價(jià)漲幅僅1.18%。截至2026年一季度末，瑞眾人壽已經(jīng)退出大族激光前十大股東名單。

結(jié)合增持的個(gè)股以及全年股價(jià)表現(xiàn)，征和工業(yè)股價(jià)從2025年年初的25.85元/股，年底猛漲至78.11元/股，漲幅達(dá)202%。該公司為汽車與零配件企業(yè)，股價(jià)漲幅如此之高，背后大概率與張雪機(jī)車概念加持有關(guān)。

征和工業(yè)在互動(dòng)平臺(tái)表示，在摩托車鏈系統(tǒng)方面，公司產(chǎn)品主要包括傳動(dòng)鏈（及配套鏈輪）、正時(shí)鏈和油泵鏈。公司為多家知名摩托車企業(yè)提供配套產(chǎn)品，包括本田、大長(zhǎng)江、隆鑫、錢江、春風(fēng)動(dòng)力、雅馬哈、鈴木、張雪機(jī)車等，是張雪機(jī)車的官方技術(shù)合作伙伴，為張雪機(jī)車供應(yīng)傳動(dòng)系統(tǒng)。

到了2026年，配置了興業(yè)銀行為代表的高股息金融股，一方面是險(xiǎn)資應(yīng)對(duì)利率下行，長(zhǎng)期以獲取穩(wěn)定分紅的核心資產(chǎn)，一季度銀行板塊下跌，不過長(zhǎng)期看銀行股依然屬于壓艙石配置。

在防御性配置上，配置了格力電器、五糧液、國電電力等消費(fèi)與公用事業(yè)龍頭，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和高股息率，也是組合中的安全墊，但受行業(yè)周期影響，一季度股價(jià)表現(xiàn)偏弱。

同時(shí)，2026年瑞眾人壽還配置了成長(zhǎng)型個(gè)股，包括鼎勝新材、英諾激光、海目星等新能源與高端制造標(biāo)的，是險(xiǎn)資獲取超額收益的關(guān)鍵，其中鼎勝新材的股價(jià)爆發(fā)，體現(xiàn)了對(duì)細(xì)分賽道景氣度的精準(zhǔn)把握。

2

告別粗放投資時(shí)代，

清倉勤上股份、連續(xù)減持同洲電子

貫穿于華夏人壽與瑞眾人壽的投資版圖之間，最有故事性的，是投資勤上股份與同洲電子的“愛恨糾葛”。這兩筆投資，是華夏人壽在“明天系”時(shí)代激進(jìn)跨界、追逐熱點(diǎn)的縮影。

2016年初，勤上股份以20億元收購廣州龍文教育科技有限公司（下稱“廣州龍文”）100%股權(quán)，高調(diào)跨界K12教育。

華夏人壽作為廣州龍文原股東，通過換股獲得上市公司股份，并參與業(yè)績(jī)承諾：廣州龍文2015至2018年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5.638億元。同時(shí)，華夏人壽以3.6億元認(rèn)購勤上股份非公開發(fā)行股份，進(jìn)一步增持。2018年一季度末，華夏人壽合計(jì)持股約14.15%，成為第二大股東。

然而，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不及預(yù)期。廣州龍文三年實(shí)際凈利潤(rùn)累計(jì)僅2.95億元，完成率約52.3%。按協(xié)議，華夏人壽須與其他責(zé)任方共同承擔(dān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

勤上股份自身也陷入困境，2018年、2019年連續(xù)虧損，2020年7月1日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，華夏人壽持倉市值也大幅縮水。

2023年，瑞眾人壽獲批受讓華夏人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)、負(fù)債。2024年8月，勤上股份公告，原“華夏人壽-萬能產(chǎn)品”變更為“瑞眾人壽-萬能產(chǎn)品”，持股9558.28萬股，占總股本6.65%，持股數(shù)量不變。

2025年上半年，瑞眾人壽開始對(duì)勤上股份進(jìn)行減持。2025年8月，公司披露減持計(jì)劃，擬減持不超過1420萬股。2025年9月8日至22日，瑞眾人壽以均價(jià)2.51元/股賣出955.23萬股；截至2025年末，瑞眾人壽已經(jīng)退出勤上人壽的股東名單中。

圖源：罐頭圖庫

這場(chǎng)歷時(shí)近十年的投資，始于跨界并購熱潮，終于虧損減倉。資本市場(chǎng)的押注，終需接受業(yè)績(jī)與時(shí)間的檢驗(yàn)。

另一家持倉超過十年的同洲電子，2006年6月27日登陸深交所，彼時(shí)正屬于機(jī)頂盒的黃金時(shí)代。

上市7年后，2014年開始，同洲電子業(yè)績(jī)壓力逐漸增加。當(dāng)年12月23日，華夏人壽以3300萬股、持股比例4.83%成為該公司股東，當(dāng)時(shí)的買入價(jià)格為7.65元/股，成交金額約2.52億元；2015年1月7日，華夏人壽再次增持116萬股，成交金額約955萬元，合計(jì)持股比例超過5%，成為同洲電子的大股東。

首度舉牌后僅5天，2015年1月12日和1月19日，華夏人壽又分別增持2613.15萬股、801.3萬股。兩次增持后華夏人壽對(duì)同洲電子的持股比例升至10%，累計(jì)耗資約5.56億元，而出讓方均為公司原實(shí)控人袁明。

圖源：罐頭圖庫

2015年6月下旬，同洲電子股價(jià)開始不斷下跌。2018年底，華夏人壽通過另一個(gè)產(chǎn)品華夏人壽的分紅產(chǎn)品2次低位補(bǔ)倉了同洲電子，總計(jì)增持628.8萬股，按照增持均價(jià)3.88元/股計(jì)算，華夏人壽此次增持耗資2439.74萬元。最終，華夏人壽通過兩個(gè)產(chǎn)品賬戶合計(jì)持有同洲電子7459.6萬股，占當(dāng)時(shí)總股本的10%。

2019年，同洲電子因信披違規(guī)被立案，2020年袁明失聯(lián)，華夏人壽因“明天系”爆雷被接管。這一持倉結(jié)構(gòu)，一直延續(xù)到瑞眾人壽承接華夏人壽資產(chǎn)負(fù)債。這場(chǎng)資本聯(lián)姻，從各取所需到雙輸，也是險(xiǎn)資舉牌潮由盛轉(zhuǎn)衰的縮影。

2024年四季度，瑞眾人壽將分紅產(chǎn)品持有的同洲電子628.8萬股全部賣出，萬能產(chǎn)品持有6831萬股在2025年二季度-2026年一季度分別減持至6085萬股、5332萬股、5332萬股、4580萬股。截至2026年一季度持股比例降至6.64%。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

這不僅是資本的撤退，也是與一個(gè)粗放投資時(shí)代的告別。

3

3次舉牌、5次增持，

“真金白銀”投票H股

坐擁數(shù)十萬億資產(chǎn)的險(xiǎn)企資金，正加速涌向港股市場(chǎng)。

2025年，保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)表現(xiàn)尤為活躍，全年公開舉牌達(dá)41次，創(chuàng)下近十年新高，僅次于2015年60余次的峰值水平。

值得關(guān)注的是，超過八成的舉牌行為發(fā)生在H股，其核心驅(qū)動(dòng)力在于H股相較A股的顯著估值折價(jià)，以及更為順暢的舉牌交易機(jī)制。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，險(xiǎn)資舉牌次數(shù)創(chuàng)十年新高，核心原因可歸納為三點(diǎn)：一是監(jiān)管松綁，償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化，權(quán)益投資空間被放大；二是資產(chǎn)荒倒逼，固收收益率持續(xù)下行，險(xiǎn)資必須用高股息權(quán)益資產(chǎn)填補(bǔ)利差缺口。三是估值與紅利窗口，A/H藍(lán)籌估值處于歷史低位，股息率普遍4%以上，恰好匹配險(xiǎn)資長(zhǎng)期負(fù)債端現(xiàn)金流需求。

在此浪潮中，剛完成重組的瑞眾人壽成為了一股不可忽視的新銳力量。2025年以來，先后在3月舉牌中信銀行（0998.HK）、中國神華（1088.HK）兩大“現(xiàn)金奶?！保?strong>又在12月舉牌青島啤酒股份（0168.HK），以3次舉牌成為僅次于平安系險(xiǎn)企、長(zhǎng)城人壽的港股舉牌險(xiǎn)資力量。不過2025年6月26日又減持了中信銀行H股，持股比例又回到4.99%。

在達(dá)到舉牌線后，瑞眾人壽并未停下腳步，而是選擇繼續(xù)加碼，2025年以來在港股累計(jì)增持8次，增持金額達(dá)1.47億元。

對(duì)龍?jiān)措娏?/strong>（0916.HK），其持股比例從首次舉牌時(shí)的5%一路攀升至17%以上，三度觸發(fā)舉牌披露；對(duì)中國神華，則是在去年3月完成舉牌后持續(xù)跟進(jìn)；年末又將青島啤酒納入長(zhǎng)期持倉版圖，連續(xù)三次加碼，持股比例相繼突破5%、6%、7%。

低估值、高股息、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的H股龍頭，正是低利率時(shí)代險(xiǎn)資配置的良好選擇。

從賬面收益來看，瑞眾人壽的積極配置已經(jīng)得到了市場(chǎng)的正向反饋。2025年以來，港股整體企穩(wěn)回升，其所持倉的標(biāo)的大多錄得可觀漲幅。和去年3月舉牌時(shí)相比，中國神華H股至今漲幅已達(dá)到39.31%，2025年以來瑞眾人壽持有該股票賬面價(jià)值上漲超8000萬元。

單是2025年3月和6月對(duì)中信銀行1%股份的一增一減，就賺了約547萬港元，其所持有的7億余股中信銀行H股股票，在2025年全年賬面浮盈就近3億元。

圖源：罐頭圖庫

這意味著，瑞眾人壽不僅賺到了穩(wěn)定的股息分紅，還吃到了估值修復(fù)帶來的資本利得。青島啤酒股份H股股息率在4%以上，中國神華H股曾承諾2025-2027年現(xiàn)金分紅比例不低于歸母凈利潤(rùn)的65%。

險(xiǎn)資舉牌雖然通常被視為價(jià)值投資的積極信號(hào)，但也存在不容忽視的影響。一是權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)高，會(huì)更多地消耗保險(xiǎn)公司的資本金，導(dǎo)致其償付能力充足率下降；二是當(dāng)股市表現(xiàn)不佳時(shí)，投資收益會(huì)直接拖累公司整體業(yè)績(jī)，加大財(cái)務(wù)波動(dòng)。

手握長(zhǎng)期巨量資金的險(xiǎn)資，調(diào)倉換股不只是為了自身業(yè)績(jī)穩(wěn)健、守住投保人利益，更是把金融資金精準(zhǔn)投向優(yōu)質(zhì)實(shí)體賽道，誰能嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)持價(jià)值投資，誰才能在市場(chǎng)中長(zhǎng)期站穩(wěn)腳跟。