我國 LPR 貸款利率已11個月不變，是何原因？年內還會降息嗎？

風林火山，主打一個”敵不動我不動‘！簡單而言：美聯儲不動，我亦不動！就算日本央行、歐洲央行都動，我也不動！這是我對今年9月前貨幣政策整體趨勢的判斷，包括降息和LPR貸款利率！當下，我國的經濟不管是通脹，抑或反之，已經呈現非常鮮明的結構性，因此，從2025年開始，我覺得央行在談貨幣政策工具時，用的最多的詞就是：定向！

我們來看幾個1季度的央行施策邏輯，看看什么是弱化大數字，去結構里面找定向：

（1）央行在3月金融市場歷史性出現月度資金凈回籠操作，這幾千億的抽出量，按道理算一個結構性的貨幣偏緊信號，但是結果銀行間市場拆借利率依然1.3%左右，證明市場實際上資金或許是充足的，只是可能存在結構性的緊缺，那對于央行而言就要定向寬松！

（2）然后我們看4月的貨幣市場，這個月或也會存在流動性缺口，這主要是政府債供給、財政收支錯配（稅收）、基礎貨幣邊際變化等多重因素疊加的結果，但依然是結構性的，同時，外匯繳準基數變化預計雖然釋放了約 1700 億元流動性，但依然無法完全對沖債券發行帶來的資金缺口，于是結構之上要再精準結構！

（3）上周，央行的貨幣政策再次定向擴容，銀行業金融機構境外貸款業務開始調整，這里又是上調了特定銀行境外貸款杠桿率、簡化間接境外貸款管理規則等，目標就是放大出口和對外投資相關資金杠桿，同時壓低人民幣升值速度！

所以，大家看到了么，不要再去盯著LPR、降準、降息這類的大指標，就算宏觀經濟數據，也應該放下大指標去研究結構性，放下大的絕對量，去看比率，因為這就是當下的經濟特征，比如3月的貿易數據，我們看到的總量上漲了15%，但順差同比也降低了49.8%，這里面是什么原因，有哪些機會，這才是大家應該去關注的！

否則，你直接去解讀LPR利率持續的宏觀意義，那就是這么一段話就能說了：

首先，主要是LPR的定價錨 MLF 利率持續持平，直接鎖定 LPR 調整空間。LPR 報價以中期借貸便利（MLF）利率為核心錨點加點形成，因此，4 月央行等額續作 MLF 并維持利率不變，至此 MLF 利率已連續 11 個月持平，商業銀行缺乏下調 LPR 報價的定價基礎。

其次，當下我國商業銀行凈息差已逼近安全區間下限，負債端剛性問題制約了報價下調空間，截至 2026 年一季度末，我國商業銀行凈息差已收窄至 1.7% 附近，觸及 1.6%-1.8% 的行業合意安全區間下限，部分銀行已經跌倒1.4%左右。在存款利率市場化調整機制下，銀行負債端成本下行空間已大幅收窄，進一步下調 LPR 將直接擠壓銀行盈利空間，這削弱了我國銀行業的信貸投放能力與風險抵御能力。

然后，當前經濟修復節奏下，和總量刺激越來越拉不起消費一樣，總量降息的邊際效用也在持續遞減。2026 年一季度我國 GDP 同比增5%，內需呈現 “消費溫和回暖、制造業投資韌性較強、地產弱修復” 的分化格局，此時降息對實體融資需求的撬動作用有限，反而可能加劇資金空轉風險，銀行對銀行市場的抽離刺激就驗證了這個邏輯，缺錢的市場應該利率會馬上變，但現在居然不變！

最后，海外要加息，我們要降息，那利差會被持續放大，引發資金外流，這會讓人民幣的升值和降值的矛盾平衡越來越難操作。

所以，維持我前面開頭判斷，年內全面降息的概率偏低，僅存在極端情形下的小幅調降窗口，整體降息空間極為有限，結構中找定向會是常態，

一方面，降息的觸發條件極為嚴苛，僅當經濟出現超預期失速風險時才會有，我們現在這種結構性下，總量指標大部分都是好的，各行業的問題，都是需要定向操作的！ 目前唯一可以引發降息的大變量是出口承壓大幅加劇，但預計調降幅度僅為 5-10 個 BP。

此外，我國現在輸入性通脹拉高了CPI、PPI、PMI，2026 年 3 月我國 CPI 同比上漲 0.8%，核心 CPI 同比上漲 1.0%，PPI 同比降幅收窄至 0.2%、接近轉正，這時候降息反而會引發通脹上行風險，一旦就業端改善不及預期，就可能滯脹。

此外，中美貨幣政策周期錯位的約束仍強，2026 年以來美聯儲降息節奏持續放緩，市場對年內降息次數的預期已從 3 次下調至1 次，中美利差倒掛雖有所收窄但仍未逆轉，貿然降息還是會導致人民幣匯率貶值壓力與跨境資本流出風險，3月，我國銀行系統結售匯順差160億美元，環比下降63%，這種情況下，資金面又這么寬松，貨幣大政策不會大動！