沖突退潮，回歸本源? 4月月度報告

來源：市場資訊

（來源：銀華基金投顧）

春至四月，萬物循律而行，當美伊對峙的硝煙緩緩散去，全球市場終于卸下短期焦慮，重新錨定長期價值的方向。

資本市場亦從情緒裹挾回歸基本面。流動性寬松與境內經濟復蘇，共同構成當下最真實的市場圖景。

美伊沖突之后會如何發展？現階段境內外市場的核心交易邏輯究竟是什么？面對地緣緩和與宏觀切換的雙重背景，我們應如何把握市場節奏、優化資產配置策略？

本次4月月度報告將將撥開迷霧、洞察趨勢，為你呈現兼具溫度與深度的策略思考。

一、境內外宏觀：地緣沖突收斂后的復蘇敘事

1.境外：美伊雙方重回談判桌，地緣沖突走向收斂

2026年2月28日，美國和以色列對伊朗發動軍事打擊，美以伊沖突爆發，至今已兩月有余。近期，美伊重回談判桌，尚未達成任何協議。

許多媒體質疑，特朗普此舉是緩兵之計還是真心想達成協議，尚難斷定。但我們認為美伊雙方重回談判桌，后續中東地區的地緣沖突烈度有望“收斂”，主要原因有以下幾點：

1) 本次見面談判本身就具備歷史性意義。

本次美伊代表在巴基斯坦伊斯蘭堡實現面對面直接對話，是1979年伊朗伊斯蘭革命以來，兩國舉行的最高級別會談，由美方副總統萬斯與伊方議長卡利巴夫分別率團出席，堪稱一次"歷史性突破"。因此我們認為雙方選擇見面談判，本身就代表了雙方對于達成協議的期待和決心。

2）特朗普陣營正面臨11月中期選舉的壓力。

將視線轉至特朗普陣營所面對的真實場景，11月中期選舉在即，而美伊沖突以來油價高企所帶來的影響正在擴大。

高油價引發美國居民的生活成本逐漸上升。油價上漲40%使美國家庭每月生活成本增加約150—300美元，主要體現在燃料支出激增、食品日用品漲價及交通服務費用上漲三個方面，部分低收入家庭甚至因燃油支出占比過高被迫削減醫療、教育等必要開支。

由此，影響到民調支持率與中期選舉的預期。路透社和益普索集團4月28日公布的一項民調顯示，美國總統特朗普的支持率為34%，為其重返白宮以來最低水平。民調顯示，油價上漲及美國對伊朗戰爭引發的廣泛不滿是支持率下滑的主要原因。

3）伊朗自身的自限性也正在擴大化演繹。

伊朗內部也不是鐵板一塊，其歷史沿革，內部權力的博弈和分化，以及美伊沖突以來通脹持續上行帶來的經濟運行困難的現實有較大概率會通過談判解決沖突。

總之，考慮到伊核問題的復雜性和長期性，也不可能通過一次會面徹底達成協議。我們繼續強調，對于美伊雙方而言，都有非常明顯的自限性因素正在擴大化演繹?！氨夼诼曌畲蟮臅r點可能已經走過”，即便后續仍有“擦槍走火”的可能，但全球資本市場有較大概率會“脫敏”，“脫敏”或是后續市場交易的重點。

此外，美伊沖突以來，全球風險偏好下行的另一重原因是市場擔憂油價高企可能引發通脹問題。而通脹問題又可能促使全球央行加息，從而帶來全球流動性緊縮。這一擔憂隨著美國3月CPI數據的出爐而逐步改善，市場對全球央行流動性緊縮風險的擔憂有所緩解。

2026年3月美國CPI同比增3.3%，持平于預期，前值+2.4%，油價跳升貢獻最多；且核心CPI同比+2.6%，略低于預期的+2.7%。

從美國CPI數據的變化可以看到：

1）地緣政治沖突下的油價走高確實在短期內實質性地推高了美國通脹；

2）市場對于通脹中樞走高已有較充分預期，因此此次數據并沒有超預期；

3）核心CPI尚大致可控，油價上行更像是獨立因素，尚未形成對物價的整體傳導，后續隨著地緣沖突的收斂，油價緩慢回落，通脹水平或回落至相對可控的狀態。全球央行特別是美聯儲降息的概率仍然存在，油價上行更像是一個短期的偶發事件，或不會影響央行的節奏。

自2月底沖突爆發以來，市場始終被情緒面裹挾，地緣政治沖突及其相關問題，疊加戰爭中通脹上行對全球央行加息的擔憂成為了短期內影響全球市場風險偏好的重要因素，短期的主導權重大幅提高，但現在的影響或將慢慢減弱。

隨著境外美伊沖突逐漸收斂，市場或將回歸經濟基本面和資金面。

2. 境內：一季度經濟數據開局良好，但結構性問題仍存

視角轉回國內當前的經濟基本面情況。最近公布的一系列經濟數據均表現不錯。

首先是2026年3月制造業PMI超預期回升并重返擴張區間，錄得50.4%，較上月分別上升1.4%，彭博預期中值分別為50.04%。

雖然3月制造業PMI的回升與季節性因素有關，但今年3月PMI不僅高于榮枯線，也優于過去兩年的均值水平（49.67%），顯示出經濟具備較強的內生修復動能。就結構來看，需求改善大于生產改善，外需強勁是需求改善的主因。

此外，一季度經濟數據開局良好。

一是GDP同比增長5.0%，且從結構上來看，產業升級的趨勢很明顯。經濟增長整體維持穩定；

二是固定資產投資增速在經歷去年連續4個月負增長后，一季度終于重回正增長區間；

三是進出口整體維持強勁，1-2月份的出口數據很好，3月由于基數、季節性因素等，出口下滑，但整體一季度出口仍然偏強勁。而3月進口大增，從 “出口賺順差” 轉向 “內需擴進口、產業升級、大進大出” 的高質量增長模式，或是比較積極的信號。

不過，部分結構性問題仍然需要關注。

1）消費持續下滑。一季度社零總額12.77萬億，增速2.4%。其中3月，社零的增速是1.7%，環比有小幅下滑。除了石油、通訊器材有所反彈之外，大多數消費都呈現回落態勢；

2.）房地產雖略有反彈，但依舊疲軟。得益于首付比例下調、房貸利率下行、限購優化、公積金提額等政策，房地產市場有一定反彈，但結構性特征依然明顯，中小城市房產依然疲軟。

3） 工資增速略遜于GDP增速。一季度人均可支配收入1.8萬，增速4.9%，扣除價格因素，實際只增長了4%。并且城鎮收入實際增長只有3.2%。穩就業、提工資、擴消費的緊迫性，正在提升。

總體而言，當前外部環境更趨復雜嚴峻，國內有效需求增長動力不足，經濟持續回升向好基礎還需鞏固?？紤]到當前經濟數據穩中有升，增量政策的空間也相對有限。但不排除如果經濟出現超預期下滑，那么增量政策的空間也可能會隨之釋放。

在此之外，我們依然強調居民財富管理資金流遷移問題，且在1月月報中提到其在2026年或有新的演繹路徑。

一是2026年定期存款的重新定價問題依然很劇烈。根據研究機構數據測算，2026年到期的2年、3年、5年存款利率的降幅分別為60BP、135BP和145BP，存款利率重新定價的劇烈程度略小于2025年，但潛在的心理沖擊依然不容忽視。而研究機構測算六大行2026年到期的定期存款約57萬億元，其中，2年期及以上到期規模27-32萬億元。

二是物價溫和回升對于偏好固收的投資者會帶來心理沖擊。根據投研機構的測算，2026年CPI和PPI有望延續2025年Q4的環比回升姿態，從而帶來物價的溫和回升，物價的走勢回正對部分偏好存款的穩健性客戶，可能會帶來一定程度的心理沖擊。存款利率和物價水平的此消彼長，或在2026年對“存款搬家”的趨勢起到推波助瀾的效果。

隨著物價增長的改善和存款重新定價，居民端的投資習慣或發生變化，從而對A股市場的長期資金供應帶來積極利好。同時，財富管理端的配置壓力進一步增強，對偏固收的資管機構構成了更大的壓力，向權益市場要收益、向多元投資要收益，或是必然之選。

總之，2026全年，我們仍對股市持樂觀態度，地緣沖突階段性收斂，或將逐步從“情緒驅動”回歸“基本面驅動”，A股重回年初的核心邏輯，呈現“震蕩消化、動能提升、結構聚焦”的運行格局，因此市場行情可能會在更顯著的波動中上行。

二、策略回顧與展望

境內權益側，我們建議關注后續財報披露完后資金行為，機構資金是否布局二季報、短線資金財報季后是否止盈，以及如果止盈是否尋找新的博弈點等方面。另外美伊沖突持續時間越長，需要關注其對全球通脹預期以及美聯儲5月新主席上任后的美聯儲政策的影響，結構上，建議采取核心寬基+紅利+一定倉位的科技結構以應對。

境內債券側，債市上行風險有限，但下行驅動因素也尚不明顯。供給壓力對債市尤其是長端品種有明顯壓制，約束長端利率的下行空間，債市短期再復刻順暢的單邊走強行情。短期債市收益率下行空間有限，再有明顯回調的時候可適當博弈。

境外權益側，美伊沖突持續時長已經有2個月，市場預期的美國會在60天窗口期結束戰爭的樂觀預期面臨著時間窗口越來越少的挑戰，疊加5月新美聯儲主席上任后關于縮表的前景，技術面疊加，建議對美股短期內適當保持謹慎。

境外固收側，美債通脹預期穩定，表明雖然高油價帶來短期通脹預期提升，但長期或導致衰退，美債在短期通脹和長期衰退中震蕩概率較大，另外5月新美聯儲主席上任，其降息+縮表組合對美債影響相對中性，因此預計美債仍然維持震蕩。

黃金側，短期壓力來自宏觀與市場情緒，但長期而言，經濟增長疲軟可能觸發財政/貨幣刺激，對黃金構成上行風險。持續的地緣政治不確定性支撐了黃金作為投資組合多元化工具的戰略需求。因此短期面臨震蕩盤整，中長期上行趨勢不改。

原油側，霍爾木茲海峽事實上關閉以及美國封鎖，市場當前對美伊談判的不順利定價已較為充分，后續或難以進一步上漲。

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數據來源：wind，路透社、北京日報