特朗普TACO不遠(yuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好可以逐漸恢復(fù)了！

2026年到一季度結(jié)束，相比于2025年AI資產(chǎn)的集體狂歡，開年特朗普的一系列騷操作、AI的飛速發(fā)展，美元流動(dòng)性的變化，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。

但這里有多少是對短期戰(zhàn)爭的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，有多少是長期趨勢的主動(dòng)對齊？風(fēng)格急速切換之后，2026年到底有怎么的投資機(jī)會(huì)，海豚君在本次策略周報(bào)中，來跟大家做簡單的探討。

一、2026年，終極交易是什么？

進(jìn)入2026年，市場還沒有從AI的打榜賽中回神，OpenClaw問世以及各類skills在模型中的內(nèi)化，“接地氣”的出產(chǎn)品化，給AI做了一層大幅度的認(rèn)知滲透，資金開始擔(dān)憂SaaS資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值坍塌，末日論下軟件股集體崩潰。

與此同時(shí)，各大巨頭的資本開支大幅飆高過程中，除了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)端SaaS的坍塌，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)也沒有幸免于難，這些公司要么是當(dāng)下AI建設(shè)中資本開支主力承擔(dān)者，要么是AI時(shí)代被認(rèn)為的“Losers”。

在海豚君的觀察倉中的兩端中，分別是跌幅最大的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS股，和漲幅最高的AI資本開支受益下的生產(chǎn)資料股。而消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司，巨頭因資本開支承壓，短期收支不匹配，或者直接成了被AI顛覆的商業(yè)模式，遭遇了普遍的殺估值。

決定市場走向兩股力量已經(jīng)開始醞釀：政治上，美國從對委內(nèi)瑞拉的斬首行動(dòng)，到對伊朗的“史詩怒火”，政治行動(dòng)背后指向的都是“能源、資源”和“能源交通要塞”。

疊加上，AI基建過程中，電力基建的嚴(yán)重錯(cuò)位，比半導(dǎo)體生產(chǎn)資料股漲幅更兇猛的是，能源、有色、資源等傳統(tǒng)能源和工業(yè)資源品。

也就是說，不同于2025年直接較量誰家的模型更牛如谷歌，以及誰能用AI來增收提效，以及由此暴漲的Palantir，甚至Meta等。

到了2026年，面對宏觀的不確定性，市場追逐的是高度確定性——短期，AI Capex到底確定性讓誰受益了？長期，AI如果最終真替代人力，永續(xù)改寫到底是什么需求？

面對這兩個(gè)問題，短期的確定性答案，一個(gè)是價(jià)格已經(jīng)反映出來的內(nèi)存，以及沿著這個(gè)鏈條帶動(dòng)的上游資本開支設(shè)備股、網(wǎng)絡(luò)股等。

而長期上，AI代替人力，其實(shí)是算力替代腦力，算力需要電來驅(qū)動(dòng)，而原本的腦力是碳水驅(qū)動(dòng)的，那么未來電力+算力組成的“硅基智力”意味著，AI會(huì)從根本上重塑未來的能源需求。

那么，能源和大宗商品，變化的過程或許會(huì)比較漫長，但會(huì)是一個(gè)長期而持續(xù)的機(jī)會(huì)。

海豚君傾向于認(rèn)為，能源和大宗等資源品的認(rèn)知重估，還需要很長一段時(shí)間。

但傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)與AI之間，到底是合作共建，還是徹底顛覆，整個(gè)基建的風(fēng)險(xiǎn)到底有誰承擔(dān)，甚至如何重塑商業(yè)模式，還需要很長時(shí)間來驗(yàn)證，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)被過度殺估值的時(shí)候，還是有交易的機(jī)會(huì)。

因此，對于2026年的投資主題，海豚君認(rèn)為能源和大宗商品相關(guān)的資產(chǎn)是持續(xù)的機(jī)會(huì)，而AI時(shí)代，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)與AI之間的絞殺共生過程中，也是股價(jià)漲跌中，高拋低吸的機(jī)會(huì)。

二、TACO過程博弈？忽略過程直通結(jié)果

特朗普政府顯然注意到了，在AI的終極對決當(dāng)中能源的重要性，因此關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)一消停，立馬開啟了能源搶位戰(zhàn)。而當(dāng)下如果忽略戰(zhàn)爭和談判過程中的波折，以及戰(zhàn)爭到底要拉鋸多久，而是去看美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下現(xiàn)狀：

a. 消費(fèi)者層面，居民財(cái)富增值對于資產(chǎn)升值的依賴過于嚴(yán)重，權(quán)益資產(chǎn)持續(xù)連續(xù)性低迷，不僅影響資產(chǎn)收益，還會(huì)侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)意愿。

b. 高油價(jià)持續(xù)，會(huì)拉高通脹預(yù)期。當(dāng)前美國財(cái)政高付息壓力下，持續(xù)用高油價(jià)拉起通脹下居民可負(fù)擔(dān)性問題，無論是對美國財(cái)政的舉債壓力，都不是可持續(xù)行為。

這也就意味著，無論伊朗戰(zhàn)爭是輸是贏，是否會(huì)從高濃度戰(zhàn)爭，轉(zhuǎn)變?yōu)殚L時(shí)間、低濃度的拉鋸戰(zhàn)，特朗普政府都會(huì)努力在臨近選舉之際，努力恢復(fù)霍爾木茲海峽通航，通過一個(gè)紙面的和平，來營造“贏”了的敘事。

美國的中期選舉3-6月是兩黨各自選出自己的候選人，6月到10月開始進(jìn)入“幾百對方候選人”的兩黨競爭時(shí)期。如果戰(zhàn)爭遲遲無法解決，對執(zhí)政黨明顯不利。

也就是說，站在4月中旬的時(shí)點(diǎn)，到6月之間，我們應(yīng)該可以看到霍爾木茲海峽局勢的降級。而中間談判反復(fù)過程中市場的波動(dòng)，反而可以尋找一些低吸資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，而不是像戰(zhàn)爭開始時(shí)候，資金過度樂觀風(fēng)險(xiǎn)逐步向上累積的時(shí)候。

三、組合收益

上周，海豚研究虛擬組合Alpha Dolphin未調(diào)倉。當(dāng)周收益2%，跑輸滬深300（+4.4%）、MSCI中國指數(shù)（+3.1%）、恒生科技（+3.9%），以及標(biāo)普500指數(shù)（+3.6%）。

自組合開始測試（2022年3月25日）到上周末，組合絕對收益是115%，與 MSCI 中國相比的超額收益是97%。從資產(chǎn)凈值角度來看，海豚君初始虛擬資產(chǎn)1億美金，截至上周末超過了2.18億美金。

四、個(gè)股盈虧貢獻(xiàn)

上周組合主要在戰(zhàn)爭進(jìn)入逐步進(jìn)入可談階段的情況下，各類資產(chǎn)整體修復(fù)。虛擬組合持倉的資產(chǎn)中，主要修復(fù)的還是優(yōu)質(zhì)AI資產(chǎn)。

考慮組合已有一段時(shí)間沒有調(diào)倉，2026年投資邏輯已有較大變化，海豚君接下來一段時(shí)間會(huì)集中調(diào)倉，進(jìn)行較多的主動(dòng)管理。

五、資產(chǎn)組合分布

Alpha Dolphin虛擬組合資產(chǎn)配置已發(fā)布在了長橋App「動(dòng)態(tài)-深度（投研）」欄目同名文章。

六、本周重大事件：

進(jìn)入4月中旬，美股開始逐步進(jìn)入財(cái)報(bào)季中，半導(dǎo)體兩個(gè)重頭公司阿斯麥和臺積電發(fā)布財(cái)報(bào)，其他重點(diǎn)公司，還包括了寧德時(shí)代、奈飛等重頭公司，關(guān)注要點(diǎn)總結(jié)如下：

<正文完>

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