太離譜了，明明是AI真王，背后藏著隱形巨鱷，卻被打入十八層地獄

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“這是價值事務所的第2106篇原創文章”

在此前騰訊音樂的文章中所長講到（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“騰訊音樂”查看研究合集），娛樂相關的產業是非常值得我們關注的，越往后越吃香，越往后坡越長。畢竟人類的物質需求有限而精神需求無限，而且隨著科技的發達、整個社會生產效率的提高，人類的空閑時間將越來越多（尤其即將到來的AI時代），那么以娛樂為核心的可以替人們打發掉無聊空閑時間的產業必定迎來井噴。

而娛樂相關的寶藏企業其實騰訊系里藏著很多，比如今天要重點介紹的——閱文集團。

閱文集團最大的底牌之一就是背靠騰訊，如果不是后面站著騰訊，哪怕他還是擁有現在的這些，所長都不會多講他，但正是因為背靠騰訊，閱文集團大概率可以把現如今沒有打好的牌打得很漂亮。

我們先看看閱文集團有什么。

01

價值事務所

家里有礦

閱文集團由國內最強的兩家頭牌騰訊文學、盛大文學于2015年合并而成，一邊手握起點中文網，一邊擁有背靠騰訊社交生態的QQ閱讀，還有其他較為知名的紅袖、瀟湘書院等多家網文平臺。截至 2020 年底，閱文旗下共有 175 位作家加入中國作家協會，至今已成功輸出《慶余年》、《贅婿》、《鬼吹燈》、《全職高手》、《斗羅大陸》、《瑯琊榜》等大量優秀網文 IP，并改編為影視、動漫、游戲等多業態產品。

2025 年上半年，閱文集團在線閱讀平臺新增作家約 20 萬名，小說 41 萬本，新增字數約 200 億。上半年新簽約作品中收入超過人民幣100萬的作品數量同比有63%的增長，新簽約作家中均訂過萬的作家數量同比有45%的增長。在新增的白金、大神作者當中，90后的比例更是高達80%。這些數據無不表明閱文旗下平臺對上游IP的虹吸壟斷效應。每年國內大熱的Top30網文作品，半數以上都會來自于閱文平臺，毫不夸張地說，閱文基本算是壟斷了國內的優質網文IP。

什么叫家里有礦，這就是家里有礦，閱文手握一大堆優質作者、優質IP，而且數量還在持續不斷增長。

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這些IP、作者可以說是閱文集團最寶貴的且別人羨慕不來的財富，剩下的就是這些財富能開發多少的問題了。早些年，IP這門生意還不成熟，閱文可以說是坐在金礦上但不知道怎么挖掘，營收基本來自于網文付費閱讀（在線業務基本就是網文付費閱讀），即便到2025H1，這塊業務都還占公司整體營收的62.2%，當然更多是因為2025沒上什么新劇，2024H1這塊業務收入占公司整體營收的比重是46.3%。

不過哪怕就按46.3%算，也能說明其手中的IP價值沒有被真正開發出來。參考迪士尼，咱都不算他的版權收入了，光IP衍生品相關的業務（含迪士尼樂園）一年就能為迪士尼貢獻55%左右的運營利潤，達一百億美元，請注意單位是美元，而且說的是利潤不是營收。

閱文集團對IP的開發程度可以說連迪士尼的影子都沒摸到，甚至和泡泡瑪特比都差遠了，人泡泡瑪特賣個盲盒一年都能賣一百多億人民幣，閱文集團手握這么多超級IP，竟然還靠付費閱讀吃飯，整個集團一年營收也就70、80億人民幣。

也可以說，這么些年來，閱文其實一直端著金飯碗在討飯。

但是閱文集團的底子是不可否認的好，這些年他也確實摸索出了那么一丟丟門道。

02

價值事務所

閱文的未來

前文所長講如果閱文不屬于騰訊系對他的興趣就不大，核心就在于騰訊+閱文已經覆蓋了從最上游的文字內容生產到中游的電視、電影、游戲、動漫、動畫、音樂等內容產出再到下游IP衍生物的全產業鏈。

還記得所長講的騰訊音樂的未來么？現如今騰訊音樂的商業模式更多和長視頻平臺類似，即靠線上的會員訂閱+廣告，但其實更廣闊的未來應當是同迪士尼一樣往線下走。

畢竟你花十幾二十元就能在音樂平臺開通會員，幾乎聽遍所有歌手的所有作品，想讓你付出更多溢價的可能性基本不大，但你卻可以為了相關歌手的線下演唱會花費幾百、幾千甚至上萬元搶購一張門票，甚至愿意跨城奔赴，支付交通、住宿、應援周邊等一系列衍生消費，單客價值瞬間翻了幾百倍。

相比其他音樂平臺騰訊音樂有個巨大的優勢，其背后是騰訊，可以依托整個騰訊的生態底盤做到其他任何音樂平臺無法復刻的事，比如聯動騰訊視頻定制音樂類綜藝、聯動騰訊視頻號做全程在線直播，把平臺手握的海量音樂人資源從線上歌曲發行延伸到綜藝曝光、流量造星，再反哺到線下演出的商業變現，形成 “內容孵化 - 全域宣發 - 全渠道變現” 的完整閉環。

如此，騰訊音樂在音樂這個圈子里絕不會止步于一個發行歌曲的線上平臺、一個聽歌的渠道，而是會成為貫穿藝人整個職業生命周期的超級樞紐。新人歌手能在這里獲得發行、宣推、曝光的一站式扶持，成熟藝人能在這里實現從音樂作品到線下演出、綜藝 IP、商業合作的全維度價值放大，這種全鏈路的掌控力會不斷加固行業護城河，最終成為無可替代的超級平臺。

騰訊音樂如此，閱文集團亦如此。

其實現如今閱文集團和騰訊系的聯動已經比以前多很多了。2024本就是閱文集團的大年，《與鳳行》、《慶余年2》、《玫瑰的故事》等IP改編的大劇上一個爆一個，直接把兄弟騰訊視頻帶火了，帶動其版權運營收入同比增長33.6%至40.9億，首次占公司全年營收的比重超過50%。2025雖然上劇較少，但2026又是一個大年，其中根據熱門小說改編的《劍來》是最為受人關注的，不出意外也是一部大火的爆款。

仔細思考一下，其實近些年市面上比較火的劇大多都是根據小說改編的，比如《慶余年》、《大江大河》、《小巷人家》、《繁花》等，最近市面上特別火的劇也幾乎全是小說改編，比如《太平年》、《大生意人》等。2025年底騰訊視頻發布的2026年大劇片單共有六大篇章、120+新劇，據不完全統計，已確認 IP 改編劇約 40–50 部，占比在40%左右，而頭部 S + 級項目則幾乎全部為 IP 改編，如《劍來》、《風禾盡起張居正》、《千里江山圖》、《什錦》等。

至于為什么會如此，道理也很簡單。

一方面，小說改編會自帶流量。很多時候，一款產品能不能出圈，產品好是一方面，還有一方面就是運氣，而這里面很大部分來自最早期的那波用戶口碑。明明是很好的產品，如果最早接觸的用戶恰好不喜歡，于是口碑砸了，就影響到了破圈。所以早期種子用戶非常關鍵，如果是小說改編，早期種子用戶天然就會關注的更多，給好評的概率也會更大（只要劇集改編不作死，不把小說改得體無完膚且腦殘）。

另一方面，小說能火爆就說明了內容方面是受到市場認可的，是已經被市場篩選過的產品，那改編成影視作品成功的概率自然就會更大。

其三，小說改編的劇集生命力會更強。正如此前分析騰訊音樂時所長講的，如果不用IP，那視頻就必須兩個月新上一個爆款，用完則廢。可如果是IP，一方面能不斷拍續集，另一方面能增加劇集生命力。就像《慶余年》憑借原作IP的深厚根基，第一季熱播，第二部又爆火，今年還會上第三季，即便間隔多年播出，依然能快速喚醒觀眾記憶點、收獲高熱度“”《大江大河》系列亦是依托IP的連貫性，聚焦時代變遷中的人物成長，一部接一部打造精品，既延續了IP的影響力，也讓劇集的生命力突破了單部作品的局限。

想想看隔壁美國，《權力的游戲》有8季，《行尸走肉》有11季，這無疑會大幅增強一個IP的厚度和廣度，更別提閱文系是小說、動漫、影視劇、游戲多條腿走路。

反觀那些非IP原創劇，基本都是播完即死，難以形成長期話題度，更無法實現系列化開發，熱度褪去后便再無市場反饋，相當于一次性消耗，屬于時間的敵人。

其四，降低創作與宣發的風險和成本。原創劇本的創作難度其實極大，需要編劇從零開始構建世界觀、塑造人物、打磨劇情，不僅創作周期長，還面臨著內容不符合市場口味、人物設定不被觀眾接受的巨大風險，一旦把控不當，就可能面臨撲街的結局，前期所有投入都會打水漂。而小說IP本身就擁有成熟的故事框架、鮮明的人物形象和完整的世界觀，編劇無需從零起步，只需在原作基礎上進行適配和優化，既能縮短創作周期，也能最大程度規避劇情跑偏、人物崩塌的風險。此外在宣發層面，正如1、2點所述，IP本來就積累了大量忠實粉絲，無需投入過多成本進行從零到一的熱度鋪墊，只需圍繞改編還原度、名場面呈現等關鍵詞就能快速吸引粉絲關注、引發話題討論，大幅降低宣發成本，還能提升劇集的曝光度和傳播效率，比如《劍來》、《繁花》等IP改編劇，尚未播出就憑借原作熱度收獲大量期待，宣發環節事半功倍。

一旦我們明白了這些個道理，那我們自然就會認識到閱文集團是贏在起跑線的。

而影視劇的創作也只是第一個環節，關于閱文的未來，迪士尼已經給他打了一個樣本，甭管是小說、動漫、影視劇還是游戲，都要不斷豐富IP，讓IP在大家的心中鮮活起來，最強的變現落地環節還是線下。

就看現如今閱文的變現模式，不論是原創小說收費，還是新麗傳媒的影視劇開發，其實都同此前提到的騰訊音樂一樣屬于線上。

而線上消費賣的是標準化數字產品，定價是有天花板的，閱文集團能讓用戶月平均貢獻（ARPPU）保持在32元。2025年H1，月付費用戶（MPU）達920萬，同比增長約4.5%，已經相當的了不起了，比隔壁騰訊音樂ARPPU11.9元、騰訊視頻/愛奇藝的16-18元都高了一大截。

但也就這樣了，閱文集團真正想要突破盈利天花板一定要往線下走，通過線下消費來提供非標化的專屬體驗，那盈利的天花板就幾乎可以無限抬高，別覺得不可能，畢竟還有迪士尼珠玉在前。

當然，閱文集團走到這一步有難度，騰訊音樂還有演唱會之類的路走，已經成功做了好幾場，閱文在這方向連門都還沒摸到。

但谷子經濟和出海已經是一條很明朗的路了，走好了超越泡泡瑪特其實是很容易的。

谷子經濟方面，2025年H1，閱文集團的IP衍生品GMV 4.8億元，已接近2024年全年總額（5億元）。618期間，天貓旗艦店更是登上了淘寶神店-新奇谷子店鋪黑馬榜榜首。

而出海方面，由于AI的出現，出海可以變得非常迅速，還能打破小語種瓶頸。根據公司的說法，“2025 年上半年，其海外閱讀平臺 WebNovel 上的 AI 翻譯作品收入同比增長 38%，占 WebNovel 平臺小說總收入的 35% 以上。截至 2025 年H1，WebNovel 面向海外用戶提供了超過 10000 部中文翻譯作品以及約 77 萬部當地原創作品，其中 AI 翻譯的作品達到 7200 部，占中文翻譯作品總量的七成。”

03

價值事務所

最后

總之，內容、IP這門生意絕對屬于長坡厚雪的好生意。就以《慶余年》為例，這是所長讀書時候看的小說，距離現在都十多年了，十多年前的IP現在竟然還能煥發第N春，七年前第一季火了，兩年前第二季火了，今年還會有第三季，后面還有第四季、第五季……

目前，閱文的IP變現可以說只是邁出了第一步，這個生意有非常大的潛力可挖。10余年前，所長看《慶余年》小說的時候不知道十余年后他會靠電視劇再火一波，還有手辦之類的周邊可以買，當下的你也很難預測，再過10年、20年，《慶余年》還能通過什么新的媒介再火一波、再變一次現（忽然覺得網文作者是個好職業，做一個成功IP吃一輩子，越到后面越香，當然前提得成功）。

此外，IP、內容這門生意天然是面向全球的，所以背靠騰訊的閱文集團實則是一個巨大的待開發金礦。

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閱文集團文章合集：

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