從狂飆到收縮！監(jiān)管與市場共振重塑助貸格局

助貸行業(yè)正在迎來合規(guī)轉(zhuǎn)型的發(fā)展拐點(diǎn)。

2026年3月以來，包括奇富科技（NASDAQ: QFIN；HKEx: 3660）、樂信（NASDAQ: LX）、信也科技（NYSE: FINV）、嘉銀科技（NASDAQ: JFIN）、小贏科技（NYSE: XYF）、宜人智科（NYSE: YRD）等互聯(lián)網(wǎng)金融科技公司（以下簡稱“助貸平臺(tái)”）陸續(xù)披露2025年年報(bào)。雖然各家營收利潤表現(xiàn)各異，但是2025年第四季度業(yè)績普遍回落。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛向《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示，2025年10月正式生效的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（金規(guī)〔2025〕 9號(hào)，以下簡稱“助貸新規(guī)”）是觸發(fā)點(diǎn)，但不是全部原因。真正深層邏輯是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融已進(jìn)入存量競爭：用戶飽和、需求下降、獲客成本上升，內(nèi)生增長動(dòng)力衰竭。市場本已到調(diào)整節(jié)點(diǎn)，即便無政策干預(yù)，轉(zhuǎn)折也會(huì)出現(xiàn)。

前三季增長乏力、四季度承壓

從全年業(yè)績來看，頭部助貸整體表現(xiàn)平穩(wěn)。

2025年，奇富科技實(shí)現(xiàn)營收192.05億元，同比增長11.9%，營收規(guī)模居行業(yè)首位；凈利潤為59.76億元，同比微降4%。信也科技營收135.7億元，同比增長3.8%；凈利潤25.5億元，同比增長6.6%，營收與利潤實(shí)現(xiàn)雙增。樂信營收131.52億元，凈利潤（歸屬于普通股東的調(diào)整后凈利潤）17.95億元，實(shí)現(xiàn)了同比較大幅度的增長。

第二梯隊(duì)中，在營收方面，除了宜人智科總凈收入為57.192億元（約合8.178億美元），比2024年的58.059億元下降1%，小贏科技營收76.39億元，嘉銀科技營收62.22億元，均保持同比正增長。在凈利潤方面，嘉銀科技凈利潤同比增長 45.36%至15.237億元，宜人智科、小贏科技凈利潤均有下降。

值得注意的是，主要助貸平臺(tái)在2025年第四季度，即助貸新規(guī)生效后的首個(gè)季度，均出現(xiàn)了不同程度的收縮。

2025年四季度，奇富科技營收40.93億元，同比下降8.7%；凈利潤10.16億元，同比下降29.1%。信也科技營收30.2億元，同比下降12.53%；凈利潤4.2億元，同比下降38.91%。樂信營收30億元，同比下降16.8%；凈利潤2.14億元，同比下降41%。

曾剛表示，這波下滑既是新規(guī)一次性調(diào)整，也暴露了行業(yè)增長邏輯的根本轉(zhuǎn)變。“10月新規(guī)壓低利率對四季度帶來了影響，但無法解釋前三季度已現(xiàn)的增長乏力。關(guān)鍵在于利潤下滑幅度遠(yuǎn)超季度波動(dòng)，說明利率上限、杠桿約束和名單制已永久性改變商業(yè)模式，而非臨時(shí)制約。”

曾剛指出，靠高利差維持高利潤的時(shí)代已終結(jié)，平臺(tái)必須適應(yīng)“微利”新常態(tài)，這是結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折，非簡單消化期。

在反映經(jīng)營規(guī)模的放款數(shù)據(jù)方面，收縮趨勢同樣明顯。2025年四季度，奇富科技撮合放款703億元，環(huán)比下降15.6%，同比下降21.8%；截至2025年年末在貸余額1260.12億元，同比下降8.0%。信也科技促成交易額387億元，同比下降28.3%；在貸余額為683億元，同比下降2.1%。樂信交易額500億元，同比下降3.8%；在貸余額966億元。

個(gè)別機(jī)構(gòu)壓力更為顯著。宜人智科2025年全年?duì)I收57.19億元，同比微降1%；但凈利潤僅為4050萬元，同比下跌97.4%。從誘因看，主要受助貸新規(guī)及行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升的影響，公司選擇了主動(dòng)收縮策略。

博通咨詢首席分析師王蓬博告訴記者，2025年四季度利潤集體下行核心是助貸新規(guī)落地的一次性調(diào)整與行業(yè)邏輯重塑疊加。短期看，是機(jī)構(gòu)主動(dòng)收縮規(guī)模的階段性反應(yīng)；長期看，利率上限、名單制已根本改變依賴高息高杠桿規(guī)模擴(kuò)張的舊模式。

風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)拐點(diǎn)初現(xiàn)

2025年四季度行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)整體上行，是市場最為關(guān)切的問題之一。

多家公司的逾期率指標(biāo)有所上升，除了樂信90天以上貸款逾期率環(huán)比三季度降低0.1%以外，根據(jù)奇富科技、信也科技披露，截至2025年年底，其平臺(tái)上撮合金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的90天以上貸款逾期率為2.71%、2.85%，而2025年第三季度該指標(biāo)分別為2.09%、1.96%。

多位市場人士認(rèn)為，這一方面與助貸新規(guī)落地后的集中調(diào)整有關(guān)，另一方面也折射出行業(yè)正在從規(guī)模驅(qū)動(dòng)向質(zhì)量驅(qū)動(dòng)的深層轉(zhuǎn)型。值得關(guān)注的是，多家頭部機(jī)構(gòu)已在2026年年初觀察到資產(chǎn)質(zhì)量的邊際改善信號(hào)，行業(yè)或正迎來調(diào)整后的新拐點(diǎn)。

不過，有機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士表示，公司內(nèi)部已通過主動(dòng)收緊風(fēng)控策略加速出清存量風(fēng)險(xiǎn)。“2025年四季度公司主動(dòng)收緊授信門檻、壓降高風(fēng)險(xiǎn)客群放款，優(yōu)先保障資產(chǎn)質(zhì)量而非規(guī)模擴(kuò)張。從效果看，四季度新放款FPD30（首月逾期30天以上）風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)環(huán)比下降18%，其中12月的FPD30已接近過去兩年最好的水平。進(jìn)入2026年這一趨勢仍在延續(xù)，2月的大盤風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)C-M2已經(jīng)回到2025年七八月份水平。”

另一家助貸平臺(tái)從業(yè)者亦認(rèn)為，行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)在四季度整體上升，因此在風(fēng)控策略方面，多家公司選擇通過主動(dòng)收緊授信和風(fēng)險(xiǎn)敞口，使得新放貸款質(zhì)量更優(yōu)。同時(shí)，存量高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)逐漸出清，2026年年初觀察到風(fēng)險(xiǎn)初步出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

素喜智研高級(jí)研究員蘇筱芮表示，已披露業(yè)績的助貸公司規(guī)模指標(biāo)普遍收縮，主動(dòng)“踩剎車”成共識(shí)，放款量、在貸余額下降；在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，盈利能力分化，營收與凈利潤走勢不一，有機(jī)構(gòu)雙增，有機(jī)構(gòu)下降。在資產(chǎn)質(zhì)量承壓下，風(fēng)控策略普遍收緊。

王蓬博補(bǔ)充表示，行業(yè)經(jīng)過多年高速增長，客群滲透本身已接近飽和、共債風(fēng)險(xiǎn)累積、資產(chǎn)質(zhì)量承壓，進(jìn)入調(diào)整周期是政策與行業(yè)自身周期共振，從而形成業(yè)績拐點(diǎn)。

轉(zhuǎn)型持續(xù) 挑戰(zhàn)仍存

曾剛向記者表示，2026年上半年，預(yù)計(jì)平臺(tái)將面臨營收壓力持續(xù)增加、利率下降直接導(dǎo)致單筆收入減少、業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)收縮的調(diào)整等考驗(yàn)。他建議，若要達(dá)到20%的目標(biāo)，平臺(tái)需要進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大幅提高低利率產(chǎn)品的占比，并嚴(yán)格控制高風(fēng)險(xiǎn)、高定價(jià)的客群 。

利率的持續(xù)壓降對行業(yè)業(yè)績與估值的沖擊已有跡可循。近期，上市公司分眾傳媒發(fā)布公告披露退出數(shù)禾科技相關(guān)投資的信息，數(shù)禾科技2025年四季度凈虧損約6.84億元。分眾傳媒持有的54.97%數(shù)禾科技股權(quán)評(píng)估減值率高達(dá)73.45%。

在規(guī)模增速放緩的背景下，互金平臺(tái)的經(jīng)營邏輯正在發(fā)生深層變化，從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量與效率優(yōu)先”。

奇富科技方面表示，將主動(dòng)壓降定價(jià)，遵守杠桿利率規(guī)則。2025年金科業(yè)務(wù)放款同比增448%，2026年無固定目標(biāo)。策略聚焦優(yōu)質(zhì)客群、優(yōu)化定價(jià)、輕資產(chǎn)分潤、AI信貸產(chǎn)品，以及加大海外布局。

樂信則選擇發(fā)力實(shí)物消費(fèi)場景：2025年第四季度分期樂商城交易量同比增94.5%，民生消費(fèi)品增383.14%，部分品類環(huán)比增超100%。樂信管理層在電話會(huì)上對商城合規(guī)進(jìn)行三點(diǎn)強(qiáng)調(diào)：“實(shí)物消費(fèi)打擊套現(xiàn)、自營模式、價(jià)格對標(biāo)主流電商。”

信也科技方面表示，公司2025年全年國際交易額達(dá)140億元，同比增長38.6%；國際業(yè)務(wù)收入達(dá)33億元，同比增長32.0%，占總凈收入的24.6%。國際業(yè)務(wù)在第四季度貢獻(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的31.4%的營收。

曾剛補(bǔ)充表示，長期來看，傳統(tǒng)助貸行業(yè)將徹底告別“躺賺”時(shí)代，轉(zhuǎn)型成為綜合性的金融科技服務(wù)商或垂直領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)商。

（編輯：李暉 審核：何莎莎）

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